Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab CVR-nr. 33 96 35 56 Weidekampsgade 6 Postboks 1600 0900 København C Telefon 36102030 Telefax 36102040 www.deloitte.dk Investeringsselskabet Artha12 A/S CVR-nr. 32 93 78 96 Årsrapport 2011 Medlem af Deloitte Touche Tohmatsu Limited
Investeringsselskabet Artha12 A/S Indholdsfortegnelse Selskabsoplysninger 1 Ledelsespåtegning 2 Den uafhængige revisors erklæringer 3 Ledelsesberetning 4 Anvendt regnskabspraksis 9 Resultatopgørelse for 2011 11 Balance pr. 31.12.2011 12 Side Noter 14
Investeringsselskabet Artha12 A/S 1 Selskabsoplysninger Selskab Investeringsselskabet Artha12 A/S CVR-nr.: 32 93 78 96 Hjemstedskommune: Rudersdal Bestyrelse Michael Kjær Klaus Lund Mads Pilgren Direktion Kristian V. Myrup Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Godkendt på selskabets generalforsamling, den Dirigent
Investeringsselskabet Artha12 A/S 2 Ledelsespåtegning Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2011 for Investeringsselskabet Artha12 A/S. Årsrapporten aflægges i overensstemmelse med årsregnskabsloven. Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011 samt af resultatet af selskabets aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2011. Ledelsesberetningen indeholder efter vores opfattelse en retvisende redegørelse for de forhold, beretningen omhandler. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Holte, den 11. maj 2012 Direktion Kristian V. Myrup direktør Bestyrelse Michael Kjær Klaus Lund Mads Pilgren formand
Investeringsselskabet Artha12 A/S 3 Den uafhængige revisors erklæringer Til kapitalejerne i Investeringsselskabet Artha12 A/S Påtegning på årsregnskabet Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsselskabet Artha12 A/S for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2011, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskabet udarbejdes efter årsregnskabsloven. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med årsregnskabsloven. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser for nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for virksomhedens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af virksomhedens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011 samt af resultatet af selskabets aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2011 i overensstemmelse med årsregnskabsloven. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til årsregnskabsloven gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskabet. København, den 11. maj, 2012. Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Jens Ringbæk statsautoriseret revisor
Investeringsselskabet Artha12 A/S 4 Ledelsesberetning Hovedaktivitet Investeringsselskabet Artha12 A/S investerer i en bred vifte af børsnoterede og unoterede værdipapirer, fonde og finansielle instrumenter. Egenkapitalen kan belånes maksimalt to gange. Det er investeringsselskabets målsætning at maksimere afkastet, under hensyntagen til at risikoen i selskabet i gennemsnit ligger på en standardafvigelse på 12% p.a., målt over en 5-årig periode. Selskabets navn afspejler den tilstræbte risikoprofil i selskabet. Selskabets strategi er at have en portefølje af attraktive aktiver, som via betydelig spredning bidrager til at opnå selskabets målsætning om et afkast på 10% p.a. over en 5-årig periode. I gennemsnit forventer selskabet, at investere 15% af aktiverne i aktier, 60% i obligationer og 25% i øvrige investeringer. Obligationer vil være stats-, realkredit- og virksomhedsobligationer i forskellige valutaer. De særlige investeringer vil være i Hedge Fonde, Private Equity, alternativ energi, ejendomme eller bridgefinansiering. Selskabet forventer i gennemsnit en aktivmasse, som er det dobbelte af egenkapitalen. Strategien er uændret i forhold til 2010. Selskabets investeringsstrategi har, målt på markedsudviklingen fra primo 1993 til ultimo 2009, givet et afkast på 14% p.a. For de kommende år forventes et lavere markedsafkast end i perioden fra 1993-2009 som følge af et lavere rente- og