Ugefokus Alles øjne er på Grækenland

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 19. juni 2015 Ugefokus Alles øjne er på Grækenland Fokus i den kommende uge EU-lederne mødes ekstraordinært mandag med Grækenland som eneste punkt på dagsordenen. Det bliver spændende at se, om de når frem til en løsning, der kan sikre en aftale mellem Grækenland og kreditorerne, så hjælpepakken til Grækenland kan forlænges. Vi regner med, at HSBC PMI-indekset for kinesisk industri stiger lidt igen i juni. PMI-indekset for industrien i euroområdet falder formentlig til 51,8 i juni fra 52,2 i maj. Atomforhandlingerne med Iran går nu ind i sidste fase, idet en endelig aftale skal være forhandlet på plads inden 30. juni. Makro og finans på tværs Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 8 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Finansprognose Afgørelsens time nærmer sig vi venter stadig, at EU når til enighed med Grækenland. Får vi en aftale, vil aktiemarkederne formentlig stige, og rentespændene i periferien køre ind. Amerikansk økonomi vender vi venter stadig en renteforhøjelse i september. Det økonomiske billede tegner fortsat blandet i euroområdet, men eksporten ventes snart at overtage stafetten fra forbruget. Hovedindikatorer 19-jun 3M 12M 10yr EUR swap 1,13 1,20 1,60 EUR/USD ICE Brent oil jun 6M 12-24M S&P ,24 0-5% 5-8% Læs mere på side 13 Kilde: Danske Bank Ugens analyse Research: Grexit - what if? Summer crunch time is near - but no solution this week Ledende indikator i USA peger på kraftig fremgang i 2. kvartal Aktier ramt i Grækenland og Portugal Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt I USA offentliggøres der i næste uge mange nøgletal, der ikke har den helt store betydning, men de vil alligevel hjælpe os til at bedømme styrken i den aktuelle fremgang i amerikansk økonomi. Vi tror, at boligmarkedstallene vil bekræfte den positive udvikling på boligmarkedet. Vi forventer, at salget af eksisterende og nye boliger fortsætter den underliggende stigningstendens med en stigning i salget af eksisterende boliger på 4,5 % på månedsbasis og en stigning i salget af nye boliger på 2,5 %. Det betyder, at det samlede salg vil være tæt på topniveauet i indeværende konjunkturcyklus, men stadig ikke oppe på et fornuftigt niveau på længere sigt. Ordreindgangen for varige goder for maj vil give et fingerpeg om efterspørgslen efter kapitalgoder og dermed virksomhedernes investeringer. Kernemålet, ikke-militære kernekapitalgoder ekskl. fly, har været svagt siden midten af Det er lidt overraskende, eftersom virksomhederne har ansat flere medarbejdere uden at øge investeringerne tilsvarende. I takt med fremgangen regner vi med, at anlægsinvesteringerne begynder at stige, og ordreindgangen for varige goder vil indikere, om dette allerede var tilfældet i maj. Markits foreløbige PMI-indeks for juni for fremstillings- og servicesektoren udsendes i den kommende uge. Begge er faldet i april og maj, men ligger stadig på solide niveauer. ISM-indekset for fremstillingssektoren steg i maj, og hvis PMI fra Markit også stiger, vil det være et velkomment signal om, at fremstillingssektoren har passeret bunden. Det stærke detailsalg for maj ventes at være afspejlet i privatforbruget for maj, som vi regner med vil stige 0,8 % på månedsbasis. Vi forventer, at indkomsterne stiger 0,6 % på månedsbasis på baggrund af den fortsat solide jobvækst. De endelige tillidstal for juni fra University of Michigan ventes at vise en beskeden fortsat fremgang i de sidste uger af juni. Vi modtager også nye reviderede tal for den økonomiske vækst for 1. kvartal. Det er bredt forventet, at BNP-væksten vil blive opjusteret, men fortsat vise afmatning i 1. kvartal. Boligsalget fortsætter den støtte fremgang Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Ordrer på kernekapitalgoder har været svage længe Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Centralbankmedlem Powell (stemmeberettiget, due) vil på tirsdag i den første centralbanktale efter mødet i den forløbne uge tale om pengepolitik og de økonomiske udsigter. Vi tror, at Powell på junimødet tilhørte den lejr, der reducerede antallet af forventede renteforhøjelser i år fra to til bare én (se FOMC meeting: Inner circle of FOMC tilts towards one hike this year). Det bliver derfor interessant at læse hans kommentarer, da de kan give et fingerpeg om, hvad der vil kunne få ham