Morgenmelding Handelsbanken Danmark 1. juli 2011 Vigtigste begivenheder USA: Kan ISM holde sig over 50? Morgenmelding Danmark går på sommerferie, men vender tilbage igen fra d. 8. august. God sommer Markederne: Fremgangen på aktiemarkederne fortsætter efter nummer 2 afstemning om budgettet i Grækenland vedtages, og efter positivt amerikansk nøgletal. Obligationsrenterne stiger også trukket af afslutningen på Fed s obligationsopkøb og EUR styrkes Kina: De to PMI-indeks for fremstillingssektoren faldt begge mere end ventet i juni, men holdt sig dog lige over 50. Japan: Arbejdsløsheden faldt overraskende fra 4,7% til 4,5% i maj. Kerneinflationen holdt sig uændret på 0,6% i maj. Tankan-undersøgelsen for store virksomheder faldt fra 6 til -9 i 2. kvartal. USA: Antallet af nye ledige holdt sig oppe på 428.000 personer. Chicago PMI overraskede markant positivt med en stigning fra 56,6 til 61,1. EMU: M3-Pengemængden steg mere end ventet i maj. Inflation holdt sig uændret på 2,7% i juni. Tyskland: Detailsalget skuffede med et fald på 2,8% m/m i maj, mens ledigheden faldt mindre end ventet Danmark: Trods opjustering viste de reviderede BNP-tal for 1. kvartal at økonomien stadig befandt sig i recession, og samtidigt steg ledigheden mere end ventet. Dagen i dag byder på endelige PMI-opgørelser fra fremstillingssektoren for juni fra euroområdet, og PMI-tal fra UK. Fra euroområdet får vi også ledighedstal, mens USA byder på ISM-indekset, den endelige opgørelse af forbrugertilliden fra University of Michigan, byggeforbruget samt bilsalget i juni. Fra Danmark får vi detailsalget for maj. Indeks Indeks Dagens vigtigste begivenheder Efter at Grækenland i går fik vedtaget trin 2 i landets budgetlovgivning, ser det ud til at den værste bekymring omkring et snarligt statsbankerot er blevet lagt bag os, og det ventes nu, at EU s finansministre i weekenden vil frigive den næste lånetranche til landet. Det betyder også, at der igen vil være øget fokus på de økonomiske nøgletal, hvor vi får et yderst vigtigt et af slagsen fra USA i eftermiddag, i form af det nationale ISM-indeks for juni. Der har været stor frygt for, at indekset kunne falde til under boom-bust niveauet 50, ikke mindst efter at et par af månedens tidlige regionale aktivitetsindikatorer udviklede sig markant negativt. I den forgangne uge har andre regionale indeks imidlertid vist en mere positiv udvikling, og ikke mindst Chicago PMI overraskede markant på opsiden (se nedenfor). Der er altså tegn på, at vi i de sidste uger af juni har set en positiv effekt fra en bedring i de økonomiske nyheder ud af Japan, hvor katastrofen her har været set som et negativt træk på især bilsektoren i USA. Det betyder også, at vi har opjusteret vores skøn for ISM, fra at have ventet et fald til under 50, til nu at se mulighed for et mere begrænset fald fra 53,8 til 52,0. Det ville komme som et betydeligt lettelsens suk for udsigterne for økonomien, hvis faldet i ISM viser sig begrænset, og vil give næring til tanken om, at der er tale om en mere midlertidig aktivitetesnedgang i amerikansk økonomi. Skulle ISM imidlertid vise sig at skuffe med et fald til under 50 vil det naturligvis initialt blive tolket som en skuffelse, men til gengæld vil der formentlig opstå en formodning om et rebound i næste måned. Det er også meget muligt, at vi vil se en opjustering af forbrugertilliden i den endelige opgørelse fra University of Michigan for juni. Den foreløbige opgørelse viste et fald fra 74,3 til 71,8 men senest er benzinprisen faldet tilbage, og vi har set et vist rebound på aktiemarkederne. Selv om forbrugertilliden skulle blive opjusteret en smule, vil det dog stadig ikke ændre billedet af en husholdningssektor, hvor stemningen ligger på et niveau, der ikke peger på at forbruget