inflationsniveau. Omvendt forventes selskabets dynamiske allokering på aktivklasser, samt udvælgelse af de operationelle investeringer, at bidrage positivt til selskabets afkast. I perioden fra 1993-2009 har investeringsstrategien i gennemsnit haft en standardafvigelse på 12% p.a. målt på månedsdata. Standardafvigelsen har i perioden svinget mellem 5% i 2007 til 15% fra 1999-2001. Selskabet forventer samme risiko de kommende år, som der har været i perioden fra 1993-2009, som dækker flere konjunkturcykler samt både it-aktiekrak, finanskrise samt diverse valuta- og kreditkriser relateret til blandt andet Asien, Rusland og Long-Term-Capital-Management ( LTCM )-krakket. De overordnede investeringsrammer fremgår af selskabets vedtægter og kan kun ændres på en generalforsamling. Investeringsrammerne skal være overholdt på indgåelsestidspunktet for hver enkel investering, og der må ikke foretages nye investeringer indenfor en ramme, hvis denne er overskredet: 1. Standardafvigelse på maksimalt 20% 2. Gearing af egenkapital på maksimalt 200% 3. Aktieandel på maksimalt 50% af egenkapitalen 4. Obligationsandel udover stats- og realkreditobligationer på maksimalt 50% af egenkapitalen 5. Særlige/unoterede investeringer på maksimalt 50% af egenkapitalen 6. Ingen udsteder i ovenstående aktivklasser har mere end 10% af egenkapitalen. Derudover kan selskabets bestyrelse fastlægge investeringsrammer, som er mere snævre end de overordnede rammer. Dette har dog ikke været tilfældet i 2011.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 5 Ledelsesberetning Udvikling i aktiviteter og økonomiske forhold Periodens resultat Periodens resultat før omkostninger på -2,2 mio.kr. svarer til et afkast på -4,2% af den gennemsnitlige investerede egenkapital. Afkastet er lavere end selskabets langsigtede målsætning på 10% p.a. før omkostninger. Resultatet er dog acceptabelt set i relation til markedsudviklingen for de aktivklasser som selskabet investerer i. Efter omkostninger er resultatet -2,6 mio.kr. svarende til et afkast af egenkapitalen på -5,1%. Selskabets resultat afhænger af den generelle udvikling på de finansielle markeder, idet selskabets investeringer for en stor del består af lange strategiske positioner i finansielle aktiver. Selskabet har dog også en del mere kortsigtede og opportunistiske investeringer. Disse investeringer udgør eksempelvis kapitaludvidelser og børsnoteringer samt handel med finansielle instrumenter på aktier, renter, valuta og råvarer af såvel afdækningsmæssige som investeringsmæssige formål. Der er fokus på, at den enkelte position ikke skal kunne påvirke det samlede resultat markant, men i stedet bidrage til at det gennemsnitlige afkast på mange forskellige positioner samlet set er positivt. Dette for at kunne leve op til selskabets risikoprofil. Risikoprofilen afspejler, at Selskabets månedlige afkast er mere stabile, end det er tilfældet for eksempelvis en ren aktieinvestering i danske eller globale aktier. Periodens investeringsresultat er på aktivklasseniveau fordelt med -3,6 mio.kr. på aktier, 1,6 mio.kr. på stats- og realkreditobligationer, -0,5 mio.kr. på virksomheds- og landeobligationer og 0,3 mio.kr. på øvrige investeringer. Finansieringsomkostningerne ved gearingen er medregnet i afkastet på stats- og realkreditobligationer. Aktiemarkederne udviklede sig negativt i 2011 idet aktiemarkederne i norden og emerging markets begge faldt med 15-16% mens globale aktier kunne nøjes med et fald på 3%. Kursfaldene gik især ud over mindre aktier og aktier med en svag balance, hvilket også trak ned i Artha12 s resultat. Det positive afkast på stats- og realkreditobligationer kan henføres til selskabets beholdning af gamle gennemkonverterede realkreditobligationer. Beholdningen blev udvidet markant i 2011 idet skift af bankforbindelse muliggjorde finansiering af denne beholdning til en attraktiv rentesats. Beholdningen har en lav renterisiko idet effekten af den faldende rente i 2011 blev modsvaret af en stigning i de førtidige indfrielser. Afkastet