Årsrapport 2005/2006 1. juli 2005-30. juni 2006
Japansk I et frit marked er overskud samfundets belønning til de, som tjener dets interesser. Kasud Unamori, Stifter af Kyocera. industrikonglomerat u Handelsguden er Merkurs ikon. 5 års afkastmål: 55% Nettoafkast efter selskabsskat og omkostninger. Maks. tab: 12,5% Maks. formuetab over 3-års perioder med 90% sandsynlighed. Merkur Lat. Mercurius I den romerske mytologi gudernes sendebud, som symboliserede køb, salg, lykke og gevinst. Risikoprofil Selskabet har en risiko, som ligger lidt under andre aktieinvesteringer, og afkastet vil over 5 års perioder normalt ligge på niveau med eller noget over afkastet fra aktiemarkedet. Historisk har selskabet realiseret afkast på over 10% om året. Selskabets portefølje bygger primært på investering i de øvrige Formueplejeselskaber. / Årsrapport 2005/2006
Indholdsfortegnelse Fakta om Formuepleje Merkur A/S.......................... 4 Hoved- og nøgletal...................................... 5 Headlines............................................. 6 Brev til aktionærerne..................................... 7 Markedsberetning....................................... 8 Afkast............................................... 10 Risikostyring.......................................... 11 Regnskabsberetning 2005/06............................. 13 Forventninger til fremtiden............................... 16 Selskabets organisation.................................. 17 Corporate governance.................................. 19 Rådgivnings- og administrationsaftale....................... 21 Finanskalender........................................ 23 Ledelsens regnskabspåtegning............................ 24 Revisionspåtegning..................................... 25 Anvendt regnskabspraksis............................... 26 Resultatopgørelse for 1. juli 2005-30. juni 2006.............. 28 Balance pr. 30. juni 2006................................ 29 Pengestrømsopgørelse 1. juli 2005-30. juni 2006............. 31 Noter............................................... 32 / Årsrapport 2005/2006
Fakta om Formuepleje Merkur A/S Navn og hjemsted Formuepleje Merkur A/S Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C CVR.nr.: 20 42 04 72 Regnskabsår Regnskabsår: 1. juli til 30. juni. Personkreds Bestyrelse Adm.direktør, cand.silv., E*MBA, HD(F) Carsten W. Thygesen (formand) Direktør, cand.oecon Lars Sylvest Direktør, ingeniør, Niels Østergaard Direktion Direktør, civiløkonom, Erik Møller Revision Statsaut. revisor Ivan Madsen Statsaut. revisor Ove Hartvigsen Busch-Sørensen, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Europaplads 2, DK-8100 Århus C Depotbank Jyske Bank A/S Østergade 10, 8000 Århus C Rådgiver/administrator Kapitalforvaltning Formuepleje A/S Fondsmæglerselskab Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C Kursfastsættelse Selskabet forventes børsnoteret på Københavns Fondsbørs i oktober 2006, hvor aktierne kan handles i hele børsens åbningstid. Offentliggørelse af indre værdier og dagens børskurser Fondsbørsmeddelelser til Københavns Fondsbørs. Selskabets hjemmeside: www.formuepleje.dk/merkur Fra oktober 2006 på avisernes finanssider under danske børsnoterede selskaber. Marketmaking I forbindelse med børsnotering på Københavns Fondsbørs har Formuepleje Merkur A/S indgået aftale om marketmaking med Jyske Bank. / Årsrapport 2005/2006
