Hovedkonklusioner Nye kursniveauer betyder nye konverterbare obligationer: Med lukningen af 1% 2040 i fredags og 1,5% 2050IO i dag har de fire store institutter åbnet en ny 0,5% 2040 og en ny 1% 2050IO. Forventet kursniveauer for en ny 1% 2050IO er 95,7, og 96 for en ny 0,5% 2040. Kursniveauer som endnu ikke er attraktive for låntager. 1% 2050 i kurs 98 vil betyde store konverteringer i 30-årig 2% s lån: 1% 2050 i kurs 98 vil betyde store udtræk til oktoberterminen på 130-150 mia. kroner. Med 1% 2050 oppe i kurs 98 forventer vi træk på 2% s-lån på mellem 15-18%, de lange 2,5% slån og 3% s lån omkring 30%... Varigheden i det konverterbare marked er tilbage på niveauet fra ultimo marts: Den samlede varighed i markedet målt i en 10- årig stat er faldet med 100 mia. kr. i løbet af den seneste to uger og vi er nu på niveauet fra ultimo marts, hvor 1,5% 2050 alm lukkede første gang. Kommer 1% 2050 i kurs 98 vil det betyde yderlig dræn af varighed på 60-70 mia. kr. målt i en 10-årig stat og varigheden i 2% erne kan falde med yderligere 30%. I første omgang har vi dog ikke set samme performance mod swap-renterne som i marts, hvor OAS kørte ind med 10 bps på få dage. Auktion i DGB-2022 og DGB-2029 i marts, da vi oplevede varighedsmangel, var interessen for 10-årige stater begrænset: Nationalbanken sælger i DGB-2022 og DGB-2029 i dag. I marts, da vi oplevede jagt efter varighed var interessen efter den 10-årige stat begrænset.
Nye kursniveauer får institutterne til at åbner nye serier 2
RD, NYK, NOR og JYK åbner alle en 1% 2050 IO og 0,5% 2040 Mid-price NYK NYK RO-I RD NOR JYK DLR LR KOM 0% 2030 99,05 DK0009512691 DK0002044205 DK0009396764 0.5% 2030 101,40 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 0.5% 2035 98,70 DK0009518706 DK0004612025 DK0009396921 0.5% 2040? DK00095XXXXX DK00046XXXXX DK00020XXXXX DK00093XXXXX 1% 2035 102,18 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 1% 2040 100,33 DK0009515017 DK0009522575 DK0004611720 DK0002040641 DK0009393902 DK0006347869 DK0004924180 1.5% 2040 103,13 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 1% 2050 97,15 DK0009522815 DK0004612454 DK0002044551 DK0009397069 1% 2050 IO? DK00095XXXXX DK00046XXXXX DK00020XXXXX DK00093XXXXX 1.5% 2050 101,05 DK0009513152 DK0009518623 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 DK0006346465 DK0004923968 1.5% 2050 IO 100,10 DK0009521254 DK0004611803 DK0002044122 DK0009396681 DK0006348081 2% 2050 103,55 DK0009513582 DK0009516254 DK0004606134 DK0002038744 DK0009392425 DK0006342985 DK0004920519 DK0008929557 2% 2050 IO 103,03 DK0009515876 DK0004606563 DK0002039049 DK0009392854 DK0006344841 DK0004921160 2.5% 2050 No outst. amount DK0004608262 DK0002040997 DK0009394207 2.5% 2050 IO 103,65 DK0009513665 DK0004606217 DK0002038660 DK0009392268 DK0006343017 DK0004920782 3
Fair pris på ny 1% 2050IO omkring 95,7 Varighed ca. 12 95,7 4
Fair pris på 0,5% 2040 omkring 96 Varighed på 7 96 5
0,5% 2040 starter ikke omlægning af de korte 1,5% s-lån Lån Netto-ydelse Samlet omkostninger B/E år 17-årigt 1,5%-lån 5638 142899 Ændring i ydelse 17 år 1% 2040 i 100 +5 131713 7+ år 17 år 0,5% 2040 i 96 +135 143806. 15 år 0,5% 2035 i 98,75 +649 103192 5½ år
Udstedelsen fortsat på et højere niveau end normalt to måneder før opsigelsesfristen 7
Ugentlige ændringer i udtræk stadig højere end til julitermin (kan dog ikke kun forklare den høje udstedelse) 8
RD: Hvis 1% 2050 i kurs 98 = Omlæg 2% erne (ned til 1 mio.)
