2006/07 Årsrapport 1. juli 2006-30. juni 2007 20. regnskabsår
Det Den tid, der anvendes på rekognoscering og forberedelse er meget sjældent spildt. kongelige britiske tankkorps, 1918 uu Formuepleje Safe blev startet i skyggen af aktiekrakket i oktober 1987. Safe, engelsk: sikker, uskadt, tryg, pålidelighed. Paraplyen som ikon for det engelske mundheld: Saving for a rainy day. 5 års afkastmål: 60% Nettoafkast efter selskabsskat og omkostninger. Maks. tab: 15% Maks. formuetab over 3-års perioder med 90% sandsynlighed. 2 / Årsrapport 2006/2007
Indholdsfortegnelse uu Kommunikationsmedarbejder Gitte Wenneberg og kommunikationschef Kristian Hansen, Formuepleje A/S Fakta om Formuepleje Safe A/S.... 4 Hoved- og nøgletal... 5 Selskabets profil... 6 Headlines... 7 Markedsberetning.... 9 Regnskabsberetning 2006/07... 11 Forventninger til fremtiden... 15 Bestyrelse direktion investeringskomité... 16 Managementaftale... 18 Corporate governance... 20 Finanskalender... 22 Ledelsens regnskabspåtegning... 23 De uafhængige revisorers påtegning.... 24 Anvendt regnskabspraksis... 26 Resultatopgørelse for 1. juli 2006-30. juni 2007... 28 Balance pr. 30. juni 2007... 29 Pengestrømsopgørelse 1. juli 2006-30. juni 2007... 31 Noter... 32 Årsrapport 2006/2007 / 3
Fakta om Formuepleje Safe A/S Navn og hjemsted Formuepleje Safe A/S Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C CVR.nr.: 11 74 85 03 uu Bestyrelsen i Formuepleje Safe A/S. Fra venstre Carsten With Thygesen, formand Esben Vibe og Finn Morell. Regnskabsår Regnskabsår: 1. juli til 30. juni. Antal aktionærer 4.200 pr. 30/6 2007 Depotbank Nordea Bank Danmark A/S Sct. Clemens Torv, DK-8000 Århus C Personkreds Bestyrelse Direktør, cand.oecon. Esben Vibe (formand) Tandlæge, cand.odont. Finn Morell Adm.direktør, cand.silv., E*MBA, HD(F) Carsten W. Thygesen Direktion Direktør, civiløkonom, Erik Møller Revision Statsaut. revisor Ivan Madsen Statsaut. revisor Ove Hartvigsen Busch-Sørensen, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Europaplads 2, DK-8000 Århus C Manager Formuepleje A/S Fondsmæglerselskab Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C Kursfastsættelse Selskabet er børsnoteret på OMX Den Nordiske Børs København A/S, hvor aktierne kan handles i hele børsens åbningstid. Offentliggørelse af indre værdier og dagens børskurser Fondsbørsmeddelelser til OMX Den Nordiske Børs København A/S. Selskabets hjemmeside: www.formuepleje.dk/safe På avisernes finanssider under danske børsnoterede selskaber. Marketmaking I forbindelse med børsnotering på OMX Den Nordiske Børs København A/S, har Formue pleje Safe A/S indgået aftale om marketmaking med Jyske Bank A/S. 4 / Årsrapport 2006/2007
Hoved- og nøgletal RESULTAT (1.000 kr.) 2002/03 (maj 2002 - april 2003) 2003/04 (maj 2003 - april 2004) 2004/05 (maj 2004 - april 2005) maj-juni 2005 (omlægningsperiode) 2005/06 (juli 2005 - juni 2006) 2006/07 (juli 2006 - juni 2007) Investeringsresultat Aktier -28.065 46.293 34.856 47.217 135.558 565.952 Obligationer 44.781 50.372 52.677-724 78.178 151.588 Finansresultat, brutto 16.716 96.665 87.533 46.493 213.736 717.540 Finansielle udgifter 27.651 1.582 7.456-12.498 6.672-31.262 Finansresultat, netto 44.367 98.247 94.989 33.995 220.408 686.278 Resultatafhængigt honorar -4.436-9.825-9.499-3.399-22.049-68.191 Administrationsomk. -4.006-5.442-10.130-2.142-18.809-32.802 Resultat f/skat 35.925 82.980 75.360 28.454 179.550 585.285 Skat -19.791-10.907-15.386 9.015-22.199-10.384 Resultat e/skat 16.134 72.073 59.974 37.469 157.351 574.901 BALANCE (1.000 kr.) Aktiver: 800.526 100% 1.188.969 100% 2.932.618 100% 3.036.753 100% 5.279.348 100% 10.243.154 100% Aktier 129.817 16,2% 182.893 15,4% 465.775 15,9% 506.219 16,7% 1.621.625 30,7% 3.148.900 30,8% Obligationer m.m. 664.456 83,0% 994.661 83,7% 2.433.095 83,0% 2.474.890 81,5% 3.328.026 63,0% 6.432.064 62,8% Tilgodehavender 3.530 0,4% 4.922 0,4% 32.081 1,1% 38.264 1,3% 71.185 1,3% 93.954 0,9% Likvide beholdninger 2.723 0,3% 6.493 0,5% 1.667 0,1% 17.380 0,6% 258.512 4,9% 568.236 5,5% Passiver: 800.526 100% 1.188.969 100% 2.932.618 100% 3.036.753 100% 5.279.348 100% 10.243.154 100% Langfristet gæld 594.180 74,2% 908.492 76,4% 2.237.243 76,3% 2.302.241 75,8% 3.358.638 63,6% 5.406.558 52,8% Kortfristet gæld 663 0,1% 3.978 0,3% 16.848 0,6% 22.533 0,7% 32.365 0,6% 878.525 8,8% Hensættelser 14.800 1,8% 13.543 1,1% 11.318 0,4% 7.301 0,2% 0 0,0% 0 0,0% Egenkapital 190.883 23,8% 262.956 22,1% 667.209 22,8% 704.678 23,2% 1.888.345 35,8% 3.958.071 38,6% NØGLETAL Resultat pr. aktie 1) 5,98 26,69 10,66 5,95 16,75 34,66 Indre værdi pr. aktie 2) 70,70 97,39 105,91 111,85 134,64 170,97 Stigning i indre værdi i % 9,2% 37,8% 8,7% 5,6% 20,4% 27,0% Officiel gennemsnitskurs 3) 139,31 173,81 Stigning i officiel gns.kurs 24,8% P/E 4) 11,8 3,6 9,9 3,1 8,0 4,9 Gearing 5) 3,1 3,5 3,4 3,3 1,8 1,6 Resultatgebyr 6) 10% 10% 10% 10% 10% 10% Omkostningsprocent 7) 0,50% 0,46% 0,35% 0,07% 0,36% 0,32% Antal aktier ultimo året 8) 2.700.000 2.700.000 6.300.000 6.300.000 14.025.000 23.150.000 Gennemsnitligt antal aktier 9) 2.700.000 2.700.000 5.624.658 6.300.000 9.392.877 16.587.466 Nøgletal er udarbejdet med udgangspunkt i Finansanalytikerforeningens anbefalinger. 