Hovedkonklusioner Konverteringsmaskinen kører videre på fuld tryk: De samlede indfrielser nåede op på samlet knap 80 mia. kr. (inkl. Ministeriets udtræk) efter 20 mia. bare den seneste uge. Niveauet er allerede i toppen af vores estimat. I denne uge er der kun 2 dage, hvor låntagerne kan omlægge deres lån, men ud fra tidligere perioder med få dage i den sidste uge, må vi forvente minimum 15 mia. yderligere i udtræk på mandag. Det betyder en stigningstakt på 2,5% erne og 3% erne i omegn af 4%/5%. Enkelte 15-årige / 20-årige 2% ere med lave udtræk er blandt de få positive nyheder i gårsdagens CK93. Flex er taber mod swap, men understøttet af dyre Bostäder: Lange flex er er ca. 6 bps dyrere end ved februar auktionen, hvilket er drevet af, at investorerne har søgt mod inkonverterbar varighed. Flex er er dog understøttet af dyre Bostäder, som fortsætter med at klare sig godt. Kommende floater auktion bliver badet i likviditet: Størstedelen af floaters på maj auktionen er 4-årige, og i øjeblikket handler NORs jul-23 CITA-floater omkring +5½ bps til flex-kurve, hvilket er lavt. Floater auktionen til maj er altid stor, og vi forventer floater-udbud omkring 75 mia. kr., men der er ikke meget, der tyder på billige glemte auktioner som sidste år. Det gælder om at holde sig til fra dag 1. Finansministeriet vil indføre forsikringspræmier for statsgarantier og genudlån: Finansministeriet vil til at tage betaling for at udskrive statsgarantier og genudlån. Derved følger man retningslinjer fra OECD og skaber et godt fundament for at opretholde AAA-rating på danske statsobligationer. Indbetalinger til en eventuelt ny forsikringsfond bliver dog næppe meget større end 500 mio. årligt, og det får derfor næppe nogen effekt på det danske penge- og obligationsmarked.
Samlede udtræk nåede allerede i underkanten af 80 mia. kr. i denne uge (inkl. Ministeriets udtræk). 2
Vi forventer udtræk stiger med 15 mia. kr. i denne uge. Der er kun 2 dage i den sidste uge i opsigelsesfristen. Ved andre lignende terminer med enten 1 eller 2 dage i den sidste uge af opsigelsesfristen har det givet pæne stigninger i udtræk sammenlignet med en 4/5-dags uge før. 3
Forventet terminspenge på knap 110 mia. kr. til juli-termin July-2019 ("Term"-money) Bln. DKK Extra ordinary prepayments 75,0 Extra ordinary prepayments (Govt) 18,2 Estimat Ordinary prepayments 9,2 Interest rate payments 6,5 Total 108,8 Gov. guaranteed RTL 0,3 Total "Term"-money 109,1 4
Vi forventer 2,5% erne stiger med 4-5%-point på mandag - Nedenfor vist en vægtet udtrækningsprocent for 30-årige 2,5 ere 5
NYKs 2,5% 2047 alm med afkast omkring -0,2%, hvis udtræk rammer 20% til juli-termin... Scenario Extra ordinary prepayments Ultimo price 103,70 104,20 104,70 105,200 105,70 106,20 106,70 1 5% -0,85% -0,53% -0,22% 0,10% 0,41% 0,73% 1,04% 2 10% -1,31% -1,04% -0,77% -0,50% -0,23% 0,03% 0,30% 3 15% -1,72% -1,49% -1,27% -1,04% -0,82% -0,59% -0,37% 4 20% -2,09% -1,90% -1,72% -1,53% -1,34% -1,15% -0,97% 5 25% -2,43% -2,27% -2,12% -1,96% -1,81% -1,65% -1,50% * Reinvestment rate = -0,50% * Initial price * Extra ordinary prepayments for July-term is 20%, next three terms are constant 6
Kursspænd: 3% erne er i samme spænd til 2,5% erne, som 2,5% erne til 2% erne? 7
3% 2047 NYK: Man skal håbe på udtræk under 10% efter juli-terminen Scenario Extra ordinary prepayments Ultimo price 105,48 105,98 106,48 106,975 107,48 107,98 108,48 1 5% -1,22% -0,92% -0,62% -0,32% -0,02% 0,28% 0,58% 2 10% -1,83% -1,57% -1,32% -1,06% -0,81% -0,56% -0,30% 3 15% -2,38% -2,16% -1,95% -1,73% -1,52% -1,31% -1,09% 4 20% -2,87% -2,69% -2,51% -2,34% -2,16% -1,98% -1,80% 5 25% -3,31% -3,17% -3,02% -2,87% -2,73% -2,58% -2,44% * Reinvestment rate = -0,50% * Initial price * Extra ordinary prepayments for July-term is 23%, next three terms are constant 8
Enkelte gode nyheder i korte højkuponer Antagelser om udtræk 01-07-2019 01-10-2019 01-01-2020 01-04-2020 9 2% 2037 2% 2032 2,5% 2037 7,00% 3,00% 3,00% 3,00% 6,00% 3,00% 3,00% 3,00% 11,00% 6,00% 5,00% 4,00%
Konverterbare uforandret, mens lange flex er taber lidt 10
Korte konverterbare presset af udstedelse i konverterbare mens flex erne nærmest upåvirket Kursplot OAS 11
Flex vs. swap seneste uge: Flex er ligger allerede nu på dyrere niveauer end ved auktionsugen i februar Apr-24, RD Jan-24, NYK Spænd på februar-auktion 12
Hjulpet godt på vej af Bostäder 4-årige covered bonds 13
Overfor danske og tyske stater ser flex er dyre ud 14
Floater-auktionerne i maj er altid store også i år - Forvent flest standard 4-årige Auktioner forventet omkring 70-75 mia. Næsten alle standard 4Y SDO
Forvent ikke floater-auktioner der falder helt ud af sengen lige som sidste år men håb på at auktioner på 70-80 mia. kan presse prisen en smule Maj-auktion sidst år +14 16
Indirekte QE i DK sender mange penge ud i markedet netop nu. Flytning af støttede lån nærmer sig 80 mia. kroner
Masser af likviditet også resten af året i modsætning til sidste år op til floater-auktionerne 18
Staten har givet garantier og (gen)udlån for 388 mia. uden at få betaling for kreditrisikoen, man påtager sig Kilde: Tabel og uddrag fra Kortlægning af statslige garantier og genudlån udgivet af Finansministeriet den 29. april
Staten vil oprette en (lille) forsikringsordning Enten hvor den der får statsgarantien, eller staten selv, betaler ind til en slags forsikringsfond Hvis de 398 mia. skal til at opkræves 0,15% i årlig provision (grov antagelse) for at få garantien, kan det betyde tilførsel af 600 mio. årligt til en forsikringsfond. Et ubetydeligt beløb for det danske penge- og obligationsmarked. En sådan fond kan dog vokse sig stor med årene og måske komme til at ligne en ny slags Den Sociale Pensionsfond. Bemærk realkreditinstitutterne betaler 0,12% for at modtage statsgaranti på lån til støttede almene boliger et bevis på at størrelsen på provisionen kan variere. Vi estimerer den årlige samlede provision næppe kommer over 500 mio. kroner. Staten har samlet set realiseret tab på godt 1 mia. kr. på garantier og genudlån siden 2010 (ekskl. bankpakkerne) så behovet har været begrænset (de seneste 9 år). Ny forsikringsfond kan betyde behovet for en god buffer på statens konto kan blive en smule (endnu) mindre.
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 30. april 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 21
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikkeen personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 22