Hovedkonklusioner Institutter klar til at åbne 1,5% 2050 IO i denne uge: Alle institutter på nær DLR er klar med en 1,5% 2050 IO i denne uge, og måske vil Nordea allerede udstede i dag. Vi forventer et fair spænd til 1,5% 2050 med afdrag på ca. 1,6, hvilket betyder en startpris omkring 95,65. Ikke en særlig attraktiv kurs, men låntagerne kan spare 24% ved en omlægning fra 2,5% IO til 1,5% IO. Ultimosalg på ca. 20 mia. i slutningen af marts skræmmer ikke: Vi estimerer et ultimo-salg på ca. 20 mia. kr. i slutningen af marts, men det bør ikke skræmme i lyset af, at der kommer 63 mia. kroner i terminspenge den 1. april fra udtræk, renter og ministeriets omlægning af flexlån. En nettostilling på 220 mia. kroner bør også hjælpe på efterspørgslen. Bemærk at hvis de høje kursniveauer fortsætter, kan der komme flere konverterbare på ultimo-salget end normalt. 2% 2050 har samme (model)varighed som 1,5% 2040, men bedre pengemarkedsafkast: Varigheden er faldet meget siden de store rentefald i sidste uge, og nu er varigheden på 2% 2050 eren næsten den samme, som på 1,5% 2040. Afkastet ved uforandret kurs er dog noget højere i 2% 2050 end i 1,5% 2040. Vi anbefaler køb af helt lange konverterbare. Mulighed for mere udstedelse i statsobligationer i 2019: Ministeriet har med de seneste rentefald fået en oplagt mulighed for at påbudskonvertere 1,5% 2047 til 10-årig guldflex er, efter kursen på 1,5% 2047 har ramt 100. Hvis Nationalbanken skal købe 18 mia. ekstra guld-flex er i 2019 kan man blive nødt til at udstede flere statsobligationer end de annoncerede 65 mia. kr. eller opkøbe færre off-the-run statsobligationer i markedet. Det skal også ses i lyset af at PAL-skat indbetalingerne kan blive mindre end forventet, og januars nettofinansieringsbehov var 14 mia. højere end forventet. I forvejen tegner statens konto til at ramme 50 mia. i slutningen af året, hvilket er i den lave ende af sigtepunktet på 50-75 mia. DKK. Sandsynligvis få bydere i skatkammerbeviser på auktionen i morgen: FX-terminerne tyder på, at udlandet ikke finder skatkammerbeviserne interessante på auktionen i morgen.
4 institutter har åbnet 1,5% 2050 IO Isin er kommer i løbet af ugen NYK NYK RO-I RD NOR BRF DLR LR KOM 0,25% 2030 0,5% 2030 DK0009514556 DK0004605839 DK0002038900 DK0009392698 1% 2030 0,5% 2035 1% 2035 DK0009514630 DK0004605912 DK0009392771 1,5% 2035 1% 2040 DK0009515017 DK0004611720 DK0002040641 DK0009393902 DK0006347869 1,5% 2040 DK0009513319 DK0009510216 DK0004606050 DK0002038827 DK0009392342 DK0006342712 DK0004920436 DK0008929714 2% 2040 1,5% 2050 DK0009513152 DK0004608189 DK0002040567 DK0009393746 DK0006346465 DK0004923968 1,5% 2050 IO DK00095 DK00046 DK0002044122 DK00093 2% 2050 DK0009513582 DK0009516254 DK0004606134 DK0002038744 DK0009392425 DK0006342985 DK0004920519 DK0008929557 2% 2050 IO DK0009515876 DK0004606563 DK0002039049 DK0009392854 DK0006344841 DK0004921160 2,5% 2050 DK0004608262 DK0002040997 DK0009394207 2,5% 2050 IO DK0009513665 DK0004606217 DK0002038660 DK0009392268 DK0006343017 DK0004920782 2
