Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec ,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48

Transkript

1 HP Hedge august 2009 I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket er yderst tilfredsstillende. Index 100 pr. 15. marts 2007 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. År til dato Afkast 4,16% 0,43% 7,02% 4,02% 5,83% 3,47% 4,44% 3,82% 38,26% kurs 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast -0,07% -0,90% -2,28% 1,27% 0,45% -6,71% -4,00% 1,60% -10,14% -13,50% -0,06% 4,13% -27,53% kurs ,57 75,57 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 0,33% 0,33% 1,15% 2,18% -1,14% -0,94% -0,09% 0,93% 0,13% 1,46% 4,28% kurs 100, * Ændring af stykstørrelse er sket pr. 22. september Indre værdi er ændret med tilbagevirkende kraft

2 Makro August måned har vist sig som en god og mild måned for investorer. Aktiemarkederne er generelt steget omkring 5% og obligationsrenterne er faldet svagt i løbet af måneden. Bevægelserne er sket på baggrund af generelt bedre nøgletal end forventet. Industriproduktionen er faldet mindre end konsensusforventninger og tillidsindikatorer er flere steder i positivt territorium. Kursstigningerne på aktier fra nytår til nu på 15 20% i gennemsnit har mærkbart gavnet balancerne og er med til at forbedre investeringsklimaet. På likviditetsfronten er indtrykket herhjemme, at det enkelte institut hver for sig har bestræbt sig på ikke at ligge i minus med det resultat, at der samlet snart vil være overskud. Det burde medføre, at de korte Cibor relaterede renter vil sætte sig i den kommende periode. I den sammenhæng er det også af betydning at ECB har tilført markedet over kr. 400 mia. i likviditet til fast rente på 1% i 12 måneder, og det har efterfølgende medvirket til stor efterspørgsel på korte fastforrentede fordringer i markedet. Obligationsmarkedet USA Der var igen stor opmærksomhed omkring nøgletal fra USA, da markedet håber og forventer at se lys for enden af tunnelen. Da alle nøgletal har ligget omkring konsensus med små positive overraskelser, har markedet fået hvad det forventede. Måneden startede med rentestigninger, primært på basis af stigende aktiemarkeder, men i løbet af måneden faldt renterne igen især i den lange ende af rentekurven, og dermed fladede kurven. Nedenfor ses ledende amerikanske renter på udvalgte datoer: ID US 2Y US 5Y US 10Y US 30Y 10Y/2Y ,66% 1,39% 2,12% 2,59% 1,46% ,16% 2,56% 3,61% 4,42% 2,45% ,16% 2,60% 3,60% 4,44% 2,44% ,05% 2,51% 3,51% 4,28% 2,46% Europa I Europa var der tale om små rentefald, mest i det 10-årige punkt med et fald på 0,06% ID EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 30Y 10Y/2Y ,78% 2,31% 2,93% 3,53% 1,16% ,38% 2,52% 3,40% 4,20% 2,03% ,28% 2,42% 3,31% 4,01% 2,03% ,26% 2,37% 3,25% 3,97% 1,99%

