Hovedpunkter Ministeriet omlægger lån for 1,2 mia. kr., men nuværende udtrækningsniveauer skræmmer ikke: I denne uges CK93-tal var det ikke til at få øje på ministeriets annoncering af ekstraordinære udtræk. BRF er igen i risikozonen, da andelen af store kontanterhvervslån er højere end i NYKs og RDs serier. De nuværende udtrækningsniveauer er dog ikke noget der burde skræmme investorerne i højkuponerne. 3 erne står til udtræk under 10%. Ny 10-årig statsobligation på auktion i morgen, onsdag: Auktion i den nye 10-årige benchmark statsobligation i morgen, onsdag. Normalt sælger Nationalbanken 5 mia. kr. på den første auktion, og det kan give en lille discount. Vi forventer en fair discount til en generisk tysk 10-årig statsobligation på 10 bps, hvilket svarer til en pris på 100,9. Skatkammerauktion viste mulig interesse fra udlandet: I onsdags solgte Nationalbanken skatkammerbeviser for 6,5 mia. kr., men siden er terminerne kørt tilbage, og det kan være lidt bekymrende for F1 ere op til auktion. Efterspørgslen virker dog til at være tilstede både fra indenlandske og udenlandske investorer. Ny 4¼-årig RO-G FRN på auktion til februar: Nykredit og LR skal sælge RO ere på auktion, hvor der udløber F1 ere, F3 ere og F5 ere for 1,2 mia. kr., 1,8 mia. kr. og 1,5 mia. kr. På februar-auktion sidste år var det muligt at få 3- årige 2a RO-G flex er til +10 bps, men det var under andre omstændigheder. Derudover skal NYK sælge en stor portion i en 4¼-årig RO-G FRN. Der bliver formodentlig ingen udstedelse fremadrettet i den nye RO-G er. Ved uændret rente kan carry matche en 3-årig flex er, og har markant lavere varighed.
Udtræk til april termin skræmmer ikke selv med ministeriets udtræk på 1,2 mia. kr. * 8,0 mia. kr. * 3,9 mia. kr. * 3,6 mia. kr. 2 * Ministeriets udtræk til den pågældende termin
2,5% 2047: Udtræk kan stadig nå et niveau på 5% 3
3% 2044: Udtræk burde ikke skræmme i højkuponerne 4
Et gæt på, hvordan man kan nå frem til 1,2 mia. kr. i udtræk Outstanding amount (mln.) Guess: Effect on prepayment rates from Ministry's remortgaging 1% 2027 2.360 1.773 415 23 NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR 1% 2032 5.524 5.978 2.445 2% 3% 1.5% 2024 (RO-I) 483 1.5% 2027 333 175 1.5% 2032 2.971 2.406 1.5% 2037 20.546 16.800 6.343 294 0,2% 1% 2% 2024 (RO-I) 535 2% 2029 2.340 2.457 520 2% 2032 1.073 763 333 3% 1% 1% 2% 2034 4.263 676 92 8% 15% 10% 2% 2037 9.993 6.466 2.810 229 2% 2047 67.432 50.052 16.035 4.068 2.5% 2034 2.977 670 2.5% 2037 2.378 1.657 679 93 2.5% 2047 29.781 15.337 6.741 731 2.5% 2047 IO10 31.457 16.035 6.988 877 2.5% 2047 (RO-I) 1.504 3% 2026 186 105 3% 2029 336 217 3% 2031 722 149 68 21 5% 5% 3% 2034 1.894 1.428 429 72 3% 2044 4.831 3.394 1.322 466 3% 2% 8% 10% 5
Worst worst case Hvis alle indfrielserne i hvert kupon-segment kommer i en enkelt fondskode (dog max udtræk er kontantlånsandel til erhverv) Outstanding amount (mln.) Worst case 1% 2027 2.360 1.773 415 23 NYK RD BRF LR NYK RD BRF LR 1% 2032 5.524 5.978 2.445 3% 8% 1.5% 2024 (RO-I) 483 1.5% 2027 333 175 1.5% 2032 2.971 2.406 1.5% 2037 20.546 16.800 6.343 294 1% 1% 2% 35% 2% 2024 (RO-I) 535 2% 2029 2.340 2.457 520 20% 2% 2032 1.073 763 333 10% 2% 2034 4.263 676 92 11% 60% 100% 2% 2037 9.993 6.466 2.810 229 2% 2047 67.432 50.053 16.035 4.068 2.5% 2034 2.977 670 2.5% 2037 2.378 1.657 679 93 2.5% 2047 29.781 15.337 6.741 731 2.5% 2047 IO10 31.457 16.035 6.988 877 2.5% 2047 (RO-I) 1.504 3% 2026 186 105 7% 13% 3% 2029 336 217 3% 2031 722 149 68 21 55% 60% 100% 3% 2034 1.894 1.428 429 72 3% 2044 4.831 3.394 1.322 466 8% 12% 30% 86% 3% 2044 IO10 5.984 3.049 633 28
