Hovedpunkter Konverteringsniveauet er kommet lidt op i gear: RD ser ud til at have fået ekstra gang i konverteringer. Ministeriets udtrækninger rammer BRF i denne omgang. Lukkeeffekter kan få størst betydning ved IO-serierne: Det er specielt 2% 2047 og 2,5% 2047 IO, hvor låntagerne allerede afdrager på lånet. Dermed er de en smule kortere end man regner med. Flex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget. Svært at finde argumenter for en fladere flex-kurve (overfor Cita): USD-investorer er med til at holde den korte ende af kurven nede, da de kan få +45 bps i stedet for en US- Treasury. 1
RD har godt gang i konverteringerne af 3 ere og 3,5 ere 2
CK93: Især BRF s serier bliver ramt af Ministeriet udtrækninger i denne uge.. Kupon serier 3'ere & 3,5'ere 4'ere & 5'ere 2.000 mio. kr. 200 mio. kr. Indtil nu: 3% 2031 NYK 380 mio. kr. 380 3% 2031 RD 360 mio. kr. 360 3% 2034 Kommunekredit 232 mio. kr. 230 3% 2044 BRF 200 mio. kr. 200 3% 2044 NYK 460 mio. kr. 460 3,5% 2044 BRF 50 mio. kr. 50 4% 2035 BRF 25 mio. kr. 25 4% 2044 RD 60 mio. kr. 60 i alt 1765 mio. kr. 1765 Meldt ud i meddelser 2.200 mio. kr. 3
Samlede udtrækninger for mellem 24-30 mia. kr. ikke umuligt med serielukninger 4
Lukkeeffekter er størst på 2% og 2,5% 2047 IO låntagerne afdrager allerede på deres lån Isin 5
Spændet mellem 2,5% 2050 IO og 2,5% 2047 IO er for snævert, især hvis man tager højde for lukkeeffekter Generisk OAS Ny obligation Markedets pirser Spænd Benchmark Kurs Generisk OAS Faktisk OAS -6 0,5% 2030 97,80-1,73 0.5% 2027 (99,53) 99,53-8,44-7,2-13 1% 2035 98,00-0,90 1% 2032 (98,9) 98,90-0,63 3,1 8 1,5% 2040 97,30-1,33 1.5% 2037 (98,63) 98,63 8,30 11,0 12 2% 2050 96,55-1,33 2% 2047 (97,88) 97,88 7,98 11,3 4 2,5% 2050 IO 99,38-1,22 2.5% 2047 IO10 (100,6) 100,60 5,36 11,6 Skyldes at låntagerne allerede afdrager i 2,5% 2047 IO, dermed bliver obligationen noget kortere.. 6
Nykredit er godt i gang med at opbygge de nye serier NYK RD NOR BRF DLR LR 0,5% 2030 0 0 0 1% 2030 1% 2035 13 0 1,5% 2035 1,5% 2040 435 4 0 1 1 0 2% 2040 1,5% 2050 2% 2050 17 2 55 4 4 0 2% 2050 IO 2,5% 2050 2,5% 2050 IO 845 0 25 0 0 0 7
Op og ned for konverterbare, mens flex er performer. 8
IG obligationer fortsætter performance overfor stater, mens konverterbare siver lidt 9
Renterne har taget et lille dyk ned efter mindre gode nøgletal 10
Stabil udvikling i merrente ved at købe DKK spot og sælge DKK på terminen 11
Rentefald påvirker markedet, men USD-investor kan stadig få betydelig merrente ved at købe en dansk konverterbare mod en US corporate ( stadig +80 bps ved at købe en dansk konverterbare) 12
Danske statsobligationer kan ikke følge mindre rentefald i tyske stater DGB-20 ser stadig interessant ud 13 Ingen udstedelse i stater før i august igen vil ikke få nogen betydning
Niveauer har været mere attraktive for USD investorer, kan presse den korte ende af flex-kurve 14
Seneste uge: Fladere kreditkurve efter en god uge med performance. 15
1Y rul: bedst rul i de længere flex ere svært at se hvordan kurven kan blive dyrere. 16
Gode performance i danske flex er ses ikke ved andre covered bonds 17
Men USD-investor kan få ca. +45 bps ved at købe en 1-årige flex er og holde til udløb mod US-Treasury 18
FRN-Flex-Spænd: FRNs kan ikke følge flex er står stille, men normalt de lagger efter 19
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 20