Investeringsanalyse generelle markedsforhold 25. september 2015 Markedsnyt Market movers i dag Pengemængden i euroområdet og bankernes långivning offentliggøres i dag. Stigningen i tallene kunne indikere, at den økonomiske vækst i 2. halvår bliver højere end forventet. Det kunne være et resultat af, at et større udlån fra bankerne har resulteret i større investeringer, men i lyset af den seneste uro i emerging markets ser vi mere risiko på nedsiden fra en afsmittende effekt på stemningen i euroområdet. I USA ventes den endelige forbrugertillid fra University of Michigan at vise lidt bedre takter i de sidste uger af september i forhold til de foreløbige tal, der viste et fald til 85,7 i september fra 91,9 i august. Der er igen taler fra centralbankmedlemmer på kalenderen fra Fed taler både Bullard og George om pengepolitikken, og forbundsbankchef Weidmann holder en pressekonference, men som vi så tidligere på ugen, vil hans stramme tone næppe overraske markederne. Læs mere om de Skandinaviske markeder side 2. Udvalgte markedsnyheder Fed-chef Janet Yellen gentog i en tale i går aftes, at flertallet i FOMC herunder Yellen selv fortsat forventer en første renteforhøjelse i USA inden årets udgang. Hun understregede, at renteforhøjelsen ventes at blive gradvis og antydede, at ledigheden måske skal lidt ned under NAIRU for at skabe den længe ventede løninflation. Yellens udførlige gennemgang af, hvordan beskæftigelse og deltagelsesgrad i arbejdsstyrken skal øges, understregede, at hun foretrækker at indlede renteforhøjelser tidligt (vores forventning er december) og derefter gå langsomt frem (vi forventer renteforhøjelser på omkring 100bp næste år). Markedet indpriser fortsat omkring 50 % sandsynlighed for en renteforhøjelse fra Fed i december. Markedsoversigt USD Olie Brent, USD 47,8 48,4 1,34 Guld, USD 1154,6 1147,0-0,66 Note: * The itraxx Europe Index viser udviklingen i spændene for de mest likvide investment grade CDSkontrakter i euro-kreditmarkedet. ** itraxx Europe Crossover viser udviklingen i spændene for de mest likvide non-investment grade CDS-kontrakter i euro-kreditmarkedet. ***The Markit CDX North America Investment Grade Index viser udviklingen i spændene for de mest likvide investment grade CDS-kontrakter i US-kreditmarkedet v 07:30 1 dag,% S&P500 (lukning) 1932,2-0,34 S&P500 fut (ændr. fra lukning) 1924,4 0,29 Nikkei 17758,8 6 Hang Seng 20997,2-0,47 17:00 07:30, bp US 2 års stat 0,66 0,72 5,1 US 10 års stat 8 2,14 5,8 itraxx Europe (IG) 84 85 1,7 itraxx Xover (Non IG) 346 355 8,4, % EUR/USD 1,128 1,117-3 USD/JPY 119,34 120,29 0,80 EUR/CHF 9 9 8 EUR/GBP 0,739 0,733-0,81 EUR/SEK 9,443 9,410-0,34 EUR/NOK 9,53 9,47-8 Udvalgte analyser fra Danske Bank Today I USA var tallene for ordrer på varige goder lidt højere end forventet: især trenden i kapitalgoder peger på, at investeringerne er meget højere end i 1. halvår. Vi har dog brug for flere nye data for at vurdere effekten af opbremsningen i Kina og emerging markets samt øget usikkerhed om investeringerne i USA. Norges Bank Review: A 25bp rate cut and an easing bias Nordic Outlook - September 2015 [Tex ECB s Peter Praet gentog i går det seneste budskab fra ECB ved at understrege opkøbsprogrammets (QE) virkning på at bekæmpe deflation, og han nævnte ikke en yderligere rentenedsættelse som en oplagt mulighed. Markedet er nu faldet lidt tilbage efter at have indpriset en sandsynlighed herfor på næsten 50/50 tidligere på ugen. Aktier faldt lidt i den amerikanske handel, men udviklingen har været blandet i Asien, og især er japanske aktier steget: Inflationen i Japan der var stort set som forventet bekræftede, at der fortsat er deflation i Japans økonomi, idet inflationen ekskl. ferske fødevarer faldt til -0,2 % å/å. Amerikanske statsobligationsrenter faldt; den korte ende forblev næsten uændret, mens de 30-årige faldt omkring 4bp på dagen. Dermed fortsatte mønstret med en fladere rentekurve i denne uge. Senioranalytiker Christin Tuxen +45 45 13 78 67 tux@danskebank.com IError! Bookmark not defined. t. www.danskeresearch.com
