Hovedkonklusioner Kraftigt varighedsdræn på 60 mia. bør holde hånden under 1,5% 2050: På en uge er der forsvundet varighed fra det konverterbare marked svarende 60 mia. 10-årige statsobligationer. Hvis vi meget aggressivt antager, at der kommer 1 mia. 1,5% 2050 om dagen, vil det således tage minimum 60 dage inden varighedsdrænet er indhentet med mindre renterne stiger. Det bør betyde rigelig efterspørgsel efter 1,5% 2050 fremadrettet, selvom vi går mod opsigelsesfristen. Desuden kan 1,5% 2050 sagtens komme ind i Nykredits indeks til juli på bekostning af en af 2,5% 2047 erne eller 1,5% 2037. Ekstra QE eller mere udstedelse af statsobligationer efter ministeriets 18 mia. konverteringer: Ministeriets konverteringer på 18 mia. DKK må være en ekstra omlægning i forhold til den budgetterede udstedelse på 50 mia. statsgaranterede F10 ere. Det betyder statens konto kan ryge et godt stykke under 50 mia. til juli, eller Nationalbanken accelererer udstedelsen af danske statsobligationer. Vi anbefaler salg af danske stater mod tyske stater. F1 erne halter efter: F5 erne har nydt godt af, at de kan tilbyde inkonverterbar varighed, og de helt korte flex er nyder godt af rigelig likviditet i markedet. Imens er F1-renten næsten den samme som før kronesvækkelsen i december. RD følger NYK og åbner en ny 0,5% 2035 som kan øge udtræk i gamle 20-årige lån: CK93 viser allerede en lille tendens til større udtræk i 2% 2037 og 2,5% 2037. Pas på med at betale for meget for RDs nye Green Bond: BRFs (JYKs) nye grønne oversigt viser, at ca. 20% af en BRF-obligation er grøn efter definitionerne på RDs nye Green Bond. Ikke overraskende betyder det, at danske realkreditinstitutter har mulighed for at udstede store mængder af Green Bonds hvis de ser en idé i det. Derfor anbefaler vi ikke at betale nævneværdigt mere for RDs nye Green Bond, da udstedelsen af Green Bonds i Danmark hurtigt kan tage fart.
RD også klar med 0,5% 2035 Bid-price NYK NYK RO-I RD NOR JYS DLR LR KOM 0% 2030 97,35 DK00095 DK0002044205 DK0009396764 0,5% 2030 100,30 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 1% 2030 0,5% 2035 96,55 DK0009518706 DK00046 1% 2035 100,50 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 1,5% 2035 1% 2040 97,85 DK0009515017 DK0004611720 DK0002040641 DK0009393902 DK0006347869 DK0004924180 1,5% 2040 101,58 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 2% 2040 1,5% 2050 97,98 DK0009513152 DK0009518623 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 DK0006346465 DK0004923968 1,5% 2050 IO 96,45 DK0009521254 DK0004611803 DK0002044122 DK0009396681 DK0006348081 2% 2050 102,15 DK0009513582 DK0009516254 DK0004606134 DK0002038744 DK0009392425 DK0006342985 DK0004920519 DK0008929557 2% 2050 IO 100,95 DK0009515876 DK0004606563 DK0002039049 DK0009392854 DK0006344841 DK0004921160 2,5% 2050 DK0004608262 DK0002040997 DK0009394207 2,5% 2050 IO 104,53 DK0009513665 DK0004606217 DK0002038660 DK0009392268 DK0006343017 DK0004920782 Red = New bonds
Allerede lille tendens til stigninger i CK93 på NYKs 2% 2037 3
CK93: Det samme gælder 2.5% 2037 4
2.5% JYK 2050 IO10 hårdest ramt blandt 2,5% erne 5
Ekstra QE for 17,9 mia? (sandsynligvis til juli) Vi forventer de 15,9 mia. er konverteringer i 1,5% 2047 erne, og de 2 mia. i 2% ere rammer 2% 2047 (hovedsageligt LR) 6
De nye konverteringer var ikke forventet i 2019 Nationalbanken kommer til at købe flere end 50 mia. statsgaranterede boligobligationer i 2019 Expected issuance of government guaranteed covered bonds in 2019 (Bln. DKK) Remortgaging of 1Y bullet loans to be refinanced 17,2 Remortgaging of 5Y bullet loans to be refinanced 14,7 Estimate of new loans in 2019 10,7 Remortgaging of fixed callable bonds (Already announced) 7,4 inkl. de 2 mia. 2% ere annonceret i meddelelse fra i fredags Announced in total 50,0 Extra: Remortgaging of 1,5% 2047 fixed callable bonds 15,9 7
Ministeriets konverteringer kan sende statens konto under 50 mia. til juli = Ekstra QE 18 mia. lavere indestående på statens konto 8
Eller/og større udstedelse og pres på danske stater som har klaret sig godt mod tyske statsobligationer
Varighed for 60 mia. i konverterbare forsvundet på en uge
til trods for at 1,5% erne vælter frem
Update på omlægning til 1,5%: Efter 6 år er øget restgæld og omlægningsomkostninger tjent hjem ved en omlægning fra 2,5%-lån (som typisk er 25-27-årigt)