til at ændre holdning og igen gå ind for flere renteforhøjelser i år. I euroområdet forventer vi et fald i PMI-indekset for industrien som indikeret af ZEW-tillidsindikatoren. Selvom indikatoren har ry for kun at sige noget om situationen på aktiemarkedet, har den været god til at signalere ændringer i udviklingen i både IFO-forventningerne og PMI-indekset for industrien, og vi tror, at dette også er tilfældet denne gang. Vi forventer det største fald i IFO-forventningerne, da situationen i Tyskland er forbedret, og dette indikerer, at forventningerne ikke kan blive ved med at stige. Tysklands PMI-indeks for industrien ventes at vise et beskedent fald, hvilket skyldes, at de seneste faktiske tal har været solide. PMIindekset for servicesektoren i euroområdet er i øjeblikket på vej ned som følge af et fald i erhvervstilliden. Faldet har formentlig baggrund i de stigende oliepriser, som PMI industri sender blandede signaler for en række lande Kilde: Markit juni

3 påvirker forbrugerne negativt. Vi forventer, at den nedadgående tendens fortsætter i juni. De stigende oliepriser har betydet, at forbrugertilliden i euroområdet er faldet i de seneste måneder. Vi forventer, at den falder en smule fra et højt niveau på -5,5 i maj til -6,3. Vi regner med, at den positive udvikling i pengemængden og kreditvæksten fortsætter i maj med en uændret vækst i M3-pengemængden og yderligere vækst i udlånet til ikke-finansielle virksomheder og husholdninger. Den seneste tids frasalg på rentemarkederne har fået obligationsrenterne til at stige, men stramningen i de finansielle vilkår ser ikke ud til at have smittet af på virksomheders og forbrugeres låneomkostninger. Som ventet førte gårsdagens møde i eurogruppen ikke til en aftale mellem EU og Grækenland. I stedet afholder euroområdets ledere et krisemøde på mandag. Vi nærmer os tidsfristens udløb, og man skal nå frem til en aftale i næste uge, hvis Grækenland skal kunne nå at gennemføre sin betaling til IMF på 1,7 mia. euro, inden beløbet forfalder ved månedens udgang. Vi forventer, at en løsning på krisen først vil komme på plads i sidste time, og vi tror stadig på, at parterne vil nå frem til en aftale i den kommende uge. Risikoen for en 'græsk default og Grexit' stiger dog, jo nærmere vi kommer på månedens udgang, men det er vores vurdering, at der er for meget på spil til at fejle, og at en aftale vil blive nået i løbet af næste uge, hvor Tysklands kansler Angela Merkel vil spille en afgørende rolle for at slå bro over kløften mellem parterne. I Storbritannien offentliggøres der ingen nøgletal af betydning i næste uge. Men forhandlingerne mellem Storbritannien og EU vil blive indledt på mødet i Det Europæiske Råd i næste uge. Premierminister David Cameron har allerede holdt møde med mange af de europæiske ledere om det behov for en reform af Den Europæiske Union, som han mener der er. I Kina er den vigtigste begivenhed i næste uge det foreløbige estimat for PMIindekset for industrien fra HSBC for juni. Indekset steg en smule i maj, og det samme gjaldt ordre-/lagerbalancen. Det tyder på, at indekset også stiger en smule i juni. Vores forventning er, at indekset stiger til 49,5 fra 49,2 i maj, og at det på ny stiger til over 50 i de kommende måneder, understøttet af en vis bedring på ejendomsmarkedet. I Japan udsendes et par interessante nøgletal i næste uge. Vi forventer, at stigningen i inflationen ekskl. friske fødevarer aftager til 0,1 % på årsbasis i maj fra 0,3 % i april, især som følge af lavere energi- og fødevarepriser. Det ændrer ikke vores forventning om, at inflationen vil stige i de kommende måneder, dog først i større omfang i slutningen af 2. halvår Det er vores vurdering, at ledigheden er uændret på 3,3 % i maj, men generelt er arbejdsmarkedet stadig stramt, og ledigheden viser stadig en nedadgående tendens. Vi regner med, at det foreløbige estimat for PMI-indekset for industrien fra Markit fortsætter med at stige til 51,2 i juni fra 50,9 i maj, hvilket vil understrege, at industriproduktionen igen er på vej op efter en relativt kraftig nedgang hidtil i 2015 som følge af lavere eksportvækst. I Japan viser inflationen stadig en stigende tendens trods fald i maj Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets juni

4 Skandinavien I Danmark offentliggør Danmarks Statistik tal for forbrugertilliden for juni måned. Her forventer vi, at forbrugertilliden vil ligge på 11 mod 13 i maj. Årsagen til dette forventede fald i forbrugertilliden er stigningen i de lange renter samt en generel tendens til fald i forbrugertilliden i juni. I modsat retning er der den generelle positive udvikling for dansk økonomi. I 2011 var der desuden en klar negativ effekt på forbrugertilliden af valgkampen, men som følge af den økonomiske bedring i Danmark siden 2011, forventer vi ikke en gentagelse af dette. Vi får også mere at vide om forbrugsudviklingen, når Danmarks Statistik offentliggør tal for detailsalget for maj måned. Nationalbanken offentliggør desuden deres Kvartalsoversigt for 2. kvartal 2015 i næste uge. Høj forbrugertillid Kilde: Danmarks Statistik I Sverige udsendes en række interessante nøgletal i næste uge, især i henseende til BNP-væksten for 2. kvartal. Detailsalget og handelsbalancen (begge for maj) offentliggøres på fredag kl. 9.30, og vi forventer, at de begge viser en solid udvikling på årsbasis. Detailsalget kan dog falde noget, men det skyldes mere dårligt vejr end noget andet. Hvad handelsbalancen angår, er der tegn på en endog meget solid udvikling, men vi er lidt tilbageholdende i lyset af de tilsyneladende nye sæsonmæssige mønstre i handelsstatistikkerne. I Norge kommer der ledighedstal fra AKU for april (marts-maj). Som figuren viser, sender de to primære kilder ret blandede signaler om udviklingen i ledigheden. AKUledigheden er steget med næsten personer i det seneste år, mens NAVledigheden kun er steget med personer. Normalt stoler vi mest på NAV-tallene, da de er registerdata, mens AKU-tallene er undersøgelsesbaserede med de svagheder, det indebærer. Men i dagens situation med brug af fratrædelsesordninger i oliebranchen kan det tænkes, at stigningen i AKU-ledigheden giver et bedre billede af udviklingen end NAV-ledigheden. Ugens tal har derfor særdeles stor betydning for alle markeder, og hvis vi får ret i, at AKU-ledigheden holder sig uændret på 4,1 %, kan det fjerne lidt af den værste frygt. Genopretning af balancen i svensk økonomi Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond s Hvor meget stiger ledigheden? Kilde: Macrobond Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 22-jun - EUR EU nødforhandlinger om Grækenland Tir 23-jun 3:45 CNY HSBC PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :45 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig indeks jun Ons 24-jun 1:50 JPY BoJ mødereferat Tors 25-jun - EUR EU topmøde i Bruxelles Fre 26-jun - EUR EU topmøde i Bruxelles 0:45 NZD Handelsbalance mio. NZD maj M Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 22-jun 13:00 SEK Riksbank, Direktionsmøde Fre 26-jun 9:00 SEK Riksbank, Direktionsmøde 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å maj 0.3% 4.5% -0.2% 3.0% 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK maj Kilde: Makrobond og Danske Bank juni

5 Makro og finans på tværs Slutspil Det er snart afgørelsens time for Grækenland. De politiske ledere fra eurolandene mødes ekstraordinært mandag med Grækenland som det eneste punkt på dagsordenen. Enten findes der en løsning i løbet af den kommende uge, eller også får vi en statsbankerot i Grækenland, der så må forlade euroen. Vi regner stadig med, at der bliver fundet en løsning, men det bliver formentlig ikke før i sidste øjeblik. Der er for meget på spil for begge parter til ikke at nå til enighed. Og parterne står i realiteten ikke så langt fra hinanden, selv om det er det indtryk, man får, af deres kommentarer og af rapporterne i pressen. Der er imidlertid også for meget på spil for begge parter til ikke at kæmpe til den bitre ende. Den græske regering har før valget givet befolkningen så klare (men urealistiske) løfter, at den nu er nødt til at vise, at den gør alt, hvad den kan, for at kæmpe grækernes sag. De politiske ledere i eurolandene skal samtidig sikre, at prisen for at holde Grækenland i euroen bliver så lille som muligt. For store indrømmelser vil skabe en farlig præcedens for andre lande, der har gennemført de krævede nedskæringer. I spillet mellem eurolandene og Grækenland vil begge parter forsøge at få den anden til at blinke først. Det er det, der gør situationen så nervepirrende. For risikoen for et uheld i den forstand, at ingen af parterne blinker, er tilstede. Og så kan vi stå med et sammenbrud. Hovedpunkter Afgørelsens time nærmer sig vi venter stadig, at EU når til enighed med Grækenland. Får vi en aftale, vil aktiemarkederne formentlig stige, og rentespændene i periferien køre ind. Amerikansk økonomi vender vi venter stadig en renteforhøjelse i september. Det økonomiske billede tegner stadig blandet i euroområdet, men eksporten ventes snart at overtage stafetten fra forbruget. På eurosiden har den tyske kansler Angela Merkel imidlertid stor erfaring med denne type forhandlinger. Det er bestemt ikke første gang, vi bider negle på grund af risikoen for, at forhandlinger inden for euroområdet ender i et sammenbrud. Merkel må imidlertid også vente indtil sidste øjeblik, da der er kraftig opposition mod Grækenland i Tyskland. Hvorfor skal Grækenland så overhovedet holdes i eurozonen? Det populære synspunkt er ofte, at det nu er på tide, at grækerne bliver smidt ud. Det indebærer imidlertid en række risici både på kort og lang sigt der ofte undervurderes. Finansmarkederne er nervøse Kilde: Danske Bank Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk juni

6 For det første er der risiko for, at den finansielle og økonomiske effekt vil være større end ventet på kort sigt. Obligationsmarkederne er blevet mere illikvide, og det hjælper ikke på situationen, at sommerperioden nu står for døren. Kreditmarkederne er hidtil ikke blevet ramt i synderlig grad, men hvis investorerne begynder at trække sig ud bare for en sikkerheds skyld kan det have en selvforstærkende effekt. Likviditeten i markedet vil så være meget lav. Opsvinget i euroområdet kan også blive ramt på grund af større usikkerhed. Vi så sidste år, at Ukraine-krisen fik virksomhederne til at stå på bremsen, og det kan ske igen. Euroområdet ser nu endelig ud til at være inde i et mere bæredygtigt opsving, og et grexit kunne muligvis få opsvinget til at køre af sporet på et tidspunkt, hvor der snart kun er midler af mere eksperimentel karakter tilbage i den økonomiske værktøjskasse. Selv om euroområdet klarer skærene på kort sigt, er der imidlertid også mere langsigtede risici. Grækenland vil naturligvis blive hårdt ramt i første omgang, som vi så det med Argentina i Men hvis Grækenland kommer til hægterne igen i de følgende år som Argentina gjorde fra 2003 til 2007, hvor de havde økonomisk vækst på over 8 % kan det skabe en farlig præcedens. Næste gang, euroområdet går i recession som det vil ske på et eller andet tidspunkt kan der blive stemning for at udtræde af euroen i Portugal og Spanien. Eller også vil investorerne måske holde sig væk fra de to lande af frygt for, at de kunne finde på at forlade eurosamarbejdet. Det vil så ikke længere være troværdigt at sige, at euroen er irreversibel, og hele konstruktionen kunne bryde sammen. Kommer Grækenland ikke til hægterne, kan den politiske situation blive stærkt destabiliserende, og hvem ved, hvad der så sker. Forlader Grækenland samarbejdet, vil de desuden vende sig mod Rusland og Kina, der begge hellere end gerne vil træde til. Samlet set vil dette være en meget destabiliserende faktor for EU-projektet, der allerede slår revner i kernen. Storbritannien har besluttet at holde en folkeafstemning om fortsat EU-medlemskab inden for de næste par år, og i Spanien står det kun godt etårige parti Podemos, der er stærk modstander af den skrappe sparepolitik, i meningsmålingerne til at få 20 % af stemmerne. Aktiemarkederne ramt i Grækenland og Portugal Også afsmitning til obligationer Ledende indikator i USA peger på kraftig fremgang i 2. kvartal Vores konklusion er, at eurolandene og Grækenland ikke står så langt fra hinanden, at de ikke skulle kunne nå til enighed, når man tager i betragtning, hvor stor risikoen både for Grækenland og EU er, hvis forhandlingerne bryder sammen. Men det bliver formentlig ikke før i sidste øjeblik af de ovennævnte grunde. Kraftig vending i USA udsigt til renteforhøjelse i september Vi har i den forløbne uge set flere tegn på en vending i amerikansk økonomi i 2. kvartal. Nøgletallene viser, at der endda kan være tale om et ganske kraftigt opsving. Når pendulet svinger lidt for meget den ene vej, oplever man ofte, at det svinger meget kraftigt tilbage den anden vej, når det først er kommet i bevægelse. Den kolde vinter og havnestrejkerne skabte et for svagt 1. kvartal, og man kunne godt forvente et for stærkt 2. og/eller 3. kvartal. Det samme mønster sås i 2014, hvor meget koldt vejr medførte en kraftig vækstopbremsning i 1. kvartal. De ledende indikatorer steg 0,7 % i juni på månedsbasis for anden måned i træk, hvilket er den største stigning over to måneder siden sidste sommer, hvor væksten steg til 4-5 %. Vi forventer som udgangspunkt, at den økonomiske vækst kommer op på 2,5-3 % i de kommende kvartaler, men vi ser en større og større sandsynlighed for endnu højere vækst. Antallet af nye arbejdsløse tegner fortsat et ganske lyst billede og indikerer samtidig et markant vækstløft i 2. kvartal. Antallet af nye arbejdsløse tegner samme billede juni

7 Selvom den amerikanske centralbank (Fed) i udmeldingen fra ugens møde skruede en anelse ned for forventningerne til en rentenedsættelse i september, så venter vi fortsat den første renteforhøjelse til september, da vi har mere positive forventninger til ledigheden end Fed, jf. FOMC meeting: Inner circle of FOMC tilts towards one hike this year, 18. juni Vi vurderer samtidig, at den økonomiske fremgang, der tegner sig i perioden frem til september, vil give Fed den større sikkerhed, som de tydeligvis ønsker, før de begynder at hæve renten. Den lidt mere forsigtige melding fra Fed var i kombination med stærke nøgletal godt nyt for det amerikanske aktiemarked. Oven på den seneste tids korrektion sås markante kursstigninger mod slutningen af ugen. Vi har generelt et moderat positivt syn på aktierne på mellemlangt sigt, men vi venter pæne stigninger, hvis der bliver indgået en aftale mellem EU og Grækenland. Stærkere amerikanske nøgletal og en renteforhøjelse i september ventes også i sidste ende at styrke dollaren igen. Vi ser EUR/USD i 1,04 på 3 måneders sigt. Vi tror dog, at EUR/USD vil bunde ud på dette niveau, og at højere inflation i euroområdet og derefter stigende fokus på ECB s udfasning af de kvantitative lempelser vil presse EUR/USD op på 1,06 om 6 måneder og 1,10 på 12 måneders sigt, jf. FX Forecast Update - Final stage of USD rocket, 15. juni Tysk ZEW-tillidsindikator viser afmatning på kort sigt Stærk medvind for europæisk forbrug fra olieprisen vender til let modvind ZEW peger på opbremsning i euroområdet Bortset fra dramaet omkring Grækenland var det en rimelig stille uge i euroområdet. Det tyske ZEW-tillidsindeks faldt lidt mere end ventet i juni, hvilket understreger, at opsvinget i euroområdet er ved at miste lidt momentum. Trods en lidt træg udvikling på kort sigt venter vi fortsat et robust opsving i euroområdet. Efterhånden som væksten tager til i USA og Kina, og virkningen af den svagere euro begynder at trænge igennem, tror vi, at eksporten vil overtage taktstokken fra privatforbruget og drive opsvinget derfra. Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Primære faktorer Vækstfremgang i USA og Kina, opsvinget i euroområdet fortsætter. Pengepolitiske lempelser i euroområdet, Japan og Kina understøtter aktiemarkedet. Aktier fortsat attraktive i forhold til obligationer. Obligationer Renter i kernelande: tyske statsrenter moderat op; renter i USA op Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Valuta EUR/USD ned forud for første renteforhøjelse i USA; op på længere sigt USD/JPY op i takt med, at markedet opjusterer forventninger til Fed EUR/SEK i et spænd på 9,10-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK ned Råvarer Oliepriser begynder at stige Metalpriser uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets Renteforhøjelse nærmere i USA, inflationen op. Tyske obligationer støttes af ECB's QE, men likviditet ubekendt faktor. Pengepolitisk divergens og neutralt overraskelsesindeks vil trække rentespænd op. Kvantitative pengepolitiske lempelser understøtter fortsat periferien; Grækenland er stadig en risikofaktor. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast. Vækstforskel og pengepolitiske udsigter trækker fortsat ned på 3-6 måneders sigt. Relativ pengepolitik og kapitaludstrømning fra Japan understøttes fortsat af pensionsreform. Kamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige. Norsk rentenedsættelse i juni, men NOK styrkes pga. pæn fundamental økonomisk situation i Norge. Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse. Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op juni

8 Ugen der gik i Skandinavien Stigende boligpriser i alle regioner I løbet af ugen har Realkreditforeningen m.fl. offentliggjort deres prisstatistik for boligmarkedet for 1. kvartal Tallene viste, at huspriserne på landsplan steg med 3,9 % fra 4 kvartal sidste år til 1. kvartal i år. I samme periode steg priserne på lejligheder med 4,3 %. Tallene viser endvidere, at prisstigningerne ikke længere er isoleret omkring storbyerne, men at huspriserne er steget i alle landsdele undtagen Bornholm. På trods af det er prisstigningerne i København stadig væsentligt større end i resten af landet. Der er fuld fart på ejerlejlighedsmarkedet, idet ejerlejligheder er steget med 9,6 % i løbet af det seneste år og i København med hele 4,5 % bare det seneste kvartal. Det er især de lave renter og urbaniseringen, der bidrager til denne kraftige prisvækst i storbyerne. Tallene fra Realkreditforeningen m.fl. fjerner således ikke bekymringen omkring den seneste tids store prisstigninger på ejerlejligheder. På trods af de sidste måneders rentestigninger er renten fortsat ekstremt lav, og vi forventer derfor fortsat stigende priser på såvel huse som ejerlejligheder. Prisstigninger på huse i alle regioner Kilde: Realkreditforeningen m.fl. Der er blevet afholdt Folketingsvalg i Danmark, der endte med sejr til den blå blok. Nu begynder forhandlingerne om at danne en ny regering, men vi forventer ikke, at et kommende regeringsskifte vil lede til afgørende ændringer i den økonomiske politik. Sverige Holder kursen Beskæftigelsen stiger Den vigtigste begivenhed i ugen var arbejdskraftundersøgelsen, som ligesom de fleste svenske nøgletal for tiden grundlæggende ikke har nogen indflydelse overhovedet på Riksbanken. Det er dog en trøst at se, at beskæftigelsen fortsætter den opadgående kurs, om end arbejdsstyrken steg i samme takt, så det resulterede i uændrede ledighedstal. Norge Duerne er tilbage Efter at have været overraskende lidt pessimistisk på rentemøderne i marts og maj er Norges Bank (NB) tilbage, hvor de var tidligere, på duesiden. Rentenedsættelsen på 25bp var ganske vist helt som ventet, men samtidig signalerede NB en stor sandsynlighed for, at renten vil blive nedsat igen. Den vigtigste grund til dette er, at vækstudsigterne for norsk økonomi er svagere end tidligere antaget. Med baggrund i resultatet fra seneste regionale netværksrapport, vil væksten i år sandsynligvis blive lavere end tidligere antaget. Men samtidig nedjusterer NB prognosen for fastlands-bnp næste år trods en opjustering af prognosen for olieinvesteringerne. Det skyldes næsten udelukkende, at prognosen for privatforbruget næste år er blevet nedjusteret, om end hverken reallønsvækst- eller ledighedsprognoserne er ændret. NB er tilsyneladende nu langt mindre bekymret for risikoen for finansiel stabilitet, som kommer fra høj vækst i boligpriser og kredit. Det skyldes nok, at regeringen i mandags fremlagde nye regler for bankers nyudlån til bolig. Desuden meldte Finansdepartementet torsdag ud, at det modcykliske bufferkrav bliver øget fra 1 % til 1,5 %. Hensigten er også, at det skal bidrage til at dæmpe presset i boligmarkedet gennem strammere kreditpolitik og/eller højere rentemarginaler. Erfaringerne fra dengang, bufferkravet blev indført, er imidlertid dårlige. Da ramte det udlånet til virksomheder og havde marginal effekt på udlånet til husholdningerne. Det virker derfor som en særdeles risikabel politik i den nuværende situation. Heldigvis ser det ud til, at bankerne stort set vil kunne leve op til højere Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond Markedet forventer en rentenedsættelse Kilde: Macrobond, Bloomberg juni

9 kapitalkrav, således at effekten forhåbentlig bliver moderat. Alligevel tror vi, at renterne nu har nået bunden. Vi forventer, at vækstudsigterne, selv om de bliver svagere, ikke bliver så svage, som NB frygter. Desuden tvivler vi stærkt på, at de varslede tiltag til dæmpning af boligprisstigningerne reelt vil virke efter hensigten. I givet fald vil både boligprisstigningerne og kreditvæksten blive højere, end NB har antaget juni

10 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 18/ 6/15 FOMC meeting: Inner circle of FOMC tilts towards one hike this year Informationen fra FOMC-mødet i juni var generelt blødere i tonen, end vi havde forventet. 18/ 6/15 SNB: policy rates at -0.75% is new Swiss normal for now SNB holdt som forventet alle renter uændrede på sit møde torsdag. 17/ 6/15 Research: Grexit what if? Summer crunch time is near but no solution this week Efter sammenbruddet i forhandlingerne mellem Grækenland og kreditorinstitutionerne i søndags vil al opmærksomhed være rettet mod Grækenland i de kommende uger. 17/ 6/15 UK: Highest wage growth since the beginning of 2009 De gennemsnitlige ugentlige lønninger eksklusiv bonusser ((tre-måneders gennemsnit) steg til 2,7 % å/å i april fra 2,3 % i marts (hvor tallet blev oprevideret fra 2,2 %) og dermed er lønvæksten på det højeste niveau siden februar / 6/15 UK: Only one month of deflation - inflation to pick up in H2 Som ventet viste deflationen i Storbritannien sig at være midlertidig med en stigning i inflationen til 0,1 % å/å i maj fra -0,1 % å/å i april (Danske Bank: 0,1 % å/å, konsensusforventning 0,1 % å/å) juni

11 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6, ,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8-2,4 38,9 5, ,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6-2,5 39,4 5,4 Sverige ,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5-0,2 7,9-2,1 41,2 5, ,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7-2,0 41,8 5, ,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5-1,0 42,3 5,7 Norge ,2 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3, ,6 1,8 2,4-6,5-0,1 2,5 1,0 2,8 3, ,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 1,0 0,6 1,1-0,1 3,7 4,0 0,4 11,6-2,6 92,0 2, ,5 1,7 1,1 2,5 0,0 3,8 4,6 0,3 11,0-2,1 94,1 2, ,0 1,1 0,7 5,5 0,0 4,2 4,1 1,5 10,2-1,7 92,8 2,5 Tyskland ,6 1,2 1,1 3,4-0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7, ,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7, ,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7 Frankrig ,4 0,6 1,9-1,6-0,1 2,7 3,8 0,6 10,2-4,4 95,5-1, ,7 1,1 1,0-0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4-4,5 98,1-1, ,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2-4,7 99,8-2,2 Italien ,4 0,3-0,9-3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7-3,0 132,2 1, ,5 0,8 0,5-0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6-2,7 133,8 1, ,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4-2,2 132,7 1,8 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,6 98,1 0, ,4 2,7-0,7 5,3 0,0 5,1 5,8-0,7 23,2-4,5 101,2 0, ,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7-3,7 100,6 0,9 Finland ,2-0,2 0,2-4,5-1,5-0,5 1,0 8,6-2,2 59,5-1, ,5-0,2 0,0 0,0-3,0 1,5 0,2 9,2-2,2 62,0-1, ,4 0,5 0,0 3,0-4,0 3,0 1,0 9,0-1,5 63,5-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,5-0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,2 3,0 0,6 3,5 0,1 2,0 5,4 0,2 5,4-2,9 104,0-2, ,7 2,9 0,9 5,1-0,1 4,6 4,8 2,1 5,0-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0, ,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2, ,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,6 2,3 1,1 7,8-0,2-1,6-0,8 1,5 6,2-3,5 80,0-4, ,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 1,5 5,5-1,9 81,1-3, ,8 2,3-1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 2,0 5,5-0,2. -2,9 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP juni

12 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 19-jun 0,25 0,29 0,89 2,38 113,2-659,1 +3m 0,50 0,62 1,45 2,70 104,0-716,8 +6m 0,75 0,87 1,65 2,85 106,0-703,3 +12m 1,25 1,45 2,00 3,05 110,0-677,7 EUR 19-jun 0,05-0,01 0,14 1,13-113,2 746,0 +3m 0,05-0,01 0,10 1,20-104,0 745,5 +6m 0,05-0,01 0,10 1,30-106,0 745,5 +12m 0,05-0,01 0,20 1,60-110,0 745,5 JPY 19-jun 0,10 0,10 0,15 0,61 139,3 123,1 5,35 +3m 0,10 0, ,0 125,0 5,73 +6m 0,10 0, ,6 126,0 5,58 +12m 0,10 0, ,7 127,0 5,34 GBP 19-jun 0,50 0,57 1,06 2,12 71,4 158,6 1045,2 +3m 0,50 0,65 1,30 2,20 70,0 149,0 1065,0 +6m 0,75 0,83 1,55 2,30 70,0 151,0 1065,0 +12m 1,00 1,26 1,95 2,60 71,0 155,0 1050,0 CHF 19-jun -0,75-0,79-0,74 0,40 104,4 92,2 714,7 +3m -0, ,0 100,0 716,8 +6m -0, ,0 99,1 710,0 +12m -0, ,0 100,0 677,7 DKK 19-jun 0,05-0,20 0,25 1,43 746,04 659,1 - +3m 0,05-0,10 0,15 1,45 745,5 716,8 - +6m 0,05-0,05 0,15 1,55 745,5 703, m 0,05-0,05 0,25 1,85 745,5 677,7 - SEK 19-jun -0,25-0,21-0,02 1,55 922,1 814,7 80,9 +3m -0,25-0,25 0,05 1,60 930,0 894,2 80,2 +6m -0,35-0,30 0,00 1,70 920,0 867,9 81,0 +12m -0,35-0,30 0,00 1,95 900,0 818,2 82,8 NOK 19-jun 1,00 1,32 1,25 2,28 881,5 778,9 84,6 +3m 1,00 1,25 1,30 2,30 850,0 817,3 87,7 +6m 1,00 1,25 1,30 2,40 825,0 778,3 90,4 +12m 1,00 1,25 1,40 2,70 815,0 740,9 91,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Medium 0-5% 0-5% Undervægt Japan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 5-10% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-5% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, fair valuering Medium 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 19-jun K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit juni

