F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 22. maj 2015, uge 21 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 3,5% C20cap + 2,1% S30 + 1,2% FTSE + 0,6% DAX + 2,6% Euro ,4% BRIC -0,2% 299 VIX -4,9% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,9% 1,1166 EUR/DKK - 0,1% 7,4557 USD/DKK +1,8% 6,6775 SEK/DKK +1,3% 0,8048 NOK/DKK - 0,0% 0,8876 GBP/DKK +1,3% 10,4736 CHF/DKK - 0,4% 7,1542 JPY/DKK +0,4% 5,5318 Signalerne skuffer fra amerikansk økonomi Obligationsrenterne faldt i Europa, da det kom frem, at ECB vil fremrykke obligationskøb til maj og juni grundet tynde sommermarkeder i juli og august. Det førte videre til en lille styrkelse af USD mod EUR. F I N A N S U G E N Aktiemarkederne fortsatte lang tids positiv tendens. Næste uge: Tegn på rebound i USA s økonomi? Fra USA kommer tal for industriens ordreindgang tirsdag og tal for bolighandlen. Tallene vedrører april, og de kan måske kaste mere lys over, om økonomien er ved at arbejde sig ud af den dårlige start på året. Indtil nu har det ikke været tilfældet. Den dårlige start på året ventes at blive understreget af de reviderede BNP-tal for 1. kvartal, der udsendes på fredag. De foreløbige tal viste 0- vækst, men siden er ny information kommet til, og pilen peger nu i retning af nedjustering til minusvækst. En del af den dårlige start på året skyldtes antageligt forbigående forhold, så derfor er det meget vigtigt for finansmarkedet, at ugens andre tal viser bedring. I modsat fald vil der brede sig tvivl om økonomien, hvilket kan føre til rentefald og aktiekursfald. Fra eurozonen kommer månedstal fra ECB over bankernes udlånsaktivitet i april, og det ventes, at udlånene fortsætter den fremgang, der langt om længe begyndte at vise sig mod slutningen af Tallene udsendes på fredag. Desuden kommer april-tal for detailomsætningen i eurozonens to største lande, Tyskland og Frankrig, og de vil give det første konkrete fingerpeg om, hvorvidt den stærke fremgang fra starten af året er fortsat ind i andet kvartal. Forventningen er, at det vil være tilfældet. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,58% US 10Y -0,05 2,18% Tysk 10Y -0,08 0,62% Dansk 10Y -0,08 0,79% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,0% Olie (WTI) - 0,9% 60 Metaller - 3,3% Opdateret per: 22. maj Side 1 af 6

2 Indhold Stærk vækst i eurozonen i starten af året kan tempoet holdes?... 2 USA er fortsat med at skuffe ind i andet kvartal... 3 Fra den græske rygtebørs... 4 Økonomien voksede 0,4% Godt nyt fra Frankrig og Italien Stærk vækst i eurozonen i starten af året kan tempoet holdes? Sidste uges BNP-tal for eurozonen levede op til de høje forventninger. Eurozonens økonomi voksede med 0,4% i første kvartal, og det er det højeste væksttempo de seneste fire år. Fremgangen blev især trukket af den indenlandske efterspørgsel (forbrug og investeringer), hvilket er positivt. På landeniveau bemærkes flere forhold: Italien kom ud af recession, idet BNP voksede med 0,3%; Til gengæld er Grækenland og Finland nu i recession med nedgang i BNP de seneste to kvartaler; Frankrig var den store positive overraskelse med en vækst på 0,6%, bredt funderet på både indenlandsk efterspørgsel og udenrigshandel; Tyskland skuffede lidt med en vækst på 0,3%. Det skyldes dog især en usædvanlig stor import i 1. kvartal, der trækker ned i BNP-vækstraten. Derimod steg privatforbrug, offentligt forbrug samt investeringer i såvel bygninger som i maskiner. I tabellen nedenfor ses landenes BNP-vækstrater i 1. kvartal: Endvidere må konstareres, at eurozonen dette enkelte kvartal har slået USA i økonomisk vækst, idet deres økonomi stagnerede. Faktisk ser det ud til, at 0-væksten i USA vil blive revideret ned til minus-vækst, når de reviderede tal udsendes næste fredag. Venter dæmpning til 0,3% Tempoet kan næppe holdes Vi skønner, at fremgangen i eurozonen vil aftage til 0,3% i andet kvartal fra 0,4% først på året. Det er dog fortsat et pænt væksttempo i forhold til de seneste års udvikling. To forhold taler for en lille nedgang i væksttempoet: Side 2 af 6

3 Blandt andet vil lavere væksttempo i USA trække ned i eurozonens vækst For det første var vinteren mild i Europa, hvilket sandsynligvis har givet højere byggeaktivitet i 1. kvartal end normalt. Det fremrykkede byggeri risikerer at mangle i 2. kvartal. For det andet kan den sløve start på året for amerikansk økonomi smitte af på europæisk industri henover foråret. Hertil kommer, at faktorer, der først på året gav kraftig støtte til fremgang i europæisk økonomi, nu er ved at miste noget af deres kraft: Obligationsrenten er steget, euro en er blevet lidt dyrere, og sluttelig er olieprisen steget i år. Grundlæggende giver de ydre vilkår dog fortsat kraftig stimulans til det økonomiske opsving. For 2015 som helhed venter vi en BNP-vækst på 1¼ - 1½% efter 0,9% i Indtil videre er fremgangen udeblevet efter den svage start på året USA er fortsat med at skuffe ind i andet kvartal Indtil videre ser meget ud til, at væksten i amerikansk økonomi har været overraskende moderat i starten af andet kvartal. Scenariet har ellers været, at væksten var svag først på året grundet forbigående forhold (en langvarig havnearbejderstrejke og endnu en usædvanlig hård vinter), og at det hele ville rette sig, når de midlertidige forhold havde udspillet deres rolle. Det har de nu, men signalerne fra økonomien fortsætter med at skuffe med enkelte undtagelser, som eksempelvis tallene for nybyggeriet. Enlig svale gør dog som bekendt ingen sommer. Der er kommet tal for den faktiske udvikling i april samt aktivitetsbarometre for maj. Signalerne kan sammenfattes i det såkaldte surprice index, der måler, om nøgletallene skuffer eller overrasker i forhold til det forventede. I grafen ses, at surprice index et i år er forblevet lavt (= skuffende), hvor det rettede sig mærkbart på samme tidspunkt i fjor efter en ligeledes skuffende svag start på året dét år. Både industrien og privatforbruget skuffer De økonomiske signaler skuffer over en bred kam, dvs. både vedrørende industrien såvel som forbruget, og det er vanskeligt at pege på en konkret årsag til, at den forventede bedring er udeblevet. Aktiviteten vokser fortsat i økonomien, men den vok- Side 3 af 6

4 ser ikke så hurtigt som forventet. Medvirkende faktorer er formentlig den stærke USD, som rammer eksporten, hvortil kommer de lave oliepriser, der rammer investeringerne i USA s olieindustri. Pilen peger på BNPvækst på omkring 2½% i 2015 På nuværende tidspunkt tyder meget på, at BNP-væksten i år bliver på niveau med de foregående års væksttempo på omkring 2½%, snarere end at accelerere til omkring de 3%, som de fleste ventede først på året. Det skal dog understreges, at en amerikansk BNP-vækst på omkring 2½% på ingen måde er dårligt, da det svarer til den potentielle vækstrate i USA, og det er under alle omstændigheder en væsentlig højere vækstrate end i eurozonen. Kommende rentestigninger bliver moderate Hvad betyder det for finansmarkederne, at amerikansk økonomi ser ud til at have svært ved at komme op i væksttempo igen? Skuffende vækst reducerer forventningerne til kommende rentestigninger i USA For det første har det reduceret forventningerne til tempoet i centralbankens kommende forhøjelser af den pengepolitiske rente. Flertallet venter i øjeblikket, at 0- rentepolitikken forlades til efteråret, og at der derefter går næsten et halvt år, inden renten bliver sat op til 0,50%. For det andet peger det i retning af, at obligationsrenterne kun vil stige i moderat tempo over det næste års tid, med mindre økonomien skifter spor. På et års horisont venter vi en 10-årig statsrente i USA på 2,5-3,0% og en tilsvarende rente i Tyskland på 0,6-1,0%. For det tredje taler det for, at aktiekurserne vil forblive høje indtil videre, fordi obligationsrenterne vil være så lave, at aktier forbliver førstevalget i investorernes jagt på afkast. Nye afdrag på gammel gæld truer grækerne Statskassen synes tom Tyder på vilje til at finde en løsning Fra den græske rygtebørs I skrivende stund er der stadig ikke indgået nogen aftale mellem Grækenland og kreditorerne (EU, IMF og ECB) om et nyt lån. Tidspunktet nærmer sig, hvor grækerne skal betale endnu et afdrag til IMF på gamle lån. Det sker første gang 5. juni, hvor de skal afdrage 0,3 mia. euro, og dertil kommer yderligere tre betalinger gennem juni på i alt 1,2 mia. euro. Det synes stadig vanskeligere for grækerne at skrabe pengene sammen. Statskassen er tom og de foregående betalinger er finansieret på kreativ vis, blandt andet via inddragelse af kassebeholdninger i kommunerne og træk på Grækenlands reserver i den internationale valutafond (IMF). Forhandlingerne fortsætter At dømme ud fra strømmen af rygter, fortsætter forhandlingerne mellem parterne om at finde en løsning, så Grækenland undgår en statsbankerot og kan forblive medlem af eurosamarbejdet. Grækerne skal levere en troværdig plan for økonomiske reformer til gengæld for nye kriselån. Det er således vigtigt at bide mærke i, at bestræbelserne går i retning af at finde en løsning, snarere end at presse grækerne ud af eurosamarbejdet. Side 4 af 6

5 Der er mange rygter i cirkulation på rygtebørsen. Et rygte siger, at Tyskland og Frankrig presser grækerne for at præsentere et reformkatalog inden slutningen af maj, således at et nyt lån kan være på plads inden de store afdrag på gammel gæld i juni. Et rygte taler om forlængelse af det nuværende hjælpeprogram Et andet rygte siger, at der arbejdes på en plan, som vil forlænge det nuværende hjælpeprogram nogle måneder til ud på efteråret. Hjælpeprogrammet er indtil videre kun forlænget til ultimo juni. Forlængelsen skulle være betinget af, at den græske regering accepterer at gennemføre de lette dele af et økonomisk reformprogram, blandt andet indførelse af et nyt momssystem. Til gengæld får de udbetalt den lånerate på 7,2 mia. euro, som kreditorerne har holdt tilbage siden starten af året grundet den manglende vilje til reformer. Det vil gøre det muligt for grækerne at betale afdrag på gammel gæld ikke blot i juni, men også i juli og august, hvor de skal aflevere 6,7 mia. euro til ECB. De vanskelige dele af et reformprogram vil i denne plan blive skubbet længere ud i fremtiden. Det er blandt andet en arbejdsmarkeds- og pensionsreform. Pengene fosser ud af bankerne Økonomien bløder Imens bløder den græske økonomi. Arbejdsløsheden er på over 25% - EU s højeste. Væksten er på ny gået i stå efter ellers at være begyndt at rette sig lidt gennem Samtidig fosser kapitalen ud af landet. De grækere, der kan, hæver deres penge i banken og flytter dem i stedet til banker i andre eurozonelande af frygt for tab, hvis Grækenland ender med at genindføre drachmer. Nedbringelsen af indlån presser de i forvejen kriseramte græske banker, da indlån er en del af deres kapitalgrundlag. De græske banker bliver endnu mere afhængige af lån fra ECB for at kunne holde forretningen kørende. Kilde til usikkerhed Bundlinjen af det hele er, at Grækenland en rum tid endnu vil give usikkerhed på finansmarkederne i Europa. Selv om finansmarkedet et langt stykke hen ad vejen er blevet immun overfor dårlige nyheder fra Grækenland, er der stadig risiko for markedsuro, hvis det hele går i hårdknude og ender med et græsk euroexit. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD Helligdag (M emorial Day) JPY handelsbalance (01.50) april mia.jpy -400 JPY import (01.50) april % år/år -1,4-14,5 JPY eksport (01.50) april % år/år 6,0 8,5 SPA producentpriser (09.00) april % m/m og år/år 0,5 / -1,2 Tirsdag SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) januar-april mia.eur USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) april % m/m -0,5 / 0,4 4,0 / -0,2 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) 1. kvt % kvt/kvt 1,4 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) marts % m/m 0,7 0,7 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) marts % m/m og år/år 0,9 / 4,5 0,9 / 5,0 USD M arkit service PM I (15.45) maj indeks 57,0 57,4 USD M arkit Composite PM I (15.45) maj indeks 57,0 USD new home sales (16.00) april % m/m 4,0-11,4 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) maj indeks 95 95,2 Onsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) juni indeks 10,0 10, FRA Forbrugertillid (08.45) maj indeks ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Torsdag CHF handelsbalance (08.00) april mia.chf 2, CHF import (08.00) april % m/m -2,4 CHF eksport (08.00) april % m/m 1,2 SPA detailomsætning (09.00) april % år/år 2,8 SPA BNP (endelige tal, 09.00) 1. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 0,9 / 2,6 ITA forbrugertillid (10.00) maj indeks 108 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) maj indeks 104 ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR business and consumer survey (11.00) maj nettotal -3,0 / -5,5-3,2 / -4,6 EUR economic sentiment indicator (11:00) maj indeks 103,5 103,7 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD pending home sales (16.00) april % m/m 0,7 / 1,1 / 13,4 Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) maj indeks JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) april % år/år 0,6 / 0,3 2,2 / 2,1 JPY Industriproduktion (01:50) april % m/m og år/år 0,8 / -0,1-0,8 / -1,7 CHF BNP-tal (07.45) 1.kvt.2015 % kvt/kvt & år/år 0,1 / 1,7 0,6 / 1,9 DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) april % m/m og år/år 1,0 / 2,5-2,3 / 3,5 FRA producentpriser (08.45) april % m/m og år/år 0,1 / -2,2 FRA Privatforbrug (08.45) april % m/m og år/år 0,2 / 2,5-0,6 / 2,1 DKK BNP-tal (foreløbige, 09.00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt & år/år 0,5 / 1,5 DKK Arbejdsløshed, netto (9.00) april ændring & % DKK Arbejdsløshed, brutto (9.00) april ændring & % 4,8 SPA inflation (09.30) maj % år/år 0,7 / -0,7 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 1.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 3,0 1,1 / 2,7 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) april % år/år 4,9 4,6 EUR bankernes udlånsaktivitet (privat/erhverv, 10.00) april % år/år SPA betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -2,0 UK BNP-tal (reviderede, 10.30) 1.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 2,5 prelim: 0,3 / 2,4 ITA inflation (11.00) maj % m/m og år/år 0,5 / -0,1 ITA BNP (endelige tal, 11.00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år prelim:0,3 / 0,0 GRE BNP-tal (endelige tal, 11.00) 1.kvt.2015 % år/år prelim: 0,1 ITA producentpriser (12.00) april % m/m og år/år -0,1/ -3,1 USD GDP (revideret, 14.30) 1.kvt.2015 % kvt/kvt ann. -0,9 prelim: 0,2 USD Chicago PM I (15.45) maj indeks 53 52,3 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) maj indeks 90 88,6 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6