Hovedpunkter Indfrielserne tager til fra et lavt niveau udstedelse dog yderst beskeden i 1,5% 2050: Trods yderst beskeden udstedelse i 1,5% 2050 stiger tempoet på indfrielserne men det er fra et lavt niveau, så udtræk tegner generelt til at blive lavere i forhold til de seneste terminer. Dyre 10/15/20-årige høj-kuponer: De korte konverterbare klarer sig (for) godt i forhold til 2,5% 2047 erne, og flex er matcher også det forventede afkast i de korte konverterbare. Nogle korte konverterbare er også i farezonen for at blive ramt af den store omlægning af støttede lån. Kommunekredit indfrier de 3,6 mia. DKK statsstøttede lån vi mangler stadig over 21 mia. DKK: Kommunekredit skal i alt omlægge for 25 mia. til statsgaranterede F10 ere, så der mangler stadig RTLomlægninger for over 21 mia. DKK. Den største omlægning kommer sandsynligvis til at ske i forbindelse med refinansieringen af jan-2020. Udtrækninger i LR s fastforrentede kommer over 50% - men flere kurser er under 100: Ca. 20% af LR s udlån er fastforrentede lån til støttet almennyttigt boligbyggeri vi forventer udtrækningsprocenter over 50%, men flere kurser er under 100, så en eventuel påbudskonvertering til kurs 100 er ikke nødvendigvis en dårlig ting. Auktion i efterspurgte danske stater i morgen: Nationalbanken sælger i morgen i DGB-23 og DGB-27, hvor danske stater har klaret sig godt efter statens bugnende konto har styrket troen på mindre udstedelse fremadrettet. Det er første gang siden april 2014, at man sælger i DGB-23, men den er dyr. 1
Konverterbare taber typisk kortvarigt efter terminen OAS (bps)? 2
IG virksomhedsobligationer og konverterbare i hver sin retning 3
Færre indfrielser end normalt men samme tempo som normalt i denne uge i opsigelsesfristen 4
Udstedelse i konverterbare på samme niveau som ved seneste opsigelsesfrister End date: 06-nov End date: 06-feb End date: 04-maj 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 Mln. DKK 1.500 1.000 500-5
2% s-lånet er det foretrukne NYK s serier...? 6
Jagten efter varighed sat på standby for nu 7
Udvikling i varighed 8
2,5% ere falder mere i kurs (fra et dyrt niveau) end 2% 2050 IO
2,5% 2047 vs. 2% 2037: 2% 2037 dyr
Flex (med rul) slår de korte høj-kuponer Isin Obligation Kurs Model BPV Forventet 12m afkast ved uændret rente Nominel ultimo Antagelse om ekstraord udtræk pr termin DK0009789307 2% 2029 105,55 3,0 0,19% 72,8 5,0% DK0009795544 2% 2032 105,33 3,5 0,39% 75,0 5,0% DK0009798647 2% 2037 104,10 4,5 1,08% 83,1 4,0% DK0009509630 Flex jul- 21* 103,41 3,3 0,37% DK0009502627 Flex jan- 22* 103,59 3,8 0,51% DK0009295065 Flex apr- 23* 103,51 5,0 1,08% * I flex antager vi den stigende rentekurve ikke får ret, og ASW falder pga. obligationen bliver 1 år kortere
Pas specielt på 1,5% 2037 ere og 2% 2034 ere, når vi kigger på eventuelle udtræk fra støttet byggeri i kortere konverterbare Isin Obligation Kontantlån Erhverv 3+ mio Kontantlån Erhverv 3+ mio Andel Gæt på worst udtrækningsprocent i juliopsigelsesfristen DK0008929045 1.5% 2037, KOM 0,4 70% 100% DK0009387771 1.5% 2037, BRF 4,2 55% 10%-30% DK0009504326 1.5% 2037, NYK 5,8 25% 5%-15% DK0009297277 1.5% 2037, RD 6,7 36% 10%-20% DK0009388159 1.5% 2047, BRF 12,0 98% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009506024 1.5% 2047, NYK 11,2 96% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009297780 1.5% 2047, RD 11,9 94% Skal p.t. købes under 100 (50%-70%) DK0009377707 2% 2029, BRF 0,0 5% 0% DK0009789307 2% 2029, NYK 1,0 29% 0% DK0009289761 2% 2029, RD 0,2 7% 0% DK0009381220 2% 2032, BRF 0,0 3% 0% DK0009795544 2% 2032, NYK 0,3 19% 0% DK0009798050 2% 2032, NYK 0,0 19% 0% DK0009292047 2% 2032, RD 0,1 7% 0% DK0009377970 2% 2034, BRF 0,6 71% 40%-60% DK0009789653 2% 2034, NYK 1,8 32% 10%-30% DK0009381303 2% 2037, BRF 0,6 20% 0%-5% DK0009798647 2% 2037, NYK 1,8 15% 0%-5% DK0009292633 2% 2037, RD 1,7 21% 0%-5% DK0008928823 2% 2047, KOM 1,3 97% 100% DK0009387698 2% 2047, BRF 5,1 29% 0%-2% DK0009504169 2% 2047, NYK 5,7 8% 0%-2% DK0009297194 2% 2047, RD 13,0 24% 0%-2% DK0009379679 2.5% 2034, BRF 0,1 16% 0%-10% DK0002029081 2.5% 2034, NOR 0,2 11% 0%-10% DK0009289928 2.5% 2034, RD 0,8 20% 