Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Relaterede dokumenter
8 mia. DKK fastforrentede lægges om. 1 Fixed Income Research

Den store omlægning til F10 starter hos Kommunekredit

Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned:

Hovedpunkter. Varighedsjagten glemmer korte konverterbare: De 15- og 20-årige konverterbare kan ikke følge med 2% Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Udtræk for mia. kr. til juli-termin:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

F5 har klaret sig pænt begrænset upside på kort sigt: Vi vil placere terminspengene i 20-årige (1,5% 2037): Stigningen i US libor fortsætter:

FX-terminerne hjælper korte flex er: FX-terminerne er fortsat interessante, og det nyder specielt F1 erne godt af den seneste uge.

Hovedpunkter. Foreløbig oversigt over auktionsmængder fra RD viser færre F5 ere

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Rettelse: De nye CF ere fra Nykredit udløber jul-2023 og jul-2028, og ikke som tidligere skrevet jan-2023 og jan-2028.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

2% 2050 kommer i Nykredits indeks til april: Indeksets varigheds stiger med blot 4%, hvis omlægningen skulle ske i dag.

Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter:

RD har gang i konverteringer: Udstedelse af fastforrentede ligner de to foregående opsigelsesperioder:

Korte konverterbare henter ind på F5 erne: Efter korte konverterbare har været billige til 5-årige flex er er forskellen nu mere fair.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Flex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget.

Omsætningstal usikre: MIFID II betyder masser af nye handelstyper og det er med til at gøre omsætningstallene usikre indtil videre.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Ny Nykredit floater med konverteringsret: Nykredit udnytter god interesse på auktionerne og sælger 4,9 mia. okt-21 med call 100.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Udstedelse i fastforrentede

Udstedelse i fastforrentede

3-4 uger til flex-auktionerne: F5 erne er lidt billige, og vi har svært ved at se OAS erne på F5 erne kører ud, frem mod auktionerne.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

QE skudt i gang: 10,8 mia. støttede F5-lån fjernes fra august-auktionerne Forvent også ca. 10 mia. flex-lån bliver flyttet på november-auktionerne:

Flex-investorer bør kigge mod FRN DLR 2019: Flex-investorerne tror ikke på rentestigninger hvorfor så ikke købe en FRN DLR 2019 til -0,3%

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Ministeriets udtrækninger rammer 3% 2031 & 2044: Store udtrækninger rammer 3% 2031, mens der kommer mindre i 3% 2044 ere.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

Korte konverterbare: Opnå samme afkast i helt korte konverterbare, som i 5-årige flex er, samtidig med at varigheden er mindre.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Stat 2020 var efterspurgt i sidste uge: Nu ser Flex jan-2021 billig ud til statskurven

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Nyt styresignal i gang med at blive revideret: Nyt styresignal laves om og håndhæves først fra medio 2018.

OAScib6m: Konverterbare fortsætter performance og F5 følger nu med

En smule billig start på auktionsugen sætter sig i det sekundære markedet: Floaters står stille udsigt til stor udstedelse omkring jul:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Indfrielserne i RDs 2,5% 2047 fortsætter med svag stigning: 2% 2047 slår carry i RDs 2,5% 2047, hvis udtræk som forventet ender omkring 4%-5%.

Korte ende af kurven blev ikke ramt i auktionsperioden: Nok penge i systemet driver det korte markedet.

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Over 10% mere varighed i Nykredits Realkreditindeks til oktober: Udlandet købte hovedsageligt 2% 2050 IO i juli-måned:

Vores bud på fair tillæg på DKK-floaters

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie:

Budgetoversigten for maj kan fortælle nyt om omlægningen af støttede lån:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Udtræk stadig i et højt gear 26 mia. kr. indfriet den seneste uge: 1,5% 2050IO kører sig eget løb:

Nye floaters og CF ere kommer til at give mere i rente

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Korte flex er taber Next stop lange flex er, hvis det bliver værre: Varighedsmangel holder hånden under længere flex er og konverterbare:

Skævheder i 20-årige konverterbare: 1,5% 2037 har slet ikke oplevet samme negative konveksitet, som andre 10-, 15- og 30-årige over 100.

