Hovedkonklusioner CK93: RD fortsætter heftigt tempo i ÍO-indfrielser: RD står for 40% af de samlede indfrielser sidste gang var deres andel blot 30%. Mandagens indfrielser blev ramt af attraktive kurser på 1% 2050IO i sidste uge, og der kan vente en lille positiv nyhed i indfrielserne på næste mandag, da 1% 2050IO nu er lukket over 100, og 0,5% 2050IO starter ud under 97. Flere institutter åbner desuden først 0,5% 2050IO i løbet af ugen. Kan nye serier holde niveauet?: Udstedelsen i de nye 0,5% 2050 og 0% 2040 er først lige kommet i gang, og obligationerne starter dyrere ud til andre konverterbare, end da 1% 2050 erne åbnede. Hvis renteniveauet holder eller falder, er kursspændet på 0,5% 2050 og 0% 2040 erne vs. 1% 2050 erne ikke holdbart på lang sigt. Billig F1-auktion: Flex-auktionerne starter for alvor i dag efter en billig F1-auktion i går. Specielt EUR-investorer bør finde F1 erne interessante i forhold til europæiske stater på gårsdagens auktionsniveau, og vi forventer lidt højere priser på F1 erne resten af ugen. Begrænset med godbidder på auktionerne: Med effektive renter lavere end -0,5% er det svært at snakke om godbidder på auktionerne i F2- til F5 erne, som starter i dag. Vi vil dog fremhæve Nordeas lille auktion i 2-årige, som ofte bliver glemt, og samtidig kan der være +3 bps at hente i DLRs nye okt-2024. Jyske s beslutning om negative renter på store private indlån kan på sigt sende nogle private investorer tilbage i de længere flex er, men vi forventer ingen effekt på de kommende dages auktioner. Fair spænd på ny 3½-årig floater er +8 bps: Vi forventer et fair spænd på +8 på fredagens floater-auktion i Nykredits 16 mia. Cib3m+? apr-2023. Obligationen udmærker sig ved at have en størrelse, så fremtidig udstedelse bliver mindre sandsynlig. Samtidig har obligationsserierne, der skal refinansieres, været kendetegnet ved store indfrielser. Kursstigninger pga. indfrielser efter auktionen virker sandsynligt. Nykredit skal også sælge 840 mio. euro i en 3-årig Euribor-floater, hvor vores fair spænd er +33 bps.
Indfrielser: 5 mia. på en uge 2
RD står for 40% af indfrielserne. Sidste gang stod de for 30% UdstederKat 05-aug 12-aug 19-aug DLR 24 120 311 JYK 4 73 201 LBR 0 0 0 NOR 172 957 1750 NYK 112 955 2842 RD 159 1429 3433 TK 3 12 21 473 3546 8558 3
CK93: 1.5% 2050 IO10 4
CK93: 2% 2050 IO10 5
0% 2040 og 0,5% 2050IO åbner i denne uge Price NYK NYK RO-I RD NOR JYK DLR LR KOM ------10Y ------ -0.5% 2030 98,35 DK0009398893 0% 2030 101,00 DK0009512691 DK0002044205 DK0009396764 0.5% 2030 102,28 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 ------ 15Y ------ 0% 2035 98,30 DK0009524944 DK0004613346 0.5% 2035 101,90 DK0009518706 DK0004612025 DK0009396921 1% 2035 103,25 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 0% 2040 97,10 DK0009525248 DK0004613429 DK0002046333 DK0009399198 DK0006349725 --------- 20Y --------- 0.5% 2040 100,60 DK0009524357 DK0004612967 DK0002044635 DK0009397812 DK0006348677 DK0004924503 1% 2040 102,20 DK0009515017 DK0009522575 DK0004611720 DK0002040641 DK0009393902 DK0006347869 DK0004924180 1.5% 2040 103,15 