Hovedkonklusioner Ingen interventioner i februar som forventet: Nationalbanken var som forventet ikke på banen i februar og støtteopkøbe kroner, hvilket heller ikke har været nødvendigt, da den danske krone er blevet stærkere overfor Euroen i løbet af året. Nervøsiteten omkring en selvstændig rentestigning er ikke tilstede i de korte danske renter. Udtræk i 2,5 erne stiger: Med små to måneder til opsigelsesfristen er de ekstraordinære udtræk i 2,5 erne allerede over niveauet på samme tid som ved januar-opsigelsesfristen. Især BRFs 2,5% 2050IO trak højt i går, og er allerede højere end 2 uger før januaropsigelsesfristen. Også i de korte lån med en kuponrente på 2% eller mere, er udtræk også begyndt at stige. Ministeriet kommer med 300 mio. kr. påbudskonverteringer (sandsynligvis til 1/7): Ministeriet annoncerede i sidste uge, at de vil konvertere for 300 mio. kr. lån med en kuponrente på 2%. I worst case, hvor alle udtræk kommer i en enkelt fondskode, kan det betyde træk på over 50% for BRFs 2% 2034 Såfremt Ministeriet begynder at konvertere 1,5% 2047 efter sommeren, vil det højst sandsynligt overskride de 50 mia. kr. fremsat i finansloven for 2019. Det vil enten betyde flere stater til markedet, eller mere træk på statens konto, som allerede nu ser ud til at nå den nedre del af sigtepunktet. Konverterbare stadig interessante for japanske investorer trods rentestigninger i Japan: Med de seneste rentestigninger er der kommet en del varighed til markedet, og investorerne har ikke samme behov for varighed længere. De konverterbare bør dog stadig være en interessant case for japanske investorer, da bedre fx-terminer udligner rentestigninger på de lange renter i Japan. Flex er nærmer sig niveauet fra februar sidste år: Flex er har haft en god periode og ligger nu på niveauer overfor swap-renter, danskeog tyske stater, vi sidst så tilbage i februar 2018 inden spændene kørte ud.
Ingen interventioner i februar som forventet 2
Danske korte renter fortsat i bund EUR/DKK spot Korte renter i DKK 3
CK93-sammenligning 9 uger før opsigelsesfristen: 2,5% erne trækker allerede mere end de plejer 4
Ses tydeligst i 2,5% JYK 2050 IO10: Udtræk allerede højere end 2 uger før opsigelse ved sidste frist 5
Og 2,5% erne kan ikke følge med op på gårsdagens rentefald (som forventet) 6
Generelt ser vi en stigende tendens også i korte konverterbare (Nordea en smule mere aggressiv end andre institutter) 2% 2032 2,5% 2037 7
Ministeriet omlægger for 300 mio. kr. til 1/7-terminen (formodentlig) Kan ramme BRFs 2% 2034 hårdt igen Worst case NYK RD BRF LR 2% 2029 14% 2% 2032 2% 2034 8% 57% 100% 2% 2037 3% 5% 11% 100% 2% 2047 <1% <1% 2% 8% * Worst worst case (Hvis alle udtræk kommer i en enkelt fondskode) 8
Update på 50 mia. kr. statsgaranterede boligobligationer i finansloven: Næppe udtræk i 1,5% 2047 til juli-terminen, og Nationalbanken skal nok acceptere mere end 50 mia. hvis vi skal ses udtræk i 1,5% 2047 til oktober-terminen. Ministeriet burde dog gå i gang med at konvertere. Distribution on Bln. DKK guaranteed covered bonds which are to issued in 2019 Remortgaging of 1Y bullet loans to be refinanced 17,2 Remortgaging of 5Y bullet loans to be refinanced 14,7 Estimate of new loans in 2019 12,7 Remortgaging of fixed callable bonds 5,4 Announced in total 50,0 Remortgaging of 1,5% 2047 fixed callable bonds???? 9
Det kan betyde flere stater til markedet Statens konto bevæger sig under sigtepunktet i vores forecast konverteringer af 1,5% 2047 vil ellers få statens konto til at skrumpe 10
Men et bedre budget end forventet kan trække i den anden retning Nettofinansieringsbehovet 3 mia. kr. lavere end budgetteret i februar 11
Auktion i DGB 2023 & DGB 2029 i morgen, onsdag: Begrænset interesse med tanke på varighedsjagten burde være aftaget 12
Varighed på vej tilbage investorer burde være på plads 13
Varigheden i konverterbare kan stige svarende til 3 mia. kr. i en 10-årig stat, såfremt udtræk i 2,5 2047 erne bliver 10% 14
Varigheden stiger mest, hvor kursen er over 100 15
Udstedelse i 1,5% 2050 har overtaget udstedelse i 2% 2050 og mere til 16
Det samme er ikke tilfældet i 1,5% 2050IO 17
Udstedelse i 1% 2040 tager til, men ikke oppe på niveauet i januar 18
Merafkast for yen-investorerne er steget pga. rentespænd på korte renter 19
Bekymrende miner for japanske investorers tilstedeværelse? Nej, 20-årig rente stadig omkring 0,45%! 20
Konverterbare taber sidst på ugen, flex er uberørt 21
IG bonds nyder fortsat af jagt efter afkast 22
Flex er nærmer sig niveauet fra februar 2018 Flex mod swap 23
Også overfor danske og tyske stater Flex er vs. DGBs Flex er vs. DBRs 24
Svenske Bostäder fortsætter med at performe 25
Ultimo udstedelse: Forvent mest fra RD Kommer primært i flex er og floaters 26
Lange floaters halter stadig efter op mod ultimo-salget 27
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 05. marts 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 28
Disclaimer This material is aimed at clients of Sydbank and may not be published or redistributed without explicit consent from Sydbank. The material is prepared based on information from sources that Sydbank finds credible. However, Sydbank accepts no responsibility for errors and omissions including source errors, misprints or calculation errors, as well as subsequently changed assumptions. If recommendations in the material is based on previous returns, this is not a reliable indicator of a future return. Recommendations in the material are an expression of the bank s expectations based on market conditions; however, they are not based on fundamental analytical conditions. The material is not applicable as foundation for investment decisions, but may be included in Sydbank s counseling, where also the client s individual circumstances must be included. Sydbank denies all responsibilities for losses that may be direct or indirectly connected to positions performed on a basis of the material. The bank might have invested based on the material before its dissemination. Sydbank A/S is under supervision of Finanstilsynet, Århusgade 110, DK- 2100 København Ø. 29