Hovedkonklusioner Indfrielser i højere gear end normalt: Gårsdagens CK93 viste indfrielser på 1,2 mia. den seneste uge, hvilket er lidt over ½ mia. mere end sidst, så tidligt i opsigelsesfristen. Da udstedelsen i konverterbare var omkring 6-7 mia. kroner i sidste uge, oplever vi fortsat mange hjemtagelser fra låntagere, der har ligget åbent siden april. Den begrænsede interesse på flex-auktionerne bør ikke skræmme konverterbare, som længe har været billige i forhold til F5 erne. 80 mia. floaters fra på fredag sats på obligationerne med begrænset mulighed for udstedelse efterfølgende: Der er fortsat masser at likviditet (jf. nettostillingen), og den flade flex-kurve bør få flere til at kigge mod floaters. Derfor skræmmer de 80 mia. floaters ikke. Der skal sælges i 9 forskellige floaters, hvoraf de 7 er store 1b-serier. Størst chance for prisstigninger pga. indfrielser efterfølgende kan blive i NYKs og DLRs floater, som vi også finder mest interessante. Vi giver vores fair bud på tillæg, og der er udsigt til kuponer på omkring -0,30%. Kronen fortsat svækket, men ingen tegn på intervention: Siden Danske Banks salg af 30 mia. kroner de sidste par uger, er kronen blot blevet endnu mere svækket. Nettostillingen tyder dog fortsat ikke på interventioner, selvom svenske renter holder det høje niveau i forhold de korte danske renter. Ved de første interventioner fra Nationalbanken forventer vi, der vil blive sået tvivl om de lave korte danske renter, som vi så i efteråret 2018.
Generelt flere indfrielser i denne opsigelsesfrist end op til april-opsigelsesfristen Comparison of prepayments: 11 weeks to notice date 2
Indfrielser steg med 1,2 mia. kr. i den sidste uge 3
Cirk. mængder steg dog med 7 mia. den seneste uge Det meste er nok opsagte lån, man hjemtager nu End date: 05-dec End date: 05-mar End date: 06-jun 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 Mln. DKK 3.000 2.000 Today 1.000-4
Konverterbare fortsat uberørt af kreditspændsudvidelser 5
OAS: Flex er taber til swap på dag 1 på majauktionerne. Konverterbare upåvirket 6
Dog bør flex er være understøttet af dyre Bostäder 7
Flex vs. swap, seneste uge: Flex er taber lidt efter stille start på auktionerne 8
1Y OASRul: Flad rul-kurve i de lange flex er 9
Floaters upåvirket af stort udbud om en uge 10
Kronen stadig svækket. Interventioner kan så tvivl om de lave korte danske renter 11
Danske Bank byttede danske kroner ud med svenske kroner. Denne case kan stadig være aktuel 12
Ingen tegn på interventioner endnu Nettostillingen er faldet, men det kan forklares vha. Nationalbankens salg af statspapirer og likviditetsprognosen Fald i Nettostillingen kan være en indikator for interventioner (justeret for statsauktioner og likviditetsprognosen) 13
