31. august 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens mest interessante nøgletal kommer fra euroområdet i form af forbrugerprisindekset for august. I går fik vi tal for inflationen i Tyskland og Spanien, som begge kom højere ud end ventet, hvilket øger muligheden for at vores skøn om en stigning i inflation fra 1,3% til 1,4% kan være på den lave side. Det ser dog ud til primært at være energi- og fødevarepriserne, der har trukket op, hvormed kerneinflationen fortsat ventes at holde sig på 1,2%, hvilket ikke vil give ECB yderligere ammunition til at sende signaler om at reducere lempelsesgraden. Vi får også tal for arbejdsløsheden i euroområdet, som vi venter uændret på 9,1% i juli. De nationale opgørelser i Tyskland, Frankrig og Spanien har allerede vist en vis opbremsning i forhold til juni, og det stemmer overens med, at diverse beskæftigelsesbarometre er faldet lidt tilbage, jf. figur. Tysk detailsalg ventes at være faldet i august efter forrige måneds stigning, og den tyske ledighed ventes at vise en sidelæns udvikling i august. Med opgørelsen af det personlige forbrug i USA for juli, kan vi få syn for hvordan opjusteringen af privatforbruget i 2. kvartal (se nedenfor) har fordelt sig over månederne. Hvis det er i den sidste del af kvartalet, og væksten i forbruget lander på 0,4% m/m i juli som ventet i markedet, giver det et stærkt udgangspunkt for forbrugsvæksten i 3. kvartal. Til gengæld ventes kerne-pce inflationen, der er Fed s foretrukne inflationsmål, at være faldet fra 1,5% til 1,4% i juli, hvilket ikke vil give høgene i Fed ny ammunition. Vi får også tal for antallet af nye ledige, hvor effekterne af orkanen Harvey dog ikke vil være tydelige endnu. Den regionale aktivitetsindikator fra Chicago giver et sidste fingerpeg om udfaldet af morgendagens ISM-indeks og antallet af verserende bolighandler i juli kan kaste lidt over aktiviteten på boligmarkedet. De danske BNP-tal ventes at komme ud på linje med den foreløbige BNP-indikator, der viste en vækst på 0,5% q/q i 2. kvartal. Vi venter ganske vist en opbremsning i privatforbrugsvæksten, samt at investeringsaktiviteten fortsat er afdæmpet, men det opvejes af en stigning i lagrene samt et fornuftigt vækstbidrag fra tjenestehandlen med udlandet. Den pæne vækst i 1. halvår 2017 betyder, at væksten i år samlet kan nå op over 2% for første gang i over 10 år. EMU: Bremser ledighedsfaldet op? Kilde: Macrobond Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder tog revanche oven på gårsdagens store nedtur og endte med pæne stigninger. I USA var der også fremgang på aktiemarkederne, mens de asiatiske markeder har været lidt mere blandede, med fald i bl.a. Kina og Sydkorea. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland steg også, mens EUR mistede yderligere terræn over for USD. Japan: Industriproduktionen faldt 0,8% m/m i juli, hvilket var dårligere end ventet. Kina: Det officielle PMI for fremstillingssektoren steg lidt overraskende fra 51,4 til 51,7 i august. Det ser især ud til at have været stærkere indenlandsk efterspørgsel, der har holdt aktiviteten oppe, mens et fald i indekset for nye eksportordrer peger på svagere efterspørgsel fra udlandet. På overfladen indikerer bedringen, at industriaktiviteten holdt sig oppe i august, men der er også signaler om svagheder i resten af økonomien. PMI for servicesektoren faldt således fra 54,5 til 53,4 et 15 måneders lavpunkt og hvis vi har ret i at myndighedernes stramninger vil fortsætte med at veje på investeringerne i den kommende tid, så kan den nuværende vækst i industrien ikke opretholdes længe. Vi vil også understrege, at Caixins PMI opgørelse, der kommer i nat, giver et bedre billede af hvordan økonomien har udviklet sig på det seneste. USA: BNP-væksten for Q2 blev opjusteret fra 2,6% til 3,0%, primært på baggrund af en opjustering af væksten i privatforbruget, der nu lyder på 3,3% mod før 2,8%. ADPbeskæftigelsen viste en fremgang på 237.000 personer i august, hvilket var stærkere end ventet, og kan løfte forventningerne til morgendagens officielle arbejdsmarkedsrapport, hvor der pt. ventes en fremgang på 180.000 personer (om end ADP-rapporten ikke er den bedste retningspil for de officielle tal). Antallet af ansøgninger om realkreditlån til boligkøb faldt for 3. uge i træk, hvilket indikerer at den seneste tids lidt svage udvikling i aktiviteten på boligmarkedet ikke ser ud til at være vendt. Donald Trump strammede retorikken i går, efter hans ellers initiale mere afdæmpede reaktion på Nordkoreas nyeste missilaffyring, med et tweet om at samtale er ikke svaret. Det er lidt i modstrid med meldingerne fra andre dele af hans administration, hvor bl.a. forsvarsminister Mattis efterfølgende sagde, at diplomati stadig er en option, og det skaber forvirring om hvorvidt det Hvide Hus har en klar strategi over for Nordkorea Euroområdet: EU-kommissionens økonomiske barometer (ESI) steg fra 111,3 til 111,9 i august, hvilket var mere end ventet og det højeste niveau siden juli 2007. ESI peger på en acceleration i væksten til over 3% i 3. kvartal, om end indekset har tegnet et lidt for optimistisk billede de seneste kvartaler. Forbrugerpriserne i Tyskland og Spanien steg med hhv. 1,8% og 2,0% y/y når opgjort på EU harmoniseret basis begge højere end ventet. I begge tilfælde var der dog formentligt tale om en energirelateret stigning i inflationen, og selv om kombinationen af pæne vækstsignaler og højere inflation burde være velkomment nyt for ECB, så ser kerneinflation stadig ud til kun at bevæge sig meget langsomt opad mod ECB s inflationsmål. Danmark: Industriens konjunkturbarometer skuffede med et fald fra 6 til 0 i august, mens servicesektoren meldte om uændret tillid på 9, der peger på en stadig fornuftig vækst i privatforbruget. Byggeriet holdt sig tæt på det niveau vi har set gennem det meste af året. EMU: Fortsat stærke vækstsignaler
Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP indeks (+0,55% / indeks 1.162,76) sluttede gårsdagens handel i plus. Investorernes bekymringer over Nordkoreas missiltest, som tyngede tirsdagens handel, var gledet i baggrunden og risikoappetitten var tilbage på de europæiske børser. I toppen af indekset endte Lundbeck (+1,70% / kurs 393,70). Der var dog ikke noget væsentligt selskabsspecifikt nyt. I bunden af det ledende indeks endte blandt andet Jyske Bank (-0,93% / kurs 374,00) efter den amerikanske investeringsbank, JPMorgan sænkede sin anbefaling på aktien til Neutral fra Overvægt. Kursmålet blev fastholdt på 400 kr. FLSmidth (-0,28% / kurs 386,40) var også at finde i bunden af det ledende danske indeks. Finanshuset Kepler Cheuvreux sænkede sit kursmål på aktien til 400 kr. fra 440 kr. Anbefalingen blev fastholdt på Hold. Renter Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland havde pilen opad i går, på en dag hvor risikovilligheden vendte tilbage til de europæiske markeder som følge af en neddrosling af bekymringerne over den geopolitiske konflikt med Nordkorea. En fortsat svækkelse af EUR og pæn fremgang på aktiemarkederne understregede også en øget risikoappetit. Endvidere så vi en stigning i det økonomiske barometer i euroområdet til det højeste niveau i 10 år, og inflationen i både Tyskland og Spanien kom stærkere ud end ventet. Rentestigningerne var dog relativt begrænsede, til trods for at også USA bød ind med fornuftige nøgletal i form af en privatforbrugsdrevet opjustering af BNPvæksten i 3. kvartal og en stærkere end ventet fremgang i ADP-beskæftigelsen. Muligvis ligger der naturligvis fortsat lidt nervøsitet om Nordkorea i baghovedet på investorerne, hvor Donald Trump i går da også strammede retorikken igen, efter hans ellers initiale relativt afdæmpede reaktion på Nordkoreas seneste missilaffyring, som skabe lidt forvirring om det Hvide Hus egentlige strategi over for Kim Jong Un. I nat kom det Kinesiske PMI for fremstillingssektoren ud bedre end ventet, men det ser ikke ud til at have haft den helt store indflydelse på markederne, hvor PMI for servicesektoren da også indikerede svagheder i andre dele af økonomien. Valuta USD var igen i førersædet i går, hvor valutaen blev styrket over for både EUR og JPY. Bedre end ventede nøgletal ud af USA, i form af en privatforbrugsdrevet opjustering af BNP-væksten i 2. kvartal og et solidt udfald af ADP-beskæftigelsen, satte således igen fokus på Fed, og muligheden for stramninger i pengepolitikken herfra. Vi fik ganske vist også stærke vækstsignaler fra euroområdet og højere end ventet inflation i både Tyskland og Spanien, men det var ikke nok til at ændre på tendensen til en stærkere USD. En opstramning af retorikken over for Nordkorea fra Donald Trump ændrede heller ikke meget ved den generelle udvikling, hvor også GBP blev styrket over for EUR i takt med dollaren. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP 1162.8 0.55 USD/JPY 110.5 0.720 USA 2.15 0.01 CRB 176.9-0.37 Stoxx600 371.0 0.70 EUR/USD 1.187-0.010 Euroområdet 0.36 0.02 Brent oil (1M fut) 50.8-1.87 FTSE 7365.3 0.38 USD/DKK 6.264 0.051 Danmark 0.50 0.02 Gold (spot) 1303.2-0.67 S&P500 2457.6 0.46 CHF/DKK 6.502-0.002 Nasdaq 6368.3 1.05 GBP/DKK 8.095 0.061 Hang Seng 27914.5-0.62 SEK/DKK 0.784 0.001 Nikkei 19661.4 0.81 NOK/DKK 0.802 0.000 Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q3 2017 Q1 2018 Q2 2018 Aktuelt Q3 2017 Q1 2018 Q2 2018 Aktuelt Q3 2017 Q1 2018 Q2 2018 USA 1.125 1.125 1.625 1.625 2.15 2.20 2.10 2.00 USD/DKK 6.265 6.41 6.31 6.22 Euroland -0.40-0.40-0.40-0.30 0.36 0.50 0.70 0.80 EUR/DKK 7.438 7.44 7.45 7.46 UK 0.25 0.25 0.25 0.25 1.03 1.25 1.35 1.45 GBP/DKK 8.096 8.45 8.47 8.48 Danmark -0.65-0.65-0.65-0.50 0.50 0.65 0.90 1.00 CHF/DKK 6.502 6.58 6.65 6.60 Sverige -0.50-0.50-0.50-0.25 0.81 0.60 0.80 0.90 SEK/DKK 0.7843 0.791 0.810 0.811 Norge 0.50 0.50 0.50 0.50 1.55 1.60 1.70 1.80 NOK/DKK 0.8018 0.810 0.828 0.838 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 28-Aug Per Aarsleff 2. kvartal 29-Aug Sydbank 2. kvartal 29-Aug Brdr. Hartmann 2. kvartal 30-Aug Santa Fe 2. kvartal 31-Aug IC Group 2. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 28-Aug 10:00 EMU M3 Money Supply YoY Jul 4.9% -- 5.0% 4.5% 28-Aug 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Jul -$64.6b -- -$64.0b -$65.1b 28-Aug 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Aug 17.0 -- 16.8 17.0 29-Aug 01:30 Japan Jobless Rate Jul 2.8% -- 2.8% 2.8% 29-Aug 08:00 UK Nationwide House px MoM/YoY Aug 0.0%/2.5% -- 0.2%/2.9% -0.1%/2.1% 29-Aug 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Sep 10.8 -- 10.8 10.9 29-Aug 08:45 Frankrig Consumer Spending MoM/YoY Jul 0.7%/1.8% -- -0.7%/0.7%(r) 0.7%/2.1% 29-Aug 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 2Q P 0.5%/1.8% -- 0.5%/1.8% 0.5%/1.7% 29-Aug 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City MoM/YoY Jun 0.1%/5.6% -- 0.1%/5.69% 0.11%/5.65% 29-Aug 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Aug 120.7 -- 120.0(r) 122.9 30-Aug 01:50 Japan Retail Sales MoM/YoY Jul 0.3%/1.0% -- 0.2%/2.2% 1.1%/1.9% 