0%-10% DK0009292120 2.5% 2037, RD 0,4 19% 0%-5% DK0009381493 2.5% 2037, BRF 0,1 16% 0%-5% DK0009795627 2.5% 2037, NYK 0,3 9% 0%-5% DK0009382707 2.5% 2047, BRF 1,9 23% 0%-5% DK0009292559 2.5% 2047, RD 3,8 20% 0%-5% DK0009798803 2.5% 2047, NYK 2,7 8% 0%-5% DK0009374365 3% 2031, BRF 0,0 64% 30%-50% DK0004912763 3% 2031, LR 0,0 64% 30%-50% DK0009778532 3% 2031, NYK 0,5 58% 30%-50% DK0009283996 3% 2031, RD 0,2 54% 30%-50% DK0009376816 3% 2034, BRF 0,0 6% 0%-5% DK0009786394 3% 2034, NYK 0,2 7% 0%-5% DK0009285264 3% 2034, RD 0,2 9% 0%-5% DK0009377897 3% 2044, BRF 4,1 77% 50%-70% DK0008928153 3% 2044, KOM 1,8 99% 80%-100% DK0004914702 3% 2044, LR 1,0 94% 80%-100% DK0009789497 3% 2044, NYK 2,9 35% 20%-30% DK0009289845 3% 2044, RD 2,6 39% 20%-30% 2% 2037 kan også blive ramt i mindre grad i juli-opsigelsesfristen
Kommunekredit har indfriet de 3,6 mia. DKK i tre fastforrentede serier til juli-terminen Obligation Indfrielsesbeløb (mia.) Ekstraordinær udtrækningsprocent 3% 2044, KOM 1,8 97% 2% 2047, KOM 1,3 94% 1.5% 2037, KOM 0,5 79% 3,6 13
3,6 mia. DKK Kommunekredit-obligationer indfriet vi mangler stadig over 21 mia. i RTL-Kommunekredit 14
Next stop LR? Obligation Andel kontantlån Mio. DKK kontantlån Erhverv Seneste officielle kurs 2% 2047, LR (RO- Ge) 96% 3.875 mio. DKK 98,68 2.5% 2047, LR (RO- Ge) 100% 1.131 mio. DKK 100,39 3% 2044, LR (RO- Ge) 99% 1.040 mio. DKK 103,75 1.5% 2037, LR (RO- Ge) 100% 368 mio. DKK 98,00 2% 2037, LR (RO- Ge) 100% 267 mio. DKK 99,30 3% 2047, LR (RO- Ge) 93% 235 mio. DKK 101,01 2.5% 2037, LR (RO- Ge) 99% 125 mio. DKK 100,71 4% 2041, LR (RO- Ge) 100% 114 mio. DKK 105,63 2% 2034, LR (RO- Ge) 100% 114 mio. DKK 98,50 3.5% 2044, LR (RO- Ge) 100% 100 mio. DKK 103,75 7.814 mio. DKK kontantlån erhverv NB: Flere kurser er under 100, så en eventuel påbudskonvertering til kurs 100 vil være en gevinst for investorer i 2% 2047 og 1,5% 2037
Men det er nok kun lidt over halvdelen (4,1 mia. DKK) af de fastforrentede LR, der skal lægges om 21,1 * 19,3% = 4,1 mia.
Den samlede omlægning Lån til støttet byggeri Mia. Komment ar F5-lån 71 9,8 + 3,7 er omlagt til F1 (jan-19 og apr-19). LR forventer vi udgør ca. 6,4 mia. DKK Fastforrentede 37 LR forventer vi udgør ca. 4,1 mia. DKK Indekslån 53 Skal ikke omlægges Kommunekredit 25 3,6 fastforrentede bliver indfriet 133
Den samlede omlægning (gæt på udsteder-fordeling) mia. DKK fordelt på udsteder (gæt hvis ikke grøn) RD NYK BRF LR Total Kommunekredit RTL 21,5 21,5 21,5 6,4 71 21,4 Fastforrentede 11,0 11,0 11,0 4,1 37 3,6 Total 32,5 32,5 32,5 10,5 108 25 = Offentliggjort
Nye Guld-flex er er åbnet i RD, bekendtgørelse mangler Kommunekredit mangler stadig at åbne 10-årig flex er, til trods for lån allerede er indfriet Institut Navn nyt kapitalcenter Nye obligationer DK0004608429 DK0004608502 DK0004608692 DK0004608775 1% apr-2019, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2020, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2021, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2022, RD (Stat-SDRO-A) DK0004608858 1% apr-2023, RD (Stat-SDRO-A) jan-fondskoder okt-fondskoder apr-fondskoder DK0004608932 DK0004609070 DK0004609153 DK0004609237 DK0004609310 DK0004609583 RD NYK BRF LR Kommunekredit A J Ikke offentliggjort Ikke offentliggjort Intet nyt center 1% apr-2024, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2025, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2026, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2027, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2028, RD (Stat-SDRO-A) 1% apr-2029, RD (Stat-SDRO-A) Ikke åbnet Ikke åbnet Ikke åbnet Ikke åbnet Rating Ingen AAA NB: Når Nationalbanken køber alle guld-f10 erne har realkreditinstitutterne ikke incitament til at betale for en rating. 19
Auktion i DGB-23 & DGB-27 i morgen, onsdag: Statens konto styrker troen på lav udstedelse og mindre spænd til tyske stater. DGB-23 ser dyr ud 20
Swap-spænd upåvirket 21
Seneste uge: Flex er uforandret til swap 22
Svenske Bostäder har også klaret sig godt 23
F1 erne stadig uinteressante for USD-investor 24
US Libor vs. OIS stadig højt 25
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 26