Hoved- og nøgletal RESULTAT (1000 kr.) 2000/01 2001/02 2002/03 2003/04 Oktober 2004 - Juni 2005 Juli 2005 - Juni 2006 Investeringsresultat Aktier -827 1.236 13.927 21.444 14.578 40.610 Obligationer 11.555 8.625 16.273 31.405 8.282 23.101 Finansresultat, brutto 10.728 9.861 30.200 52.849 22.860 63.711 Fremmedfinansiering -5.789-2.007 11.894 6.078-3.863 639 Finansresultat, netto 4.939 7.854 42.094 58.927 18.997 64.350 Resultatafhængigt honorar -494-785 -4.209-5.893-1.900-4.832 Administrationsomk. -152-154 -238-286 -289-1.305 Resultat f/skat 4.293 6.915 37.647 52.748 16.808 58.213 Skat -1.314-2.084-11.518-15.979-4.712-16.335 Resultat e/skat 2.979 4.831 26.129 36.769 12.096 41.878 BALANCE Aktiver: 133.895 100% 153.485 100% 761.575 100% 793.583 100% 794.506 100% 860.506 100% Aktier 8.739 6,5% 12.666 8,3% 189.595 24,9% 23.442 3,0% 111.646 14,1% 190.878 22,2% Obligationer m.m. 120.350 89,9% 130.386 85,0% 552.769 72,6% 725.833 91,5% 631.749 79,5% 509.990 59,3% Tilgodehavender 2.071 1,5% 2.225 1,4% 8.074 1,1% 16.553 2,1% 10.748 1,4% 37.782 4,4% Likvide beholdninger 2.735 2,0% 8.208 5,3% 11.137 1,5% 27.755 3,5% 40.363 5,1% 121.856 14,2% Passiver: 133.895 100% 153.485 100% 761.575 100% 793.583 100% 794.506 100% 860.506 100% Langfristet gæld 95.018 71,0% 107.575 70,1% 558.979 73,4% 549.566 69,3% 550.350 69,3% 560.546 65,1% Kortfristet gæld 1.619 1,2% 3.821 2,5% 11.942 1,6% 16.593 2,1% 4.636 0,6% 18.562 2,2% Egenkapital 37.258 27,8% 42.089 27,4% 190.654 25,0% 227.424 28,7% 239.520 30,1% 281.398 32,7% NØGLETAL Resultat pr. aktie 1) 9,31 15,10 25,77 31,43 10,34 35,79 Indre værdi pr. aktie 2) 116,43 131,53 162,95 194,38 204,72 240,51 Stigning i indre værdi i % 8,7% 13,0% 23,9% 19,3% 5,3% 17,5% P/E 3) 12,5 8,7 6,3 6,2 14,9 6,7 Gearing 4) 2,6 2,6 2,9 2,4 2,3 2,0 Resultatgebyr 5) 10% 10% 10% 10% 10% 7,5% Omkostningsprocent 6) 0,11% 0,10% 0,03% 0,04% 0,04% 0,15% Antal aktier ultimo året 7) 320.000 320.000 1.170.000 1.170.000 1.170.000 1.170.000 Gennemsnitligt antal aktier 8) 320.000 320.000 1.013.973 1.170.000 1.170.000 1.170.000 Note 1: Resultat efter skat / gns. antal aktier se note 8. Note 2: Egenkapital ultimo / aktiekapital ultimo se note 7. Note 3: Indre værdi (price) / resultat pr. aktie annualiseret (earning). Note 4: Rentebærende gæld / ultimo egenkapital. Note 5: Resultatafhængigt honorar / resultat før omkostninger og skat. Note 6: Administrationsomkostninger / aktiver ultimo. Note 7: Nominel aktiekapital / stykstørrelse pr. aktie. Note 8: Gens. antal aktier korrigeret for kapitalforhøjelse i løbet af regnskabsåret. / Årsrapport 2005/2006
Headlines u u u u Bedste afkast/risikoforhold af alle Formueplejeselskaber. Rekordhøj Sharpe-ratio* på 2,5 de seneste 3 år. Omsætning af Formueplejeaktier steget fra 1,5 mia. kr. til 3,3 mia. kr. p.a. Opnået tilladelse til at investere skattefrit i andre børsnoterede aktier. Gevinst på alt Både investering i Formueplejeaktier, andre børsnoterede aktier, obligationer samt selskabets finansiering har givet overskud. I alt et investeringsresultat efter finansiering på 64,4 mio. kr. Investeringsafkast 1/7 2005-30/6 2006 Klart bedre end verdensaktieindeks og budget Investeringsresultat (før skat og adm.):.............................. + 26,9% af egenkapitalen Investeringsresultat (netto efter skat og adm.):........................ + 17,5% af egenkapitalen Budget for 1/7 2005-30/6 2006 (netto efter skat og adm.):.............. + 10,0% stigning i indre værdi Global aktieindeks FT World i DKK (før skat og adm.):................. + 9,8% Dansk obl. indeks J.P.Morgan (før skat og adm.):..................... 2,6% Finansielle instrumenter forbedrer afkast med 20,8 mio. kr. Hedging (kurssikring) af selskabets danske obligationsbeholdning har alene givet en kursgevinst på 17,3 mio. kr., og den taktiske styring af valuta har givet 3,5 mio. kr. Lavt fast administrationshonorar Administrationsomk............. 0,15% p.a. af ultimoportefølje Resultathonorar................ 7,51% af investeringsresultat Indre værdi Indeks (1/1 1998 = 100) Merkur FT World 225 200 175 150 125 100 75 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 * Sharpe-ratio: En investerings merafkast i procent p.a. ift. investeringens merrisiko. En Sharpe-ratio >0,4 er tilfredsstillende. u FT World i DKK rebaseret til index 100 den 1. januar 1998 / Årsrapport 2005/2006
