Hovedpunkter Udenlandske investorer køber fortsat op i åbne serier: Udlandet købte 39% af nettoudstedelsen i konverterbare i august måned, og når vi kigger på mer-afkastet for udenlandske investorer er der ikke meget ændret siden august måned. 1½ måned til flex-auktionerne bliver det billigere som sædvanlig?: Flex er har nydt godt af terminspengene og nu vender fokus sig så småt mod november-auktionen om 1½ måned. Salgsmængderne på november-auktionerne er dog beskedne, og det gælder som forventet især det 5-årige segment. I RDs seneste udmelding skal de kun sælge 2 mia. F5 ere, selvom RD er dem med flest F5 ere, der skal refinansieres Generelt ligger flex er tæt på de seneste auktions-niveauer til tyske stater og danske stater, hvilket bør understøtte efterspørgslen. Vi frygter med andre ord ikke en nævneværdig reprisning af flex er frem mod auktionerne også set i lyset at Finansministeriets store omlægning af F5-lån. Danske stater nyder godt af italiensk uro auktion i morgen: Uro om italiensk budget har i vanlig stil givet god medvind til danske stater og i morgen sælger Nationalbanken DGB 2020 og DGB 2027. Sidste gang uroen ulmede i Italien i august var efterspørgslen dog beskeden på statsauktionerne. Moody s ser positivt på SDO erne i lyset af nyt covered bonds direktiv under udarbejdelse: Selvom Moody s ikke har den store påvirkning på dansk realkredit finder vi det interessant, at et af de store ratingbureauer tolker de mulige nye harmoniseringsregler for covered bonds som positivt for Premium covered bonds - som danske SDO er sandsynligvis kommer til at gå ind under. Omvendt er vurderingen af Ordinary covered bonds mere mudret, og her skal vi sandsynligvis finde RO erne. Priseffekter er for tidligt at spå om. S&P var kritisk, men Kommunekredit er igen stemplet Aaa af Moody s uden problemer: Moody s har nærmest ingen forbehold i deres seneste Aaa-kreditvurdering af Kommunekredit. Det bør give investorer ro i maven efter S&P downgradede instituttet til AA+ i eftersommeren.
Udenlandske penge købte store andele af udstedelsen i specielt 2% 2050 IO i august, men kun 39% af nettoudstedelsen Top 10 buys in fixed callables by foreign investors during Aug 2018 Rank Bond Amount bought (mln. DKK) Amount bought (in % of monthly issuance) Foreign investor share of bond serie 1 2% 2050, NYK 1.177 29% 35% 2 2% 2050 IO10, NYK 931 44% 35% 3 2% 2050 IO10, NOR 635 98% 38% 4 2% 2050, NOR 505 39% 55% 5 2% 2050 IO10, BRF 430 108% 54% 6 2% 2047, RD 413 No issuance 47% 7 2% 2050, RD 269 21% 42% 8 2% 2050 IO10, RD 268 27% 44% 9 1.5% 2040, RD 264 97% 34% 10 2% 2047 IO10, NYK 169 No issuance 33% * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 2
Japanske investorer: Rentespænd mellem konverterbare og japanske stater på samme niveau som i august august 3
USD/DKK styrket på terminen, mens renterne ligger uforandret 4
Mer-afkastet stiger for USD investorer 5
Italiensk uro blusser op igen 6
Auktion i DGB-20 og DGB-27 i morgen, onsdag: Danske stater har ikke været så dyre de seneste par år 7
Konverterbare har det normalt svært efter terminspengene er brugt 8
Korte konverterbare vs. 5Y flex er: Fair priset OAS 9
Seneste uge: Terminspenge har sat sig i flex erne 10
1Y OASRul: 21-segmentet er mest interessant 11
For outright investorer er det de 2-2½ årige flex er der giver højere rente end på forrige auktioner.
Vi ligger på niveauer efter august-auktionen 13
Covered bonds i Sverige og Tyskland giver ikke anledning til bekymring
November-auktionerne: Flest F1 ere og dernæst F3 ere De første indikationer på salgsmængder på november-auktionerne
8 mia. DKK forsvundet fra RD s November-auktioner indtil videre (refinansieringsgrad = 83% indtil videre) RDs løbende justeringer af salg på november-auktionerne (mio.) Seneste opdateringer af foreløbige salgsmængder Obligation 1. okt jan-20 850 Auktions-beløb (offentliggøres uge 45) jan-20 IT1 17.600 jan-21 800 jan-21 IT2 1.000 jan-22 9.100 jan-23 1.490 jan-24 2.200 jan-29 140 jan-29 GOV-sdo 4.000 Ministeriet har allerede flyttet F1 ere og F5 ere for 4 mia. hos RD jan-20 EUR 480 jan-22 EUR 60 Total DKK 41.203
Moody s mener nye (mulige) regler er godt for SDO erne, mens billedet er mere mudret for RO erne (og måske skibene) Bemærk Moody s vurdering er umiddelbart uden betydning i forhold til dansk realkredit. Antager S&P samme holdning som Moody s, vil det dog være positivt for SDO erne Kilde: Moody s
Moody s ubekymret for Kommunekredit modsat S&P Kilde: Moody s
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 2. oktober 2018 kl. 9:30 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 19
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 20