Auktionsoversigt: 80 mia. floaters og 17 mia. flex er Tap-sale (time of bids close not known and amounts can be split diffently between days) Auction (amounts and time of bids close known) DKK RTL Auctions (mln. DKK) Non-callable bullets (also known as Flex, ARMs or RTL) Mon Tue Wed Thu Fri Mon Tue Wed Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 20-May 21-May 22-May 23-May 24-May 27-May 28-May 29-May Total Bids close 1% Jul-2020, NYK (IT1 SDO-H) 1b 5.081 1b DK0009521767 2.500 2.500 5.000 11:30 1% Jul-2021, NYK (AT SDO-H) 1b 24.964 1b DK0009509630 250 250 Tap 1% Jul-2022, NYK (AT SDO-H) 1b 31.368 1b DK0009513079 2.700 2.700 11:30 1% Jul-2023, NYK (AT SDO-H) 1b 26.349 1b DK0009796864 300 300 Tap 1% Jul-2024, NYK (AT SDO-H) 1b 9.022 1b DK0009521841 2.250 2250 2250 2.250 9.000 10:30 DKK FRN Auctions (mln. DKK) 17.250 Floating Rate Notes Mon Tue Wed Thu Fri Mon Tue Wed Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 20-May 21-May 22-May 23-May 24-May 27-May 28-May 29-May Total Bids close Bid price FRN CITA6M Jul-2022, NOR (SDRO-2) 1b 14.000 1b DK0002044395 14.000 14.000 10:30 100,2 FRN CITA6M Jan-2023, NYK (SDO-H) 1b 16.300 1b DK0009521684 16.300 16.300 10:30 100,2 FRN CITA6M Jul-2023, RD (SDRO-T) 1b 9.800 1b DK0004612108 9.800 9.800 11:00 100,2 FRN CIB6M Jul-2023, RD (SDRO-T) 1b 9.400 1b DK0004612298 9.400 9.400 12:30 100,2 FRN CIB6M Jul-2023, NOR (SDRO-2) 1b 14.000 1b DK0002044478 14.000 14.000 10:30 100,2 FRN CIB3M jul-2023, JYK (SDO-E) 1b 4.200 1b DK0009397499 4.200 4.200 10:00 100,2 FRN CIB3M jul-2023, JYK (RO-B) non LCR 350 non-lcr DK0009397572 350 350 11:00 100,2 FRN CIB6M jul-2024, DLR (SDO-B) 1b 10.500 1b DK0006347943 10.500 10.500 11:30 100,2 EUR FRN Auctions (mln. EUR) Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Mon Tue Wed Thu Fri Mon Tue Wed Isin 20-May 21-May 22-May 23-May 24-May 27-May 28-May 29-May Total Bids close EUR FRN EURIBOR3+? Jul-2023, RD (SDRO-T) non LCR 165 non LCR DK0004612371 165 165 13:30 Price Bid
Vores bud på fair tillæg på DKK-floaters ISIN Obligationsnavn Udsteder Auktionsmængde Auktionsdag Flex swap spænd Floater-flex spænd Udstederfarve RO 20 øre Fair tillæg Rente - hvis fixed i dag DK0002044395 FRN CITA6M jul-2022, NOR (SDRO-2) NOR 14.000 mio.kr. 27-05-2019 +8 +5 - - +7 +20-0,34% DK0009521684 FRN CITA6M jan-2023, NYK (SDO-H) NYK 16.300 mio.kr. 24-05-2019 +11 +5 - - +6 +22-0,32% DK0004612108 FRN CITA6M+27 jul-2023, RD (SDRO-T) RD 9.800 mio.kr. 28-05-2019 +14 +6 - - +5 +25-0,29% DK0004612298 FRN CIB6M-11 jul-2023, RD (SDRO-T) RD 9.400 mio.kr. 28-05-2019-22 +6 - - +5-11 -0,29% DK0002044478 FRN CIB6M jul-2023, NOR (SDRO-2) NOR 14.000 mio.kr. 28-05-2019-22 +6 - - +5-11 -0,29% DK0009397499 FRN CIB3M jul-2023, JYK (SDO-E) JYK 4.200 mio.kr. 28-05-2019-6 +6 - - +5 +5-0,29% DK0009397572 FRN CIB3M jul-2023, JYK (RO-B) JYK 350 mio.kr. 28-05-2019-6 +6 - +6 +5 +11-0,23% DK0006347943 FRN CIB6M jul-2024, DLR (SDO-B) DLR 10.500 mio.kr. 28-05-2019-19 +7 +2 - +4-6 -0,24% 15