Brev til aktionærerne Merkur 5-års afkast siden 1/1 1998 % 140 120 100 80 60 40 20 0 jan/03 jan/04 jan/05 jan/06 2) Investering i andre børsnoterede aktier øges Der er tjent godt 2 mio. kr. på andre børsnoterede aktier, men beholdningen har været relativ lille gennem året, fordi den skattemæssige behandling af disse aktiegevinster ikke har været optimal. Men selskabet har fra 30/6 2006 fået både skattemæssig og vedtægtsmæssig mulighed for at investere skattefrit i andre børsnoterede aktier end Formueplejeaktier. Der vil derfor blive anlagt en langsigtet strategi for en børsnoteret beholdning af aktier på op til 33% af selskabets egenkapital. u 1. periode 1/1 1998-1/1 2003 Afkast bedre end verdensindekset og budget Selskabets afkastmålsætning på 55% over femårige perioder er lykkedes, da 5 års-afkastet har ligget fra 35% til over 100% siden selskabets start. Med en stigning i indre værdi i dette regnskabsår på 17,5% efter omkostninger og selskabsskat er både det aktuelle års budgetforventning på 10% og verdensindeksets (FT World) afkast på 9,8% klart overgået. 3 forretningsområder Selskabet har tre ben i sin investeringsstrategi, som alle tre har givet overskud. 1) Investering i andre Formueplejeaktier Den cirkulerende egenkapital i de syv Formueplejeselskaber er det seneste år blevet mere end fordoblet til 12 mia. kr. og kombineret med børsnoteringerne af de indtil nu 6 af 7 Formueplejeselskaber har det betydet en forøgelse af omsætningen af aktier i de børsnoterede Formueplejeselskaber til over 3 mia. kr., som har givet selskabet en gevinst på 38 mio. kr. 3) Investering i obligationer til dels finansieret (rentearbitrage) I et år, hvor de fleste har haft tab på obligationer har selskabet realiseret en samlet gevinst på rentearbitrage på 23,7 mio. kr. bl.a. via kurssikring af selskabets obligationsbeholdning og en række rigtige beslutninger vedr. valutastyring. Attraktivt afkast til lav risiko Kombinationen af 1) en global billig aktievurdering også i lyset af en verdensøkonomi, der går lidt ned i gear, 2) en forventning om en stigende omsætning pga. en stigning i den cirkulerende mængde Formueplejeaktier og 3) muligheden for at investere skattefrit i andre aktier end Formueplejeaktier, gør, at der er en begrundet forventning om, at selskabet kan opfylde sin langsigtede målsætning om et afkast på 55% over 5 år, velvidende at afkastet historisk har været op mod det dobbelte. Børsnotering og emission i oktober 2006 Afkast/risikoforholdet har historisk været det bedste blandt Formueplejeselskaberne og med en Sharpe-ratio på 2,5 overgås det ikke af mange porteføljeinvesteringer, hvilket har betydet stor interesse for at investere i selskabet. Bestyrelsen har derfor besluttet at søge selskabet børsnoteret på Københavns Fondsbørs i oktober 2006 med aktieemission umiddelbart inden i perioden fra 2. til 16. oktober 2006. / Årsrapport 2005/2006