13 Kalender I løbet af ugen Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Man EUR Irland, BNP, endelig k/k å/å 1. kvartal 0.2% 4.1% Tor FRF Forbrugertillid Indeks jun Mandag den 22. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR EU nødforhandlinger om Grækenland 9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal jun :00 DKK Detailsalg m/m å/å maj -0.2% 0.5% 10:30 DKK Kvartalsoversigt K2 fra Nationalbanken 2. kvartal 13:00 SEK Riksbank, Direktionsmøde 16:00 USD Salg af eksisterende boliger mio (m/m) maj 5.26M (4.5%) 5.28M 5.04M (-3.3%) 16:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal jun Tirsdag den 23. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 3:35 JPY Markit/JMMA PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :45 CNY HSBC PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :45 FRF Erhvervstillid Indeks jun :00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :00 FRF PMI service, foreløbig Indeks jun :30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :30 DEM PMI service, foreløbig Indeks jun :00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun :00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun :00 EUR PMI service, foreløbig Indeks jun :00 USD Fed's Powell (stemmebr., due) taler 14:30 USD Varige industriordrer m/m maj -0.5% -1.0% 15:45 USD Markit fremstillings PMI, foreløbig indeks jun :00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) maj 530K (2.5%) 520K 517K (6.8%) Onsdag den 24. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY BoJ mødereferat 7:00 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks jun :45 FRF BNP, endelig k/k å/å 1. kvartal 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 10:00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % apr 4.1% 4.2% 4.1% 10:00 DEM IFO - erhvervsklima Indeks jun :00 DEM IFO - nuværende situation Indeks jun :00 DEM IFO - forventninger Indeks jun :00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -5.5% 14:30 USD BNP-deflator, endelige k/k 1. kvartal -0.1% -0.1% 14:30 USD Privatforbrug k/k 1. kvartal 1.9% 1.8% 14:30 USD PCE kerne (nationalregnskab) k/k 1. kvartal 0.8% 0.8% 14:30 USD BNP, endelige k/k ann. 1. kvartal -0.3% -0.3% -0.7% Torsdag den 25. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR EU topmøde i Bruxelles 8:00 DEM GfK forbrugertillid Nettotal jul :30 SEK PPI m/m å/å maj -0.3% 2.4% 10:00 CHF Centralbank - pressekonference 14:30 USD PCE deflator m/m å/å maj 0.4%I0.3% 0.4% 0.0% 0.1% 14:30 USD PCE kerne m/m å/å maj 0.1%I1.2% 0.1% 1.2% 0.1% 1.2% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse K 14:30 USD Personlig indkomst m/m maj 0.6% 0.5% 0.4% 14:30 USD Privatforbrug m/m maj 0.8% 0.7% 0.0% 15:45 USD Markit service PMI, foreløbig Indeks jun :45 USD Markit samlet PMI, foreløbig Indeks jun juni

14 Kalender - fortsat Fredag den 26. juni 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Moody's publiserer muligvis Belgiens gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis Tysklands gælds rating - EUR S&P publiserer muligvisfrankrigs gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis Østrigs gælds rating - EUR EU topmøde i Bruxelles 0:45 NZD Handelsbalance mio. NZD maj M 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å maj 0.1% 0.0% 0.3% 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å maj 0.4% 0.4% 1:30 JPY CPI- Tokyo å/å jun 0.5% 0.5% 1:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å jun 0.1% 0.2% 1:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å maj 3.6% -1.3% 1:30 JPY Ledighedsprocent % maj 3.3% 3.3% 3.3% 1:30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere maj :30 JPY CPI - nationalt å/å maj 0.4% 0.6% 9:00 SEK Riksbank, Direktionsmøde 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å maj 0.3% 4.5% -0.2% 3.0% 9:30 SEK Husholdningernes låntagning % maj 6.6% 6.5% 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK maj :00 EUR Pengeudbud (M3) å/å maj 5.4% 5.4% 5.3% 10:00 EUR Lån til husholdninger (justeret) å/å maj 1.5% 1.4% 1.3% 10:00 EUR Lån til ikke-finansielle virksomheder (justeret) å/å maj 0.1% 0.0% 10:00 ITL Erhvervstillid Indeks jun :00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks jun Kilde: Danske Bank juni

15 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse juni