Hovedkonklusioner Rundbarbering af 2,5 erne: Gennemsnitlige træk i 2,5 erne på 10%-point i denne uge gør ondt, og det er svært at regne hjem på nuværende tidspunkt. Sammen med 3 erne, ser 2,5 erne dyre ud på nuværende niveauer, når vi regner på forskellige udtrækningsscenarier i et 1-årigt pengemarkedsafkast. Konverterbare performer marginalt efter udstedelsen aftager og udsigterne til 130 mia. kr. i terminspenge: Konverterbare har længe bevæget sig sidelæns, men aftagende udstedelsespres og terminspenge på hele 130 mia. kr. fra d. 1/7 bør være gode nyheder for konverterbare, som ikke er ramt af høje udtræk. Maj-auktion starter mandag d. 20/5-19 med flex er: Nykredit starter auktionerne med salg af 5-årige flex er d. 20/5-19. Der er dog flyttet ca. 7½ mia. kr. væk fra auktionerne, hvilket svarer til 45% af det udløbne 5-årige flex-beløb. Nationalbanken åbner en ny 2-årig statsobligation i morgen: Nationalbanken sælger for første gang i den nye 2-årige benchmark statsobligation i morgen, hvor de maksimalt sælger 5 mia. kr.. Vi forventer en pris på ca. 102,78 svarende til en effektiv rente på -0,53%. Ny dansk referencerente sendt til høring: Finans Danmark og Pengemarkedskomiteen har sendt et forslag om en ny risikofri rente til høring. Den nye risikofrie rente skal, for at leve op til internationale standarder, være en transaktionsbaseret referencerente, og ikke som i dag, hvor den er baseret på kvoteringer. Komiteen lægger op til en referencerente baseret på O/N indlån, hvilket er ca. 10 bps lavere end T/N-renten, som CITA er baseret på. Det er samme udsigter, som man kender fra ECBs STER, som skal overtage efter EONIA. Vi forventer ikke en ny referencerente får indflydelse på floater-markedet.
2,5% erne over 25% Meget værre end 3% erne tilbage i 2015, hvor man kunne gå til 2% 2
NYKs 2,5% 2047 alm: 1Y pengemarkedsafkast i 2,5 erne ser ringe ud i alle scenarier Scenarios Term Ultimo price 103,5 104 104,5 105 105,5 106 106,5 01-07-2019 27,30% Low prepayments 01-10-2019 10,00% 01-01-2020 10,00% -1,57% -1,33% -1,08% -0,84% -0,59% -0,35% -0,11% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% Base case 01-10-2019 15,00% 01-01-2020 12,00% -1,77% -1,55% -1,32% -1,10% -0,87% -0,65% -0,42% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% High prepayments 01-10-2019 20,00% 01-01-2020 15,00% -1,99% -1,78% -1,58% -1,38% -1,17% -0,97% -0,76% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% Worst case 01-10-2019 25,00% 01-01-2020 20,00% -2,32% -2,15% -1,98% -1,81% -1,64% -1,47% -1,30% 01-04-2020 15,00% Initial kurs 3
NYK 3% 2047 alm: Det samme i 3 erne Scenarios Term Ultimo price 105,2 105,7 106,2 106,7 107,2 107,7 108,2 01-07-2019 27,30% Low prepayments 01-10-2019 10,00% 01-01-2020 10,00% -1,99% -1,75% -1,50% -1,26% -1,02% -0,78% -0,54% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% Base case 01-10-2019 15,00% 01-01-2020 12,00% -2,26% -2,04% -1,81% -1,59% -1,37% -1,15% -0,93% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% High prepayments 01-10-2019 20,00% 01-01-2020 15,00% -2,55% -2,35% -2,15% -1,95% -1,75% -1,55% -1,35% 01-04-2020 10,00% 01-07-2019 27,30% Worst case 01-10-2019 25,00% 01-01-2020 20,00% -3,01% -2,84% -2,67% -2,51% -2,34% -2,17% -2,00% 01-04-2020 15,00% 4
2% 2047 ere med højere udtræk end da 2,5% 2047 ere begyndte at mærke udtræk 5
NYKs 2% 2047/2050 oplever lavere træk til 1/7 - Og det kan godt fortsætte. ISIN Obligationsnavn Udtræk (1/7-19) Poolfaktor Andel erhverv Lån >3 mio. i pct. Restgæld i kategori > 3 mio. DK0009504169 2% 2047, NYK 6,4% 86% 12,75% 17,4% 9.634.578 DK0009297194 2% 2047, RD 9,9% 87% 33,42% 37,9% 11.696.785 DK0009387698 2% 2047, JYK 14,4% 86% 33,55% 41,6% 13.817.611 DK0002032978 2% 2047, NOR 7,0% 84% 18,80% 23,4% 8.050.227 DK0006337985 2% 2047, DLR 5,4% 91% 100,00% 49,4% 6.033.258 DK0009513582 2% 2050, NYK 3,0% 99% 8,51% 19,1% 9.643.767 DK0004606134 2% 2050, RD 8,4% 99% 33,36% 45,3% 12.943.988 DK0009392425 2% 2050, JYK 9,6% 98% 27,94% 41,8% 12.188.291 DK0002038744 2% 2050, NOR 3,7% 99% 21,49% 31,4% 11.491.517 DK0006342985 2% 2050, DLR 2,2% 99% 100,00% 52,4% 6.490.411 6
IO-serierne i 2 erne er RD og JYK serierne også mere udsatte ISIN Obligationsnavn Udtræk (1/7-19) Poolfaktor Andel erhverv Lån >3 mio. i pct. Restgæld i kategori > 3 mio. DK0009504755 2% 2047 IO10, NYK 7,9% 88% 17,73% 27,2% 9.652.261 DK0009297350 2% 2047 IO10, RD 7,5% 90% 20,79% 37,6% 12.719.719 DK0009387938 2% 2047 IO10, JYK 9,9% 88% 42,93% 56,9% 23.121.436 DK0002032895 2% 2047 IO10, NOR 6,9% 85% 13,29% 25,3% 7.407.363 DK0006338363 2% 2047 IO10, DLR 5,5% 95% 100,00% 67,5% 6.944.062 DK0009515876 2% 2050 IO10, NYK 3,8% 100% 20,83% 37,3% 10.907.685 DK0004606563 2% 2050 IO10, RD 4,1% 100% 23,93% 48,0% 14.214.248 DK0009392854 2% 2050 IO10, JYK 7,1% 100% 40,40% 56,2% 19.921.254 DK0002039049 2% 2050 IO10, NOR 2,8% 100% 17,09% 32,7% 10.871.378 DK0006344841 2% 2050 IO10, DLR 4,2% 100% 100,00% 75,4% 7.099.648 7
Totale Indfrielser for 111 mia. kr. til juli-termin - Indfrielser i 2% s og 2,5% s (næsten) lige store 37½ mia. kr. 36mia. kr. 8 Terminspenge for ca. 130 mia. kr. til 1/7-19
Stor genplacering positiv effekt på konverterbare 9
Også overfor stater performer konverterbare 10
Seneste uge: Lange flex er indhenter det tabte i sidste uge Niveauer fra Februar auktion 11
Der er flyttet 7½ mia. kr. F5 ere væk fra auktionen 12
Covered bonds rundt om fortsætter med at performe 13
1-årige flex er er stadig attraktive for USD-investorer 14
Knap så interessante for EUR-investorer 15
NYK, NOR og JYK har meldt ud hvad de skal sælge på kommende floater-auktion DKK FRN Auctions (mln. DKK) Floating Rate Notes Mon Tue Wed Thu Fri Mon Tue Wed Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 20-May 21-May 22-May 23-May 24-May 27-May 28-May 29-May Total Bids close Bid price FRN CITA6M Jul-2022, NOR (SDRO-2) 1b 14.000 1b DK0002044395 14.000 14.000 10:30 100,2 FRN CIB6M-15 Jul-2022, RD (SDRO-T-green) non LCR / 2a 28 2a DK0004611993 12:30 Price FRN CITA6M Jan-2023, NYK (SDO-H) 1b 16.300 1b DK0009521684 16.300 16.300 10:30 100,2 FRN CITA6M Jul-2023, RD (SDRO-T) 1b 10.900 1b DK0004612108 10.900 10.900 11:00 100,2 FRN CIB6M Jul-2023, RD (SDRO-T) 1b 10.400 1b DK0004612298 10.400 10.400 12:30 100,2 FRN CIB6M Jul-2023, NOR (SDRO-2) 1b 14.000 1b DK0002044478 14.000 14.000 10:30 100,2 FRN CIB3M jul-2023, JYK (SDO-E) 1b 4.200 1b DK0009397499 4.200 4.200 10:00 100,2 FRN CIB3M jul-2023, JYK (RO-B) non LCR 350 non-lcr DK0009397572 350 350 11:00 100,2 FRN CIB6M jul-202?, DLR (SDO-B) 1b? 1b DK00063XXXXX * Bond name: AT = Auction trigger = Bond will be extended if mortgage bank fails to refinance at maturity IT1 = Interest rate trigger 1 yr = Bond will be extended if new yield after next year's refinancing increases by more than 500 bps IT2 = Interest rate trigger 2 yr = Bond will be extended if new yield at maturity increases by more than 500 bps RTL-F = Bond will be called 2 years prior maturity if BRF succeeds to refinance SDRO = Covered mortgage bond, SDO = Covered bond, RO = Covered bond where mortgage bank do not promises to increase collateral if house prices drop. Letters or numbers after bond type are the name of the capital centre RD har offentliggjort foreløbige salgsmængder (markeret med rød) og dato for deres floaterauktioner 16
Lange floaters følger flex er 17
Nationalbanken sælger for første gang i den nye 2-årige benchmark statsobligation - Fair pris = 102,78 (effektiv rente = - 0,53%) 18
Renter på danske stater stiger mere end på tyske stater Ny DGB 2022 +3 til en tysk stat 19
Ny mulig referencerente sendt til høring Finans Danmark sender mulig ny referencerente til høring. Den nye rente er udelukkende baseret på transaktioner og ligner dermed ECB s STR. 20
Ny O/N rente ca. 10 bps lavere end T/N 21
Minder om spændet mellem pre- str (Ester) vs. Eonia i EURO markedet
Obligationsejere mærker næppe noget selvom realkreditinstitutterne kan ændre renteindeks på FRNs med det samme. Skift til ny mulig renteindeks vil sandsynligvis ske ved refinansieringer Prospekt gør det muligt at skifte renteindeks i obligationens løbetid: I prospektet er problematikken beskrevet, så institutterne kan vælge at overgå til nye referencerenter, hvis de finder det nødvendigt. Hvad med Nykredits FRN Cib3m 2038 og 2041, RDs Cib6m 2038, CF 2038 erne og 10-årige FRNs fra Danmarks Skibskredit? Alt tyder på at Cibor / Cita vil blive ved med at blive beregnet.
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 7. maj 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 24
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikkeen personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 25