Markedsberetning Det seneste regnskabsår har været præget af en global økonomi i synkron fremgang. sten og den spirende inflation. Den europæiske centralbank indledte også en fase med rentehævninger. USA bidrog, godt hjulpet af den fjernøstlige økonomi, mest til den globale ekspansion i regnskabsperioden. Efter 15 års afmatning i den japanske økonomi er der dog gode indikationer på, at Japan atter er ved at opleve fremgang. Ligeledes oplever Euroland en mere balanceret fremgang i økonomien, der indtil fornylig overvejende var eksportdrevet. En høj global vækst med spirende inflationspres og flaskehalse på enkelte dele af arbejdsmarkedet, betød at flere års rentefald blev afløst af stigende renter, hvor den 10-årige amerikanske rente steg fra ca. 4% til ca. 5%. En tilsvarende udvikling oplevede Europa, hvor den 10-årige tyske rente er steget fra ca. 3% til ca. 4%. BNP vækst 5,0% USA EU Japan Udvikling i den 10-årige rente 6,0 5,5 USA Tyskland 4,5% 4,0% 5,0 3,5% 4,5 3,0% 4,0 2,5% 3,5 2,0% 1,5% 3,0 1,0% 2,5 0,5% 0,0% 2003 2004 2005 2006 2,0 2002 2003 2004 2005 2006 u Kilde: Bloomberg og Formuepleje u Kilde: Bloomberg Den høje globale vækst medførte, at centralbankerne verden over hævede de korte styringsrenter. I USA hævede centralbanken renten fra 2,75% (marts 2005) til i dag 5,25% i bestræbelserne på at tøjle væk- Det seneste år har budt på en styrkelse af den danske krone (DKK) over for den amerikanske dollar (USD) og en beskeden styrkelse i forhold til schweizerfrancen (CHF). Den amerikanske økonomi befinder sig længere fremme i den økonomiske højkonjunktur, hvilket medfører en / Årsrapport 2005/2006
Markedsberetning gradvis vækstafbøjning. Dette har betydet, at markedets fokus har centreret sig om underskuddet på de amerikanske statsfinanser samt den mindre renteforskel mellem den europæiske og amerikanske styringsrente. Dette fokus har været medvirkende til, at euroen og dermed også DKK er styrket i forhold til USD. Hvad angår styrkelsen af DKK i forhold til CHF, ser vi det primært som en konsekvens af, at den europæiske centralbank (ECB) har været længere fremme end den schweiziske nationalbank, når det gælder forventninger til rentehævninger. Danske kroner ift. den amerikanske dollar og schweizer francen CHF/DKK USD/DKK 4,90 6,5 6,4 4,85 6,3 6,2 Frygten for, at den amerikanske centralbank ville hæve renten for meget og dermed kvæle væksten, udløste i maj 2006 et kursfald i såvel emerging market obligationer og emerging market valutaer samt hele det globale aktiemarked. Værst gik det udover emerging markets, der har oplevet flere års markante kursstigninger og i høj grad er afhængig af forventninger til den globale vækst. Turbulensen er imidlertid ikke udløst af udmeldinger fra toneangivende virksomheder. Virksomhederne verden over har generelt formået at levere rekordindtjening på trods af en høj oliepris, stigende råvarepriser og vedvarende rentestigninger. I lyset af kursfaldene handler globale virksomheder således i dag på den billigste prisfastsættelse i over 15 år. Ligeledes har de senere års stringente fokus på omkostningsniveauet i virksomhederne resulteret i, at kvaliteten af balancerne er historisk høj. 4,80 6,1 6,0 Den globale pris per indtjeningskrone (P/E) - forventet 5,9 4,75 5,8 5,7 4,70 5,6 5,5 4,65 5,4 jul/05 sep/05 nov/05 jan/05 mar/05 maj/05 jul/06 24 22 20 18 16 Gns. for perioden u Kilde: Bloomberg og Formuepleje 14 Kursudvikling og amerikansk styringsrente Indekseret kursudvikling 140 Amerikanske styringsrente 6 12 10 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 130 5 u Kilde: MSCI og Bloomberg 120 4 110 FT World 3 100 90 FED 2 1 80 2004 2005 2006 0 u Kilde: Bloomberg / Årsrapport 2005/2006
Afkast Afkastet målt på indre værdi blev i regnskabsåret 17,5% efter skat og øvrige omkostninger. En investering på 100 kr. i Formuepleje Merkur ved regnskabsårets begyndelse er således blevet til 117,5 kr. ved regnskabsårets afslutning. Til sammenligning ville en investering på 100 kr. i globale aktier, målt ved FT World i DKK, være vokset til 109,80 kr. 120 100 kr. investeret ved regnskabsårets start Merkur FT World i DKK 115 110 105 100 95 90 jul/05 okt/05 jan/06 apr/06 jul/06 10 / Årsrapport 2005/2006