Fokus på udtrækninger

Ultimo-salg uden effekt på lange flex er og konverterbare:

Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Byd på store floater-auktioner i dag det er væsentlig billigere end tap-udstedelsen:

Nye kursniveauer betyder nye konverterbare obligationer: 1% 2050 i kurs 98 vil betyde store konverteringer i 30-årig 2% s lån:

Over 170 mia. skal sandsynligvis genplaceres til oktober - der vil være ca. 350 mia. 30-årige 2% ere tilbage at købe:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Konverteringsmaskinen kører videre på fuld tryk: Flex er taber mod swap, men understøttet af dyre Bostäder:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Mange auktioner i små serier. Forvent mellem +5bps/+10bps ekstra i rente:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Varigheden i det konverterbare marked rammer nyt lavpunkt: 1% 2050IO handlet lige under 97:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Rebalancering af Nykredits indeks i aften: Udlandet købte 40% af udstedelsen i 1,5% 2050 ere i maj måned:

Ministeriet omlægger lån for 1,2 mia. kr., men nuværende udtrækningsniveauer skræmmer ikke: Ny 10-årig statsobligation på auktion i morgen, onsdag:

Fokus på udtrækninger

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Obligationsanalysen

Rundbarbering af 2,5 erne: Konverterbare performer marginalt efter udstedelsen aftager og udsigterne til 130 mia. kr.

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Oversigt over nuværende finansiering

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Interventioner faldt fra 11,6 mia. i december til 1,9 mia. i januar

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Ingen interventioner i februar som forventet: Udtræk i 2,5 erne stiger:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedkonklusion. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Figur 1: DKK swapkurve, aktuel og historisk Figur 4: EUR-swapkurve, EUR covered bonds, 3Y spænd Figur 7: Spænd mellem DKK-swap og EUR-swap

Transkript:

Hovedpunkter Indfrielserne tager til fra et lavt niveau udstedelse dog yderst beskeden i 1,5% 2050: Trods yderst beskeden udstedelse i 1,5% 2050 stiger tempoet på indfrielserne men det er fra et lavt niveau, så udtræk tegner generelt til at blive lavere i forhold til de seneste terminer. Dyre 10/15/20-årige høj-kuponer: De korte konverterbare klarer sig (for) godt i forhold til 2,5% 2047 erne, og flex er matcher også det forventede afkast i de korte konverterbare. Nogle korte konverterbare er også i farezonen for at blive ramt af den store omlægning af støttede lån. Kommunekredit indfrier de 3,6 mia. DKK statsstøttede lån vi mangler stadig over 21 mia. DKK: Kommunekredit skal i alt omlægge for 25 mia. til statsgaranterede F10 ere, så der mangler stadig RTLomlægninger for over 21 mia. DKK. Den største omlægning kommer sandsynligvis til at ske i forbindelse med refinansieringen af jan-2020. Udtrækninger i LR s fastforrentede kommer over 50% - men flere kurser er under 100: Ca. 20% af LR s udlån er fastforrentede lån til støttet almennyttigt boligbyggeri vi forventer udtrækningsprocenter over 50%, men flere kurser er under 100, så en eventuel påbudskonvertering til kurs 100 er ikke nødvendigvis en dårlig ting. Auktion i efterspurgte danske stater i morgen: Nationalbanken sælger i morgen i DGB-23 og DGB-27, hvor danske stater har klaret sig godt efter statens bugnende konto har styrket troen på mindre udstedelse fremadrettet. Det er første gang siden april 2014, at man sælger i DGB-23, men den er dyr. 1

Konverterbare taber typisk kortvarigt efter terminen OAS (bps)? 2

IG virksomhedsobligationer og konverterbare i hver sin retning 3

Færre indfrielser end normalt men samme tempo som normalt i denne uge i opsigelsesfristen 4

Udstedelse i konverterbare på samme niveau som ved seneste opsigelsesfrister End date: 06-nov End date: 06-feb End date: 04-maj 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 Mln. DKK 1.500 1.000 500-5