Hvordan ser serierne ud, der udløber ISIN Navn Cirk (mia.) Kupon i dag 01-04-2019 01-01-2019 01-10-2018 Indfrielser til markedskurs ÅtD (eksl. afdrag) DK0002036375 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 5.467 0,02% 0,00% 0,00% 0,00% 5% DK0002036532 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 9.745 0,02% 1,44% 1,29% 1,28% 4% Ny obligation DK0002036458 FRN CITA6M+59 jul-2019, NOR (SDRO-2) 15.178 0,11% 0,43% 0,42% 0,42% 3% FRN Cita6M jul-22 DK0006337043 FRN CIB6M-20 jul-2019, DLR (SDO-B) 11.811 0,00% 0,57% 0,57% 0,54% 1% FRN Cib6M jul-24 DK0009296899 FRN CIB6M-10 jul-2019, RD (SDRO-T) 3.135 0,00% 0,42% 0,43% 0,40% 3% DK0009299216 FRN CIB6M+10 jul-2019, RD (SDRO-T) 7.351 0,00% 0,60% 0,59% 0,58% 1% FRN Cib6M jul-23 FRN Cib6M jul-23 DK0009299133 FRN CITA6M+50 jul-2019, RD (SDRO-T) 11.037 0,02% 0,64% 0,32% 0,33% 2% FRN Cita6M jul-23 DK0009390213 FRN CIB3M+50 jul-2019, JYK (RO-B) 370 0,18% 0,31% 0,29% 0,31% Nettoudstedelse FRN Cib3M jul-23 DK0009391450 FRN CIB3M+20 jul-2019, JYK (SDO-E) 6.213-0,12% 0,28% 0,28% 0,27% 3% FRN Cib3M jul-23 DK0009509473 FRN CITA6M+65 jul-2019, NYK (SDO-H) 17.777 0,18% 0,34% 0,34% 0,33% 4% FRN Cita6M jan-23 16
NOR FRN Cita6M jul-22 Fair tillæg = + 20 bps (betyder kupon = -0,34%) Bygger på 1/3 26-årige lån og 2/3 28-årige lån: Lånene i NORs nye Cita-floater er baseret på 1/3 gamle lån fra en jul-16 fondskode, mens de resterende 2/3 er hjemtaget i den udløbne obligation. Vi forventer, at ca. halvdelen af lånene stadig har afdragsfrihed. Auktionsmængden bliver på 14 mia. kr., og den nye obligation vil sandsynligvis fungere som udstedelsespapir fremadrettet fra 1. juli, da Nordeas Cita6M jul-23 allerede er på 25 mia. kr.. ÅtD er der hjemtaget lån for 1 mia. kr. i Cita6M jul- 23-floater en. Indfrielser i nuværende obligation på et lavt niveau: Cita6M jul-19, som udløber, har oplevet indfrielser ÅtD for 532 mio. kr. (3,4% af udestående mængde) i serien. Vi forventer, indfrielsesniveauet forbliver på nuværende niveau fremadrettet, men vil blive overskygget af den fremtidige udstedelse. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0002036458 FRN CITA6M+59 jul-2019, NOR (SDRO-2) 15.178-729 DK0002041458 FRN CITA6M+36 jul-2023, NOR (SDRO-2) 24.966 24.966 17
NYK FRN Cita6M jan-23 Fair tillæg = + 22 bps (betyder kupon = - 0,32%) Låntagere i serien er 27/28-årige lån: De tilbageværende låntagere i serien vil være 27/28-årige lån til private. Der skal refinansieres for 16,3 mia. kr. ud af de 17,7 mia. kr., der udløber. 2/3 af låntagerne afdrager ikke på deres lån, og det kan meget vel fortsætte i den kommende serie. Det er dog muligt for låntagerne i F-kort at til- og fravælge afdragsfrihed hvert kvartal, og det kan øge de nuværende afdrag i serien på sigt. Vil ikke blive brugt til udstedelse fremadrettet: Nykredit åbner den 29. maj en CITA jan-22 floater til nyudlån, som vil overtage udstedelsen fra CITA jul-21-floater en. Dermed vil der sandsynligvis ikke blive udstedt i jan-23-floater en, medmindre jan-22 bliver alt for stor. I den nuværende CITA jul- 19 floater er der indfriet lån ÅtD svarende til 3,7% af den cirkulerende mængde. Jagter man en indfrielses-case på auktionerne, er denne nye Nykredit-floater det bedste bud på en obligation, som ikke kommer til at opleve udstedelse fremadrettet. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0009509473 FRN CITA6M+65 jul-2019, NYK (SDO-H) 17.777-2.578 DK0009513236 FRN CITA6M+21 jan-2020, NYK (SDO-H) 22.725-874 DK0009516767 FRN CITA6M+32 jul-2022, NYK (SDO-H) 18.343 18.343 DK0009516841 FRN CITA6M+25 jul-2021, NYK (SDO-H) 15.273 10.876 18