Risikostyring Risikoprofilen er pr. 1. januar 2005 kvantificeret til et maksimalt tab af egenkapital på 12,5% målt over en treårs investeringshorisont med 90% sandsynlighed. Selskabets risikofaktorer har været tæt forbundet med udviklingen på de finansielle markeder. De risici, som relaterer sig til selskabets investerings- og finansieringsforhold kan vurderes individuelt, men danner i fællesskab en samlet risikoprofil, der har betydning for selskabets kursudsving. De enkelte elementer i selskabets kursrisici og dermed resultatudvikling kan opdeles i følgende faktorer. Faktor Beskrivelse Renterisiko Renterisiko har betydning for obligationsinvesteringer, og dækker over forskydninger i rentestrukturen. En obligation med en lang løbetid har en større renterisiko end en obligation med en kort løbetid. Ved generelle rentestigninger eller rentefald har den valgte renterisiko derfor stor betydning for obligationsafkastet. Kreditrisiko Kreditrisiko dækker over den risiko, der er for, at udstederen af en given obligation ikke kan honorere sine forpligtelser, eller at modparten i en given transaktion ikke kan overholde de aftalte afviklingsvilkår. Finansmarkedernes vurdering af kreditrisici er ikke konstant, men ændrer sig over tid og har haft betydning for eksempelvis forholdet mellem danske stats- og realkreditobligationer. Aktierisiko Aktierisiko dækker over de risici, der er forbundet med investering i danske og udenlandske aktier. Dels er der en generel markedsrisiko ved at investere i aktier, men kursudviklingen på aktier inden for en enkelt sektor eller geografisk område svinger normalt mere end det generelle aktiemarked. Derfor kan en over- eller undervægtning af sektorer/geografiske områder få stor betydning for aktieafkastet. Valutarisiko Valutarisiko dækker over de situationer, hvor der investeres i udenlandske aktier, eller hvor der optages lån i en anden valuta end danske kroner. Kursudsving på valutaer er generelt meget differentieret, hvorfor nettoeksponeringen i hver valuta har stor betydning for den samlede valutarisiko. 11 / Årsrapport 2005/2006
Risikostyring Fremmedfinansiering Selskabet har mulighed for at optage lån på indtil 3 gange egenkapitalen. Det har derfor betydning for selskabets risiko, hvor meget låneadgangen udnyttes, hvad låneprovenuet investeres i, og hvor store kursudsving, der er på de finansielle markeder. Låneomkostning Selskabets låneomkostninger ændrer sig over tid og består af flere elementer. Dels er der de direkte renteudgifter, som selskabet betaler til långiver. Dertil kommer valutakursbevægelser på de lån, som ikke er i danske kroner. Risikostyring via afledte instrumenter Selskabets primære anvendelse af finansielle instrumenter er at afdække/reducere en given risiko. Et eksempel er afdækning af valutarisikoen i selskabets udenlandske aktier. Forventes det eksempelvis, at USD vil falde i værdi, har selskabet mulighed for via terminsforretninger at sikre, at den amerikanske aktieinvestering ikke påvirkes negativt af et fald i USD. Et andet eksempel er anvendelse af obligationsfutures. Vurderes det, at obligationsmarkedet vil falde i værdi som følge af rentestigninger, kan selskabet sælge obligationsfutures med henblik på en reduktion af renterisikoen. Kursværdien af det underliggende aktiv, der er solgt via futures, vil i dette tilfælde blive fratrukket investeringsrammen for obligationen. Investeringsrammen gengiver dermed altid det mest retvisende billede for obligationsrisikoen. Det afgørende ved risiciene i anvendelsen af finansielle instrumenter er instrumenternes underliggende aktiver, som påvirker værdien af det pågældende instrument. Med andre ord, skal risikoen på finansielle instrumenter ses som en integreret del af aktie-, rente-, valutakurs-, afviklings- og modpartsrisikoen. 12 / Årsrapport 2005/2006