2% s-lånet er det foretrukne NYK s serier...? 6

Jagten efter varighed sat på standby for nu 7

Udvikling i varighed 8

2,5% ere falder mere i kurs (fra et dyrt niveau) end 2% 2050 IO

2,5% 2047 vs. 2% 2037: 2% 2037 dyr

Flex (med rul) slår de korte høj-kuponer Isin Obligation Kurs Model BPV Forventet 12m afkast ved uændret rente Nominel ultimo Antagelse om ekstraord udtræk pr termin DK0009789307 2% 2029 105,55 3,0 0,19% 72,8 5,0% DK0009795544 2% 2032 105,33 3,5 0,39% 75,0 5,0% DK0009798647 2% 2037 104,10 4,5 1,08% 83,1 4,0% DK0009509630 Flex jul- 21* 103,41 3,3 0,37% DK0009502627 Flex jan- 22* 103,59 3,8 0,51% DK0009295065 Flex apr- 23* 103,51 5,0 1,08% * I flex antager vi den stigende rentekurve ikke får ret, og ASW falder pga. obligationen bliver 1 år kortere

Pas specielt på 1,5% 2037 ere og 2% 2034 ere, når vi kigger på eventuelle udtræk fra støttet byggeri i kortere konverterbare Isin Obligation Kontantlån Erhverv 3+ mio Kontantlån Erhverv 3+ mio Andel Gæt på worst udtrækningsprocent i juliopsigelsesfristen DK0008929045 1.5% 2037, KOM 0,4 70% 100% DK0009387771 1.5% 2037, BRF 4,2 55% 10%-30% DK0009504326 1.5% 2037, NYK 5,8 25% 5%-15% DK0009297277 1.5% 2037, RD 6,7 36% 10%-20% DK0009388159 1.5% 2047, BRF 12,0 98% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009506024 1.5% 2047, NYK 11,2 96% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009297780 1.5% 2047, RD 11,9 94% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009377707 2% 2029, BRF 0,0 5% 0% DK0009789307 2% 2029, NYK 1,0 29% 0% DK0009289761 2% 2029, RD 0,2 7% 0% DK0009381220 2% 2032, BRF 0,0 3% 0% DK0009795544 2% 2032, NYK 0,3 19% 0% DK0009798050 2% 2032, NYK 0,0 19% 0% DK0009292047 2% 2032, RD 0,1 7% 0% DK0009377970 2% 2034, BRF 0,6 71% 40%-60% DK0009789653 2% 2034, NYK 1,8 32% 10%-30% DK0009381303 2% 2037, BRF 0,6 20% 0%-5% DK0009798647 2% 2037, NYK 1,8 15% 0%-5% DK0009292633 2% 2037, RD 1,7 21% 0%-5% DK0008928823 2% 2047, KOM 1,3 97% 100% DK0009387698 2% 2047, BRF 5,1 29% 0%-2% DK0009504169 2% 2047, NYK 5,7 8% 0%-2% DK0009297194 2% 2047, RD 13,0 24% 0%-2% DK0009379679 2.5% 2034, BRF 0,1 16% 0%-10% DK0002029081 2.5% 2034, NOR 0,2 11% 0%-10% DK0009289928 2.5% 2034, RD 0,8 20% 0%-10% DK0009292120 2.5% 2037, RD 0,4 19% 0%-5% DK0009381493 2.5% 2037, BRF 0,1 16% 0%-5% DK0009795627 2.5% 2037, NYK 0,3 9% 0%-5% DK0009382707 2.5% 2047, BRF 1,9 23% 0%-5% DK0009292559 2.5% 2047, RD 3,8 20% 0%-5% DK0009798803 2.5% 2047, NYK 2,7 8% 0%-5% DK0009374365 3% 2031, BRF 0,0 64% 30%-50% DK0004912763 3% 2031, LR 0,0 64% 30%-50% DK0009778532 3% 2031, NYK 0,5 58% 30%-50% DK0009283996 3% 2031, RD 0,2 54% 30%-50% DK0009376816 3% 2034, BRF 0,0 6% 0%-5% DK0009786394 3% 2034, NYK 0,2 7% 0%-5% DK0009285264 3% 2034, RD 0,2 9% 0%-5% DK0009377897 3% 2044, BRF 4,1 77% 50%-70% DK0008928153 3% 2044, KOM 1,8 99% 80%-100% DK0004914702 3% 2044, LR 1,0 94% 80%-100% DK0009789497 3% 2044, NYK 2,9 35% 20%-30% DK0009289845 3% 2044, RD 2,6 39% 20%-30% 2% 2037 kan også blive ramt i mindre grad i juli-opsigelsesfristen