1) Resultat efter skat / gns. antal aktier - se note 9. 2) Egenkapital ultimo / aktiekapital ultimo - se note 8. 3) Statusdagens officielle gennemsnitskurs på fondsbørsen. Selskabet blev børsnoteret den 12. april 2006. 4) Børskurs (price) / resultat pr. aktie annualiseret (earning). I de år hvor selskabet ikke har været børsnoteret, er indre værdi anvendt som børskurs. 5) Gæld / ultimo egenkapital. 6) Resultatafhængigt honorar / resultat før omkostninger og skat. 7) Administrationsomkostninger / aktiver ultimo. 8) Nominel aktiekapital / stykstørrelse pr. aktie. 9) Gens. antal aktier korrigeret for kapitalforhøjelse i løbet af regnskabsåret. Årsrapport 2006/2007 / 5
Selskabets profil uu Direktør Erik Møller, Formuepleje Safe A/S. Formål Vedtægternes 1.2 Selskabets formål er at skabe en langsigtet kapitaltilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obligationer og aktier. Aktieporteføljen må på købstidspunktet udgøre maksimalt 90% af egenkapitalen. Investeringsfilosofi Fra selskabets start i 1988 har det været målet at skabe et afkast, der er bedre end det, en aktieinvestor i globale aktier kan opnå og med en risiko, der ikke bør være højere. Ved regnskabsårets afslutning har selskabet siden start givet et afkast på 1.600%. Til sammenligning har en investering i globale aktier givet et afkast på 205%. Konceptet Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risikoforhold, der typisk ligger omkring 30-40% i aktier og 60-70% i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering med en faktor på ca. 1,5 til 2,5. Ved regnskabsårets afslutning er skaleringen via finansiering på 1,6. Varedeklaration Som et af de eneste investeringsprodukter i Danmark har selskabet en klar varedeklaration både på afkast og risiko. Varedeklarationen må ikke opfattes som en garanti, men som ambitiøse og realistiske mål. Afkastmål Afkast på 60% over rullende femårs perioder efter selskabsskat og omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 50% af tiden skal give et afkast, der er højere end 60%. Ved regnskabsårets afslutning har afkastet de seneste 5 år været 159% efter omkostninger og selskabsskat. Risikoramme Maksimalt tab af egenkapital på 15% målt over rullende treårs perioder målt med 90% sandsynlighed. Målet er konkret, at selskabet i maksimalt 10% af tilfældene må give underskud større end 15% målt over tre-årsperioder. Siden selskabets start har resultatet i 5% af tilfældene over tre-årsperioder været lavere end minus 15%. Ved regnskabsårets afslutning er begge mål således overholdt. 6 / Årsrapport 2006/2007
Headlines uu uu uu uu Investeringsresultat 686 mio. kr. Stigning i indre værdi 27,0% netto. Portefølje 10,2 mia. kr. 31% aktier og 69% obligationer og kontanter. Rekordoverskud på 35 kr. pr. aktie (EPS) For tiende regnskabsår i træk har Formuepleje Safe leveret et positivt afkast til aktionærerne. Formuepleje Safe ift. absolut afkastmål 60% over 5 år Indre værdi Selskabet Afkastmål 180 160 Med et investeringsresultat før skat og omkostninger på 686 mio. kr. (220 mio. kr. i 2005/06) har selskabet opnået sit absolut bedste resultat siden starten i 1988. Resultatet er skabt på baggrund af positive afkast af både aktie- og obligationsporteføljen og selskabet har finansieret sig til en effektiv rente på under 1%. 140 120 100 Resultat og balance 2006/07 2005/06 80 60 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Resultat før skat og omk. 686,3 mio. kr. 220,4 mio. kr. Nettoresultat efter skat og omk. 574,9 mio. kr. 157,4 mio. kr. 30/6 2007 30/6 2006 Egenkapital 3.958 mio. kr. 1.888 mio. kr. Investeringer 10.243 mio. kr. 5.279 mio. kr. Fremmedfinansiering 6.285 mio. kr. 3.390 mio. kr. Afkast Nettoafkastet til aktionærerne blev på 27,0%, hvilket er klart bedre end afkastmålet på 10% p.a. Til sammenligning gav verdensindekset for aktier (FT World) 15,6% og det danske obligationsindeks (J.P Morgan) gav 0,9% i afkast før skat og omkostninger. Afkast 2006/07 2005/06 Nettoresultat efter skat og omkostninger blev på 575 mio. kr. (157 mio. kr. i 2005/06) eller knap 35 kr. pr. aktie, hvilket er selskabets hidtil største overskud pr. aktie. Selskabets egenkapital og investeringer blev fordoblet i løbet af året dels via aktieemissioner og dels via egenkapitalforrentning. Resultat pr. aktie (EPS) 34,66 kr. 16,75 kr. Investeringsresultat før skat og omk. 32,2% 28,5% Nettoresultat efter skat og omk. 27,0% 20,4% Budget for året afkastmål 10,0% 10,0% Afkast global aktieindeks (FTW) 15,6% 9,8% Afkast dansk obl. indeks (JPM) 0,9% -2,6% Årsrapport 2006/2007 / 7