Efterlader ikke meget plads til opkøb af 1,5% 2047 i 2019, selvom rentefald gør det attraktivt Distribution on Bln. DKK guaranteed covered bonds which are to issued in 2019 Comments Restructure of 1Y bullet loans to be refinanced 17,2 The 17.2 Bln. DKK is distributed at the two to upcoming terms. 5.1 Bln. DKK to the 1st of January 2019 and the remaining 12.2 Bln. DKK to the 1st of April 2019. Restructure of 5Y bullet loans to be refinanced 14,7 New loans in 2019 13,0 Restructure of fixed callable bonds 5,1 50,0 Nearly 15 Bln. DKK fewer 5Y non-callable bullets after 2019. The 14.7 Bln. DKK is distributed with 6.2 Bln. to the 1st of January 2019, 7 Bln. DKK to the 1st of April 2019, 0.3 Bln. DKK to the 1st of July 2019 and the remaining 1.2 Bln. DKK to the 1st of October 2019. The amount of new loans is very uncertain. When we look at the issuance in 1.5% 2047 and LRs 2% 2047 over a 2Y period and assume that 60% is subsidies lending, we expect 13 Bln DKK to be a fair assumption. It is calculated as a residual from the 50 Bln. DKK which is announced in the budget proposal for 2019. The 3.9 Bln. DKK called to 100 is due to the 1st of January 2019 and other 1.2 Bln. DKK was announced 17th of Janaury. We do not expect the Ministry of Finance have to restructure more loans which is qoute above 100. Announced in the budget proposal for 2019 7
Konverterbare i bedring sidst på ugen 8
Overfor stater performer de ligesom IG bonds. 9
Og danske stater taber lidt til tyske stater Ny DGB 2029 i morgen, onsdag 10
DGB 2029 til en rente på +0,415%, pris = 100,90 11 salgsmængde på 5 mia. kr. ved første auktion
Skatkammerauktion viste god interesse for korte danske papirer, dog til en lidt højere rente 12 Solgte for 6,5 mia. kr. i onsdags
Men siden er terminerne faldet lidt tilbage (mest for EUR-investorerne) 13
Og niveauet har været mere interessant ift. Pfandbriefe 14
Det samme billede ser vi overfor euro stater 15
Seneste uge: Lange flex er er udfordret op mod auktion 16
Fladere rentekurve gør de lange flex er knap så interessante 17
3-årig flex er upåvirket ligesom Pfandbriefe 18
F3 ere og F5 ere forsvinder væk fra RDs auktioner Seneste opdatering kom i går, mandag Bond Outstanding amount maturing 17-dec 14-jan 21-jan 28-jan Auction amounts Feb 4th-8th Change since 17th Dec apr-20 800 750 700-100 apr-20 IT1 35.300 26.000 26.000 26.300 300 apr-21 850 800 750-100 apr-21 IT2 1.120 1.100 1.200 1.200 100 apr-22 21.000 16.150 14.700 14.000-2.150 apr-23 2.500 1.500 1.400 1.280-220 apr-24 16.700 12.700 11.500 11.400-1.300 apr-20 EUR 150 135 130 130-5 Total DKK 77.738 60.106 57.319 56.599-3.475 19
Februar-auktionerne = Refinansiering af RO ere Lån F1 F3 F5 Udløb 1,2 mia. 1,8 mia. 1,5 mia. FRN jul-2023 15,5 mia. Op til +10 bps ekstra Muligt at få 2a RO- G ere til +10 på februar-auktion sidste år Flex F1 F3 F5 Spænd til Flex +5 bp +7 bp +8,5 bp FRN Spænd til Flex 2020 +7 bp 2021 +9,5 bp 2022 +10,5 bp
Stabilt ekstra afkast i RO-floaters på +10/+12 bps 21
Spændende ny FRN CIBOR6M RO-G jul-2023 Fair tillæg på +4 bps til Cibor6m Forventet: Cibor6m + 5bps (-0,1%) (YTM Flex apr-22 = -0,10%) Eff. rente v/ uændret rente (-0,14%) Løbetid = Jul-2023 Næppe fremtidig udstedelse (pga. Cibor6m) 10% forsvinder om året Fair tillæg: ISIN Navn DK0009521338 FRN CIB6M jul-2023, NYK (RO-G) Flex vs dkk swap -14 Floater-flex spænd +6 Udsteder-farve LCR/Size +2 RO'ere +5 20 øre +5 Fair tillæg +4
NYK cib6m RO-G jul-23 på +13 bps til SDO-flex 23
En god RO-G auktionsperiode kan øge efterspørgsel efter skibe (som har rettet sig ift. flex er) 24
EUR/DKK: Stadig et stykke op til niveauet fra december 25
EUR/DKK: Ingen indikation på interventioner 26
CITA-renterne falder, F1 ere & stater tilbage før man begyndte at spekulere i selvstændig rentestigning 27
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 22. januar 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 28
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 29