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 0.5% 2050 97,95 DK0009525081 DK0004613189 DK0002046176 DK0009398976 DK0006349568 DK0004924933 -------------------- 30Y --------------------- 0.5% 2050IO 96,95 DK0009525321 DK0004613262 DK0002046259 DK0009399008 DK0006349642 1% 2050 101,4 DK0009522815 DK0004612454 DK0002044551 DK0009397069 DK0006348164 DK0004924347 1% 2050 IO 100,85 DK0009524431 DK0004612884 DK0002044718 DK0009397739 DK0006348750 DK0004924420 1.5% 2050 102,55 DK0009513152 DK0009518623 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 DK0006346465 DK0004923968 1.5% 2050 IO 102,28 DK0009521254 DK0004611803 DK0002044122 DK0009396681 DK0006348081 6
Varigheden stadig lav 7
Kan 0% 2040 holde niveauet når udstedelsen tager fart? 8
Det samme gælder for 0,5% 2050 9
OAS: Sidste gang udstedelsen tog fart ramte det konverterbare. Flex er taber lidt før auktioner 10
Seneste uge: F1 erne tabte 4 bps på første auktion 11
For Euro-investorer er F1 erne billigere end de sidste par auktioner 12
For US-investorer er F1 erne tæt på tidligere auktions-niveau 13
til trods for dårligere afkast fra terminerne 14
F5-swappakkerne har været dyrere vs. covered bonds 15
Auktionsugen går for alvor i gang i dag DKK RTL Auctions (mln. DKK) Non-callable bullets (also known as Flex, ARMs or RTL) Mon Tue Wed Thu Fri Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 19-Aug 20-Aug 21-Aug 22-Aug 23-Aug Total Bids close 1% Jul-2020, NYK (IT1 SDO-H) 1b 5.489 1b DK0009521767 75 75 150 Tap 1% Oct-2020, NYK (IT1 SDO-H) 1b 12.506 1b DK0009522302 3.125 3.125 3.125 3.125 12.500 11:30 1% Oct-2020, NOR (IT1 SDRO-2) 1b 4.900 1b DK0002043827 2.450 2.450 4.900 10:00 1% Oct-2020, JYK (IT1 SDO-E) 1b 10.269 1b DK0009396848 3.400 3.400 3.400 10.200 09:30 1% Oct-2020, DLR (AT SDO-B) 1b 7.745 1b DK0006338520 95 95 10:15 1% Oct-2021, NOR (IT2 SDRO-2) non LCR 200 non LCR DK0002043900 200 200 11:15 1% Oct-2021, DLR (AT SDO-B) 1b 10.866 1b DK0006340500 100 100 10:15 1% Apr-2022, JYK (AT SDO-E) 1b 22.686 1b DK0009389983 300 300 11:00 1% Jul-2022, NYK (AT SDO-H) 1b 30.911 1b DK0009513079 40 40 80 Tap 1% Oct-2022, NYK (AT SDO-H) 2a 1.801 2a DK0009522492 1.800 1.800 10:30 1% Oct-2022, NOR (AT SDRO-2) 1b 12.708 1b DK0002038157 1.400 1.400 2.800 10:00 1% Oct-2022, DLR (AT SDO-B) 1b 15.779 1b DK0006342639 325 325 650 10:15 1% Jul-2023, NYK (AT SDO-H) 1b 26.454 1b DK0009796864 100 100 200 Tap 1% Oct-2023, DLR (AT SDO-B) 1b 8.045 1b DK0006345301 110 110 13:15 1% Apr-2024, JYK (AT SDO-E) 1b 6.332 1b DK0009391104 250 250 11:00 1% Jul-2024, NYK (AT SDO-H) 1b 9.979 1b DK0009521841 750 750 10:30 1% Oct-2024, NOR (AT SDRO-2) 2a 2.400 1b DK0002043744 1.150 1.150 2.300 11:15 1% Oct-2024, JYK (AT SDO-E) 2a 2.500 2a DK0009398620 2.500 2.500 11:00 1% Oct-2024, DLR (AT SDO-B) non LCR 1.400 2a/1b DK0006348594 700 700 1.400 13:15 DKK FRN Auctions (mln. DKK) Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 19-Aug 20-Aug 21-Aug 22-Aug 23-Aug Total Bids close Bid price FRN CIB3M+? Apr-2023, NYK (SDO-H) 1b 16.000 1b DK0009522146 16.000 16.000 10:30 100,2 EUR RTL Auctions (mln. EUR) Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 19-Aug 