Korte konverterbare henter ind på F5 erne: Efter korte konverterbare har været billige til 5-årige flex er er forskellen nu mere fair.

Relaterede dokumenter
F5 har klaret sig pænt begrænset upside på kort sigt: Vi vil placere terminspengene i 20-årige (1,5% 2037): Stigningen i US libor fortsætter:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

OAScib6m: Konverterbare fortsætter performance og F5 følger nu med

Hovedpunkter. Foreløbig oversigt over auktionsmængder fra RD viser færre F5 ere

Hovedpunkter. Varighedsjagten glemmer korte konverterbare: De 15- og 20-årige konverterbare kan ikke følge med 2% Fixed Income Research

3-4 uger til flex-auktionerne: F5 erne er lidt billige, og vi har svært ved at se OAS erne på F5 erne kører ud, frem mod auktionerne.

Flex-investorer bør kigge mod FRN DLR 2019: Flex-investorerne tror ikke på rentestigninger hvorfor så ikke købe en FRN DLR 2019 til -0,3%

2% 2050 kommer i Nykredits indeks til april: Indeksets varigheds stiger med blot 4%, hvis omlægningen skulle ske i dag.

Stat 2020 var efterspurgt i sidste uge: Nu ser Flex jan-2021 billig ud til statskurven

Korte konverterbare: Opnå samme afkast i helt korte konverterbare, som i 5-årige flex er, samtidig med at varigheden er mindre.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Flex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget.

Korte ende af kurven blev ikke ramt i auktionsperioden: Nok penge i systemet driver det korte markedet.

Hovedpunkter. Rettelse: De nye CF ere fra Nykredit udløber jul-2023 og jul-2028, og ikke som tidligere skrevet jan-2023 og jan-2028.

QE skudt i gang: 10,8 mia. støttede F5-lån fjernes fra august-auktionerne Forvent også ca. 10 mia. flex-lån bliver flyttet på november-auktionerne:

Hovedpunkter. Ny Nykredit floater med konverteringsret: Nykredit udnytter god interesse på auktionerne og sælger 4,9 mia. okt-21 med call 100.

En smule billig start på auktionsugen sætter sig i det sekundære markedet: Floaters står stille udsigt til stor udstedelse omkring jul:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Nyt styresignal i gang med at blive revideret: Nyt styresignal laves om og håndhæves først fra medio 2018.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Vores bud på fair tillæg på DKK-floaters

Korte flex er taber Next stop lange flex er, hvis det bliver værre: Varighedsmangel holder hånden under længere flex er og konverterbare:

RD har gang i konverteringer: Udstedelse af fastforrentede ligner de to foregående opsigelsesperioder:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Ministeriets udtrækninger rammer 3% 2031 & 2044: Store udtrækninger rammer 3% 2031, mens der kommer mindre i 3% 2044 ere.

Nye floaters og CF ere kommer til at give mere i rente

Udstedelse i fastforrentede

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

8 mia. DKK fastforrentede lægges om. 1 Fixed Income Research

Omsætningstal usikre: MIFID II betyder masser af nye handelstyper og det er med til at gøre omsætningstallene usikre indtil videre.

Udtræk for mia. kr. til juli-termin:

FX-terminerne hjælper korte flex er: FX-terminerne er fortsat interessante, og det nyder specielt F1 erne godt af den seneste uge.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

Indfrielserne i RDs 2,5% 2047 fortsætter med svag stigning: 2% 2047 slår carry i RDs 2,5% 2047, hvis udtræk som forventet ender omkring 4%-5%.

Budgetoversigten for maj kan fortælle nyt om omlægningen af støttede lån:

Nye kursniveauer betyder nye konverterbare obligationer: 1% 2050 i kurs 98 vil betyde store konverteringer i 30-årig 2% s lån:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Byd på store floater-auktioner i dag det er væsentlig billigere end tap-udstedelsen:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Over 10% mere varighed i Nykredits Realkreditindeks til oktober: Udlandet købte hovedsageligt 2% 2050 IO i juli-måned:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Ultimo-salg uden effekt på lange flex er og konverterbare:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter:

Udtræk stadig i et højt gear 26 mia. kr. indfriet den seneste uge: 1,5% 2050IO kører sig eget løb:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Fokus på udtrækninger

Den store omlægning til F10 starter hos Kommunekredit

Skævheder i 20-årige konverterbare: 1,5% 2037 har slet ikke oplevet samme negative konveksitet, som andre 10-, 15- og 30-årige over 100.

