Hovedkonklusioner Heftig udstedelsesuge: Sidste uges tap-udstedelser nåede 27 mia. kroner en almindelig uge ligger på 5 mia. kroner. CK93 viste indfrielser på 18 mia. kroner på en uge i sidste opsigelsesperiode var de ugentlige indfrielser på blot 6 mia. kroner på samme tidspunkt. RD indfriede lån for 8 mia. mod kun 3 mia. på samme tidspunkt i sidste opsigelsesperiode. RD s 2% 2050 med afdrag ramt af udtræk men pas på store lån i Jyske s 2% ere: Konverteringsmaskinen i RD kører i højt gear, og RD s 2% 2050 med afdrag er allerede ramt af 13% udtræk her 5 uger før sidste CK93. Udtræk fra Jyske Realkredit var overraskende lave, men vi er bekymret for de næste mandage, da 2% erne i Jyske Realkredit indeholder mange lån over 3 mio. kroner. Med de seneste dages kursfald in mente forventer vi et afkast lige under 0% i NYKs 30-årige 2% ere, hvor potentialet i 2% 2050 erne i forhold til 2% 2047 erne er udtømt. Vi anbefaler 2% 2047 mod kort flex. Kursfaldet betyder, at boligejeren har tjent en omlægning fra 2% til 1% hjem efter cirka 6 år, hvilket stadig er under de 7 år, som er levetiden på et gennemsnitligt realkreditlån (et gennemsnit, der dog er på vej ned i disse måneder..). Pengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex. Ny Sydbank-model: Vi har ændret vores realkredit-model, så model-udtræk og varigheder kommer tættere på markedsudviklingen. De nye varigheder betyder, at de 30-årige 2% ere nu er tæt på varighed 0, hvilket er i overensstemmelse med forventningerne om at 2% erne ikke vil falde de første 4 kurspoint ned i 1% 2050. 2,5% 2047 erne har fået negative varigheder på -1 til -2. 1,5% 2050 erne har fået varigheder omkring 4-5, men er meget negative konvekse i overensstemmelse på markedsudviklingen. Danske stater taber op mod auktion i DGB 2025 og DGB 2029 i morgen: Nationalbanken skal ikke overraskende sælge 10 mia. flere statsobligationer i 2019 ifølge gårsdagens strategi for statens låntagning i 2. halvår. Vi vil ikke blive overrasket, hvis vi kommer tættere på 20 mia. i ekstra-udstedelse i 2019. - Til trods for at resten af de 16 mia., der er ekstra indfriet i 1,5% 2047 er planlagt for penge på statens konto.
Heftig uge med tap-udstedelser (alle obligationstyper) Tap issuance (Mln. DKK) week number 2
Konverteringsbølgen fortsat over dobbelt så stor som til juli-terminen 3
RD har gang i indfrielserne. Over 8 mia. indfriet på en uge Indfrielser i Jyske Realkredit overraskende lave. 4
I sidste opsigelsesfrist var RD også størst i uge 5, mens indfrielserne var få hos Jyske. Jyske fik gang i konverteringer senere 5
RD s 2% 2050 allerede oppe på 13% Pas på store lån i JYK s 2%-serier Bond Loan 1-3 Mln. DKK Loan > 3 Mln. DKK 1.5% 2037, JYK 32% 54% 1.5% 2037, NYK 43% 29% 1.5% 2037, NOR 46% 25% 1.5% 2037, RD 39% 40% 1.5% 2040, JYK 45% 41% 1.5% 2040, NYK 47% 31% 1.5% 2040, NOR 50% 26% 1.5% 2040, RD 39% 47% 2% 2047, JYK 50% 37% 2% 2047, NYK 61% 16% 2% 2047, NOR 60% 22% 2% 2047, RD 49% 34% 2% 2047 IO10, JYK 39% 55% 2% 2047 IO10, NYK 61% 26% 2% 2047 IO10, NOR 64% 24% 2% 2047 IO10, RD 54% 36% 2% 2050, JYK 53% 40% 2% 2050, NYK 66% 19% 2% 2050, NOR 56% 31% 2% 2050, RD 48% 42% 2% 2050 IO10, JYK 42% 54% 2% 2050 IO10, NYK 56% 36% 2% 2050 IO10, NOR 59% 32% 2% 2050 IO10, RD 47% 47% 6
Kurser sat en ½ måned tilbage (på de 30-årige lån). Fokus kan i denne uge rette sig mod lidt mod kortere lån da 0,5% 2035 igen er åben 7
Omlægning af 2%-lån mindre men stadig aktuelt Det tager ca. 6 år før omkostninger og restgæld er tjent hjem (lån = mio. kroner) 11 år 8,75 år 6,5 år 4,5 år Break Even Højere restgæld Renter+bidrag eft.skat Kurs 1% 2050
Afkast omkring 0% i 2% 2047 alm. Pengemarkedsafkast 02-07-2019 til 02-07-2020 for 2% 2047, NYK. Kurs: 103,4 Scenario Konverteringsbølgen fortsætter i højt tempo med 1% 2050 tæt på 100 1% 2050 omkring 99 og godt gang i konverterngerne 1% 2050 omkring 98 og efterfølgende uændret renter 1% 2050 kører ned i 96 Termin Ultimokurs Udtræk 102,40 102,90 103,40 103,90 104,40 104,90 okt-19 25% jan-20 20% apr-20 15% jul-20 15% okt-19 22% jan-20 18% apr-20 15% jul-20 15% okt-19 18% jan-20 15% apr-20 13% jul-20 13% okt-19 12% jan-20 8% apr-20 8% jul-20 8% okt-19 10% Stignende renter jan-20 8% apr-20 6% -0,07% 0,27% 0,61% 0,96% jul-20 4% 01-10-2019 01-01-2020 12% -0,07% 0,27% 0,61% 0,96% 1,30% 1,64% 01-04-2020 01-07-2020-1,11% -0,90% -0,70% -0,50% -0,73% -0,49% -0,24% 0,01% -0,30% -0,10% -0,98% -0,76% -0,55% -0,33% -0,12% 0,10% 0,25% 0,50% -0,18% 0,14% 0,46% 0,78% 1,10% 1,42% 1,30% 1,64% 9
2% 2050: Næsten samme pris, yngre men større lån Afkast også tæt på 0%, men downside ved rentestigninger større Pengemarkedsafkast 02-07-2019 til 02-07-2020 for 2% 2050, NYK. Kurs: 103,35 Scenario Konverteringsbølgen fortsætter i højt tempo med 1% 2050 tæt på 100 1% 2050 omkring 99 og godt gang i konverterngerne 1% 2050 omkring 98 og efterfølgende uændret renter 1% 2050 kører ned i 96 Termin okt-19 27% jan-20 20% apr-20 15% jul-20 15% okt-19 23% jan-20 18% apr-20 15% jul-20 15% okt-19 18% jan-20 15% apr-20 13% jul-20 13% okt-19 12% jan-20 8% apr-20 8% jul-20 8% okt-19 10% Udtræk 102,35 102,85 103,35 103,85 104,35 104,85 jan-20 8% Stignende renter -0,05% 0,30% 0,64% 0,98% apr-20 6% jul-20 4% Ultimokurs -1,13% -0,93% -0,73% -0,53% -0,70% -0,45% -0,21% 0,04% -0,34% -0,14% -0,97% -0,76% -0,55% -0,33% -0,12% 0,10% 0,29% 0,54% -0,16% 0,16% 0,49% 0,81% 1,13% 1,45% 1,33% 1,67% 10
3% erne skal håbe på rentestigninger Pengemarkedsafkast 02-07-2019 til 02-07-2020 for 3% 2047, NYK. Kurs: 106,35 Scenario Konverteringsbølgen fortsætter i højt tempo med 1% 2050 tæt på 100 1% 2050 omkring 99 og godt gang i konverterngerne 1% 2050 omkring 98 og efterfølgende uændret renter 1% 2050 kører ned i 96 Termin okt-19 30% jan-20 25% apr-20 15% jul-20 10% okt-19 25% jan-20 20% apr-20 15% jul-20 10% okt-19 22% jan-20 15% apr-20 13% jul-20 10% okt-19 15% jan-20 10% apr-20 10% jul-20 8% okt-19 10% Udtræk 105,35 105,85 106,35 106,85 107,35 107,85 jan-20 8% Stignende renter -0,25% 0,07% 0,39% 0,71% apr-20 6% jul-20 4% Ultimokurs -2,33% -2,15% -1,96% -1,78% -1,46% -1,23% -0,99% -0,75% -1,60% -1,42% -1,89% -1,68% -1,47% -1,26% -1,05% -0,85% -0,52% -0,28% -0,66% -0,37% -0,09% 0,20% 0,49% 0,78% 1,04% 1,36% 11
OAS: Konverterbare ramt af udstedelse og usikkerhed Vi bør have set det værste på nuværende renteniveauer 12
Realkreditobligationerne har stadig klaret sig godt mod stater som euro corporates investment grade
Markedets samlede varighed stadig lav, da varigheden på 2% erne ikke flytter sig 14
Ny Sydbank-model: Varighed på 2% erne omkring 0. 2,5% erne har fået væsentlige negative varigheder 15
Varigheden på 2% 2047 er 0, minimum de første 4-5 kurspoint
Tap-udstedelsen er aftaget lidt efter terminen 17
US-investor tæt på +0,8% efter rentefald på US corporates 18
JPY-investor forsat tæt på +1,20% mere i konverterbare Geninvestering giver stadig bedre afkast end at flytte pengene tilbage, men nok sværere at trække nye penge til 19
1,5% 2050 vs. 1% 2050: frem og tilbage er lige langt 20
Flex er safe haven: Lange konverterbare taber til flex 21
Variabel går til fast rente Nationalbanken: Danmark på vej mod at blive blå om 1 år 22
Danske stater taber før auktion i morgen i DGB 2025 og DGB 2029 23
10 mia. flere statsobligationer i 2019 som forventet pga. indfrielse af 1,5% 2047 24
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 2. juli 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 25
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikke en personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 26