Højdepunkter siden sidst Først og fremmest var det naturligvis positivt at se, at Grækenland også kom over den anden afstemning om budgetterne i parlamentet, som reducerer sandsynligheden for en nært forestående statsbankerot. Endvidere var der også opløftende signaler fra visse tyske banker om at de firvilligt vil re-investere i græske obligationer, i tråd med et fransk forslag, og der regnes med at ligge en afgørelse om sammensætningen af den private sektors involvering i hjælpepakken til Grækenland på søndag. Ellers fik vi lidt trist nyt fra Asien på nøgletalsfronten i nat, hvor de kinesiske PMI-indeks tydeligt viste, at den langsommere globale økonomiske aktivitet og de økonomisk politiske opstramninger er med til at bremse væksten. Det officielle PMI indeks faldt således fra 52 til 50,9 i juni, det laveste niveau siden februar 2009, mens det tilsvarende indeks fra HSBC kun lige akkurat holdt sig over 50. Det kan være med til at reducere presset på myndighederne for yderligere stramninger, men er også en påmindelse om at verdens næststørste økonomi viser svaghedstegn. Dog så vi et større end ventet fald i den japanske ledighed, mens deflationsspøgelset stadig ser mindre ud med en uændret kerneinflation på 0,6% i maj. At økonomien er hårdt ramt blev dog illustreret i Tankan-rapporten, der viste et fald fra 6 til -9 i 2. kvartal. Det skal da også slås fast, at faldet i ledigheden formentlig kan knyttes til, at personer fra de værst ramte områder stadig ikke er med i ledighedsopgørelsen. Modsat var der ikke svaghedstegn fra USA fra Chicago PMI, der gik markant imod forventningerne om et fald, og i stedet viste en stigning fra 56,6 til 61,1. Det giver øget håb om, at den opbremsning vi har set i økonomien til en vis grad var drevet af midlertidige forhold, med opløftende nyt fra bl.a. udviklingen i nye ordrer. Beskæftigelsesindekset faldt dog lidt, men ligger stadig relativt stærkt på står til at være på vej ind i en meningsfuld acceleration, hvor et svagt arbejds- og boligmarked, høj gæld samt usikkerhed om den økonomiske politik stadig ligger som en hæmsko for forbrugerne. Fra euroområdet ventes de endelige opgørelser af PMI-indeksene for fremstillingssektoren at bekræfte billedet af en relativ markant vækstopbremsning i 2. kvartal. Den foreløbige opgørelse viste et fald fra 54,6 til 52,0 i juni, og vi venter ikke at der bliver tale om de store revisioner. Det bliver dog især interessant at se om divergensen mellem kernelandene og periferilandene bliver endnu mere tydelig, når vi får de første PMI-opgørelser fra lande som Spanien og Irland. På marginalen vil vi sige, at der er en risiko for en lille nedjustering, som følge af en mere negativ udvikling i periferilandene. Det vil dog stadig ikke være nok til at bremse ECB i dens intention om at sætte renten op i næste uge. Vi får også ledighedstal fra euroområdet, hvor der i hvert fald i aktivitetsindikatorerne stadig er tegn på en genrel bedring for euroområdet som helhed. Vi tror dog, at ledighedsprocenten vil holde sig uændret på 9,9% i maj. PMI-rapporten for fremstillingssektoren fra UK vil kaste lys over, om den seneste tids opbremsning i industrien skyldtes midlertidige forhold fra katastrofen i Japan samt den ekstra helligdag i forbindelse med det royale bryllup. Det ville i hvert fald komme som en negativ overraskelse hvis ikke PMI-indekset viste en bedring i juni, efter faldet i maj, da effekten af disse forhold burde være faldet bort. Faldet i indekset for nye ordrer i maj peger dog på, at fremstillingssektoren også er præget af en mere fundamental opbremsning, og selv om vi skulle se en svag stigning, ændrer det ikke ved billedet af at indekset peger på nedgang i industrirproduktionen. 58,7. Modsat var det stort set uændrede antal nye ledige på 428.000 ikke et signal om at arbejdsmarkedet viser bedringstegn, men vi så dog, at der ikke var tale om oprevidering af forrige uges tal, hvilket ellers har været tilfældet de seneste 16 uger i streg. Det er da også muligt, at antallet af nye ledige er blevet løftet af tidligere end normale vedligeholdelsesnedlukninger i bilsektoren, hvilket så burde give anledning til et relativt stort fald i antallet af nye ledige i juli. De europæiske nøgletal var dog heller ikke specielt opløftende. I Tyskland er der stadig ikke tegn på nogen acceleration i forbruget, hvor detailsalget faldt med 2,8% m/m i maj, efter en nedrevideret flad udvikling i april. Tingene så heller ikke meget bedre ud i Frankrig, hvor forbruget faldt med 1,5% m/m. På inflationsfronten vil ECB imidlertid nok føle sig bekræftet i dens intention om at sætte renten op i næste uge, efter en større end ventet stigning i M3-pengemængden, og selv om inflationen holdt sig uændret i juni på 2,7% mod en ventet stigning til 2,8%, så kan man ikke komme uden om, at inflationen stadig ligger langt over ECB s målsætning på 2%. Der var både skidt og kanel at hente i gårsdagens danske nøgletal. Umiddelbart var det naturligvis rart, at den negative udvikling i dansk økonomi viste sig mindre end først antaget. Revisionen af nationalregnskabet for 1. kvartal viste en opjustering af BNP-tallene således at de nu kun viser en økonomisk tilbagegang på 0,1% q/q mod tidligere -0,5% q/q. Det ændrer dog ikke ved billedet af at dansk økonomi gled tilbage i recession med negativ økonomisk vækst i både 4. kvartal sidste år og 1. kvartal i år, og da vi samtidigt så en større end ventet stigning i ledigheden i maj, er det således svært at blive alt for begejstret for tallene. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+1,70% / indeks 431,06) og OMXC (+1,74% / indeks 367,31) var torsdag igen præget af en positiv stemning efter afstemningen fra Grækenland onsdag, samt et bedre nationalregnskab end ventet. FLSmidth (+3,21% / kurs 436,80) fortsatte med at stige, efter annoncering af leverance af udstyr til en kobbermine i Latinamerika samt, at man onsdag kunne annoncere to nye ordre. Bankaktierne fortsatte også med at blive præget af den positive stemning og Danske Bank (+3,76% / kurs 95,25), Sydbank (+1,23% / kurs 114,80), Jyske Bank (+3,52% / kurs 203,10) og Nordea (+2,13% / kurs 55,20) oplevede alle pæne stigninger. Vestas (+0,93% / kurs 119,50) aktien vekslede mellem plus og minus hele dagen efter, at konkurrenten Siemens kunne annoncere en gigantisk ordre i Sverige, hvor Vestas også var med i opløbet. A.P. Møller Mærsk (2,50% / kurs 44.360,00) havde også en god dag, selvom selskabet er blevet beskyldt for at deltage i en stribe kartellignende samarbejde på såkaldte linjekonferencer. Pandora (-0,31% / kurs 161,60) var den eneste aktie i C20-indekset, der endte i minus efter et finanshus var ude og sænke kursmålet på aktien. Renter Obligationsrenterne havde pilen opad, måske hjulpet lidt af faldet i den tyske ledighed for 24. måned i træk, men nok primært som følge af at det græske parlament vedtog trin 2 i budgetlovgivingen, som også sendte periferilandenes rentespænd ind. Inflationen i euroområdet viste sig en anelse lavere end ventet, men stadig langt over ECB s mål, og i kombination med en større end ventet stigning i M3- pengemængden holder det liv i forventningerne om en ny renteforhøjelse fra ECB i næste uge. Markederne så således ud til at ignorere svage tal for privatforbruget fra både Tyskland og Frankrig. Det var dog især i løbet af eftermiddagen at renterne for alvor fik pilen op, efter det amerikanske Chicago PMI overraskede med en pæn stigning i juni, hvilket givet øger forventningerne til udfaldet af dagens nationale ISM-indeks. Den korte ende af kurven fandt dog lidt støtte i en fortsat skuffende udvikling i antallet af nye ledige, mens den lange ende ser ud til at være mere ramt af at Fed nu er færdig med sine obligationsopkøb i forbindelse med QE2. EUR blev styrket til et 3 ugers højdepunkt, i takt med at periferilandenes rentespænd blev indsnævret, efter at det græske parlament kørte den anden afstemning om budgettet sikkert i hus. ECB-chef Trichet fastholder også sin determination til ikke at tillade 2. runde effekter, og med en inflation der stadig ligger langt over ECB s målsætninge, samt en større end ventet stigning i M3-pengemængden, var forventningerne om en renteforhøjelse fra ECB med til at styrke EUR. Fra Tyskland var der meldinger fra finanssektoren om at der frivilligt vil blive tale om en rulning af græsk gæld fro EUR 3,2 mia. og alt i alt overskyggede disse begivenheder en ellers trist udvikling i både det tyske og franske forbrug. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20 431.1 1.70 USD/JPY 80.8 0.34 Stoxx600 272. 9 1.13 EUR/USD 1.451 0.000 FTSE 5945.7 1.53 EUR/DKK 7.459-0.001 Dow Jones 12414.3 1.25 USD/DKK 5.141-0.001 Nasdaq 2773.5 1.21 SEK/DKK 0.816 0.001 Brasil. 62403.6 0.11 NOK/DKK 0.957-0.001 Hang Seng 22398.1 1.53 CHF/DKK 6.106-0.082 Nikkei 9876.3 0.61 GBP/DKK 8.25-0.03 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 3.15 0.09 C RB 338.1 1.64 EUR 3.02 0.04 Brent oil (1Mf) 111.8-0.44 DKK 3.24 0.04 Gold (spot) 1501.5-0.78 Pengemarkedsr enter EURIBOR3M 1.55 CHF3M 0.18 CIBOR3M 1.61 EURIBOR6M 1.79 CHF6M 0.24 CIBOR6M 1.83 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil hæve renten yderligere en gang, men endnu en forhøjelse efter sommerferien er mulig. Nationalbanken forventes at fastholde refi-rentespændet over for ECB, men der kan blive tale om en yderligere normalisering af indskudsbevisrenterne. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig, men påbegynder renteforhøjelser/balancenedbringelse i løbet af 4. kvartal 2011. På den korte bane vil vi ikke udelukke svagheder i USD, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling samt stramninger i pengepolitikken ses pt. indpriset i SEK og NOK som ventes at udvikle sig fladt over for DKK. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.500 1.500 3.15 3.50 3.75 4.00 EUR/USD 1.451 1.47 1. 30 1.15 Euroland 1.25 1.50 1.50 1.50 3.02 3.20 3.55 3.75 USD/JPY 80.8 82.0 82.0 85.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.15 1.25 1.30 1.35 USD/DKK 5.141 5.07 5. 73 6.48 Danmark 1.30 1.55 1.55 1.55 3.24 3.45 3.80 4.00 EUR/DKK 7.459 7.46 7. 46 7.46 Sverige 1.75 2.00 2.50 3.00 2.90 3.20 3.75 4.00 SEK/DKK 0.8155 0.857 0.838 0.838 Norge 2.25 2.25 2.25 2.75 3.41 3.75 4.15 4.40 NOK/DKK 0.9568 0.956 0.956 0.981 1. juli 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 28/06/11 Harboes Bryggeri As-B Helår 28/06/11 Tk Development 1. kvartal 29/06/11 Boconcept Holding A/S-B Helår 29/06/11 Cimber Sterling Group A/S Helår 30/06/11 Egetaepper Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Perio de Survey SHB Forrige Faktisk 27/06/11 14:30 USA Personal Income (MoM) MAY 0.4% - - 0.3% 0.3% 27/06/11 14:30 USA Personal Spending (MoM) MAY 0.1% - - 0.4% 0.3% 27/06/11 14:30 USA PCE Core (MoM/ YoY) MA Y 0.3%/1.1% - - 0.2%/1.0% 0.3%/1.2% 27/06/11 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity JUN -3.1 - - -7.4-17.5 27/06/11 19:00 USA Fed's Hoenig Speaks in Washington 28/06/11 01:50 Japan Retail Trade (MoM/YoY) MAY 1.2%/-2.2% - - 4.1%/-4.8% 2.4%/-1.3% 28/06/11 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Survey JUL 5.3 - - 5.6(r) 5.7 28/06/11 0.8:00 Tyskland Import Price Index (MoM/YoY) MAY -0.3%/8.6% - - 0.3%/9.4% -0.6%/8.1% 28/06/11 10:30 UK GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.5%/1.8% - - 