30-Aug 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Aug 111.8 110.0 112.3(r) 110.7 30-Aug 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Aug 107.0 -- 108.0(r) 104.1 30-Aug 11:00 EMU Economic Confidence Aug 111.3 -- 111.3(r) 111.9 30-Aug 11:00 EMU Consumer Confidence Aug F -1.5 -- -1.5-1.5 30-Aug 13:00 USA MBA Mortgage Applications 25. Aug -- -- -0.5% -2.3% 30-Aug 14:00 Tyskland CPI MoM/YoY Aug P 0.1%/1.8% -- 0.4%/1.7% 0.1%/1.8% 30-Aug 14:15 USA ADP Employment Change Aug 185k -- 201k(r) 237k 30-Aug 14:30 USA GDP Annualized QoQ 2Q S 2.7% -- 2.6% 3.0% 30-Aug Belgien CPI MoM/YoY Aug -- -- 0.3%/1.8% 0.1%/1.9% 31-Aug 01:01 UK GfK Consumer Confidence Aug -13 -- -12-10 31-Aug 01:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Jul P -0.3%/5.2% -- 2.2%/5.5% -0.8%/4.7% 31-Aug 03:00 Kina Manufacturing PMI Aug 51.3 51.0 51.4 51.7 31-Aug 03:00 Kina Non-manufacturing PMI Aug -- -- 54.5 53.4 31-Aug 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Jul -0.6%/2.9% -- 1.4%/1.5% 31-Aug 08:45 Frankrig CPI MoM/YoY Aug P 0.5%/0.9% -- -0.3%/0.7% 31-Aug 09:00 Danmark GDP QoQ/YoY 2Q P 0.5%/-- 0.5%/2.2% 0.6%/2.6% 31-Aug 09:55 Tyskland Unemployment Claims Rate SA Aug 5.7% -- 5.7% 31-Aug 11:00 EMU Unemployment Rate Jul 9.1% 9.1% 9.1% 31-Aug 11:00 EMU CPI Estimate YoY Aug 1.4% 1.4% 1.3% 31-Aug 11:00 EMU CPI Core YoY Aug A 1.2% 1.2% 1.2% 31-Aug 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Aug -- -- -37.6% 31-Aug 14:30 USA Initial Jobless Claims 26. Aug 238k -- 234k 31-Aug 14:30 USA Personal Spending, MoM Jul 0.4% -- 0.1% 31-Aug 14:30 USA PCE Core MoM/YoY Jul 0.1%/1.4% -- 0.1%/1.5% 31-Aug 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Aug 58.5 -- 58.9 31-Aug 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 27. Aug -- -- 52.8 31-Aug 16:00 USA Pending Home Sales MoM/YoY Jul 0.4%/0.5% -- 1.5%/0.7% 01-Sep 03:45 Kina Caixin China PMI Mfg Aug 51.0 51.0 51.1 01-Sep 07:00 Japan Consumer Confidence Index Aug 43.5 -- 43.8 01-Sep 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Aug 60.5 -- 60.4 01-Sep 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Aug F 57.4 57.4 57.4 01-Sep 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Aug 55.0 -- 55.1 01-Sep 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Aug 180k -- 209k 01-Sep 14:30 USA Unemployment Rate Aug 4.3% -- 4.3% 01-Sep 14:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Aug 0.2%/2.6% -- 0.3%/2.5% 01-Sep 16:00 USA ISM Manufacturing Aug 56.5 -- 56.3 01-Sep 16:00 USA U. of Mich. Sentiment Aug F 97.4 -- 97.6 01-Sep 16:00 USA Construction Spending MoM Jul 0.5% -- -1.3% 01-Sep USA Wards Total Vehicle Sales Aug 16.60m -- 16.69m Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3
Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 4
Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Web Editor Eva Dorenius Chief Editor +46 8 701 50 54 Sweden Petter Lundvik Senior Economist, USA, +46 8 701 33 97 Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden +46 8 701 5093 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Economist, Finland +358 10 444 2403 Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and +45 46 79 16 19 Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and +45 46 79 12 29 Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Strategist FX +46 8 463 45 18 Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén +46 8 701 11 41 Fixed Income Credit Sales Karin Göransson +46 8 463 46 25 Institutional Sales Terje Polden +46 8 463 25 46 Syndication Thomas Grandin +46 8 463 45 83 Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Itämerenkatu 11-13 FI-00180 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC