Hovedkonklusioner Udtræk i gamle 20-årige 2,5%- og 3%-lån kan nå 15%, hvis 0,5% 2035 åbner: Der er masser af 15/16-årige lån, som i dag betaler 2%, 2,5% eller 3% i rente. Historiske udtræk i gamle 15-20-årige serier tegner et billede af, at vi nemt kan forvente udtræk op mod 15% i de korte 2,5% ere, hvis renteniveauet holder og en 0,5% 2035 åbner. Obligationer som 2,5% 2034 og 2,5% 2037 vil få svært ved at slå afkast i flex er med samme varighed. Udtræk kan også nemt nå 10% i 2% 2034 og 2% 2037. Store udstedelser i 20-årige uden kurspåvirkning: 1% 2040 blev i går ramt af store udstedelser specielt i Nordeas serie, men det fik ingen kurseffekt. Jagt efter varighed og mulighed for, at serierne kan komme til at indeholde kortere lån end 20-årige tror vi er medvirkende til god efterspørgsel. Store enkelt-udstedelser i Nordeas serier har tidligere vist sig at være baseret på lån kortere end 20 år. Lange flex er nyder godt af varighedsjagten floaters halter efter: Varighedsjagt og mulighed for positiv rente har sendt kurserne i vejret på 4-5-årige flex er. Bostäder oplever samme udvikling, mens euro covered og danske floaters halter efter. Kig hellere mod floaters end flex er trods store auktioner forude, da høj sektorlikviditet understøtter maj-auktionerne. Skatkammerbevisauktion i morgen. 32 mia. udløber: Skatkammerbevisauktionerne i morgen vil blive præget af genplacering af de 32 mia. kroner, der udløber i marts-papiret. Umiddelbart tilsiger FX-terminerne begrænset efterspørgsel, men auktionskøb er ofte stort omkring udløb.
Lavere renter fortsætter 2
Lave renter betyder fortsat jagt efter kreditpræmier som falder 3
OAS: Konverterbare taber marginalt sidst på ugen 4
Konverterbare er alene steget 67 øre i år pga. lavere volatilitet. OAS næsten uforandret kp = kurspoint 5
Udstedelse i 1,5% 2050 fortsætter i højere tempo 6
En konverteringsbølge sender 1,5% 2050 tæt på Nykredit Realkreditindeks i juli Udvikling i cirkulerende mængde (mia.) Der kommer 7-8 mia. 2% 2050 om måneden. Hvis 1,5% 2050 overtager den udstedelse kan 1,5% 2050 hurtigt vokse sig stor til den 9. juli (juli-rebalancering)
Store udstedelser fra RD & NOR i 1% 2040 i går Kan ikke ses i CK93, men måske omlægning fra flex, nylån eller ses i CK93 på næste mandag 8
1% 2040 følger dog pænt andre konverterbare trods udstedelsen 9
Spæde tegn på flere indfrielser i 3% NYK 2044, men ellers kan en kommende konverteringsbølge ikke ses endnu 10
Varigheden siver stadig ud af det konverterbare markedet 11
Mens vi venter på 0% 2030 og 0,5% 2035 Der findes en del 15-årige lån i gamle konverterbare 0% 2030 ½% 2035 1% 2040 NYK RD NYK NYK NYK NYK NYK RD NYK NYK NYK 1% 2032 1.5% 2032 1,5% 2037 2% 2029 2% 2032 2% 2034 2% 2037 2.5% 2034 2.5% 2037 3% 2034 3% 2044 5-årige lån 0% 0% 0% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 6-årige lån 0% 0% 0% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 7-årige lån 0% 1% 0% 3% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 8-årige lån 1% 3% 0% 4% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 9-årige lån 2% 3% 0% 35% 2% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 10-årige lån 3% 2% 0% 40% 3% 0% 0% 1% 0% 3% 0% 11-årige lån 7% 53% 0% 13% 25% 3% 0% 1% 0% 2% 0% 12-årige lån 22% 19% 0% 0% 56% 2% 0% 4% 0% 5% 0% 13-årige lån 35% 18% 1% 0% 10% 7% 1% 4% 0% 10% 0% 14-årige lån 29% 0% 1% 0% 0% 12% 2% 26% 0% 58% 0% 15-årige lån 0% 0% 2% 0% 0% 22% 2% 39% 1% 19% 1% 16-årige lån 0% 0% 7% 0% 0% 53% 56% 25% 7% 1% 1% 17-årige lån 0% 0% 25% 0% 0% 0% 18% 0% 84% 0% 0% 18-årige lån 0% 0% 32% 0% 0% 0% 19% 0% 7% 0% 1% 19-årige lån 0% 0% 32% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 1% 20-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 21-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 22-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 23-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 24-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 18% 25-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 31% 26-årige lån 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 39% 12
Der er penge at spare på 15-årige 2%, 2,5% og 3%-lån hvis 0,5% 2035 åbner 13
Ikke den store forskel i månedlig nettoydelse men større afdrag i nye lån 14
