Hovedpunkter Generelt lave CK93-tal selvom ministeriet indfrier 1,4 mia. i BRF-serier: Efter store indfrielser i BRFs serier er ministeriet ifølge vores beregninger tæt på at være færdige med de sammenlagt 3,9 mia. kroner indfrielser, de har annonceret til januar-terminen. Generelt er udtræk dog overraskende lave, når vi ser bort fra serier ramt af ministeriets indfrielser. Det tegner blandt til under 10% i udtræk i flere 3% ere til januar-terminen, hvilket hæver pengemarkedsafkastet til ca. 0%. At ministeriet vælger at indfri 12% i BRFs 1,5% 2037 med en kurs lige over 100, fortæller os at ministeriet foretrækker konverteringer til kurs 100, når der skal flyttes lån over i statsgaranterede F10-obligationer. Statsauktion onsdag i DGB 2020 og DGB 2027: DGB 2027 har ikke kunnet følge med rentefaldet i tyske stater. Det kan få udenlandske investorer til at byde på morgendagens auktion for at gå i sikkerhed fra italiensk uro. Samtidig gør FX-terminerne fortsat korte statsobligationer attraktive, selvom afkastet fra EURDKK-terminerne er faldet en smule efter der blev solgt for 8 mia. kroner skatkammerbeviser (hvor der sandsynligvis blev solgt kroner på termin efterfølgende). Høringssvar fra Finans Danmark retter fokus mod risiko udenfor handelsbeholdning i kommende vejledning: Finans Danmark retter hovedsageligt deres forslag til justeringer på rente- og kreditrisiko udenfor handelsbeholdningen i deres høringssvar til ny kommende vejledning. Der er intet fokus på kreditspændsudvidelserne på +25 bps på statsobligationer og 50 bps på realkreditobligationer i handelsbeholdningen, hvilket styrker troen på at vejledningen ikke bliver ændret på disse punkter. Bemærk, banker der benytter sig af VaR-modeller bliver sandsynligvis ikke ramt af de nye kreditspændsudvidelser.
Høringssvar fra Finans Danmark ang. ny vejledning: Begrænset kritik af markedsrisiko i handelsbeholdning. Meget fokus på rente/kreditrisiko udenfor handelsbeholdning Kilde: Høringssvar Finans Danmark 2
BRFs serier nu også ramt af ministeriets indfrielser Share of cash loans (to corporates) NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR Sum 1% 2027 6% 11% 5% 100% 1% 2032 18% 25% 35% 0% 5,5% 363-363 1.5% 2024 (RO-I) 7% 0% 1.5% 2027 6% 4% 0% 1.5% 2032 13% 14% 0% Actual prepayment percentage probably due to the Ministry of Housing Actual prepayments in mln. probably due to Ministry of Housing 1.5% 2037 24% 36% 55% 100% 0,7% 1,3% 12% 15,6% 149 228 885 55 1.317 2% 2024 (RO-I) 4% 0% 2% 2029 25% 0% 8,5% 233 233 2% 2032 16% 6% 3% 0% 2% 2034 29% 71% 100% 8,3% 14% 401 113 515 2% 2037 12% 16% 20% 100% 2% 2047 8% 25% 30% 96% 2.5% 2034 18% 16% 0% 2.5% 2037 8% 19% 17% 99% 2.5% 2047 7% 19% 24% 100% 2.5% 2047 IO10 0% 0% 0% 0% 2.5% 2047 (RO-I) 46% 0% 3% 2026 6% 13% 0% 12% 15 15 3% 2029 4% 1% 0% 3% 2031 59% 27% 61% 100% 16% 31-31 3% 2034 7% 8% 8% 100% 3% 2044 22% 20% 53% 99% 6% 10,0% 23% 3,2% 302 416 403 16 1.137 3% 2044 IO10 0% 3% 2044 (RO-I) 9% 0% 3% 2047 86% 3% 2047 IO10 0% 3.5% 2044 100% 3.5% 2044 IO10 0% 3.5% 2044 (RO-I) 5% 0% 3.5% 2047 40% 11% 0% 3.5% 2047 IO10 0%
Ministeriet næsten i mål med de 3,9 mia. indfrielser Coupon Actual prepayments mln. DKK probably due to the Ministry of Housing Final prepayments published by the Ministry of Housing Prepayments from the Ministry of Housing still missing 1% 363 400 37 1,5% 1.317 1.300-17 2% 747 900 153 3% 1.211 1.300 89 3.639 3.900 261
Indfrielser generelt på et overraskende lavt niveau trods ministeriets indfrielser 5
3% 2044 IO10: Alle institutter med lavere udtræk end sidst 6
2,5% 2047 IO10: Specielt RDs serier har lavere udtræk end sidst 7
3% 2047: RD også lavere end sidst 8
3% erne kan snige sig over 0% i afkast hvis udtræk forbliver lave Ekstra ordinære udtræk - næste terminer Obligationsnavn 01-01-2019 01-04-2019 01-07-2019 01-10-2019 3% 2044 IO10, NYK (SDO-E) 8,00% 10,00% 10,00% 10,00% 9 3% 2047, NYK (SDO-E) 8,00% 10,00% 10,00% 10,00%
OAS: Fastforrentede konverterbare taber Flex er vinder 10
Konverterbare følger blot generel kreditspændsudvidelse i IG obligationer 11
Japanske investorer kigger på 20-årige JGB-renter 12
Japanske investorer: Fortsat stabilt mer-afkast, men lavere end hidtil 13
Flex-kurven fladet en smule 14
Flex-kurven kan fortsat tåle februar-scenarie men fladning gør trade mindre attraktiv 15
RD flytter fortsat F1 ere og F3 ere over i F5 ere frem mod auktionen RDs løbende justeringer af salg på november-auktionerne (mio.) Seneste opdateringer af foreløbige salgsmængder Obligation Ca. Udløb 1. okt 8. okt 22. okt Auktions-beløb (offentliggøres uge 45) Ændring siden første offentliggørelse jan-20 850 750 700-150 jan-20 IT1 22.000 17.600 17.500 16.400-1.200 jan-21 800 700 700-100 jan-21 IT2 1.200 1.000 850 770-230 jan-22 13.000 9.100 8.000 7.250-1.850 jan-23 1.490 1.300 1.200-290 jan-24 8.500 2.200 2.550 3.200 1.000 jan-29 400 140 110 110-30 jan-29 GOV-sdo 4.000?? jan-20 EUR 540 480 480 450-30 jan-22 EUR 85 60 55 45-15 Total DKK 49.756 41.203 35.746 34.018-2.895 16
Nationalbanken solgte 8 mia. skatkammerbeviser Helt forståeligt 17
Statsauktion: DGB 27 kan ikke følge tyske stater i rentefaldet 18
FX-terminerne kan hjælpe på efterspørgsel på statsauktionerne 19
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 23. oktober 2018 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 20
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 21