Headlines Omkostninger og skat Selskabets samlede faste omkostninger målt ift. porteføljen er faldet i løbet af året fra 0,36% til nu 0,32%. Faldet skyldes primært den volumenrabat, selskabet opnår ved porteføljer over 1 mia. kr. Selskabet har nu passeret en portefølje på 10 mia. kr., hvorefter den marginale omkostningsprocent er 0,25% p.a. AFKAST Rullende 5-års afkast 1995-2007 Afkast i % 175% 150% 125% 100% Omkostninger og skat 2006/07 2005/06 75% 50% Omkostninger i % af portefølje 0,32% 0,36% Resultathonorar i % af inv. resultat 9,9% 10,0% Effektiv skatteprocent 1,8% 12,4% Selskabsskatteprocent 25,0% 28,0% 25% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 RISIKO Rullende 3-års afkast 1995-2007 Via en stram skattestyring er det lykkedes af holde selskabets effektive Afkast i % 200% Safe FT World skatteprocent nede på 1,8%. 150% Varedeklaration overholdt 100% Selskabets varedeklaration, der lyder på et afkast på 60% over 5 år og 50% et maksimalt formuetab på 15% er begge overholdt. 0% -50% -8% -45% -36% -22% -100% 2005-07 2004-06 2003-05 2002-04 2001-03 2000-02 1999-01 1998-00 1997-99 1996-98 1995-97 8 / Årsrapport 2006/2007
Markedsberetning uu Formueplejes investeringsgruppe. Fra venstre seniorkapitalforvalter Nicolai Borcher Hansen, kapital forvalter Peter Brink Madsen, investeringschef Søren Astrup, analytiker Anders Lund Larsen og analytiker René Rømer. Det seneste regnskabsår har været præget af flotte globale væksttal. I USA har diskussionen gået på, om krisen på boligmarkedet, ville trække den resterende del af økonomien med i recession. Trods generelle fald i huspriserne ligner det p.t. en sejr til optimisterne, da væksten i verdens største økonomi nu igen er på sporet. Samtidig har den europæiske økonomi det rigtigt godt. Primært trukket af eksport og investeringer er det erhvervslivet, der har taget førert røjen, mens vi fortsat må vente på den helt store europæiske forbrugsfest. Sammenholdt med fremgangen i USA og Europa betyder den fortsatte massive vækst i Emerging Markets herunder Kina, at verdensøkonomien styrer mod en rekordlang periode med vækst over trend. Vækstbilledet har selvsagt haft en kraftig indvirkning på rentemarkedet. Først og fremmest har den europæiske centralbank (ECB) anset det for nødvendigt at fortsætte med at hæve styringsrenten for at lette det inflationspres, der uvægerligt opstår i kølvandet på højkonjunkturer. Desuden er den 10-årige tyske statsrente steget pænt i perioden. 6% BNP vækst 31/3 2002-31/3 2007 Verden USA Europa Renteudvikling i Europa 1/1 2002-30/6 2007 ECB styringsrente 6% 10-årig tysk statsrente 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Årsrapport 2006/2007 / 9
Markedsberetning Den solide vækst i verdensøkonomien har ligeledes ført til stigende aktiekurser. Trods kombinationen af høje oliepriser, stigende råvarepriser og stigende renter har virksomhederne været i stand til at levere tocifrede vækstrater i indtjeningen, hvilket har sendt aktiemarkederne op. Frygten for en amerikansk recession, som skulle trække resten af verden med ned, er over året blevet afløst af en erkendelse af, at verdensøkonomien fortsat kører videre på den høje klinge, hvilket Relativ pris europæiske aktier kontra obligationer 40% 30% 20% 10% 0% Aktier er dyre tilsvarende har bidraget til stigende aktiekurser. -10% -20% Gns. for perioden Trods et solidt år på aktiemarkedet befinder vi os dog stadig i en situation, hvor aktiekurserne halter efter indtjeningen, da indtjeningen gennem længere tid er vokset hurtigere end aktiekurserne. Dette betyder, -30% -40% -50% Aktier er billige at aktier fortsat er attraktivt prisfastsat relativt til obligationer, selvom -60% året både har budt på stigende aktiekurser og stigende renter. -70% 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 Global aktieindtjening og kursudvikling Indeks 1994 = 100 Kurs Indtjening 350 300 250 Det forgangne år har det altoverskyggende tema på valutamarkedet været de såkaldte carry-trades. Udtrykket dækker over optagelse af lån til en lav rente og placering af disse penge til en høj rente. Anvendelsen af carry-trades har betydet, at valutaer med lav rente er blevet svækket, mens valutaer med høj rente er blevet styrket. Det har derfor i årets løb været en fordel at optage lån i eksempelvis schweizerfranc, sådan som selskabet har gjort det størstedelen af året. 200 Kursændringer i valutakurser fra 30/6 2006 til 30/6 2007 150 25% 100 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20% 15% NZD/DKK HUF/DKK TRY/DKK ISK/DKK 10% AUD/DKK 5% 0% GBP/DKK -5% CHF/DKK -10% -15% 0,0% JPY/DKK 2,5% 5,0% 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 17,5% Centralbankrente 10 / Årsrapport 2006/2007
