Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned:

Relaterede dokumenter
Korte ende af kurven blev ikke ramt i auktionsperioden: Nok penge i systemet driver det korte markedet.

Flex-investorer bør kigge mod FRN DLR 2019: Flex-investorerne tror ikke på rentestigninger hvorfor så ikke købe en FRN DLR 2019 til -0,3%

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Over 10% mere varighed i Nykredits Realkreditindeks til oktober: Udlandet købte hovedsageligt 2% 2050 IO i juli-måned:

Omsætningstal usikre: MIFID II betyder masser af nye handelstyper og det er med til at gøre omsætningstallene usikre indtil videre.

F5 har klaret sig pænt begrænset upside på kort sigt: Vi vil placere terminspengene i 20-årige (1,5% 2037): Stigningen i US libor fortsætter:

8 mia. DKK fastforrentede lægges om. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Korte konverterbare henter ind på F5 erne: Efter korte konverterbare har været billige til 5-årige flex er er forskellen nu mere fair.

Hovedpunkter. Varighedsjagten glemmer korte konverterbare: De 15- og 20-årige konverterbare kan ikke følge med 2% Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Rettelse: De nye CF ere fra Nykredit udløber jul-2023 og jul-2028, og ikke som tidligere skrevet jan-2023 og jan-2028.

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Rebalancering af Nykredits indeks i aften: Udlandet købte 40% af udstedelsen i 1,5% 2050 ere i maj måned:

FX-terminerne hjælper korte flex er: FX-terminerne er fortsat interessante, og det nyder specielt F1 erne godt af den seneste uge.

Ministeriets udtrækninger rammer 3% 2031 & 2044: Store udtrækninger rammer 3% 2031, mens der kommer mindre i 3% 2044 ere.

Hovedpunkter. Foreløbig oversigt over auktionsmængder fra RD viser færre F5 ere

En smule billig start på auktionsugen sætter sig i det sekundære markedet: Floaters står stille udsigt til stor udstedelse omkring jul:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

Flex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

RD har gang i konverteringer: Udstedelse af fastforrentede ligner de to foregående opsigelsesperioder:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

3-4 uger til flex-auktionerne: F5 erne er lidt billige, og vi har svært ved at se OAS erne på F5 erne kører ud, frem mod auktionerne.

2% 2050 kommer i Nykredits indeks til april: Indeksets varigheds stiger med blot 4%, hvis omlægningen skulle ske i dag.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Udtræk for mia. kr. til juli-termin:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Udstedelse i fastforrentede

Hovedpunkter. Fixed Income Research

QE skudt i gang: 10,8 mia. støttede F5-lån fjernes fra august-auktionerne Forvent også ca. 10 mia. flex-lån bliver flyttet på november-auktionerne:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

OAScib6m: Konverterbare fortsætter performance og F5 følger nu med

Korte konverterbare: Opnå samme afkast i helt korte konverterbare, som i 5-årige flex er, samtidig med at varigheden er mindre.

Hovedpunkter. Ny Nykredit floater med konverteringsret: Nykredit udnytter god interesse på auktionerne og sælger 4,9 mia. okt-21 med call 100.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Japanske renter falder efter fortsat udsigt til 0%-cap på 10-årige japanske statsrenter:

Hovedpunkter. Nyt styresignal i gang med at blive revideret: Nyt styresignal laves om og håndhæves først fra medio 2018.

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Stat 2020 var efterspurgt i sidste uge: Nu ser Flex jan-2021 billig ud til statskurven

Udtræk stadig i et højt gear 26 mia. kr. indfriet den seneste uge: 1,5% 2050IO kører sig eget løb:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Den store omlægning til F10 starter hos Kommunekredit

Korte flex er taber Next stop lange flex er, hvis det bliver værre: Varighedsmangel holder hånden under længere flex er og konverterbare:

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Fokus på udtrækninger

Ultimo-salg uden effekt på lange flex er og konverterbare:

JYK tilbagefører ekstraordinære udtræk for 154 mio. kr. i 1,5% 2047: Institutterne har fortsat gang i omlægningerne trods påskeferie:

Nye kursniveauer betyder nye konverterbare obligationer: 1% 2050 i kurs 98 vil betyde store konverteringer i 30-årig 2% s lån:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Indfrielserne i RDs 2,5% 2047 fortsætter med svag stigning: 2% 2047 slår carry i RDs 2,5% 2047, hvis udtræk som forventet ender omkring 4%-5%.

Fokus på udtrækninger

Skævheder i 20-årige konverterbare: 1,5% 2037 har slet ikke oplevet samme negative konveksitet, som andre 10-, 15- og 30-årige over 100.

Byd på store floater-auktioner i dag det er væsentlig billigere end tap-udstedelsen:

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. 1 Fixed Income Research

Vores bud på fair tillæg på DKK-floaters

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.

Ministeriet omlægger lån for 1,2 mia. kr., men nuværende udtrækningsniveauer skræmmer ikke: Ny 10-årig statsobligation på auktion i morgen, onsdag:

Nye floaters og CF ere kommer til at give mere i rente

Varigheden i det konverterbare marked rammer nyt lavpunkt: 1% 2050IO handlet lige under 97:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Over 170 mia. skal sandsynligvis genplaceres til oktober - der vil være ca. 350 mia. 30-årige 2% ere tilbage at købe:

Budgetoversigten for maj kan fortælle nyt om omlægningen af støttede lån:

Konverteringsmaskinen kører videre på fuld tryk: Flex er taber mod swap, men understøttet af dyre Bostäder:

Mange auktioner i små serier. Forvent mellem +5bps/+10bps ekstra i rente:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Hovedpunkter. Obligationsanalysen

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Fokus på udtrækninger

Ingen interventioner i februar som forventet: Udtræk i 2,5 erne stiger:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Rundbarbering af 2,5 erne: Konverterbare performer marginalt efter udstedelsen aftager og udsigterne til 130 mia. kr.

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Interventioner faldt fra 11,6 mia. i december til 1,9 mia. i januar

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Oversigt over nuværende finansiering

Hovedpunkter. Fixed Income Research

Kraftigt varighedsdræn på 60 mia. bør holde hånden under 1,5% 2050:

Hovedkonklusioner. Fixed Income Research

Transkript:

Hovedpunkter Lave udtræk til juli-termin er gode nyheder for konverterbare: Udtræk på under 19 mia. kr. (fratrukket Kommunekredits andel) med 1 dag tilbage for låntageren at omlægge er lavere end ventet, men rentestigninger i april har gjort det mindre attraktiv. Og det er gode nyheder for højkuponerne, hvor afkastet mere end kan regnes hjem på de her udtrækningsniveauer. Men mindre udstedelsespres burde også hjælpe de åbne serier. Udlandet støvsuger overraskende markedet for konverterbare i marts-måned: I marts måned købte udlandet for 26 mia. kr. eller 153% af nettoudstedelsen. I alt kom der netto 17 mia. kr. konverterbare til markedet, som udlandet har købt. Derudover blev banksektorens ejerandel mindsket med 9 mia. kr., hvilket stemmer overens med udlandets merkøb. Vi er overrasket over det store køb fra udlandet, som kan være en driver for konverterbare. Statsauktion i DGB-27 og DGB-39 i morgen, torsdag: Spænd til Tyskland er lavt og varigheden i markedet er høj, så vi forventer ikke høj efterspørgsel. Sidst Nationalbanken solgte i DGB-39 var tilbage ultimo marts, hvor den samlede varighed i markedet også var høj. Her blev der nominelt solgt for 400 mio. DKK med bud for 420 mio. DKK. RD, NYK og BRF har åbnet nye statsgaranterede kapitalcentre og fondskoder: Vi mangler dog stadig nye fondskoder fra Kommunekredit, samt nyt kapitalcenter og nye fondskoder fra LR. 1

Udlandet har støvsuget markedet for konverterbare i marts Udlandet købte for 26 mia. kr. (eller 153% af nettoudstedelsen) Net amount bought/sold/drawn by foreign investors mln. dkk) Bond Segment Foreign investor share Mar 2018 (change) Mar 2018 Feb 2018 0,5% 2027 28% 1% 142 348 0,5% 2030 6% -6% -180 329 1% 2032 9% -1% -157 58 1% 2035 2% 0% 7 33 1,5% 2037 16% 1% 692 851 2% 2037 23% 2% 764-253 2,5% 2037 34% 2% 201-2 1,5% 2040 14% -2% 63 668 1,5% 2047 15% 0% 115 129 2% 2047 40% 2% 3.562-541 2% 2047 IO 33% 1% 546-1.829 2% 2050 40% 6% 6.683-451 2% 2050 IO 38% 0% 1.462 527 2,5% 2047 41% 4% 3.778 1.942 2,5% 2047 IO 41% 3% 2.334 922 2,5% 2050 IO 39% 10% 854 182 3% 2044/2047 +IO 26% 3% 2.500 1.040 * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 2