består således primært at en forholdsvis stabil rentemarginal og kun i mindre omfang af kursreguleringer. Virksomhedsobligationer gav et positivt afkast på trods af at det markedsbaserede spænd på højrenteobligationer steg fra 4,4% til 7,5% i 2011. Omvendt gav højrenteobligationer på lande et negativt afkast idet positivt afkast fra emerging markets blev mere end opvejet af negativt afkast fra eksponering til sydeuropa. Øvrige investeringer gav et beskedent positivt resultat, hvor positive afkast på private equity, hedge fonde og råvarer tildels blev opvejet af negativt afkast på valuta primært trukket ned af finansiering i CHF. Selskabet har ikke længere positioner i CHF.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 6 Ledelsesberetning Periodens omkostninger på 457 t.kr. kan henføres til aftalen med Artha Kapitalforvaltning Fondsmæglerselskab A/S om administration og forvaltning af selskabets investeringsstrategi samt øvrige omkostninger. Aftalen med Artha Kapitalforvaltning Fondsmæglerselskab A/S indebærer betaling af et fast fee på 0,5% p.a. af selskabets aktiver og et performancefee på 5% af afkastet. Der er ikke betalt performancefee i 2011. Øvrige omkostninger dækker revision og depotgebyrer m.v. Figur 1: Daglig indre værdi for Investeringsselskabet Artha12 A/S siden opstart. Selskabets indre værdi pr. aktie blev i 2011 reduceret fra 524.258 kr. primo til 497.353 kr. ultimo året. Den indre værdi opgøres dagligt som led i selskabets risikostyring samt til brug for handel i selskabets aktier, jf. nedenfor. Den foreløbige indre værdi ultimo 2011 opgjort i faktaarket udsendt primo 2012 var 497.575 kr. Der er således god overenstemmelse mellem den daglige opgørelse og den reviderede opgørelse pr. ultimo 2011 idet afvigelsen er på beskedne 0,04%. Balance Selskabet har udvidet balancen henover året. Porteføljens gennemsnitlige estimerede risiko målt ved standardafvigelsen var på 11% og dermed lidt lavere end selskabets langsigtede gennemsnitlige målsætning om en risiko på 12%. Gearingen var i gennemsnit på 76% og dermed ligeledes lidt lavere end den langsigtede gennemsnitlige målsætning på 100%, som svarer til, at aktiverne er det dobbelte af egenkapitalen. Tabel 1: Risikorammer og faktisk udnyttelse af disse i 2011. Risikorammer Gennemsnit 2011 Interval 2011 Inv. Strategi Maks. ramme Standardafvigelse 11,0% 8,5% - 14,0% 12% 20% Gearing, nettogæld/ek 76% 4% - 121% 100% 200% Aktieandel i pct. af EK 27% 19% - 38% 30% 50% Obl. stat + real i pct. af EK 79% 25% - 119% 100% Ingen ramme Obl. ej stat+real i pct. af EK 28% 16% - 39% 30% 50% Særlige/unot i pct. af EK 32% 17% - 42% 40% 50% Note: EK er selskabets egenkapital ud fra løbende indre værdi. Tal er fra Artha12s risikostyringsmodel. Ledelsesberetning
Investeringsselskabet Artha12 A/S 7 Selskabets gennemsnitlige aktie- og obligationsportefølje samt beholdning af særlige/unoterede investeringer var alle noget lavere end stipuleret i den langsigtede investeringsstrategi. Aktiebeholdningen bestod primært af individuelle danske aktier kombineret med investeringsforeninger på globale og emerging markets aktier. Obligationsporteføljen var placeret i danske realkreditobligationer, statsgaranterede strukturerede obligationer, non-investment grade virksomhedsobligationer samt udenlandske obligationer via dels investeringsforeninger og dels statsobligationer. De særlige/unoterede investeringer var fordelt på tre forskellige private equity investeringer, tre fonde herunder en større position i en CTA hedge fond, en vindmølleinvestering og tre ejendomsinvesteringer. Usikkerhed ved indregning og måling Børsnoterede værdipapirer optages til børskurs. Finansielle instrumenter optages til aktuel markedsværdi. Unoterede værdipapirer optages til indre værdi. Risikofaktorer Selskabets primære risiko er knyttet til afkastet af de investeringer, der foretages. Denne risiko består blandt andet af aktierisiko, renterisiko, valutakursrisiko, kreditrisiko, likviditetsrisiko og afviklingsrisiko. Afkastet, på såvel enkeltinvesteringer som på hele egenkapitalen, kan blive negativ. Selskabet anvender gearing dels via lån i banker og via afledte instrumenter. Det er i den forbindelse vigtigt for selskabet, at der etableres rammer med selskabets bankforbindelse, som i betydelig grad sikrer selskabets handlefrihed. En solid og stram likviditets- og risikostyring er derfor vigtig for selskabet. Selskabets aktier kan ikke indløses, og den handlebare værdi kan derfor afvige fra selskabets indre værdi. Ændring i skatteregler for investorernes placering i selskabet, samt evt. ændring i selskabets status og skattemæssige behandling som Investeringsselskab, er ligeledes en risikofaktor. Skat Selskabet er et investeringsselskab, og det er derfor skattefrit, bortset fra at der betales skat af modtagne aktieudbytter. Der gøres opmærksom på, at aktionærer i Artha12 skal opgøre gevinst og tab på aktierne i Artha12 efter lagerprincippet. Beløbet beskattes som kapitalindkomst for private investorer og som selskabsindkomst for selskaber.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 8 Ledelsesberetning Aktiekapital Selskabet er et unoteret aktieselskab. Selskabets kapital er fordelt på et antal aktier á hver nominelt DKK 400.000. Den nominelle størrelse er reduceres fra DKK 500.000 til DKK 400.000 i 2011. Det er selskabets målsætning løbende at tilpasse selskabets kapital enten via aktieudvidelser eller aktietilbagekøb afhængig af behov. Såfremt der skulle komme meget store tilbagesalg, vil der være et spekulationsværn for at beskytte de tilbageværende aktionærer. Aktietilbagekøb kræver dog, at selskabet opbygger en reserve, hvor egenkapitalen overstiger aktiekapitalen. Sidstnævnte var årsagen til nedsættelsen af den nominelle størrelse i 2011. Der er endvidere i 2. kvartal 2011 gennemført kapitaludvidelser, som har øget den nominelle kapital med i alt DKK 4,8 mio. Aktierne er frit omsættelige, og selskabets indre værdi offentliggøres månedligt på selskabets hjemmeside www.artha12.dk. Artha Kapitalforvaltning Fondsmæglerselskab A/S vil, i det omfang det er muligt, være behjælpelige med at formidle handler mellem selskabets aktionærer og på den måde sikre omsættelighed i aktien. Der har i 2011 været handlet 12% af selskabets kapital fordelt på i alt 6 handler. Ordrer afgivet inden kl. 10 afregnes ud fra dagskursen på ordredagen. Ordrer afgivet efter kl. 10 afregnes til dagskursen på næste handelsdag. Dagskursen beregnes som indre værdi inkl. emissionstillæg/indløsningsfradrag, som fremgår af Faktaarket, der til enhver tid kan ses på selskabets hjemmeside. Usædvanlige forhold Der har ikke været usædvanlige forhold i selskabets virksomhed. Begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Forventet udvikling Selskabet forventer for 2012 et afkast på niveau med de langsigtede forventninger, dvs. et afkast på 10% før omkostninger. Resultatet vil afhænge af udviklingen på de finansielle markeder, herunder især aktiekurser, renteudvikling og valutakurser.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 9 Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for regnskabsklasse B med tilvalg af enkelte bestemmelser fra regnskabsklasse C. Selskabet har i årsregnskabet ændret regnskabspraksis fra regnskabsklasse C til regnskabsklasse B. Denne praksisændring har ingen beløbsmæssige effekter. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det som følge af en tidligere begivenhed er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når selskabet som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå selskabet, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. I resultatopgørelsen indregnes indtægter, i takt med at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Resultatopgørelsen Andre eksterne omkostninger Andre eksterne omkostninger omfatter omkostninger til distribution, salg, reklame, administration, lokaler, tab på debitorer mv. Finansielle poster Finansielle poster omfatter renteindtægter og -omkostninger, rentedelen af finansielle leasingydelser, realiserede og urealiserede kursgevinster og -tab vedrørende værdipapirer, gældsforpligtelser og transaktioner i fremmed valuta, amortiseringstillæg og -fradrag vedrørende prioritetsgæld mv. samt tillæg og godtgørelser under acontoskatteordningen. Renteomkostninger og øvrige finansielle omkostninger vedrørende fremstilling af aktiver indregnes ikke i kostprisen for aktiver, men indregnes i resultatopgørelsen på tidspunktet for deres afholdelse.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 10 Anvendt regnskabspraksis Balancen Tilgodehavender Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris, der sædvanligvis svarer til nominel værdi, med fradrag af nedskrivninger til imødegåelse af forventede tab. Værdipapirer Værdipapirer indregnet under omsætningsaktiver omfatter obligationer og aktier, der måles til dagsværdi på balancedagen. Kapitalandele i associerede virksomheder indregnes til indre værdi. Udbytte Udbytte indregnes som en gældsforpligtelse på tidspunktet for vedtagelse på generalforsamlingen. Det foreslåede udbytte for regnskabsåret vises som en særskilt post under egenkapitalen. Andre finansielle forpligtelser Andre finansielle forpligtelser måles til amortiseret kostpris, der sædvanligvis svarer til nominel værdi. Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter måles ved første indregning i balancen til kostpris og efterfølgende til dagsværdi. Afledte finansielle instrumenter indregnes under henholdsvis andre tilgodehavender og anden gæld. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder betingelserne for sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen sammen med ændringer i værdien af det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse. Øvrige ændringer indregnes i resultatopgørelsen som finansielle poster. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes ved første indregning til transaktionsdagens kurs. Tilgodehavender, gældsforpligtelser og andre monetære poster i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balancedagen, omregnes til balancedagens valutakurs. Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på henholdsvis betalingsdagen og balancedagen, indregnes i resultatopgørelsen som finansielle poster.
Investeringsselskabet Artha12 A/S 11 Resultatopgørelse for 2011 26.05.2010-2011 31.12.2010 Note kr. t.kr. Andre eksterne omkostninger 1 (456.649) (275) Finansielle indtægter 7.774.339 4.299 Finansielle omkostninger (9.952.746) (1.683) Årets resultat (2.635.056) 2.341 Forslag til resultatdisponering Årets resultat (2.635.056) Disponibelt resultat (2.635.056)
Investeringsselskabet Artha12 A/S 12 Balance pr. 31.12.2011 2011 2010 Note kr. t.kr. Andre tilgodehavender 183.796 281 Tilgodehavender 183.796 281 Værdipapirer 86.302.414 39.588 Likvide beholdninger 203.457 2.627 Omsætningsaktiver 86.689.667 42.496 Aktiver 86.689.667 42.496
Investeringsselskabet Artha12 A/S 13 Balance pr. 31.12.2011 2011 2010 Note kr. t.kr. Aktiekapital 2 36.800.000 40.000 Særlig reserve 8.000.000 0 Overført overskud, inkl. emissionsomkostninger 956.437 1.941 Egenkapital 3 45.756.437 41.941 Kreditinstitutter 942.811 0 Anden gæld 39.990.419 555 Kortfristede gældsforpligtelser 40.933.230 555 Gældsforpligtelser 40.933.230 555 Passiver 86.689.667 42.496 Øvrige noter 4
Investeringsselskabet Artha12 A/S 14 Noter 1. Personaleomkostninger Der ydes ikke vederlag til hverken bestyrelse eller direktion. 2. Aktiekapital Aktiekapitalen består af 92 aktier a nom. 400.000 kr. Aktierne er ikke opdelt i klasser. Ændringer i aktiekapitalen de seneste 5 regnskabsår: Aktiekapital pr. 31.12.2010 40.000.000 Aktiekapital pr. 31.12.2011 36.800.000 3. Egenkapital kr. Egenkapital 01.01.2011 41.940.647 Kapitalforhøjelse 4.800.000 Overkurs ved kapitalforhøjelse 1.650.846 Årets resultat (2.635.056) Egenkapital 31.12.2011 45.756.437 4. Ejerforhold Selskabet har registreret følgende aktionærer med mere end 5% af aktiekapitalens stemmerettigheder eller pålydende værdi: Peter Körner Holding ApS Hans Bøgh-Sørensen Søren Svenningsen Preben Jacobsen Herluf Baun Høst