Hovedpunkter Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udtræk på under 19 mia. kr. (fratrukket Kommunekredits andel) med 1 dag tilbage for låntageren at omlægge er lavere end ventet, men rentestigninger i april har gjort det mindre attraktiv. Og det er gode nyheder for højkuponerne, hvor afkastet mere end kan regnes hjem på de her udtrækningsniveauer. Men mindre udstedelsespres burde også hjælpe de åbne serier. Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned: I marts måned købte udlandet for 26 mia. kr. eller 153% af nettoudstedelsen. I alt kom der netto 17 mia. kr. konverterbare til markedet, som udlandet har købt. Derudover blev banksektorens ejerandel mindsket med 9 mia. kr., hvilket stemmer overens med udlandets merkøb. Vi er overrasket over det store køb fra udlandet, som kan være en driver for konverterbare. Statsauktion i DGB-27 og DGB-39 i morgen, torsdag: Spænd til Tyskland er lavt og varigheden i markedet er høj, så vi forventer ikke høj efterspørgsel. Sidst Nationalbanken solgte i DGB-39 var tilbage ultimo marts, hvor den samlede varighed i markedet også var høj. Her blev der nominelt solgt for 400 mio. DKK med bud for 420 mio. DKK. RD, NYK og BRF har åbnet nye statsgaranterede kapitalcentre og fondskoder: Vi mangler dog stadig nye fondskoder fra Kommunekredit, samt nyt kapitalcenter og nye fondskoder fra LR. 1
Udlandet har støvsuget markedet for konverterbare i marts Udlandet købte for 26 mia. kr. (eller 153% af nettoudstedelsen) Net amount bought/sold/drawn by foreign investors mln. dkk) Bond Segment Foreign investor share Mar 2018 (change) Mar 2018 Feb 2018 0,5% 2027 28% 1% 142 348 0,5% 2030 6% -6% -180 329 1% 2032 9% -1% -157 58 1% 2035 2% 0% 7 33 1,5% 2037 16% 1% 692 851 2% 2037 23% 2% 764-253 2,5% 2037 34% 2% 201-2 1,5% 2040 14% -2% 63 668 1,5% 2047 15% 0% 115 129 2% 2047 40% 2% 3.562-541 2% 2047 IO 33% 1% 546-1.829 2% 2050 40% 6% 6.683-451 2% 2050 IO 38% 0% 1.462 527 2,5% 2047 41% 4% 3.778 1.942 2,5% 2047 IO 41% 3% 2.334 922 2,5% 2050 IO 39% 10% 854 182 3% 2044/2047 +IO 26% 3% 2.500 1.040 * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 2
Udlandet købte bredt i 2 ere og 2,5 ere Top 10 buys in fixed callables by foreign investors during Mar 2018 Rank Bond Amount bought (mln. DKK) Amount bought (in % of monthly issuance) Foreign investor share of bond serie 1 2% 2050, RD 2.359 110% 40% 2 2% 2050, NYK 2.073 48% 36% 3 2% 2047, NYK 1.796 No issuance 36% 4 2.5% 2047, NYK 1.568 No issuance 42% 5 2.5% 2047, RD 1.538 No issuance 45% 6 2% 2050, NOR 1.421 97% 56% 7 2.5% 2047 IO10, RD 1.189 No issuance 45% 8 2% 2047, RD 1.097 No issuance 45% 9 2% 2050 IO10, RD 722 65% 49% 10 2% 2050, BRF 721 88% 35% * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 3
Udlandets ejerandel stiger på bekostning af banksektoren 4
Japanske investorer bør stadig have incitament til at købe 5
For USD-investorer ser det mindre attraktivt ud (Skyldes endnu kraftigere rentestigninger på US IG bonds) 6
OAS på konverterbare er stabiliseret Flex er har tabt en smule seneste uge 7
Renterne bestemmer p.t. vejen på OAS 8
Ekstraordinære udtræk på et lavere niveau: Vi forventer stadig endelig totale udtræk omkring 25 mia. kr. 9
Udtræk i 3 erne på et lavt niveau. Tegner fortsat til 5%-8% 3% 2044 3% 2044 IO 3% 2047 3% 2047 IO 10
Udstedelsen har taget fart onsdag og torsdag, men kommer fra et lavt niveau 11
Rentefald sidst på ugen har også betydet et knæk i konverterbares samlede varighed 12
2,5% 2047 vs. 2% 2047: stiger 1:1 13
2,5% 2047 vs. 3% 2047: Ingen upside i 3 erne ved rentefald 14
Auktion i DGB-27 & DGB-39 i morgen, onsdag: Vi forudser begrænset efterspørgsel pga. varighed i markedet og lave spænd til Tyskland 15
Seneste uge: Flex er fortsætter med at sive mod swap 16
1Y OASRul: Lav OAS-kurve gør rullet uinteressant 17
Libor OIS spænd fortsætter med at falde Bekymringerne bliver mindre 18
F1 ere kan blive presset af dårligere gevinst for USDinvestorerne (Flere rentestigninger i US) 19
Samme historie for EUR-investorerne 20
Svenske Bostäder bliver dyrere men tyske Pfandbriefe fortsætter med at tabe 21
RD, NYK & BRF har åbnet nye fondskoder og kapitalcentre (Kommunekredit mangler fondskoder; LR fondskoder og nyt kapitalcenter) Institut Navn nyt kapitalcenter RD NYK BRF LR Kommunekredit A J S Ikke offentliggjort Intet nyt center Nye obligationer Apr-fondskoder Jan-fondskoder Okt-fondskoder Ikke åbnet DK0004608429 1% apr-2019, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517302 1% jan-2019, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394397 1% okt-2018, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608502 1% apr-2020, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517492 1% jan-2020, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394470 1% okt-2019, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608692 1% apr-2021, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517575 1% jan-2021, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394553 1% okt-2020, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608775 1% apr-2022, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517658 1% jan-2022, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394637 1% okt-2021, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608858 1% apr-2023, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517732 1% jan-2023, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394710 1% okt-2022, BRF (Stat-SDO-S) apr-fondskoder DK0004608932 1% apr-2024, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517815 1% jan-2024, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394983 1% okt-2023, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609070 1% apr-2025, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518037 1% jan-2025, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395014 1% okt-2024, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609153 1% apr-2026, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518110 1% jan-2026, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395287 1% okt-2025, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609237 1% apr-2027, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518383 1% jan-2027, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395360 1% okt-2026, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609310 1% apr-2028, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518466 1% jan-2028, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395444 1% okt-2027, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609583 1% apr-2029, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518540 1% jan-2029, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395527 1% okt-2028, BRF (Stat-SDO-S) Ikke åbnet Rating Ingen Ingen Ikke fastsat endnu AAA * For at skelne mellem flex-fondskoderne i vores obligationsmateriale har vi indsat stat 22
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 23