Hovedkonklusioner Udstedelsen 5 gange højere end normalt: Omlægningerne fortsætter i højt gear, og udstedelsen af konverterbare fastforrentede obligationer er 5 gange højere end normalt op mod terminen. Fortsætter udstedelsen af 1% 2050 i samme tempo skal der blot gå 16 arbejdsdage før 1% 2050 rammer tærsklen for at kunne komme ind i Nykredits Realkreditindeks. Nykredits Realkreditindeks rebalanceres dog om 10 arbejdsdage, så det bliver først til oktober, hvor 1% 2050 så kan brage ind i indekset. 1,5% 2037 i risikozonen, når 0,5% 2035 handler lige under 100: Ca. 30% af 1,5% 2037 erne er 16-årige lån, som bør kunne se en fordel i en omlægning til 0,5% i 15 år. Hvis 1,5% 2037 skal matche afkastet på de 30-årige 2% ere kræver det cirka halvt så høje udtræk, hvilket er optimistisk med 0,5% 2035 omkring 100. Vi anbefaler sælg 1,5% 2037 mod køb af 2% 2050. Pas på 2% IO-serierne fra Nordea: Gårsdagens CK93 viste, at Nordea har godt gang i omlægningerne af afdragsfrie 2%-lån. Vi frygter denne trend fortsætter, da mange afdragsfrie lån i Nordeas 2% 2047IO skal til at afdrage de kommende år, og derfor vil en 1% 2050 med afdrag i flere tilfælde være et alternativ i en omlægning. Flex er lever deres eget liv: Inkonverterbar varighed i flex erne er efterspurgt efter Draghi har styrket markedets tro på kommende rentenedsættelser. Samtidig står de konverterbare stille pga. udstedelsen, og ASW-rul i Bostäderne er mere interessant. OASupside begrænset i 4-årige-5-årige flex er. LR åbner også 1% 2050IO og 0,5% 2040: Oversigt over åbne obligationer vedlagt Sammenligninger af udtrækninger vedlagt bagerst ( Fokus på udtrækninger )
Udstedelsen op til 5 gange højere end normalt End date: 03-jan End date: 02-apr End date: 02-jul 6.000 5.000 4.000 3.000 Mln. DKK 2.000 Today 1.000-2
CK93 allerede over 20 mia. 3
Nordea har fokus på omlægning af 2% IO erne 4
Mange skal også snart afdrage i Nordeas 2% 2047IO 5
CK93: 2% 2050IO også ramt specielt i Nordea 6
2% IO erne bør ikke komme meget tættere på 2% med afdrag Der er risiko for højere udtræk, samt betydelig downside ved rentestigninger
20-årige 1,5% ere har som forventet allerede lavere udtræk i forhold til 30-årige 2% ere 8
Pas dog på 1,5% 2037: 30% af lånene er 16-årige Loan Maturity JYK DLR NOR NYK RD <15 3% 10% 12% 4% 7% 15 1% 1% 1% 1% 2% 15,5 2% 1% 2% 1% 2% 16 18% 22% 20% 24% 20% 16,5 11% 5% 7% 6% 7% 17 2% 0% 2% 1% 2% 17,5 17% 17% 22% 21% 20% 18 30% 23% 17% 21% 22% 18,5 16% 22% 17% 20% 18% July prepayment rate 4,8% 3,3% 7,4% 4,8% 4,0% Antagelse: Procenterne kan udledes af betalingsrækkerne, som dog endnu ikke er justeret for udtræk til juli-terminen. Udtræk i 1,5% 2037 var dog så lave til juli-terminen, at det næppe ændre billedet, hvis vi kendte de opdaterede betalingsrækker.
CK93 1.5% 2037: Endnu intet at se Det vil have betydning om 0,5% 2035 er lukket over 100 10
Høj fart på udstedelserne i 0,5% 2035 lige under 100 End date: 03-jan End date: 02-apr End date: 02-jul NYK 800 700 End date: 03-jan End date: 02-apr End date: 02-jul RD 600 500 600 500 400 Today 400 300 Mln. DKK 300 200 Mln. DKK 200 100 Today 100 - - End date: 03-jan End date: 02-apr End date: 02-jul JYK 250 200 150 100 Mln. DKK 50 Today - 11
Hvis 1,5% 2037 skal matche afkast i 2% 2050 kræver optimistiske antagelser om udtræk i 1,5% 2037 Bond Price Emp Dur Expected 12m return Assumed prepayments 1.5% 2037, NYK 103,73 2,1-0,18% 4,8% til juli, og 10%, 10%, 10% 2% 2050, NYK 103,15 0,9-0,18% 3% til juli, og 22%, 17%, 14% Antagelse: Uændret ultimo kurs 12
OAS: Udstedelses-effekterne sætter ind i konverterbare 13
Inkonverterbar varighed i højsæde. Lange flex er efterspurgt 14
Swap-pakke: Upside i Flex er vs. swap begrænset 15
5 bps ekstra for at købe 1%-cap en i ny CF 2025 er (CF 2023 giver allerede 4 bps mindre end en floater trods fortsat lidt udstedelse) +5 bps
Nye obligationer fra LR Price NYK NYK RO-I RD NOR JYK DLR LR KOM 0% 2030 99,73 DK0009512691 DK0002044205 DK0009396764 0.5% 2030 101,88 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 0.5% 2035 100,13 DK0009518706 DK0004612025 DK0009396921 0.5% 2040 98,05 DK0009524357 DK0004612967 DK0002044635 DK0009397812 DK0006348677 DK0004924503 1% 2035 102,68 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 1% 2040 101,58 DK0009515017 DK0009522575 DK0004611720 DK0002040641 DK0009393902 DK0006347869 DK0004924180 1.5% 2040 103,35 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 1% 2050 99,1 DK0009522815 DK0004612454 DK0002044551 DK0009397069 DK0006348164 DK0004924347 1% 2050 IO 98,03 DK0009524431 DK0004612884 DK0002044718 DK0009397739 DK0006348750 DK0004924420 1.5% 2050 102,03 DK0009513152 DK0009518623 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 DK0006346465 DK0004923968 1.5% 2050 IO 101,60 DK0009521254 DK0004611803 DK0002044122 DK0009396681 DK0006348081 2% 2050 103,13 DK0009513582 DK0009516254 DK0004606134 DK0002038744 DK0009392425 DK0006342985 DK0004920519 DK0008929557 2% 2050 IO 102,85 DK0009515876 DK0004606563 DK0002039049 DK0009392854 DK0006344841 DK0004921160 2.5% 2050 No outst. amount DK0004608262 DK0002040997 DK0009394207 17 2.5% 2050 IO 103,08 DK0009513665 DK0004606217 DK0002038660 DK0009392268 DK0006343017 DK0004920782
Fokus på udtrækninger 18
1% 2027 19
1% 2027 20
1% 2032 21
1% 2032 22
1.5% 2024 23
1.5% 2024 24
1.5% 2027 25
1.5% 2027 26
1.5% 2032 27
1.5% 2032 28
1.5% 2037 29
1.5% 2037 30
1.5% 2047 31
1.5% 2047 32
2% 2024 33
2% 2024 34
2% 2029 35
2% 2029 36
2% 2032 37
2% 2032 38
2% 2034 39
2% 2034 40
2% 2037 41
2% 2037 42
2% 2047 43
2% 2047 44
2% 2047 IO10 45
2% 2047 IO10 46
2% 2050 47
2% 2050 48
2% 2050 IO10 49
2% 2050 IO10 50
2.5% 2034 51
2.5% 2034 52
2.5% 2037 53
2.5% 2037 54
2.5% 2047 55
2.5% 2047 56
2.5% 2047 IO10 57
2.5% 2047 IO10 58
2.5% 2050 IO10 59
2.5% 2050 IO10 60
3% 2026 61
3% 2026 62
3% 2031 63
3% 2031 64
3% 2034 65
3% 2034 66
3% 2044 67
3% 2044 68
3% 2044 IO10 69
3% 2044 IO10 70
3% 2047 71
3% 2047 72
3% 2047 IO10 73
3% 2047 IO10 74
3.5% 2044 75
3.5% 2044 76
3.5% 2044 IO10 77
3.5% 2044 IO10 78
3.5% 2047 79
3.5% 2047 80
3.5% 2047 IO10 81
3.5% 2047 IO10 82
4% 2025 83
4% 2025 84
4% 2028 85
4% 2028 86
4% 2031 87
4% 2031 88
4% 2034 89
4% 2034 90
4% 2035 91
4% 2035 92
4% 2035 IO10 93
4% 2035 IO10 94
4% 2038 95
4% 2038 96
4% 2038 IO10 97
4% 2038 IO10 98
4% 2041 99
4% 2041 100
4% 2041 IO10 101
4% 2041 IO10 102
4% 2041 IO30 103
4% 2041 IO30 104
4% 2044 105
4% 2044 106
4% 2044 IO10 107
4% 2044 IO10 108
5% 2025 109
5% 2025 110
5% 2028 111
5% 2028 112
5% 2031 113
5% 2031 114
5% 2035 115
5% 2035 116
5% 2035 IO10 117
5% 2035 IO10 118
5% 2038 119
5% 2038 120
5% 2038 IO10 121
5% 2038 IO10 122
5% 2041 123
5% 2041 124
5% 2041 IO10 125
5% 2041 IO10 126
5% 2041 IO30 127
5% 2041 IO30 128
6% 2038 129
6% 2038 130
6% 2038 IO10 131
6% 2038 IO10 132
6% 2041 133
6% 2041 134
6% 2041 IO10 135
6% 2041 IO10 136
6% 2041 IO30 137
6% 2041 IO30 138
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 25. juni 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 139
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikke en personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 140