Kommunekredit har indfriet de 3,6 mia. DKK i tre fastforrentede serier til juli-terminen Obligation Indfrielsesbeløb (mia.) Ekstraordinær udtrækningsprocent 3% 2044, KOM 1,8 97% 2% 2047, KOM 1,3 94% 1.5% 2037, KOM 0,5 79% 3,6 13

3,6 mia. DKK Kommunekredit-obligationer indfriet vi mangler stadig over 21 mia. i RTL-Kommunekredit 14

Next stop LR? Obligation Andel kontantlån Mio. DKK kontantlån Erhverv Seneste officielle kurs 2% 2047, LR (RO- Ge) 96% 3.875 mio. DKK 98,68 2.5% 2047, LR (RO- Ge) 100% 1.131 mio. DKK 100,39 3% 2044, LR (RO- Ge) 99% 1.040 mio. DKK 103,75 1.5% 2037, LR (RO- Ge) 100% 368 mio. DKK 98,00 2% 2037, LR (RO- Ge) 100% 267 mio. DKK 99,30 3% 2047, LR (RO- Ge) 93% 235 mio. DKK 101,01 2.5% 2037, LR (RO- Ge) 99% 125 mio. DKK 100,71 4% 2041, LR (RO- Ge) 100% 114 mio. DKK 105,63 2% 2034, LR (RO- Ge) 100% 114 mio. DKK 98,50 3.5% 2044, LR (RO- Ge) 100% 100 mio. DKK 103,75 7.814 mio. DKK kontantlån erhverv NB: Flere kurser er under 100, så en eventuel påbudskonvertering til kurs 100 vil være en gevinst for investorer i 2% 2047 og 1,5% 2037

Men det er nok kun lidt over halvdelen (4,1 mia. DKK) af de fastforrentede LR, der skal lægges om 21,1 * 19,3% = 4,1 mia.

Den samlede omlægning Lån til støttet byggeri Mia. Komment ar F5-lån 71 9,8 + 3,7 er omlagt til F1 (jan-19 og apr-19). LR forventer vi udgør ca. 6,4 mia. DKK Fastforrentede 37 LR forventer vi udgør ca. 4,1 mia. DKK Indekslån 53 Skal ikke omlægges Kommunekredit 25 3,6 fastforrentede bliver indfriet 133

Den samlede omlægning (gæt på udsteder-fordeling) mia. DKK fordelt på udsteder (gæt hvis ikke grøn) RD NYK BRF LR Total Kommunekredit RTL 21,5 21,5 21,5 6,4 71 21,4 Fastforrentede 11,0 11,0 11,0 4,1 37 3,6 Total 32,5 32,5 32,5 10,5 108 25 = Offentliggjort

Nye Guld-flex er er åbnet i RD, bekendtgørelse mangler Kommunekredit mangler stadig at åbne 10-årig flex er, til trods for lån allerede er indfriet Institut Navn nyt kapitalcenter Nye obligationer DK0004608429 DK0004608502 DK0004608692 DK0004608775 1% apr-2019, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2020, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2021, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2022, RD (Stat-SDRO-A) DK0004608858 1% apr-2023, RD (Stat-SDRO-A) jan-fondskoder okt-fondskoder apr-fondskoder DK0004608932 DK0004609070 DK0004609153 DK0004609237 DK0004609310 DK0004609583 RD NYK BRF LR Kommunekredit A J Ikke offentliggjort Ikke offentliggjort Intet nyt center 1% apr-2024, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2025, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2026, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2027, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2028, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2029, RD (Stat-SDRO-A) Ikke åbnet Ikke åbnet Ikke åbnet Ikke åbnet Rating Ingen AAA NB: Når Nationalbanken køber alle guld-f10 erne har realkreditinstitutterne ikke incitament til at betale for en rating. 19

Auktion i DGB-23 & DGB-27 i morgen, onsdag: Statens konto styrker troen på lav udstedelse og mindre spænd til tyske stater. DGB-23 ser dyr ud 20

Swap-spænd upåvirket 21

Seneste uge: Flex er uforandret til swap 22

Svenske Bostäder har også klaret sig godt 23

F1 erne stadig uinteressante for USD-investor 24

US Libor vs. OIS stadig højt 25

Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 26