NOR FRN Cib6M jul-23 Fair tillæg = - 11 bps (betyder kupon = - 0,29%) To fondskoder bliver slået sammen: Ved refinansieringen tilbage i maj 2016 åbnede NOR to Cib6M jul-19 fondskoder. En med fuld afdragsfrihed igennem hele perioden og en anden med afdrag. De to bliver nu slået sammen, hvor vi forventer, at 2/3 af låntagerne er med afdrag og stigende. Bliver sandsynligvis udstedelsespapir fremadrettet: Efter auktionen vil den udestående mængde være på 14 mia. kr., hvilket er noget lavere end Nordeas Cib6M jul-22, som har en udestående mængde på 22 mia. kr. Vi forventer derfor, at den nye obligation bliver udstedelsespapir for erhvervskunder hos NOR, og årlige indfrielser på 4-5% i de udløbne serier vil blive overskygget af den kommende udstedelse. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0002036375 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 5.467-593 DK0002036532 FRN CIB6M+15 jul-2019, NOR (SDRO-2) 9.745-2.261 DK0002038587 FRN CIB6M-12 jul-2021, NOR (SDRO-2) 21.127-1.383 DK0002041532 FRN CIB6M-7 jul-2022, NOR (SDRO-2) 20.968 20.968 19
RD FRN Cib6M jul-23 Fair tillæg = - 11 bps (betyder kupon = - 0,29%) Sammensmeltning af to fondskoder: Den nye floater fra RD er en sammensmeltning af 2 fondskoder, hvor den gennemsnitlige løbetid på de tilbageværende lån er ca. 27 år. I Cib6M+10 bps afdrager cirka 2/3 på deres lån, mens låntagere, der afdrager, i floater Cib6M-10 bps er 50%. Vil sandsynligvis ikke blive brugt til udstedelse i første omgang: Auktionsmængden er på 9,4 mia. DKK, mens RDs nuværende udstedelsespapir Cib6M-10 bps jul-22 er på 6,4 mia. DKK. Dermed forventer vi RD fortsætter udstedelsen i jul-22, men man kan godt i fremtiden forvente udstedelse i auktionspapiret. Indfrielserne er på et lavt niveau, hvor der ÅtD er indfriet for omkring 190 mio. kr. i de to fondskoder. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0009296899 FRN CIB6M-10 jul-2019, RD (SDRO-T) 3.135-286 DK0009299216 FRN CIB6M+10 jul-2019, RD (SDRO-T) 7.351-514 DK0004603388 FRN CIB6M+24 jul-2020, RD (SDRO-T) 25.313 1.232 DK0004605672 FRN CIB6M+25 jul-2021, RD (SDRO-T) 21.065-2.480 DK0004608346 FRN CIB6M-10 jul-2022, RD (SDRO-T) 6.421 6.421 20
RD FRN Cita6M jul-23 Fair tillæg = + 25 bps (betyder kupon = - 0,29%) 27-årige lån tilbage i serien: Lånene er blevet hjemtaget i perioden jul-2015 til jul-2017, så den gennemsnitlige restløbetid på lånene er ca. 27 år. Kun 1/3 af låntagerne afdrager på deres lån, og dermed skal man forvente færre udtræk end i mange af de andre nye floaters. Fremtidig udstedelse: Bliver sandsynligvis snart udstedelsespapir til private låntagere fremadrettet, hvor den overtager for RDs cita6m jul-21 floater. Dermed vil udstedelsen overskygge den i forvejen lave indfrielse vi ser i den udløbne floater, hvor kun 2% er blevet indfriet til markedskurs ÅtD. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0009299133 FRN CITA6M+50 jul-2019, RD (SDRO-T) 11.037-1.305 DK0004603115 FRN CITA6M+62 jul-2020, RD (SDRO-T) 13.352-2.103 DK0004605755 FRN CITA6M+29 jul-2021, RD (SDRO-T) 8.599 3.027 21
JYK FRN Cib3M jul-23 Fair tillæg = + 5 bps (betyder kupon = - 0,29%) Låntagerne og indfrielser: Cirka 1/5-del af serien er 25-årige lån, mens den resterende andel er 27-årige lån. Afdragsfriheden fylder mest i fondskoden, hvor ca. 2/3 har afdragsfrihed. Fremtidig udstedelse: I forhold til de andre Cib3M-floater, som JYK har udstedt, er det en lille serie, og vi forventer derfor den bliver et udstedelsespapir for JYK på et tidspunkt præcis hvornår er svært at spå om. Dermed bliver indfrielser på 3% ÅtD sandsynligvis overskygget af udstedelse på sigt. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0009391450 FRN CIB3M+20 jul-2019, JYK (SDO-E) 6.213-504 DK0009391963 FRN CIB3M+12 jul-2020, JYK (SDO-E) 15.818 2.126 DK0009392185 FRN CIB3M+23 jul-2021, JYK (SDO-E) 14.931 6.148 DK0009392508 FRN CIB3M+11 jul-2022, JYK (SDO-E) 11.117-1.078 22
JYK FRN Cib3M jul-23 (RO-B) Fair tillæg = + 11 bps (betyder kupon = - 0,23%) Låntagerne og indfrielser: En lille RO-floater med ca. 28-årige lån, hvor størstedelen har afdragsfrihed. Vi forventer begrænset (næsten ingen) udstedelse fremadrettet pga. RO-status. Der skal sælges 350 mio. DKK, og dermed får den ikke en LCR-status. 23
DLR FRN Cib6M jul-24 Fair tillæg = - 6 bps (betyder kupon = - 0,24%) Låntagerne og indfrielser: DLRs nye Cibor6m-obligation kommer til at indeholde 27-årige lån, hvor ca. 2/3-del afdrager på deres lån. De nuværende indfrielser ligger på et lavt niveau sammenlignet med andre DLR floaters, hvor kun 1% er indfriet til markedskurs ÅtD. Forvent ingen udstedelse det næste år: DLR har åbnet en Cib6M jul-22 floater, som p.t. bliver benyttet til nyudlån i den nærmeste fremtid. Jul-22 floater en er på blot 1 mia. kr., så bekymring for at den bliver fyldt op, og udstedelsen flyttes til den nye Jul-24-floater, bør ligge langt ude i fremtiden. Indfrielser kan derfor sagtens gøre DLR s nye Jul-24 er dyr, de første par år. ISIN Obligationsnavn Cirk. (mio. kr.) Tilgang/ afgang seneste år (mio.) DK0006337043 FRN CIB6M-20 jul-2019, DLR (SDO-B) 11.811-1.077 DK0006340856 FRN CIB6M+24 jul-2020, DLR (SDO-B) 13.273-1.167 DK0006344924 FRN CIB6M+20 jul-2021, DLR (SDO-B) 14.539 7.678 DK0006347786 FRN CIB6M-4 jul-2022, DLR (SDO-B) 1.810 1.810 DK0006345228 FRN CIB6M-6 jul-2023, DLR (SDO-B) 7.709 7.709 24
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 21. maj 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 25
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikke en personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 26