God chance for 1,5% 2050 kommer i Nykredits indeks til juli hvis rente-niveauerne holder Mio. DKK
Varighedsmangel mærkes kun i begrænset omfang på kursspænd mellem 1,5% 2050 og 2% 2050. (2% 2050 holder sig næppe lige så godt hvis varighedsmangel tager til)
og 1,5% 2050 kan ikke følge swaps (bps OAScib6m) Også når vi ser bort fra faldende vol
OAS: 1,5% 2050 har klaret sig dårligst i 2019 også når vi justerer for effekten fra den lavere vol Obligation Ændring OAS i 2019 Ændring OAS uden vol- effekt i 2019 Forskel 0.5% 2030-9 - 12 2 1% 2035-7 -13 7 1% 2040-5 -13 8 1.5% 2037-3 - 13 10 1.5% 2040 1-10 11 1.5% 2050 7-6 13 2% 2037-3 - 13 10 2% 2047 4-12 16 2% 2050 4-12 16 Flex 1% jan-2023-6 1% jan-2024-7
Generelt er de konverterbare presset af lavere vol og forventet udstedelse på det seneste
Kan F5 erne fortsat være et sikkert sted at tanke varighed - Næppe
Lange flex er dyrere på ASW end Bostäder (som sædvanlig) 19
F1 erne eneste sted på flex-kurven, der halter efter
Green bølge rammer endelig dansk realkredit RDs nye Green floater: Isin: DK0004611993 Kupon: Cibor6m - 15 bps Løbetid: Jul-2022 Forventet udstedelse: 2-2½ mia. DKK inden oktober Benchmark alm. Floater SDRO: Cibor6m 10 bps (0460834) Vores estimat på OAS/ASW forskel: Green Bond = -2 / -3 bps
BRF går i en anden Green retning. Mulighed for 60 mia. green bonds fra BRF bør betyde prisen på RDs Green Bond ikke stikker af BRF/Jyske begynder at sende kvartalsvise opgørelser ud, som viser hvor grøne panterne er i deres store kapitalcenter E. - Så kan investorerne selv afgøre, hvordan de tager højde for, at f.eks. ca. 20% af en BRF-obligation er baseret på pant til energiklasse A og B (som er et af RDs kriterier i deres kommende Green Bond). Med andre ord kan man vel sige, at hvis man køber 100 kr i RDs nye Green Bond, så kan man lige så godt købe 500 kr i en hvilken som helst obligation fra BRF udstedt af kapitalcenter E. Begge dele vil være 100 kr i en grøn investering. Desuden er det værd at bemærke, at hvis man køber RDs Green Bond, så har man også sikkerhed i kulkraft og andet godt, da obligationen bliver udstedt fra et kapitalcenter, som indeholder meget andet end grønt pant. Vi kan desuden bruge BRFs nye information til at sige noget om, hvor meget af den samlede mængde danske realkreditobligationer, der kan løbende kan omlægges til Green Bonds. I BRFs kapitalcenter E kan ca. 60 mia. ud af de i alt 290 mia. i kapitalcentret blive lavet om til Green Bonds over tid. Desuden må vi antage, at panterne i kapitalcenter E løbende vil blive mere og mere grønne, som tiden går, og nyere og renoverede huse kommer til at udgøre en større del af cover pool en. At BRF kan mønstre 20% af udlånet som Green, betyder også at der hurtigt kan komme mange flere Green Bonds til det danske marked, hvis investorerne bestemmer sig for at betale lidt ekstra for Green Bonds.
Information about the publication Authors: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Editing finished: Tuesday, March 12th 2019 9:00 AM Sources: Unless anything else is written, Sydbank is the source of both figures and tables in the publication. 23
Disclaimer This material is aimed at clients of Sydbank and may not be published or redistributed without explicit consent from Sydbank. The material is prepared based on information from sources that Sydbank finds credible. However, Sydbank accepts no responsibility for errors and omissions including source errors, misprints or calculation errors, as well as subsequently changed assumptions. If recommendations in the material is based on previous returns, this is not a reliable indicator of a future return. Recommendations in the material are an expression of the bank s expectations based on market conditions; however, they are not based on fundamental analytical conditions. The material is not applicable as foundation for investment decisions, but may be included in Sydbank s counseling, where also the client s individual circumstances must be included. Sydbank denies all responsibilities for losses that may be direct or indirectly connected to positions performed on a basis of the material. The bank might have invested based on the material before its dissemination. Sydbank A/S is under supervision of Finanstilsynet, Århusgade 110, DK- 2100 København Ø. 24