NORs 1,5% 2050 IO kan handles første gang i dag Tidspunkt for åbning af 1,5% 2050 IO Feb 8, Fri Feb 11, Mon Feb 12, Tue Feb 13, Wed Feb 14, Thu Feb 15, Fri 3
Hvad skal 1,5% 2050 IO koste: Kursspænd mellem 2% 2050 og 2% 2050 IO har kørt mellem 1,25 og 1,6 4
1,5% 2050 IO forventet omkring 95,65: Fair kursspænd til 1,5% 2050 = 1,6 Kursforskellen i starten mellem 2% 2050 og 2% 2050 IO svarer til en OAS-forskel på ca. -13 bps. Ved samme ender vi på 95,65. 5
2,5%IO-lånene kan spare 489 kr. på at omlægge til 1,5% 2050IO Ydelsen falder mindre i lån med afdrag, men til gengæld stiger afdraget markant 6 Antagelser (grundet kursskæring): 1,5% 2050 = 97,05, 1% 2040 = 96,80, 1,5% 2050IO = 95,45
NYKs 1,5% 2050 med afdrag nærmer sig hastigt 1b-status Betyder intet for prisen! Og 1,5% 2050 stadig langt fra Nykredits Realkreditindeks Mln. DKK (Outstanding amount) NYK NYK RO-I RD NOR BRF DLR LR KOM 0,25% 2030 0,5% 2030 2.823 2.627 1.856 598 1% 2030 0,5% 2035 1% 2035 4.209 2.910 1.051 1,5% 2035 1% 2040 350 22 42 71 0 1,5% 2040 17.172 2.645 8.715 8.086 4.144 5.262 311 4 2% 2040 1,5% 2050 3.415 2.705 1.860 1.662 21 0 1,5% 2050 IO 0 0 0 0 2% 2050 68.133 609 29.392 22.012 13.001 5.013 1.816 120 2% 2050 IO 40.568 23.463 14.210 8.953 2.179 184 2,5% 2050 0 0 0 2,5% 2050 IO 3.978 646 650 689 176 0 7
Varighed svarende til 70 mia. 10-årige statsobligationer forsvundet siden årets start i konverterbare obligationer 8
Varighed i 2% 2050 eren er næsten lig med 1,5% 2040 eren 9
2% 2050 har samme modelvarighed som 1,5% 2040, men bedre 1-årigt pengemarkedsafkast Antagelser om ekstraordinære udtræk 10 Termin ISIN Obligationsnavn Kurs 01-04-2019 01-07-2019 01-10-2019 01-01-2020 DK0009798647 2% 2037 105,08 3,25% 3,0% 3,0% 3,0% DK0009504169 2% 2047 102,33 2,04% 2,0% 2,0% 2,0% DK0009504755 2% 2047 IO10 101,53 1,55% 2,0% 2,0% 2,0% DK0009513582 2% 2050 101,55 0,52% 0,0% 0,0% 0,0% DK0009515876 2% 2050 IO10 100,33 0,08% 0,0% 0,0% 0,0% DK0009795627 2.5% 2037 107,00 5,59% 7,0% 7,0% 7,0% DK0009798803 2.5% 2047 105,40 5,13% 10,0% 9,0% 8,0% DK0009798993 2.5% 2047 IO10 104,88 7,19% 10,0% 9,0% 8,0% DK0009789497 3% 2044 107,68 10,90% 12,0% 10,0% 8,0% DK0009795460 3% 2047 108,10 9,33% 12,0% 10,0% 8,0% DK0009513152 1.5% 2050 97,30 0,00% 0,0% 0,0% 0,0% DK0009513319 1.5% 2040 101,08 0,29% 1,0% 1,0% 1,0% DK0009504326 1.5% 2037 102,28 1,79% 1,8% 2,0% 2,0%
OAS kører ned: Dansk realkredit efterspurgt Fortsat fald i volatilitet betyder OAS har svært ved at falde på konverterbare 11
Kreditspænd også på vej ned i IG bonds 12
Seneste uge, flex vs. swap: Flex er har klaret sig godt i løbet af auktionsugen 13
Renter tilbage til gamle niveauer Ingen forventning til selvstændig forhøjelse i DK 14
Andre covered bonds har også klaret sig godt = Begrænset downside i flex er trods performance på auktionen 15
Overskudslikviditet har ikke været større i flere år og det fortsætter sandsynligvis i hele 2019 Nettostillingen (observeret og forecast) 16
Hvis opkøb af flere guld-flex er pga. mulighed for konvertering af 1,5% 2047 kan det lægge pres på statens udstedelsesstrategi i løbet af 2019. -18 mia. 1,5% 2047 17 * Forecast antager ingen fx-interventioner i markedet.