Regnskabsberetning 2006/07 uu Regnskabschef Simon Friis-Therkelsen, Formuepleje Safe A/S Pæn fremgang i overskuddet I det forløbne regnskabsår har selskabet opnået et overskud før skat på kr. 585,3 mio. og kr. 574,9 mio. efter skat mod henholdsvis 179,6 mio. og kr. 157,4 mio. året før, hvorfor bestyrelsen betegner det opnåede resultat som meget tilfredsstillende. Investeringsresultaterne fik indre værdi til at stige fra 134,6 til 171 hvilket svarer til en procentfremgang på 27% efter alle omkostninger og selskabsskat. Ses der isoleret på de opnåede resultater i henholdsvis indtægter og udgifter for sig, fås følgende billede: Resultat 1/7 2006-30/6 2007 mio. kr. 1.000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Indtægter Obl. Renteudg. Derivater Res. honorar Adm.omk. Skat Overskud Udgifter Indtægter Udlandslån Renter Aktier Aktier giver størst overskud Selskabets samlede indtægter beløber sig til knap 1.000 mio. Heraf stammer over halvdelen nærmere bestemt kr. 586 mio. fra aktiedelen. Beløbet består dels af kursgevinster på i alt kr. 525 mio. og dels af aktieudbytter på kr. 61 mio. Selskabets strategi med fuld udnyttelse af aktierammerne har dermed båret frugt. I lighed med tidligere regnskabsperioder har der i årets løb været anvendt afledte finansielle instrumenter såsom valutaterminsforretninger og optioner til brug for den taktiske risikostyring. For uddybning af derivatdelen henvises til afsnittet herom. Obligationsrenter Selskabets obligationsrenter udgør i alt kr. 208,7 mio. og baserer sig på en gennemsnitlig obligationsbeholdning på kr. 4.636 mio., hvilket svarer til en direkte rente på 4,5%. Obligationsfokus har uændret været i en bred vifte af danske realkreditobligationer. Gevinst på udlandslån for andet år i træk Finansieringsdelen har gennem perioden bestået af schweizerfranc og euro. Idet schweizerfrancen er faldet 5,5% i værdi overfor danske kroner, har det været indtægtsgivende for selskabet at medtage valutaen i låneporteføljen. I alt er der tjent kr. 202,1 mio. på den underliggende låneportefølje mod 29,8 mio. året før, hvorved selskabet har haft gevinst på valutalånene to år i træk. Udgifter Obligationer Renten på den toneangivende danske 10-årige statsobligation ligger ved udgangen af juni 2007 på 4,6% mod 4,1% året før. Rentestigningen har især været tydelig i andet halvår af regnskabsperioden, og har medført kurstab på obligationer. For selskabets vedkommende har de stigende obligationsrenter givet et kurstab på obligationsbeholdningen på kr. 88,4 mio. Selskabets renterisiko har været fastholdt på et lavt niveau i forhold til bestyrelsens overordnede rammer, ligesom der i Årsrapport 2006/2007 / 11
Regnskabsberetning 2006/07 perioden er anvendt obligationsfutures til taktisk at reducere risikoen. For uddybning af derivaterne henvises til afsnittet herom. Renter på udlandslån Selskabet har i regnskabsperioden anvendt en lånesammensætning bestående af schweizerfranc og euro. I forhold til et år siden, er lånerenterne på globalt plan en del højere. Eksempelvis har den Danske Nationalbank hævet styringsrenten fra 3% til 4,25%. Den Europæiske Centralbank har i samme periode hævet deres styringsrente fra 2,75% til nu 4%, mens centralbanken i Schweiz har hævet deres styringsrente fra 1,5% til 2,5%. Selskabets renteudgifter beløber sig i regnskabsperioden til kr. 102,5 mio., hvilket målt op mod låneporteføljen svarer til en direkte lånerente på 2,5%. Finansielle instrumenter Til brug for den taktiske risikostyring og investeringsstrategi, har selskabet anvendt finansielle instrumenter, såsom valutaterminsforretninger, obligationsfutures og optioner på valuta og aktier. Sammenlagt gav finansielle instrumenter et underskud på kr. 119,7 mio., og fordeler sig over følgende hovedområder: uu Valutalån Selskabet har primært optaget lån i schweizerfranc og sekundært i euro. Idet schweizerfrancen gennem året er faldet en del i værdi overfor DKK, er der successivt foretaget taktiske skift til euro-lån via brug af valutaterminsforretninger og valutaoptioner. Pr. statusdagen er schweizerfrancen endnu ikke styrket, hvorfor strategien isoleret har givet et tab på 130,8 mio. Resultatafhængigt honorar Der er indgået aftale om resultatafhængigt honorar med selskabets direktion og kapitalforvalter. Direktionen og kapitalforvalteren aflønnes med et resultatafhængigt honorar på henholdsvis 1% og 9% af selskabets overskud før skat og administrationsomkostninger. Før beregning af den resultatafhængige betaling, skal eventuelt forudgående års negative resultater modregnes. Der er i regnskabsåret 2006/07 beregnet et samlet resultatafhængigt honorar på kr. 68,2 mio. Der betales ikke honorar af nogen art hverken resultatafhængigt eller fast honorar - for investeringer, hvor manager i forvejen har indgået aftale om forvaltning. uu uu Aktier Valutarisikoen på de amerikanske aktier har i en del af året været afdækket. Dollaren er faldet, hvorfor valutakursafdækningen gav et overskud på kr. 5,4 mio. Der har i periodens løb været anvendt forskellige optionsstrategier, herunder call-optionskontrakter på det amerikanske S&P 500 indeks. Med udgangspunkt i en høj volatilitet i aktiemarkedet i foråret, blev der i maj solgt call-optionskontrakter på det tyske DAX-indeks. Samlet set har optionsstrategierne givet et tab på kr. 25,4 mio. Obligationer Til afdækning og styring af en del af renterisikoen, har der i periodens løb været anvendt amerikanske og europæiske obligationsfutures. Ved statusdagen 30. juni 2007 er der udelukkende brugt europæiske obligationsfutures, idet der forventes en større rentestigning i Europa end USA. Rentestigningen har givet en gevinst på selskabets obligationsfutures på i alt kr. 31,2 mio. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger dækker over det faste honorar til kapitalforvalter samt selskabets øvrige driftsomkostninger. Det faste honorar til kapitalforvalter beregnes udfra selskabets værdipapirportefølje og starter ved 0,50% faldende mod 0,25%. Selskabets samlede administrationsomkostninger blev på kr. 32,8 mio., hvilket i forhold til de samlede aktiver ultimo juni svarer til en omkostningsprocent på 0,32%. Skat Skattestyring er et væsentligt element i den indgåede managementaftale med kapitalforvalteren. Der tages således altid højde for de skattemæssige konsekvenser i forbindelse med den løbende styring af selskabets investeringer og finansieringssammensætning. Bestyrelsen lægger stor vægt på at minimere skattebetalingen til glæde for den enkelte aktionær i selskabet. I det forgangne regnskabsår er der udgiftsført kr. 10,4 mio. til skat baseret på en indtjening på 585,3 mio. Dermed er den effektive skatteprocent nede på 1,8%. Baggrunden er primært, at aktiekursgevinster i selskabsregi over tre år ikke beskattes. Da det er selskabets hensigt at beholde aktierne i en længere årrække end de tre år, er der ikke afsat skat af de urealiserede aktiekursgevinster. 12 / Årsrapport 2006/2007
Balancesammensætning Kapitalfremskaffelse Kapitalanbringelse kr. 10.243 mio. 30. juni 2007 Værdien af selskabets samlede passiver udgør pr. 30. juni 2007 kr. 10.243 mio., hvoraf egenkapitalen udgør kr. 3.958 mio. svarende til en belåning på 1,6 gange egenkapitalen. Kontanter: 6% Tilgodehavender: 1% 4% Flex: 14% Asien: 2% Europa: 17% Af hensyn til en optimal skattestyring af udlandslån, optages valutalån USA: 11% typisk med 3 års løbetider. Renteterminerne rulles normalt med terminer på 1-3 måneder, hvorved selskabet drager fordel af de korte renteterminer, som har en billigere rentesats. På statusdagen er der optaget lån i schweizerfranc til en værdi på DKK 3.628 mio. svarende til 35% af balancen, mens euro-lån udgør 17% af balancen. Via valutaterminsforretninger er låneoptagelsen i schweizerfranc omlagt til euro-lån, hvor- 4% 2020-38: 10% 5% 2025-38: 34% Flexgaranti: 4% 6% 2019-32: 1% ved den reelle kapitalfremskaffelse er som vist på figuren. Kapitalfremskaffelse kr. 10.243 mio. 30. juni 2007 Anden gæld: 9% Egenkapital: 39% Investeringspolitikken på aktiesiden er lagt an på både en hensigtsmæssig spredning på enkeltaktier, brancher og geografisk dækning. Aktieinvesteringerne er således spredt på 117 individuelle selskaber, hvoraf de 10 største aktiepositioner kan ses på neden stående oversigt. De største aktiepositioner % af aktiebeh. 1 Alstom... 2,8% Euro: 52%* *) Omlægning af valutalån via valutaterminsforretninger er medtaget i opgørelsen De kortfristede gældsforpligtelser består af periodiseringer. Posten udgør kr. 878,5 mio. pr. 30. juni 2007 mod 32,4 året før. Investeringer Selskabets investeringer består af danske realkreditobligationer og en bred aktieportefølje af primært udenlandske aktier. Ved udgangen af juni måned 2007 udgjorde selskabets samlede investeringer kr. 10.243 mio. fordelt med kr. 3.149 mio. til aktieinvesteringer, kr. 6.432 mio. til danske obligationer, indestående i banken på kr. 568 mio. og øvrige tilgodehavender på kr. 94 mio. 2 Aegon NV.... 2,7% 3 AP Møller Mærsk... 2,6% 4 Conocophillips... 2,6% 5 Siemens... 2,6% 6 Vivendi... 2,5% 7 Constellation Brands... 2,4% 8 Teva Pharmaceutical... 2,3% 9 Caterpillar Tractor... 2,2% 10 Allianz AG... 2,2% Årsrapport 2006/2007 / 13
Regnskabsberetning 2006/07 Af selskabets samlede aktieinvesteringer på kr. 3.149 mio. er 55% investeret i europæiske aktier, 37% i amerikanske, 8% i japanske og øvrige asiatiske aktier. Foruden en bred geografisk spredning og en fornuftig selskabsspredning, er aktieinvesteringerne fordelt på en række brancher. I diagrammet vises selskabets brancheeksponering sammenholdt med det globale aktieindeks. Idet det ikke er selskabets politik at investere som verdensindekset, kan der forekomme betydelige afvigelser. Kapitalforvalteren allokerer investeringerne til de områder og branchesektorer, hvor der forventes størst afkastpotentiale under hensyn til risikoen. Sektorfordeling Formuepleje Safe FT World 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Forsyning Energi Materialer Industri Cyklisk Stabilt Medicinal Finans IT Telekom forbrug forbrug Kapitaludvidelser Selskabet har i