Konverteringer på vej i 2,5% 2037 samt 2,5% 2034, 2% 2034, 2% 2037. Også 3% 2034 kan blive ramt trods mange små lån Isin Obligation Cirk (mia.) Andel > 1 mio. Tilbage af serien DK0009387854 1% 2032, BRF 2,3 76% 79% DK0009504672 1% 2032, NYK 5,2 61% 79% DK0009297434 1% 2032, RD 5,8 66% 76% DK0009293284 1.5% 2032, RD 2,3 54% 58% DK0009798217 1.5% 2032, NYK 2,8 49% 62% DK0009377707 2% 2029, BRF 0,5 34% 30% DK0009789307 2% 2029, NYK 2,2 40% 25% DK0002027978 2% 2029, NOR 1,1 28% 23% DK0009289761 2% 2029, RD 2,3 30% 31% DK0009381220 2% 2032, BRF 0,3 46% 45% DK0009795544 2% 2032, NYK 1,0 49% 49% DK0009798050 2% 2032, NYK 0,1 74% 47% DK0002030170 2% 2032, NOR 0,4 35% 47% DK0009377970 2% 2034, BRF 0,5 92% 37% DK0009789653 2% 2034, NYK 4,0 65% 46% DK0009381303 2% 2037, BRF 2,7 70% 66% DK0009798647 2% 2037, NYK 9,5 63% 65% DK0002030766 2% 2037, NOR 5,1 66% 64% DK0009292633 2% 2037, RD 6,1 70% 61% DK0009379679 2.5% 2034, BRF 0,6 57% 38% DK0002029081 2.5% 2034, NOR 1,7 50% 34% DK0009289928 2.5% 2034, RD 2,7 56% 28% DK0009292120 2.5% 2037, RD 1,6 65% 41% DK0009381493 2.5% 2037, BRF 0,6 72% 32% DK0002030253 2.5% 2037, NOR 1,4 62% 48% DK0009795627 2.5% 2037, NYK 2,2 59% 44% DK0009778532 3% 2031, NYK 0,7 79% 19% DK0009283996 3% 2031, RD 0,1 36% 4% DK0009376816 3% 2034, BRF 0,4 42% 14% DK0006331004 3% 2034, DLR 0,6 58% 20% DK0002027036 3% 2034, NOR 1,3 31% 19% 15 DK0009786394 3% 2034, NYK 1,8 35% 15% DK0009285264 3% 2034, RD 1,3 37% 11%!!!!!!!!
Udtræk kan nå 15% i 2,5% erne, måske helt op til 20% Hvordan så udtræk ud i andre gamle korte konverterbare, når nye lavkupons-konverterbare åbnede? 16
Udtræk plejer at være 4%-6% i de serier, men 10% i udtræk på juli-oktoberjanaur-terminerne vil ødelægge afkastet og gøre flex mere interessant 17
Flex vs. swap: Lange flex er performer ovenpå varighedsjagt og positiv rente 18
1Y OASRul: Fuldstændig flad rul-kurve 19
Gearede investorer: Flex er og bostäder følges ad 20
Lange floaters kan ikke følge flex er trods kursstigninger 21
Maj-auktion byder på 4-/5-årige standard-floaters skræmmer Information om obligationer, der udløber Isin Navn Cirk (mia) Konverteringsret Floor Hvad ved vi om ny obligation DK0002036375 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 5,5 Nej Nej Jul-2023 eller 2024 forventet. Bliver nok ikke slået sammen med anden Cib6m pga. den ene serie er IO-lån DK0002036458 FRN CITA6M+59 jul-2019, NOR (SDRO-2) 15,5 Nej Nej Jul-2023 forventet DK0002036532 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 10,1 Nej Nej Jul-2023 eller 2024 forventet. Bliver nok ikke slået sammen med anden Cib6m pga. den ene serie er IO-lån DK0006337043 FRN CIB6M-20 jul-2019, DLR (SDO-B) 12,0 Nej 0% Floor Jul-2024 forventet. Ingen floor forventet DK0009296899 FRN CIB6M-10 jul-2019, RD (SDRO-T) 3,1 Nej 0% Floor Jul-2023 eller 2024 forventet. Ingen floor forventet DK0009299216 FRN CIB6M+10 jul-2019, RD (SDRO-T) 7,4 Nej 0% Floor DK0009299133 FRN CITA6M+50 jul-2019, RD (SDRO-T) 11,1 Nej 0% Floor Jul-2023 eller 2024 forventet. Ingen floor forventet DK0009390213 FRN CIB3M+50 jul-2019, BRF (RO-B) 0,4 Nej Nej Jul-2023 eller 2024 forventet. BEMÆRK RO DK0009391450 FRN CIB3M+20 jul-2019, BRF (SDO-E) 6,2 Nej Nej Jul-2023 eller 2024 forventet. DK0009509473 FRN CITA6M+65 jul-2019, NYK (SDO-H) 18,2 Nej Nej Jan-2023 (DK0009521684) DK0004603461 EUR FRN EURIBOR3+65 jul-2019, RD (SDRO-T) 0,5 Nej Nej Total udløb i DKK 92,9 22
Men sektorlikviditeten vil være 60 mia. kr. højere til maj-auktionen end sidste år 23
Fortsat manglende udstedelse for 36 mia. kr. Vi forventer fortsat ultimo-salg på 20 mia. i marts 24
Auktion i nyt skatkammerbevis i morgen, onsdag: Udløb for 32 mia. kr. i marts-papiret 25
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 26. februar 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 26
Disclaimer This material is aimed at clients of Sydbank and may not be published or redistributed without explicit consent from Sydbank. The material is prepared based on information from sources that Sydbank finds credible. However, Sydbank accepts no responsibility for errors and omissions including source errors, misprints or calculation errors, as well as subsequently changed assumptions. If recommendations in the material is based on previous returns, this is not a reliable indicator of a future return. Recommendations in the material are an expression of the bank s expectations based on market conditions; however, they are not based on fundamental analytical conditions. The material is not applicable as foundation for investment decisions, but may be included in Sydbank s counseling, where also the client s individual circumstances must be included. Sydbank denies all responsibilities for losses that may be direct or indirectly connected to positions performed on a basis of the material. The bank might have invested based on the material before its dissemination. Sydbank A/S is under supervision of Finanstilsynet, Århusgade 110, DK- 2100 København Ø. 27