Udlandet købte bredt i 2 ere og 2,5 ere Top 10 buys in fixed callables by foreign investors during Mar 2018 Rank Bond Amount bought (mln. DKK) Amount bought (in % of monthly issuance) Foreign investor share of bond serie 1 2% 2050, RD 2.359 110% 40% 2 2% 2050, NYK 2.073 48% 36% 3 2% 2047, NYK 1.796 No issuance 36% 4 2.5% 2047, NYK 1.568 No issuance 42% 5 2.5% 2047, RD 1.538 No issuance 45% 6 2% 2050, NOR 1.421 97% 56% 7 2.5% 2047 IO10, RD 1.189 No issuance 45% 8 2% 2047, RD 1.097 No issuance 45% 9 2% 2050 IO10, RD 722 65% 49% 10 2% 2050, BRF 721 88% 35% * Data from Danish Central Bank bond series data. Notice, nominal amounts held by foreign investors are residuals 3

Udlandets ejerandel stiger på bekostning af banksektoren 4

Japanske investorer bør stadig have incitament til at købe 5

For USD-investorer ser det mindre attraktivt ud (Skyldes endnu kraftigere rentestigninger på US IG bonds) 6

OAS på konverterbare er stabiliseret Flex er har tabt en smule seneste uge 7

Renterne bestemmer p.t. vejen på OAS 8

Ekstraordinære udtræk på et lavere niveau: Vi forventer stadig endelig totale udtræk omkring 25 mia. kr. 9

Udtræk i 3 erne på et lavt niveau. Tegner fortsat til 5%-8% 3% 2044 3% 2044 IO 3% 2047 3% 2047 IO 10

Udstedelsen har taget fart onsdag og torsdag, men kommer fra et lavt niveau 11

Rentefald sidst på ugen har også betydet et knæk i konverterbares samlede varighed 12

2,5% 2047 vs. 2% 2047: stiger 1:1 13

2,5% 2047 vs. 3% 2047: Ingen upside i 3 erne ved rentefald 14

Auktion i DGB-27 & DGB-39 i morgen, onsdag: Vi forudser begrænset efterspørgsel pga. varighed i markedet og lave spænd til Tyskland 15

Seneste uge: Flex er fortsætter med at sive mod swap 16

1Y OASRul: Lav OAS-kurve gør rullet uinteressant 17

Libor OIS spænd fortsætter med at falde Bekymringerne bliver mindre 18

F1 ere kan blive presset af dårligere gevinst for USDinvestorerne (Flere rentestigninger i US) 19

Samme historie for EUR-investorerne 20

Svenske Bostäder bliver dyrere men tyske Pfandbriefe fortsætter med at tabe 21

RD, NYK & BRF har åbnet nye fondskoder og kapitalcentre (Kommunekredit mangler fondskoder; LR fondskoder og nyt kapitalcenter) Institut Navn nyt kapitalcenter RD NYK BRF LR Kommunekredit A J S Ikke offentliggjort Intet nyt center Nye obligationer Apr-fondskoder Jan-fondskoder Okt-fondskoder Ikke åbnet DK0004608429 1% apr-2019, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517302 1% jan-2019, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394397 1% okt-2018, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608502 1% apr-2020, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517492 1% jan-2020, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394470 1% okt-2019, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608692 1% apr-2021, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517575 1% jan-2021, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394553 1% okt-2020, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608775 1% apr-2022, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517658 1% jan-2022, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394637 1% okt-2021, BRF (Stat-SDO-S) DK0004608858 1% apr-2023, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517732 1% jan-2023, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394710 1% okt-2022, BRF (Stat-SDO-S) apr-fondskoder DK0004608932 1% apr-2024, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009517815 1% jan-2024, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009394983 1% okt-2023, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609070 1% apr-2025, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518037 1% jan-2025, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395014 1% okt-2024, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609153 1% apr-2026, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518110 1% jan-2026, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395287 1% okt-2025, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609237 1% apr-2027, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518383 1% jan-2027, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395360 1% okt-2026, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609310 1% apr-2028, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518466 1% jan-2028, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395444 1% okt-2027, BRF (Stat-SDO-S) DK0004609583 1% apr-2029, RD (AT Stat-SDRO-A) DK0009518540 1% jan-2029, NYK (AT Stat-SDO-J) DK0009395527 1% okt-2028, BRF (Stat-SDO-S) Ikke åbnet Rating Ingen Ingen Ikke fastsat endnu AAA * For at skelne mellem flex-fondskoderne i vores obligationsmateriale har vi indsat stat 22

Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 23