regnskabsperioden gennemført i alt fire aktieemissioner i henholdsvis september 2006, februar 2007, april 2007 og juni 2007. Selskabets aktiekapital er ved disse aktieemissioner udvidet med i alt kr. 91,25 mio., hvorved aktiekapitalen ved udgangen af regnskabsåret udgør 231,5 mio. Emissionsprovenuet til selskabet udgør for de fire emissioner i alt kr. 1.496 mio. Alle aktieemissioner er gennemført til den højeste værdi af enten indre værdi eller børskursen den sidste tegningsdag i perioderne tillagt et emissionstillæg, hvorved der ikke er sket nogen værdiforringelse for eksisterende aktionærer i forbindelse med udstedelsen af de nye aktier. Pengestrømme Ændringen i likvide beholdninger er netto på kr. 310 mio. De gennemførte kapitalforhøjelser har tilført kr. 1.496 mio., mens der er optaget valutalån på kr. 2.048 mio. På investeringssiden er der købt obliga tioner for netto kr. 3.192 mio. og aktier for kr. 1.003 mio. Pengestrømme fra driftsaktivitet, herunder betalt skat, udgør kr. 961 mio. Begivenheder efter regnskabsperiodens afslutning Der er ikke efter regnskabsperiodens udløb og indtil årsrapportens underskrivelse indtrådt forhold, som vil kunne forrykke vurderingen af årsrapporten. Finansielle instrumenter Til brug for risikostyring og eksponeringsstrategien anvendes der finansielle instrumenter, hvis betydning og værdiregulering er anført i noterne under regnskabsafsnittet. På statusdagen var der solgt euro mod schweizerfranc, solgt call-optioner på det tyske Dax-indeks og solgt europæiske obligationsfutures. 14 / Årsrapport 2006/2007
Forventninger til fremtiden uu Investeringschef Søren Astrup, Formuepleje A/S Afkastforventningerne tager udgangspunkt i et forventet median afkast for aktier på 10% p.a. (inkl. aktieudbytter), et obligationsafkast på 4,5% og en finansieringsrente inkl. valutakursbevægelser på 3% p.a. Aktuelt vurderes det, at den globale vækst vil holde sig på et stabilt højt Kursudvikling 250 225 Resultater Best case Budget Afkastmål niveau selvom væksten vil være svagt aftagende i forhold til 2005 og 2006, hvor tempoet for væksten i verdensøkonomien var historisk høj. 200 At det forholdsvis høje globale væksttempo kan holdes skyldes først og fremmest en forventet høj vækst i økonomierne i Europa og Asien, hvilket vil kompensere for, at den amerikanske vækst løjer en smule af. 175 Formuepleje Safe Worst case 150 Realrenterne i verdensøkonomien er fortsat lave i historisk perspektiv og virksomhedernes indtjeningsvækst vedbliver med at være ganske høj. Samtidig er aktiemarkederne generelt ikke dyre, når der vurderes udfra 125 gængse nøgletal. Sammenlignes aktieprisfastsættelsen med prisfastsættelsen på obligations- og kreditmarkederne, er aktier den billigste 100 aktivklasse. Derfor vil selskabet ved indgangen til det nye regnskabsår, udnytte rammerne for at investere i aktier maksimalt. 75 På baggrund af den høje vækst, og at den Europæiske Centralbank 50 forventes af hæve renten den kommende tid, er obligationsstrategien i FT World (DKK) selskabet lagt an på at have en meget lav rentefølsomhed. 25 CHF og andre lavrentevalutaer forventes at udgøre hovedparten af selskabets valutafinansiering over tid. Ved indgangen til det nye regn- 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 skabsår anvendes EUR-finansiering dog i den taktiske styring af låne- uu Kilder: Bloomberg og årsrapporter for Formuepleje Safe A/S finansieringen. Årsrapport 2006/2007 / 15
Bestyrelse direktion investeringskomité uu Bestyrelsesformand i Safe A/S, Esben Vibe Fordobling af aktionærer I det seneste regnskabsår er selskabets aktionærkreds vokset fra 2.000 til 4.200 aktionærer. Vi har derfor fundet det vigtigt at give en mere omfattende beskrivelse af selskabets aktiviteter og forklare ansvarsfordelingen mellem bestyrelse, direktion og samarbejdspartnere, bl.a. Formuepleje A/S, som yder rådgivning til både bestyrelse, direktion og aktionærer samt står for den operationelle styring. Formuepleje Safe selvstændig juridisk enhed Det børsnoterede selskab er en selvstændig juridisk enhed med 4.200 aktionærer, hvoraf ingen ejer over 5% af selskabets aktiekapital. Generalforsamlingen Som i alle andre selskaber er generalforsamlingen selskabets øverste myndighed, og det er generalforsamlingen, der vælger selskabets bestyrelse til at varetage aktionærernes interesser. Da selskabet har regnskabsafslutning 30. juni afholdes generalforsamlingen normalt i oktober måned. Der indkaldes via annonce i Dag bladet Børsen 2-4 uger inden general forsamlingens afholdelse, samt pr. brev til navnenoterede aktionærer. Ansvarsfordeling Ansvaret for ledelse og drift af selskabet er opdelt i bestyrelse, direktion, investeringskomité samt rådgiver. Bestyrelsen Bestyrelsen vælges af generalforsamlingen og består jvf. vedtægterne af 3 medlemmer. I bestyrelsen er repræsenteret en stor grad af økonomisk og erhvervsmæssig erfaring. Bestyrelsesformanden Esben Vibe er uddannet cand.oecon. og har mere end 20 års erfaring fra finansverdenen, dels som arbitragechef i det daværende Aktivbanken og dels som tidligere koncernøkonomidirektør i Aarhus United A/S (tidl. Aarhus Oliefabrik A/S). Esben Vibe er idag direktør i advokatfirmaet DELACOUR. Finn Morell er tandlæge og har været aktionær i Formuepleje Safe siden selskabets start. Carsten With Thygesen er uddannet cand.silv., E*MBA og HD (F) og har 9 års erfaring fra Realkredit Danmark og er i dag administrerende direktør i HedeDanmark a/s. Der afholdes som minimum 4 bestyrelsesmøder om året, og der har det seneste regnskabsår været afholdt 11 møder. På møderne deltager udover bestyrelsen også selskabets direktør samt efter behov repræsentanter for rådgiveren, Formuepleje A/S. Til fremlæggelse på bestyrelsesmødet udarbejder direktion og rådgiver specificeret beslutningsgrundlag og information om markeds- og kursudvikling siden seneste møde. Mål og opgaver for bestyrelsen Bestyrelsen har formuleret selskabets overordnede mål til følgende: 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 60% over en 5-årig tidshorisont. 3. at selskabet overholder de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 15% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. 16 / Årsrapport 2006/2007
Bestyrelsens væsentligste ansvarsområder: Direktionens væsentligste ansvarsområder: uu den overordnede ledelse af selskabet. uu kontrol med daglig ledelse. uu at vurdere om ovenstående mål nås. uu godkende/justere strategiske investeringsrammer efter oplæg fra direktion og rådgiver. uu godkende prospekter, halvårs- og årsrapporter. uu lede selskabets generalforsamlinger og deltage i selskabets aktionær orienteringsdage (Formueplejedage). uu informere om bestyrelsens arbejde i kvartalsorienteringen (Formuemagasin) og på generalforsamlinger. uu indgå forretningsaftaler med bankforbindelser samt rådgiver. uu løbende vurdere om direktion, rådgiver samt bankforbindelser le- ver op til de opstillede mål og forventninger. Direktionen Bestyrelsen udpeger en direktør, som inden for de opstillede investerings- og risikorammer skal søge at sikre aktionærerne det bedst mulige risikojusterede afkast. Selskabets direktør, Erik Møller, er uddannet civiløkonom og er medstifter af Formuepleje A/S. Siden 1988 har han haft ansvaret for udvikling af konceptet bag Formueplejeselskaberne samt selskabernes resultater. Mål og opgaver for direktion Direktionen har som overordnet mål 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 60% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 15% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. uu selskabets strategiske og taktiske valg sikrer opfyldelsen af de tre overordnede mål. uu selskabets kapitalanbringelse til hver en tid foregår inden for ved- tægter, prospekter samt bestyrelsesbeslutninger om investeringsrammer samt risikoniveau. uu relevant strategisk input til bestyrelsens beslutninger. uu deltage i fastlæggelsen og godkendelsen af de taktiske investe- ringsbeslutninger i selskabets investeringskomité. uu selskabets forretningsvilkår samt overholdelse af engagements- rammer. uu udvikling af investerings- og forretningskoncept samt investerings- idéer for selskabet. uu udbredelse af kendskabet til selskabets investeringskoncept via artikler og foredrag. uu opretholdelse af børsnotering på Københavns Fondsbørs. uu selskabets investor relationspolitik via enhver form for kommuni- kation. uu administration og regnskaber samt kontakt til offentlige myndig- heder og forretningsforbindelser. uu at være bindeled mellem bestyrelse og rådgiver samt bestyrelse og aktionærer. uu rapportering som årsrapporter, delårsrapporter, kvartalsrapporter samt fondsbørsmeddelelser. uu prospekter, brochurer og tegningsmateriale. uu generalforsamling og formueplejedage. Direktionen deltager primært på det strategiske og taktiske niveau efter input fra rådgiver. Investeringskomité Selskabets investeringskomite består af direktøren, rådgivers investeringschef samt relevante eksperter. Investeringskomiteen afholder normalt møde hver 14. dag. På mødet fastlægges/ajourføres selskabets taktiske rammer, bl.a. aktieudnyttelsesprocent, regions- og sektorvalg på aktier, varighedsmål på obligationer, hedgeratios samt valg af finansieringsvalutaer. Årsrapport 2006/2007 / 17