Staten havde også et nettofinansieringsbehov på 14 mia. kr. mere end budgetteret i januar måned = øget træk på statens konto 18 Informationer for februar kommer d. 4/3-19 med interventionstallene
Opkøb af statsobligationer kan blive lavere end de to foregående år - Aggregeret opkøb af statsobligationer med udløb udenfor året 19
Lavere end forventet PAL-skat kan også øge træk på statens konto - Dog svært at forudse hvor PAL-skat præcis ender Markedsafkast på udvalgte indeks PAL- skat budgetteret PAL-skat faktisk Nykredits realkredit indeks Global virksomhedsindeks C25 OMX Dax Dow Jones 2016 19 mia. kr. 24 mia. kr. 0% -3% 26% 9% -3% 2017 25 mia. kr. 32 mia. kr. 4% 3% -1% 8% 13% 2018 16 mia. kr. 32 mia. kr. 4% 10% 13% 13% 25% 2019 7 mia. kr.? 2% -3% -13% -19% -7% 20
Terminspenge på 63 mia. kr. - Inkl. omlægning til guld-flex er Bln. DKK Extra ordinary prepayments 29,6 Ordinary prepayments 8,7 Interest rate payments 5,7 Total 43,9 Gov. guaranteed RTL 19,1 Total "Term"-money 63,0 * 1,2 er fra ministeriet 21
Vi mangler udstedelse for ca. 40 mia. kr. - Forvent omkring 20 mia. kr. ultimo marts 22
Forvent mest ultimosalg hos hos RD & NYK 23
Auktion i skatkammerbeviser i morgen, onsdag: FX-terminer indikerer begrænset interesse fra udlandet 24
Information om publikationen Forfattere: Henrik Spangsberg Hansen Michael Meldgaard Andersen Senior Fixed Income Analyst Fixed Income Analyst +45 74 37 46 42 +45 74 37 46 18 henrik.hansen@sydbank.dk michael.m.andersen@sydbank.dk Redaktion afsluttet: Tirsdag den 12. februar 2019 kl. 9:00 Kilder: Med mindre andet er skrevet er Sydbank kilden til figurer og tabeller i publikationen. 25
Disclaimer This material is aimed at clients of Sydbank and may not be published or redistributed without explicit consent from Sydbank. The material is prepared based on information from sources that Sydbank finds credible. However, Sydbank accepts no responsibility for errors and omissions including source errors, misprints or calculation errors, as well as subsequently changed assumptions. If recommendations in the material is based on previous returns, this is not a reliable indicator of a future return. Recommendations in the material are an expression of the bank s expectations based on market conditions; however, they are not based on fundamental analytical conditions. The material is not applicable as foundation for investment decisions, but may be included in Sydbank s counseling, where also the client s individual circumstances must be included. Sydbank denies all responsibilities for losses that may be direct or indirectly connected to positions performed on a basis of the material. The bank might have invested based on the material before its dissemination. Sydbank A/S is under supervision of Finanstilsynet, Århusgade 110, DK- 2100 København Ø. 26