20-Aug 21-Aug 22-Aug 23-Aug Total Bids close EUR 1% Oct-2020, NOR (IT1 SDRO-2) non LCR 70 non LCR DK0002044049 70 70 11:15 EUR FRN Auctions (mln. EUR) Bond name * LCR after amounts sold at auctions Outstanding amount incl. auction amounts LCR at Jan- 2020 estimate Isin 19-Aug 20-Aug 21-Aug 22-Aug 23-Aug Total Bids close Bid EUR FRN EURIBOR3+? Oct-2022, NYK (SDO-H) 1b 840 1b DK0009522229 840 840 11:30 100,2 * Bond name: AT = Auction trigger = Bond will be extended if mortgage bank fails to refinance at maturity IT1 = Interest rate trigger 1 yr = Bond will be extended if new yield after next year's refinancing increases by more than 500 bps IT2 = Interest rate trigger 2 yr = Bond will be extended if new yield at maturity increases by more than 500 bps RTL-F = Bond will be called 2 years prior maturity if BRF succeeds to refinance SDRO = Covered mortgage bond, SDO = Covered bond, RO = Covered bond where mortgage bank do not promises to increase collateral if house prices drop. Letters or numbers after bond type are the name of the capital centre
Nykredit sælger for lidt over 22 mia. kr. floater på fredag 16 mia. DKK apr-23 floater og 840 mio. EUR okt-22 floater Fair tillæg: ISIN DK0009522146 DK0009522229 Navn FRN CIB3M apr-2023, NYK (SDO-H) EUR FRN EURIBOR3 okt-2022, NYK (SDO-H) Flex vs dkk swap -5-8 Floater-flex spænd +5 +5 EUR/DKK Basis swap +21 Udsteder-farve +0 +0 LCR/Size +2 +2 Euro-discount +6 RO'ere +0 20 øre +6 +7 Fair tillæg +8 +33 17
Floater-auktion den 23. august: 16 mia. kr. april-2023 Cib3M + 8 fra NYK (Effektiv rente = - 0,41% ved uændret rente) NYK EUR okt-22 floater: +13 bps til SDO-flex NYK apr-23 floater: +8 bps til SDO-flex 18
Auktion i DGB-2022 og DGB-2029 onsdag: Danske stater taber på trods af rygter om øget udstedelse af tyske stater 19
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: 20. august 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 20
Disclaimer Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter og udgør heller ikke en personlig anbefa-ling (investeringsrådgivning) i forbindelse med finansielle instrumenter. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af denne publikation. Ved konkrete investeringstiltag anbefaler Sydbank altid at der søges særskilt rådgivning. Eventuelle anbefalinger er udtryk for Sydbanks forventninger på grundlag af aktuelle markedsmæssige forhold. Anbefalingerne er dermed ikke ba-seret på fundamentale analytiske forhold, og publikationen kan derfor ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. I handelsanbefalingen nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen rød. Risikomærkningen rød betyder, at når der investeres i dis-se finansielle instrumenter, er der enten risiko for at tabe mere end det investerede beløb eller produkttypen er vanskelig at gennemskue. Denne publikation er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i denne publikation. Publikationen er alene tilgængelig for Sydbanks kunder, og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank A/S, Peberlyk 4, DK-6200 Aabenraa, CVR-nr. DK 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 21