0.5%/1.8% 0.5%/1.6% 28/06/11 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) APR -0.2%/-4.0% - - -0.23%/-3.61% -0.1%/-4.0% 28/06/11 16:00 USA Consumer Confidence JUN 61.0 - - 61.7(r) 58.5 28/06/11 16:00 USA Richmond Fed Manufact. Index JUN -3 - - -6 3 28/06/11 20:45 EMU ECB's Trichet Speaks in Brussels 28/06/11 /2011 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) JUN P 0.1%/2.3% - - 0.0%/2.3% 0.1%/2.3% 29/06/11 01:50 Japan Industrial Production (MoM/YoY) MAY P 5.5%/-6.1% - - 1.6%/-13.6% 5.7% /-5.9% 29/06/11 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 1Q F 1.0%/2.2% - - 1.0%/2.2% 0.9%/2.2% 29/06/11 09:00 Danmark Business barometer, industry JUN - - 7 12 4 29/06/11 11:00 EMU Euro-Zone Economic Confidence JUN 105.1 - - 105.5 105.1 29/06/11 11:15 EMU ECB Allotment in 3-Month Tender - - - 29/06/11 11:30 Schweiz KOF Swis s Leading Indic ator JUN 2.23 2.25 2.30 2.23 29/06/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 24. J un - - - - -5.9% -2.7% 29/06/11 16:00 USA Pending Home Sales (MoM/ YoY) MA Y 3.0%/ - - -11.3%/-26.6% 8.2% /15.5% 29/06/11 17:45 EMU Van Rompuy-Conference on State of EU 29/06/11 - Græ kenland Parlamentet stemmer om 'budget bill' 30/06/11 01:01 UK GfK Consumer Confidence Survey JUN -24 - - -21-25 30/06/11 08:00 UK Nat'wide House prices sa (MoM/YoY) JUN 0.0%/-1.3% - - 0.3%/-1.2% 0.0%/-1.1% 30/06/11 08:00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) MAY 0.5%/0.2% - - 0.0%/3.7% (r) -2.8%/2.2% 30/06/11 08:45 Frank rig Consumer Spending (MoM/YoY) MA Y 0.8%/0.5% - - -1.2%/1.3% -1.5%/-1.0% 30/06/11 09:00 EMU ECB's Trichet Speaks at EP 30/06/11 09:00 Danm ark GDP (QoQ/YoY) 1Q F -0.5%/- -0.3/ -0.5% /1.1% -0.1%/1.7% 30/06/11 09:00 Danm ark Unemployment Rate - sa MAY - - - - 3.8% 4.0% 30/06/11 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate MA Y 5.8% 5.8% 5.9% 30/06/11 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) JUN 7.0% - - 7.0% 7.0% 30/06/11 10:00 EMU Euro-Zone M3 s.a. (YoY) MAY 2.1% - - 2.0% 2.4% 30/06/11 11:00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) JUN 2.8% - - 2.7% 2.7% 30/06/11 14:30 USA Initial Jobless Claims 24. J un 420K - - 429K 428K 30/06/11 15:45 USA Chicago Purc hasing Manager JUN 54.0 - - 56.6 61.1 30/06/11 16:00 USA Fed's Bullard Gives Speech on QE 30/06/11 - Græ kenland Parlamentet stemmer om 'implementation bill' 01/07/11 01:30 Japan J obles s Rate MAY 4.8% - - 4.7% 4.5% 01/07/11 01:30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY MAY 0.5% - - 0.6% 0.6% 01/07/11 01:50 Japan T ankan Lge Manufacturers Index 2Q -7 - - 6-9 01/07/11 03:00 Kina PMI Manufacturing JUN 51.5 - - 52.0 50.9 01/07/11 04:30 Kina HSBC Manufacturing PMI JUN - - - - 51.6 50.1 01/07/11 09:00 Danm ark Retail Sales (MoM/YoY) MAY -0.5%/ -0.5%/ 0.9%/8.1% 01/07/11 09:00 Norge Unemployment Rate JUN 2.5% - - 2.5% 01/07/11 09:30 Schweiz SVME-Purchas ing Managers Index JUN 57.8 58.0 59.2 01/07/11 10:00 EMU PMI Manufacturing JUN F 52.0 52.0 52.0 01/07/11 10:30 UK PMI Manufacturing JUN 52.3 - - 52.1 01/07/11 11:00 EMU Euro-Zone Unemploym ent R ate MAY 9.9% 9.9% 9.9% 01/07/11 15:55 USA U. of Michigan Confidence JUN F 72.0 - - 71.8 01/07/11 16:00 USA Construction Spending MoM MAY 0.1% - - 0.4% 01/07/11 16:00 USA ISM Manufacturing JUN 51.8 49.8 53.5 01/07/11 23:00 USA Domestic Vehic le Sales JUN 9.40M - - 9.22M 1. juli 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets +46 8 701 43 77 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Pär Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Johan Sillén Acting Head of Commodities +46 8 463 45 92 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head, parental leave +46 8 463 45 35 Martin Enlund Acting head +46 8 463 46 33 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC