Hovedkonklusioner Konverterbare har klaret sig for godt: Argumenterne for pæn efterspørgsel efter konverterbare eksisterer stadig, men obligationerne har også klaret sig godt den seneste måned, hvor OAS er nede med 15 bps. Gårsdagens CK93 viser tydeligt at konverteringsmaskinen kører i højeste gear, og udstedelsen i konverterbare kan nemt nå 30 mia. mod normalt 15 mia. i opsigelsesmåneden. Desuden er det værste varighedsdræn i 2% erne allerede sket, hvis vi skulle opleve yderligere rentefald. Rebalancering af Nykredits indeks om en uge uden store ændringer: 1,5% 2050 kan nemt komme ind i Nykredits Realkreditindeks til juli-rebalanceringen, men til april-rebalanceringen om en uge kommer der ikke til at ske de store ændringer. Varigheden stiger blot med ca. 5% og flex apr-2023 kommer ind i indekset. 1% 2050 på forventede priser de fleste boligejere vil vælge 1,5% 2050IO selv ved afdrag: Nordea og RD har solgt de første 1% 2050 ere på omkring 4,4 i kursspænd til 1,5% 2050. Det er billigt målt på kursspænd, men dyr målt på OAS, hvilket dog er meget normalt for en ny serie under kurs 96. Hvis 1,5% 2050 med afdrag er lukket over 100, forventer vi de fleste boligejere, vil vælge 1,5% 2050IO i stedet for 1% 2050 under 96, selv om de betaler afdrag. Der går 13 år før den højere restgæld er betalt af i 1% 2050 i forhold til 1,5% 2050IO. Skævheder i 20-årige konverterbare: 1,5% 2037 har slet ikke oplevet samme negative konveksitet, som andre 10-, 15- og 30-årige over 100. 1,5% 2047 i 100,75 betyder forventninger til store udtræk også til oktober og januar: 25% af RDs 1,5% 2047 er allerede indfriet, mens der endnu ikke er sket noget i JYKs 1,5% 2047. 1,5% 2047 bliver handlet til 100,75, hvilket er en fin pris og kræver udtrækningsprocenter på 45% og 25% til oktober- og januar-terminen.
Varighedsdrænet stoppet op for nu 2
Statsauktion i DGB-2023 og DGB-2029 i morgen: Auktion i dyr DGB-2029 vil give indikation på varighedssituationen, men vi vil blive overrasket over stor efterspørgsel 3
OAS: Konverterbare skal have hjælp fra yderligere varighedsfald, hvis de skal fortsætte herfra 4
Vol eller ej: 15 bps performance i konverterbare på en måned, hvor udstedelsen først på seneste er begyndt at tage til, og varigheden er væltet ud ad markedet 5
Det største varighedsfald i 2% erne er sket 6
Stor udstedelse af konverterbare fortsætter også efter terminen. Normalt 15 mia. i opsigelsesmåneden. Denne gang forvent >30 mia. End date: 07-nov-18 End date: 07-feb-19 End date: 10-maj-19 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 Mln. DKK Today 10.000 5.000-7
Lånetilbud for marts bør eksplodere, når vi får ny data 8
Rebalancering af Nykredits indeks om en uge uden store ændringer. 1,5% 2050 sandsynligvis på vej ind i indeks til juli Nykredit Mortgage Index - If rebalanced today Group Nominal (mln. dkk) Weight Change 2% 2047 159.091 17,7% -1,0% 2% 2050 137.498 15,3% 3,5% 1% apr 2022 109.460 12,1% 2,7% 1% apr 2021 91.919 10,2% 0,3% 2% 2050 IO 90.974 10,1% 3,2% 2% 2047 IO 79.912 8,9% -0,4% 2.5% 2047 IO 60.128 6,7% -1,0% 2.5% 2047 60.033 6,7% -0,8% 1% apr 2023 57.926 6,4% New 1.5% 2037 54.032 6,0% -0,5% 1% jan 2021 48.147 5,3% 1% jan 2022 44.690 5,0% 1.5% 2040 39.841 4,4% 1.5% 2050 19.849 2,2% BPV new 3,4 BPV old 3,2 Diff 0,2 (+6%)
1,5% 2037 på kanten i Nykredits indeks. Konveksiteten har ikke ramt 1,5% 2037 som andre 10-, 15- og 30-årige
1% 2050 i 95,70 : Billig målt på kursspænd
1% 2050: Dyr målt på OAS - hvilket dog er normalt
De fleste boligejere vil foretrække 1,5% 2050IO selv om de betaler afdrag. NYKs 1,5% 2050 dog åben i dag igen
1,5% 2050 lige under 100 betyder flere indfrielser 2,5% 2047 på vej mod 20% i udtræk: RDs hopper 3,4% i denne uge 14
Og udtræk i 2,5% erne er allerede over niveauet i 3% erne fra slutningen af 2016, hvor 3% erne ramte 14% Forventet udtræk i 2,5% erne: 20% 15
CK93: 2% 2047 erne tegner til over 5% i udtræk. Udvikling i CK93 ligner 2,5% erne, da de endte på 5%
Seneste uge flex vs. swap: Uændret swap-spænd på flex er 17
1Y OASrul: Ringe rul fra 22 ere og ud 18
F1 erne stadig attraktive for udlandet 19
Intet nyt i forhold til andre covered 20
Update på 1,5% 2047: RD begynder at udnytte konverteringsretten Prepaid at market price Called at 100 Agg. Date NYK RD BRF Total NYK RD BRF Total Total 18-Mar 171 0 0 171 12 13 0 25 196 1% 19-Mar 139 0 0 139 335 2% 20-Mar 184 478 0 662 996 6% 21-Mar 0 1.650 0 1.650 2.646 17% 22-Mar 0 0 0 0 2.646 17% 25-Mar 0 0 0 0 0 46 0 46 2.692 17% 26-Mar 0 0 0 0 2.692 17% 27-Mar 0 0 0 0 2.692 17% 28-Mar 0 0 0 0 2.692 17% 29-Mar 0 0 0 0 2.692 17% 1-Apr 0 0 0 0 0 885 0 885 3.577 22% 2-Apr 0 3-Apr 0 4-Apr 0 5-Apr 0 8-Apr 0 0 9-Apr 0 10-Apr 0 11-Apr 0 12-Apr 0 15-Apr 0 0 16-Apr 0 17-Apr 0 23-Apr 0 0 24-Apr 0 25-Apr 0 26-Apr 0 29-Apr 0 0 30-Apr 0 1-May 0 2-May 0 3-May 0 6-May 0 0 Total 494 2.128 0 2.622 12 944 0 956 % of 15.9 Bln.
25% af RD s 1,5% 2047 allerede indfriet Mio. DKK eller i % 1.5% 2047, NYK 1.5% 2047, RD 1.5% 2047, JYK Nominel mio. DKK (korrigeret for april udtræk) 11.291 12.300 11.898 Indfriet til 100 12 944 0 Indfriet til 100 i % 0,1% 7,7% Indfriet til markedskurs 494 2.128 0 Indfriet til markedskurs i % 4,4% 17,3% Indfriet i alt 310 3.071 0 Indfriet i % af serien 2,7% 25,0% 0,0% Hvis 15.900 fordeles procentvis ligeligt 5.058 5.510 5.330 Udtrækningsprocent (hvis resten kommer som udtræk) 42,3% 33,3% 44,8%
1,5% 2047: Kurs på 100,75 kræver forventninger til store udtræk til oktober- og januar-terminen ca. 100,50 Værdi i dag af udtrukne obligationer til 1/7 (på nuværende tidspunkt) ca. 100,75 Forventet kurs når ministeriet er færdig ca. 101,00 Værdi i dag af udtrukne obligationer til 1/10 ca. 101,50 Værdi i dag af udtrukne obligationer til 1/1 2019 (på nuværende tidspunkt) (ved uændret renteniveau) (på nuværende tidspunkt) Udtræk Nominelt efter træk Kurs I dag 100 Udtræk til 1/7 45% 55 100,50 Udtræk til 1/10 45% 30 101,00 Udtræk til 1/1 25% 23 101,50 Kurs efter ministeriet er færdig 23 100,75 Vægtet kurs 100,76
Information about the publication Authors: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Editing finished: Tuesday, April 2nd 2019 9:00 AM Sources: Unless anything else is written, Sydbank is the source of both figures and tables in the publication. 24
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikke en personlig anbefaling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke baseret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 25