Mange auktioner i små serier. Forvent mellem +5bps/+10bps ekstra i rente:

JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Ministeriet omlægger lån for 1,2 mia. kr., men nuværende udtrækningsniveauer skræmmer ikke: Ny 10-årig statsobligation på auktion i morgen, onsdag:

Rundbarbering af 2,5 erne: Konverterbare performer marginalt efter udstedelsen aftager og udsigterne til 130 mia. kr.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Obligationsanalysen

Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Varigheden i det konverterbare marked rammer nyt lavpunkt: 1% 2050IO handlet lige under 97:

Rebalancering af Nykredits indeks i aften: Udlandet købte 40% af udstedelsen i 1,5% 2050 ere i maj måned:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Over 170 mia. skal sandsynligvis genplaceres til oktober - der vil være ca. 350 mia. 30-årige 2% ere tilbage at købe:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Konverteringsmaskinen kører videre på fuld tryk: Flex er taber mod swap, men understøttet af dyre Bostäder:

Fokus på udtrækninger

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Interventioner faldt fra 11,6 mia. i december til 1,9 mia. i januar

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Oversigt over nuværende finansiering

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Figur 1: DKK swapkurve, aktuel og historisk Figur 4: EUR-swapkurve, EUR covered bonds, 3Y spænd Figur 7: Spænd mellem DKK-swap og EUR-swap

Figur 1: DKK swapkurve, aktuel og historisk Figur 4: EUR-swapkurve, EUR covered bonds, 3Y spænd Figur 7: Spænd mellem DKK-swap og EUR-swap

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Ingen interventioner i februar som forventet: Udtræk i 2,5 erne stiger:

Transkript:

Hovedpunkter Næsten alle har åbnet 2,5% 2050 med afdrag, men kurs over 100: RD, BRF og NOR har åbnet 2,5% 2050, men da kursen bør ligge omkring 100,50, er obligationen ikke handlet hos nogen af institutterne. Konverterbare er blevet billigere for udenlandske investorer med mindre de er skræmt efter varighedschokket: Selv om der stadig er meget varighed i markedet, bør konverterbare være interessante for både USD- og JPYinvestorer. USD-investorer kan nu hente over 3% om året fra fx-terminen efter de korte amerikanske renter fortsætter op. Konverterbare er fortsat hårdere ramt af europæiske virksomhedsobligationer. Korte konverterbare henter ind på F5 erne: Efter korte konverterbare har været billige til 5-årige flex er er forskellen nu mere fair. Sommerens floater-auktioner på 80-90 mia. kan presse 2021/2022 er-segmentet: Nykredit kommer til at udstede mange floaters med en løbetid på jul/okt-2022 på floater-auktionerne, som forventes at løbe af stablen ultimo maj. Nordea og DLR bliver også store på sommerens floater-auktioner, og vi forventer de vil sælge i 2022-segmentet. Statsauktion i morgen: Efter danske stater har tabt terræn til tyske stater, kan der komme lidt efterspørgsel fra udlandet efter DGB 27 eren. De fleste indenlandske investorer virker fortsat til at have rigelig med varighed.

RD, BRF og NOR har åbnet 2,5% 2050 m. afdrag NYK NYK RO-I RD NOR BRF DLR LR KOM 0% 2030 0,5% 2030 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 1% 2030 0,5% 2035 1% 2035 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 1,5% 2035 1% 2040 DK0009515017 DK0002040641 DK0009393902 1,5% 2040 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 2% 2040 1,5% 2050 DK0009513152 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 2% 2050 DK0009513582 DK0009516254 DK0004606134 DK0002038744 DK0009392425 DK0006342985 DK0004920519 DK0008929557 2% 2050 IO DK0009515876 DK0004606563 DK0002039049 DK0009392854 DK0006344841 DK0004921160 2,5% 2050 DK0004608262 DK0002040997 DK0009394207 2,5% 2050 IO DK0009513665 DK0004606217 DK0002038660 DK0009392268 DK0006343017 DK0004920782

Men der kommer intet så længe kursen ligger omkring 100,5 Der har ikke været en eneste handel Current 2% 2047 price is 97,95 New bonds Mid price Expected price spread Opened 0,5% 2030 97,73-1,50 1% 2030 Opened 1% 2035 96,58-1,60 1,5% 2035 Opened 1,5% 2040 96,88-1,50 2% 2040 Opened 1,5% 2050 92,73-3,10 Opened 2% 2050 96,48-1,48 Opened 2% 2050 IO 95,03-1,68 Opened 2,5% 2050 100,53-1,30 Opened 2,5% 2050 IO 99,65-1,40