Skandinavien i dag Herhjemme offentliggøres månedlige tal for lønmodtagerbeskæftigelsen for juli. Antallet af beskæftigede er steget med gennemsnitligt 2.500 personer per måned siden april 2013. Eftersom den underliggende vækst i dansk økonomi er fortsat, forventes en yderligere stigning i beskæftigelsen. Der er to begivenheder på kalenderen i Sverige i dag. Udlånet til husholdningerne ventes at vokse til 7,2 % å/å, hvilket vil pege på en stigning i husholdningerne gæld samt finansielle risici i relation hertil. Det er ikke længere Riksbankens ansvar, og den politiske lejr gør ikke meget for at afdæmpe situationen. Desuden vil der gå noget tid, før Finanstilsynets krav om afdrag på nye boliglån træder i kraft (maj 2016). Riksbankens af Jochnick taler i dag men vil formentlig blot gentage budskabet fra Ingves/Skingsley i går. Igen vil hun understrege risiciene i forbindelse med husholdningernes gældssætning. Ovenstående ventes dog ikke at få effekt på markedet i dag. Norge: Som ventet besluttede Norges Bank i går at nedsætte renten med 25bp. Den reviderede rentebane var dog endnu mere blød, end vi havde forventet, hvilket indikerer en stor sandsynlighed for endnu en rentenedsættelse. Den reviderede rentebane indeholder en 64 % implicit sandsynlighed for en rentenedsættelse på yderligere 25bp på en 12 måneders horisont. Rentebanen peger dog også på, at renten ikke vil blive sænket yderligere i 2015. Markedsreaktion: Inden beslutningen havde markedet ikke forventet en rentenedsættelse og indprisede kun omkring 7-8bp. Efter rentebeslutningen indpriser markedet nu omkring 14bp samlet i 4. kvartal og omkring 27bp på en 12 måneders horisont, dvs. markedet mener ikke, at gårsdagens rentenedsættelse med sikkerhed bliver den sidste i 2015, og at renten i sidste ende vil blive sat yderligere ned. Vores forventning: På baggrund af vores egen prognose for olieprisen (og dermed for den hjemlige økonomi), som ligger over konsensusforventningen, forventer vi faktisk, at Norges Bank holder renten i ro gennem 2016, og at den første renteforhøjelse kommer i begyndelsen af 2017. Vi anerkender dog, at vi først må se den regionale netværksrapport vise tegn på en bund for at Norges Banks BNP-prognose holder. Hvis det ikke er tilfældet, kan vi se endnu en rentenedsættelse, sandsynligvis tidligere end Norges Bank regner med. For uddybende kommentarer på valuta- og rentemarkedet se side 2 i den engelske udgave af Markedsnyt, Danske Daily, der udsendes hver morgen omtrent kl. 7.30. Se dagens nøgletal og begivenheder på næste side. US S&P500 future 1998 1998 1978 1978 1958 1958 1938 1938 1918 1918 1898 1898 on to fr ti on fr USA: 10-årig statsobligationsrente 2,33 2,33 2,23 2,23 3 3 on to fr ti to fr Global FX EUR/USD (LHS) USD/JPY (RHS) 1,15 121,1 120,4 1,13 119,7 1,11 119 on to ma ti on fr Scandi FX EUR/SEK (LHS) EUR/NOK (RHS) 9,56 9,46 9,46 9,41 9,36 9,36 9,26 9,31 9,16 on to ma ti on fr 2 25. september 2015 www.danskeresearch.com
Nøgletal og begivenheder Fredag den 25. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR S&P publiserer muligvis Østrigs gælds rating - EUR S&P publiserer muligvis Finlands gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis EFSFs gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis ESMs gælds rating - EUR Fitch publiserer muligvis Portugals gælds rating - EUR S&P publiserer muligvis Cyperns gælds rating 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å aug -0.1% 0.0% 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å aug 0.7% 0.6% 1:30 JPY CPI- Tokyo å/å sep -0.1 0.1% 1:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å sep -0.2% -0.1% 1:30 JPY CPI - nationalt å/å aug 0.1% 0.2% 8:45 FRF Forbrugertillid Indeks sep 93.0 9:00 DKK Lønmodtagerbeskæftigelsen (månedlig) K jul 2610 9:00 EUR ECBs Weidmann taler i Firenze 9:30 SEK Udlån til husholdningerne å/å jul 7.1% 10:00 EUR Pengeudbud (M3) å/å aug 5.3% 5.4% 5.3% 10:00 EUR Lån til husholdninger (justeret) å/å aug 2.0% 1.9% 10:00 EUR Lån til ikke-finansielle virksomheder (justeret) å/å aug 1.0% 0.9% 14:30 USD BNP, endelige estimat k/k ann. 2. kvartal 3.7% 3.7% 3.7% 14:30 USD BNP-deflator, endelige estimat k/k 2. kvartal 2.1% 2.1% 14:30 USD Privatforbrug k/k 2. kvartal 3.1% 3.1% 3.1% 14:30 USD PCE kerne k/k 2. kvartal 1.8% 1.8% 15:15 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., høg) taler 15:45 USD Markit service PMI, foreløbig Indeks sep 55.5 56.1 15:45 USD Markit samlet PMI, foreløbig Indeks sep 55.7 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks sep 86.8 87.0 85.7 19:25 USD Fed's George (ikke-stemmebr., høg) taler, Danske Bank Markets 3 25. september 2015 www.danskeresearch.com
Dagens markedsdata: 25. september 2015 AKTIER S&P500 intradag, % 0,70 Eurostoxx intradag, % 0,70 Lukkekurs 0 0-0,20-0,20 DJSTOXX50 2906 -% Max 0,3 Max 0,7 OMXC20 917-2,4% -0,60 Min -1,8-0,60-1,10 Min -2,9-1,10 OMXS30 1382-2,8% 0,6 0,9 OSE BX 567-0 -0-1,20-1,20 -% -2,90-2,90 Lukkekurs -1,80-1,80 15 16 17 18 19 20 21 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 DOW JONES 16201 -% Grå linie indikerer hvornår det danske marked lukker Grå linie indikerer hvor det amerikanske marked åbner NASDAQ 4734-0,4% 1 måned 3,5% 1 måned -4,7% S&P500 1932-0,3% År-til-dato -6,2% År-til-dato -3,3% NIKKEI (07:30) 17759 -% VALUTA & RÅVARER PLN 423,45 422,80-0,65 07:30 193,58 435,40 11 11 07 10 13 16 19 22 01 04 USD kurs 17:00 07:30 1 dag 1,20 1,14 JPY 119,34 120,29 0,95 1 måned 5,92-7,62 1 måned -3,50 GBP 152,61 152,28-0,33 År-t-dato -36,38-56,71 År-til-dato -9,31 CHF 96,86 97,94 8 RENTER USD-renter intradag Ledende 3M S pænd, bp 17:00 07:30, bp USD2Y USD10Y USD 0,25 0,33 8 USD 10Y 8 2,14 6 0,73 Max 0,7 Max 2,2 2,16 EUR 5-4 -9 USD 30Y 2,87 2,91 4 Min 0,6 Min 2,1 GBP 0 9 9 JPY 10Y 0,33 0,33 0 0,70 0 0 DKK SEK 5-0,35 2-0,28-4 7 07:30(-1)* 17:00, bp 0,67 2,10 NOK 0,75 5 30 DEM 10Y 9 8-1 PLN 0 1,62 12 DKK 10Y 0,89 0,85-3 0,64 7 07 10 13 16 19 22 01 04 SEK 10Y 0,71 0,67-4 USD2Y (v.a.) USD10Y (h.a.) NOK 10Y 1 1 0 PLN 10Y 2,80 2,78-2 * lukkekurs seneste handelsdag 10-årigt rentespænd til Tyskland 2,5 2,181 2,5 379 1,152 1,141 0,91 0,391 0,261 87 USD JPY GBP FRF ITL DKK SEK NOK PLN - -0,276-3,0 Rentekurve USA Rentekurve Tyskland 0,9 2,5 0,8 0,7 0,6 3,00 Max 60 0,4 0 0,3 Max 1,700 0 Min -00 0,2 0 Min #### 0,1 - - USD2Y USD5Y USD10Y DEM2Y DEM5YR DEM10Y D-t-D, bp (højre akse) 07:30 (venstre akse) 1 måned siden (venstre akse) D-t-D, bp (højre akse) 07:30 (venstre akse) 1 måned siden (venstre akse) Non-finan. Kreditspænd it raxx s. 11* 07:30 1 dag 1 måned 90 80 70 Kreditspænd USD 10Y * Ask pris ** Ask pris Swapspænd, bp** Europe (IG) 85 2 12 60 300 JPY 10Y 0 1 1 HiVol 77 4 3 50 250 40 200 Xover (N IG) 355 7 9 07:30(-1)* 17:00 30 150 EUR 10Y 20 100 10 50 DKK 10Y 38 37 0 Finan. Sr. 93 1 7 0 0 SEK 10Y 47 48 0 sep nov dec feb mar maj jun aug sep Finan. Sub.. 190 3 17 NOK 10Y 63 64 1 itraxx Europe (IG) (venstre akse) itraxx Xover (Non IG) (højre akse) 450 400 350 17:00 * lukkekurs seneste handelsdag 07:30 Olie, 113,1 EUR/USD intradag EUR kurs 17:00 07:30 Guld, $ Brent, $ 113,1 USD 112,83 111,67-1,16 07:30 1147,01 48,42 112,7 112,7 JPY 134,65 134,32-0,33 1 dag -6,96 0,25 Max ### GBP 73,93 73,33-0,60 1 måned 6,62 5,21 112,3 Min ### 112,3 NOK 952,73 947,18-5,55 År-t-dato -37,85-8,91 111,9 0,4 SEK 944,25 941-3,24 CRB, 111,9 DKK 746,12 746,05-7 CRB, 1M future råindustri 4 25. september 2015 www.danskeresearch.com
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres dagligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 5 25. september 2015 www.danskeresearch.com