3 De 10-årige irske og græske spænd til euroland fortsatte ind, hvilket indikerer en stabilisering af økonomien og likviditet i markedet. Danske stater tabte en smule til Tyskland og det 10-årige spænd kørte ud med 0,04%. Hvis man betragter det 2-årige dansk/tyske spænd har danske stater tabt 0,14%. Danmark På det danske obligationsmarked steg den 2-årige danske statsobligation med 0,13%, hvilket bl.a. har presset Flex-obligationer med kort løbetid. Derudover har der også været et stort udbud i flexer, da realkredit institutter forsøger at brede refinansieringrisikoen ud over en længere periode. Konverterbare realkreditobligationer har haft en rigtig god måned med faldende volatilitet og OAS-spændindsnævringer, som har betydet at de har outperformet både stater og CF ere i perioden. ID DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 30Y 10Y/2Y ,59% 2,98% 3,32% 3,59% 0,72% ,65% 2,85% 3,63% 4,26% 1,99% ,21% 3,12% 3,59% 4,02% 1,38% ,34% 3,13% 3,59% 4,04% 1,25% Nationalbanken satte renten ned 2 gange i løbet af august med 0,10%, således at rentespændet mellem Nationalbankens officielle rentesats og ECB s tilsvarende nu er 0,35%. I august gik der ligeledes træk fra i de konverterbare obligationer, hvilket har været særdeles gunstigt for gamle højtforrentede obligationer. Det skal nok forklares nærmere. Vi oplevede høje træk i de nye 7% 2041, 6% 2041 og 6% 2038, da låntagerne skifter fra fastforrentede lån til flexlån for at nedbringe de månedlige ydelser. De gamle højtforrentede obligationer har i lange perioder været handlet med lille kursforskel til de nyere 6% og 7% s obligationer. Efter de seneste udtrækninger fra kreditforeningerne er det synliggjort, at konverteringstempoet er markant højere i de ny serier, og kursspændet er herefter udvidet markant. Forventninger til resten af 2009 Vi er i tvivl om, hvor stærkt det økonomiske opsving i USA er og på den baggrund forventer vi et fald i de lange renter på 2-4 måneders sigt, mens optimisme på aktiemarkederne vil holde de lange renter på det nuværende niveau til svagt højere på 1-2 måneders sigt. Vi er overbeviste om, at FED holder sine rentesatser uforandrede langt ind i 2010, da vi ikke ser noget inflationspres i den kommende periode. ECB vil overveje om renten skal længere ned, men vores forventninger er, at de fastholder på 1% i den kommende tid. Vort hovedscenarie er, at ECB holder renten uforandret de næste måneder, men det kan ikke afvises, at man sænker renten med yderligere 0,25-0,50%. I Danmark forventer vi, at rentespændet mellem ECB og Danmarks Nationalbanks officielle satser fastholdes eller snævres til 0,25%, og dermed vil reporenten blive 1,35%.

4 Sænker ECB renten i efteråret vil den danske repo-rente blive sat tilsvarende ned, og dermed er en rente tæt på 1% ikke usandsynligt. Det kan dog ikke afvises, at Danmarks Nationalbank holder rentespændet på det nuværende niveau, af hensyn til de enorme flexlånsauktioner i november og december. Fortsat opkøb af realkreditobligationer og konvertering til flexlånsobligationer vil medføre at realkreditobligationer vil performe i forhold til statsobligationer. Stigende udstedelser i lange 5% obligationer kan dog lægge pres på kursen, især hvis renten falder yderligere. Understøttende for realkreditobligationerne er også, at der skal geninvesteres omkring kr. 33 mia. i forbindelse med udtrækningerne i de nye 6-7% obligationer til oktoberterminen. Portefølje I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket er yderst tilfredsstillende. Afdelingens høje afkast skyldes primært alle de højforrentede obligationer i porteføljen som har performet både kursmæssigt og på carry. Efter træk er kurserne på de gamle højtforrentede kørt med op, selvom de har været udsat for lave træk. Mange af obligationerne er endda kørt ud i kursspænd til nye, da der har været opmærksomhed omkring deres merværdi. De højtforrentede obligationer genererer også en carry på over 4%, da de giver en kuponrente på 6% eller 7%, men finansieres til 1,65% i august og nu 1,45% i september. Spreadforretninger har også performet pga. OAS-spændsindsnævringer, dog i mindre grad da vi har mindsket placeringen i dem. Nedenfor er afkastet dekomponeret i Højforrentede obligationer og Speadforretninger, som henholdsvis gav 3,51% og 0,31%. Kilde: SuperPort august var lånet/gearingen 6 gange afdelingens formue, dvs. formuen udgjorde 1/7 af obligationsbeholdningen.

5 Afdelingen ligger placeret, så Højtforrentede obligationer udgør 85% af de lange positioner, mens Spreadforretningerne udgør 15%. Nationalbanken sænkede renten med 0,20% i august pga. stort valuta-inflow. Vi har forventninger om, at de snævrer spændet med yderligere 0,10% i september eller oktober, og hvis ECB sænker renten yderligere i 4. kvartal 09, så er vi overbeviste om at Nationalbanken vil følge efter. Investeringsmæssigt ser vi stadig stort potentiale i højtforrentede obligationer, som vil være attraktive til genplaceringer af kr. 33 mia. som følge af ekstraordinære indfrielser og kuponrenter i oktober. Spreadforretningerne vil stadig have et fokus på relativ korte obligationer, hvor der stadig er nogle interessante investeringsmuligheder, primært blandt de strukturerede obligationer. Med forventede lave korte renter i minimum de kommende 12 måneder, og høj efterspørgsel efter gamle højtforrentede obligationer, så er det vores forventning, at afdelingen vil generere attraktive og meget konkurrencedygtige afkast over de næste 12 måneder.