Varigheden falder lidt på højkuponerne, men 2% erne der kommer til markedet tilfører varighed Varighed 4

Spidsen taget af varigheds-problemet: men stadig varighed for +200 mia. 10-årige stater på 2 måneder 5

Konverterbare stadig kørt ud med 10-15 bps på året trods bedre efterspørgsel efter varighedschok

Konverterbare mere interessante for USD-investorer 7 DKK forward styrkes 7 bps den seneste uge

Stigende korte US-renter øger afkastet fra fx-terminen 8

Konverterbare mere interessante for japanske investorer

Rentefald på japanske obligationer er en af årsagerne

Auktion i DGB-20 & DGB-27 onsdag: Danske stater har tabt til tyske stater

Konverterbare er blevet hårdere ramt end europæiske IG-bonds

20-årige følger godt med 30-årige, men 20-årige er stadig billige

2,5% 2047 klarer sig godt det er netop på disse niveauer 2,5% erne har det bedst 14

Seneste uge flex-swap: Lange flex er presses af efterspørgslen efter konverterbare

5Y flex vs. korte konverterbare: Korte konverterbare har klaret sig godt vi tror interessen for F5 er tæt på 1yr expected return (incl. OAS roll on 1% apr-2023) 16

1Y swap-rul: Rul i 2020 erne fortsat interessant

F1 erne fair prisfastsat for euro-investorer og billige for USD-investorer 18

Der udløber 100 mia. floaters til sommer 19

Floater-auktioner til maj: Forvent omkring 28.-30. maj Jul-2018 floaters New floaters Isin Name Outst. amount Ny isin Name Outst. amount DK0009363087 FRN CIB6M jul-2018, BRF (GFRO-B) 42? DK0006335856 FRN CITA6M+25 jul-2018, DLR (SDO-B) 5.203? DK0006335930 FRN CIB6M-15 jul-2018, DLR (SDO-B) 11.059? DK0006340930 FRN CITA6M+62 jul-2018, DLR (SDO-B) 585? DK0002032549 FRN CITA6M+20 jul-2018, NOR (SDRO-2) 1.704? DK0002032622 FRN CIB6M-25 jul-2018, NOR (SDRO-2) 4.751? DK0002033356 FRN CITA6M+50 jul-2018, NOR (SDRO-2) 22.589? DK0002033430 FRN CIB6M+5 jul-2018, NOR (SDRO-2) 11.556? DK0009794497 FRN CITA6M+50 jul-2018, NYK (RO-G) 69? DK0009506966 FRN CITA6M+35 jul-2018, NYK (SDO-H) 22.370 DK0009516767 FRN CITA6M jul-2022, NYK (SDO-H) Inkonverterbar DK0009507188 FRN CIB3M+15 jul-2018, NYK (SDO-H) 17.678 DK0009516411 FRN CIB3M okt-2022, NYK (SDO-H) Inkonverterbar DK0009510133 EUR FRN EURIBOR6+50 jul-2018, NYK (RO-D) 264 DK0009516684 EUR FRN EURIBOR6 jul-2022, NYK (RO-G) Inkonverterbar 20

Netto-udstedelse floaters (opdelt på floaters udløbsår) 80-90 mia. Hovedparten af floatersudtsedelsen i foråret kommer i 2021 ere. Nykredit sælger i 2022 ere på auktionerne og det gør de institutter andre sandsynligvis også Netto-udstedelse floaters (opdelt på floaters udløbsår) 21

Løbende udstedelse i floaters: Hvem udsteder i hvad? CIRK. mia. Tilgang seneste måned CIBOR CITA CIBOR CITA CIBOR CITA NYK DK0009514127 DK0009516841 14,2 4,0 708 4000 FRN CIB3M+5 jul-2020 FRN CITA6M+25 jul-2021 NYK RO-G DK0009514713 8,6 462 FRN CIB3M+1 okt-2021 RD DK0004603388 DK0004605755 22,5 4,7 459 285 FRN CIB6M+24 jul-2020 FRN CITA6M+29 jul-2021 NOR DK0002038587 DK0002036458 21,0 15,0 541 575 FRN CIB6M-12 jul-2021 FRN CITA6M+59 jul-2019 DLR DK0006344924 DK0006335856 4,7 5,2 548 22 FRN CIB6M+20 jul-2021 FRN CITA6M+25 jul-2018 BRF DK0009391963 12,6 266 FRN CIB3M+12 jul-2020 22

Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 23