Omlægning af 2%-lån giver besparelser: Boligejeren kan spare 66.000 og tjene højere restgæld hjem efter 6,5 år hvis kurs 98 i 1% 2050 11 år 8,75 år 6,5 år 4,5 år Break Even Højere restgæld Renter+bidrag eft.skat Kurs 1% 2050
MANGE 2%-lån mellem 1-3 mio. Lånestørrelse (Mia. kroner lån) ½-1 mio. 1-3 mio. 3+ Lån 20Y 1,5% 19 43 40 30Y 1,5% 5 34 27 20Y 2% 10 13 6 30Y 2% 47 225 128 20Y 2,5% 3 4 2 30Y 2,5% 17 52 17 20Y 3% 2 1 0 30Y 3% 11 15 3
1% 2050 i 98: Oktober-termin kan nå 130-150 mia. kroner Lån Cirk. Mia. DKK Forventet udtræk ved 1% 2050 i 98 Forventet udtrækning mia. DKK 20Y 1,5% 105 10% 10 30Y 1,5% 135 3% 4 20Y 2% 35 15% 5 30Y 2% 449 15% 67 20Y 2,5% 11 20% 2 30Y 2,5% 97 30% 29 20Y 3% 6 20% 1 30Y 3% 39 30% 12 876 131
Oktober-termin kan blive stor set i et historisk perspektiv
2% erne får svært ved at stige Bond Price Model Dur Invested amount Expected 12m return* Assumed prepayments 2% 2047, NYK 103,75 3,5 104,10-0,14% 2% 2047 IO10, NYK 103,43 4,0 103,77 0,13% 2% 2050, NYK 103,53 3,9 103,87 0,21% 2% 2050 IO10, NYK 102,95 4,7 103,30 0,47% 6,4% til juli, og 18%,12%,10% 7,9% til juli, og 15%,12%,10% 3,0% til juli, og 15%,12%,10% 3,8% til juli, og 15%,12%,10%
Varigheden siver ud af de nye højkupon obligationer 15
2% ernes varighed falder med ca. 30% hvis 20-30 øre op (1% 2050 i kurs 98) Obligation OAbpv i dag 1% 2050 i 98 1% 2050 i 99 0% 2030 5,3-0,1-0,1 1% 2032 4,3-0,4-0,5 0.5% 2035 6,5-0,2-0,3 1% 2035 5,3-0,5-0,8 1% 2040 7,0-0,5-0,8 1% 2050 9,3-0,5-0,9 1.5% 2037 3,8-0,7-0,8 1.5% 2040 4,7-0,9-1,3 1.5% 2050 7,6-1,1-1,7 1.5% 2050 IO10 9,3-1,2-2,0 2% 2037 2,3-0,4-0,6 2% 2047 3,4-1,0-1,2 2% 2047 IO10 3,7-1,3-1,7 2% 2050 3,8-1,2-1,6 2% 2050 IO10 4,6-1,7-2,3 2.5% 2037 1,3-0,3-0,4 2.5% 2047 1,1-0,4-0,6 2.5% 2050 IO10 0,8-0,5-0,7 NB: Nykredits varigheder er mere end -1 under vores
1% 2050 i 98 betyder 60 mia. færre 10-årige stater mia. DKK 308 267 1% 2050 i 98 1% 2050 i 99
Sidst der manglede varighed Sidst vi oplevede varighedsmangel
Varighedsjagt efter DGB-2029 på dagens statsauktion? 20. marts: Bud 2,3 mia. DKK Solgt 1,7 mia. DKK 3. april: Bud 1,9 mia. DKK Solgt 1,7 mia. DKK 19
Overfor stater performer konverterbare også, mens IG bonds kører ud Sidst vi oplevede varighedsmangel 20
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 4. juni 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 21
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikkeen personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 22