Hovedpunkter By og bolig rammer 3% 2044 hårdest: Ud over nogle meget små serier, bliver det sandsynligvis 1% 2032, 1,5% 2037, 2% 2034 og 3% 20344, der bliver ramt af ministeriets påbudskonverteringer. 3% 2044 er blevet ramt hårdest, men trods udsigt til høje udtræk igen i 3% 2044 kan afkastet godt nå -0,2% om 12 måneder, hvis kursen stiger til 106,5 efter de høje udtræk. - Og det er ikke usandsynligt, når vi sammenligner med kurser og udtræk på 3,5% erne. Nyheder om S&P-ratings handler om et ekstremt scenarie: Realkredit Danmarks SDRO er kan opretholde en AAA-rating selv hvis Realkredit Danmarks/Danske Banks senior rating skulle blive downgraded med 3 notches. S&P nævner også risikoen ved dårligere omdømme i deres outlook på danske statsobligationer. SDO erne kan dog godt opretholde AAA-rating i et hypotetisk scenario, hvor Danmark mister sin AAA-rating, da SDO erne kan klare sig med mindre jurisdictional support for at opretholde AAA-ratingen. Billedet er dog mudret, da en downgrade af Danmark sandsynligvis først vil komme i spil efter en eller flere downgrades af danske banker, hvilket vil mindske sandsynligheden for, at AAA-ratingen reelt kan bibeholdes. Sandsynligheden for at AAA-ratingen på Danmark, dansk realkredit og RD s obligationer kommer i spil, anser vi som ekstrem lille. Skatkammerbeviser i morgen: Udlandet burde finde skatkammerbeviserne interessante, men morgendagens auktion kan blive første test på udenlandsk interesse efter S&P har raslet med sablen. FX-terminer tilsiger fortsat køb, men 20-årige japanske renter stiger: Udviklingen i FX-terminerne har gjort det en spids mere interessant for de fleste udenlandske investorer at købe Danmark. Det er dog værd at bemærke, at 20-årige japanske statsobligationer er steget med 5 bps siden i fredags, hvor den japanske centralbank valgte at mindske deres køb af lange statsobligationer. Rentespændet mellem en 2% 2047 og 20-årige japanske statsobligationer er nu på det laveste niveau i flere år.
Gæt på udtrækningsprocenter. LR bliver en joker for 3% erne Cirk (mio.) Gæt på udtrækningsprocent pga. ministeriet Gæt på udtrækningsbeløb i mio. pga. ministeriet NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR Sum 1% 2027 2.536 1.913 441 24 1% 2032 5.711 6.626 2.507 1% 3% 6% 57 199 150 406 1.5% 2024 (RO-I) 538 1.5% 2027 365 186 1.5% 2032 3.191 2.542 2% - 51-51 1.5% 2037 21.248 17.547 7.378 354 1% 3% 7% 212 526 516 1.255 2% 2024 (RO-I) 611 2% 2029 2.736 2.629 566 5% 137 137 2% 2032 1.162 814 366 2% 2034 4.835 809 93 10% 35% 484-283 767 2% 2037 10.487 7.027 2.939 233 2% 2047 69.254 51.450 16.535 4.107 2.5% 2034 3.160 719 2.5% 2037 2.554 1.807 707 94 2.5% 2047 31.352 16.371 7.165 780 2.5% 2047 (RO-I) 1.585 3% 2026 211 128 3% 2029 369 237 3% 2031 751 194 70 22 20% 20% 30% 150-14 7 171 3% 2034 2.068 1.543 471 73 30% 22 22 3% 2044 5.496 4.159 1.792 507 6% 6% 20% 30% 330 250 358 152 1.090 2
Størst effekt på 3% 2044 erne (og BRFs 2% 2034 som ikke er med i figuren) 3
Hvis 3% 2044 stiger til kurs 106,5 om et år, så slår afkastet stadig flex, men ikke andre 3% ere Bond name Start Price Extra prepayments 01-10-2018 01-01-2019 01-04-2019 01-07-2019 End price Return 3% 2044 IO10, NYK (SDO- E) 106,32 10% 10% 10% 10% 106,32-0,02% 3% 2044, RD (SDRO- S) 104,90 32% 12% 8% 8% 106,5-0,20% Udtræk i 3,5% 2044 ligger mellem 5% og 9%, og vi forventer det er der vi ender, når 3% 2044 er blevet vasket for almennyttige lån. 4
3% 2044 IO10: Ingen tegn på at afdragsfrie lån angribes 5
3% 2047 IO10: Ingen tegn på at afdragsfrie lån angribes 6
By og bolig: Hvad vi ved indtil videre
Konverteringer for i alt 11,9 mia. kr. Hvis de resterende 25,1 mia. kr. er 1,5% 2047 kan prisen regnes frem til over 100. Guaranteed loans Other loans in 1.5% 2047 70% 30% 100% called at the term date Requirement for yield Fair price Fair price on the remaining loans Weighted price 01-01-2023 0,15% 105,557 97,5 103,140 01-01-2022-0,04% 104,845 97,5 102,642 01-01-2021-0,24% 103,735 97,5 101,865 01-01-2020-0,42% 102,190 97,5 100,783 * Kurs 97,5 svarer til et kursspænd på 3,5 mellem 1,5% 2047 og 2% 2047 8
1% 2032 uberørt og har slået F5 ere 9
Terminspenge giver allerede efterspørgsel = kan ses i OAS specielt på konverterbare 10
IG bonds og konverterbare vinder mod stater 11
Rating-nyheder om Danmark er top news 12
Danmarks S&P-outlook afhængig af reputational damage Svært at vide hvad der præcis skal til vi tror alle danske banker skal få meget sværere ved at hente funding, hvilket ikke virker særligt sandsynligt
Der skal ske MEGET før AAA-rating på SDO erne forsvinder Danske Banks / Realkredit Danmarks senior rating kan blive downgraded 3 notches, og RD s SDRO er kan stadig bibeholde AAA. Kan SDO erne opretholde AAA-rating, hvis Kingdom of Denmark bliver downgraded? Ja, men billedet er mudret, da det sandsynligvis vil ske samtidig med downgrade af bankers senior rating. Dansk realkredit har Jurisdictional Support på 3 notches, som vil blive nedsat, hvis Kingdom of Denmark skulle blive downgraded. Vi anser det som meget usandsynligt. Seneste S&P-analyse af Realkredit Danmarks SDRO er 14 If S&P would change something it would be here
Dollar-terminer tilsiger bedre interesse fra USD investorer 15
Stadig attraktivt for USD-investorer 16
FX-terminerne betyder også mere for afkastet for japanske investorer 17
Afkastet fra EUR-terminer også stigende 18
Auktion i skatkammerbevis i morgen, onsdag: Kan blive første test på om udlandet stadig kigger mod DK 19
Seneste uge: Flex er performer en smule overfor swap 20
1Y swap-rul: 3y og 5y rul sniger sig over 4 bps 21
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 25. september 2018 kl. 8:30 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 22
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 23