Managementaftale uu Direktør Brian Leander, Formuepleje A/S Bestyrelsen har indgået managementaftale med Formuepleje A/S med det formål: uu at rådgive bestyrelse og direktion. uu at søge at opnå det højeste risikojusterede afkast indenfor investeringsrammerne. uu at varetage den daglige styring af selskabets investeringer og finansiering. uu at varetage selskabets investor relations efter instruks fra besty- relse og direktion. Mål og opgaver for rådgiver vedr. investering og finansiering 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at opfylde selskabets afkastmål som er at give et afkast, på 60% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 15% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed inden for de investeringsrammer, som er godkendt af bestyrelse og direktion. Formuepleje A/S har 20 års erfaring med kapitalforvaltning med speciale i investeringsselskaber som er udviklet til et egentligt koncept, kaldet Formueplejeselskaber, som idag omfatter syv børsnoterede selskaber med en samlet portefølje på 65 mia. kr. Managers væsentligste opgaver vedrørende investering er: uu at søge at fylde de tre overordende mål. uu at udarbejde beslutningsgrundlag til fremlæggelse i selskabets be- styrelse og investeringskomité til brug for fastlæggelse af selskabets strategiske og taktiske investeringsbeslutninger. uu den daglige overvågning og omlægning af selskabets værdi- papirer. uu at skabe et afkast der er bedre end de respektive markeder eller markedssegmenter, selskabet opererer indenfor. uu Markedssegmenter og benchmarks Aktier: FT World aktieindeks omregnet til danske kroner. Obligationer: J. P. Morgans danske obligationsindeks. Låneomk.: 3 mdrs. lånerente i DKK tillagt et fiktivt libortillæg på 0,5% p.a. 18 / Årsrapport 2006/2007
Mål og opgaver for manager vedr. Investor Relations Selskabets generelle informationspolitik har som overordnet mål at give alle aktionærer lige adgang til aktuel information om udvikling og strategi i selskabet. Rådgiver udarbejder udkast til følgende information efter instruks fra selskabets direktion: Månedlig aktionærinformation (Månedsrapporten) om afkast og markedsforhold via nyheds-email. Kvartalsvis aktionærorientering (Formuemagasin) om afkast- udvikling, valuering af finansmarkederne og strategier, artikler om investeringer og investeringsprodukter. Beretning til halvårs- og årsrapporter. Præsentationsmateriale til generalforsamling årligt og aktionær- orienteringsmøder. Koncept- og risikobeskrivelser til prospekter. Artikler og foredrag for at udbrede kendskabet til selskabets inve- steringskoncept og resultater. uu uu uu uu uu uu Der må kun offentliggøres materiale og gives oplysninger om selskabet og selskabets investeringer til selskabets aktionærer og andre interessenter, herunder informationer på managers hjemmeside www.formuepleje.dk, som er godkendt af selskabets direktion eller bestyrelse. Årsrapport 2006/2007 / 19
Corporate governance uu Bestyrelsesmedlem Carsten W. Thygesen, Formuepleje Safe A/S Selskabet følger Nørby-udvalgets anbefalinger Bestyrelsen har vurderet udviklingen i selskabets corporate governance bl.a. med udgangspunkt i Nørby-udvalgets anbefalinger. Selskabet vurderer at opfylde Nørby-udvalgets anbefalinger med følgende kommentarer. Minimering af interessekonflikter Grundlæggende lægger selskabets bestyrelse vægt på uafhængighed og forebyggelse af interessekonflikter i det forretningsmæssige samarbejde. Det er således et krav, at direktion og manager: Arbejdsdeling Bestyrelsens opgave er at sikre selskabets aktionærer det bedst mulige afkast inden for selskabets risikoramme. Der er i direktørkontrakt og managementaftale aftalt klare retningslinier for ansvarsfordeling mellem bestyrelse, direktion og manager. Generalforsamlingen For at give aktionærerne de bedste muligheder for at tage stilling til general forsamlingsanliggender indkaldes der til generalforsamling i Dagbladet Børsen med mindst 2 uger og højst 4 ugers varsel. Alle navnenoterede aktionærer modtager et brev med en dagsorden, der giver et fyldestgørende indtryk af dagsordenens punkter. uu Ikke må have indtægter via handel med værdipapirer. uu Ikke må modtage salgsprovision af nogen art. uu Ikke må handle selskabets aktier til og fra egenbeholdning. uu Ikke må være involveret i selskabets transaktioner vedr. ind- eller udlån. uu Ikke må have selskabets værdipapirer i depot. uu Ikke må modtage kontanter til indlån fra selskabet. uu Ikke må foretage udlån til selskabet. uu Ikke må foretage handelstransaktioner af nogen art med selskabet. Hertil kommer, at managementaftalen og direktørkontrakten indeholder et væsentligt sammenfaldende interessemotiv, idet administrator og direktion oppebærer et resultathonorar på henholdsvis 9% og 1% af selskabets investeringsresultat og eventuelle underskud skal modregnes først. Bestyrelsen Det anbefales af Nørby-udvalget, at mindst halvdelen af bestyrelsen er uafhængig. For at et bestyrelsesmedlem anses for uafhængigt, må det enkelte medlem ikke: uu være ansat eller have været ansat i selskabet inden for de seneste 5 år. uu være eller have været medlem af direktionen i selskabet. uu være professionel rådgiver for selskabet eller ansat i eller have en økonomisk interesse i en virksomhed, som er professionel rådgiver for selskabet. uu have en væsentlig strategisk interesse i selskabet som andet end aktionær. Alle selskabets bestyrelsesmedlemmer opfylder disse habilitetskrav. 20 / Årsrapport 2006/2007