Regnskabsberetning 2005/06 Køb og salg af Formueplejeaktier kr. mio. 3.500 3.000 2.500 2.000 Tilfredsstillende resultat på kr. 58,2 mio. Selskabet har i perioden opnået et meget tilfredsstillende resultat, hvor overskuddet før skat blev på kr. 58,2 mio., mens resultatet efter skat udgjorde kr. 41,9 mio. Det opnåede investeringsresultat har betydet, at indre værdi i perioden er steget fra kurs 204,7 til kurs 240,5 hvilket også svarer til et procentafkast på 17,5%. 1.500 1.000 500 0-500 2001/02 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 Resultat Formuepleje Merkur A/S 2005/2006 mio. kr. 100 Fremmedfinansiering 80 60 40 20 0 Indtægter Derivater Renter Aktier Indtægter Obl. Renteudg. Res.gebyr Adm.omk. Skat Overskud Formueplejeaktier giver fremgang Udgifter Selskabets aktiebeholdning gav en gevinst på kr. 40,6 mio. fordelt med kr. 38,3 mio. fra Formueplejeaktier og kr. 2,3 mio. fra individuelle aktier. Merkur har som en af sine forretningsaktiviteter at tjene på kortsigtede køb og salg af Formueplejeaktier. Gennem de senere år har der været en stabil stigende volumen til glæde for aktionærerne. I 2005/06 var der en samlet omsætning på kr. 3,3 mia. mod kr. 1,5 mia. året før. Finansielle instrumenter bidrager positivt Som led i den taktiske porteføljestyring, og til brug for afdækning af specifikke risici, har selskabet gennem året anvendt finansielle instrumenter såsom valutaterminsforretninger, optioner og obligationsfutures. Anvendelsen af afledte finansielle instrumenter har samlet givet et overskud på kr. 20,8 mio., som fordeler sig på følgende områder: u Fremmedfinansiering Der har været anvendt valutaterminsforretninger i forbindelse med den løbende sammensætning af selskabets fremmedfinansiering. Samtidig har der været anvendt optioner til at udnytte kortsigtede kursbevægelser på valutamarkedet. Samlet set, har de finansielle instrumenter anvendt til den taktiske styring af selskabets fremmedfinansiering givet et overskud på kr. 3,5 mio. u Obligationer Med udgangspunkt i en meget lav realrente på obligationsmarkedet samt en ganske høj økonomisk vækst både i og udenfor Danmark, har selskabets renterisiko gennem hele regnskabsperioden stort set været afdækket. Selskabets renterisiko på obligationsbeholdningen er således nedbragt ved anvendelse af både amerikanske og europæiske obligationsfutures. Strategien har været profitabel, idet der netto er tjent kr. 17,3 mio. 13 / Årsrapport 2005/2006
Regnskabsberetning 2005/06 Gevinst på udlandslån På lånesiden har Formuepleje Merkur i perioden opnået en kursgevinst på kr. 5,5 mio. Der har primært været anvendt schweizerfranc som finansieringsvaluta og i mindre grad euro. I forhold til 30. juni sidste år er schweizerfrancen faldet over 1% i værdi overfor danske kroner, hvilket dermed har været en gevinst for selskabet. Balance Kapitalfremskaffelse kr. 860,5 mio. 30. juni 2006 Skat: 2% Udgifter Stigende renter gav kurstab på obligationer De stigende obligationsrenter medførte isoleret set et kurstab på obligationsbeholdningen på kr. 21,4 mio. Modregnes de løbende renteindtægter på obligationsbeholdningen, samt fortjenesten fra renterisikoafdækningen som beskrevet ovenfor under finansielle instrumenter, blev underskuddet vendt til et overskud på kr. 23,1 mio. CHF: 65% Egenkapital: 33% Administrationsomkostninger Det resultatafhængige honorar blev på kr. 4,8 mio. I henhold til indgået administrationsaftale modtager kapitalforvalteren, Formuepleje A/S, 9% af investeringsresultatet. Selskabets direktør honoreres med 1% af investeringsresultatet. Såfremt selskabet i en periode får underskud, modtager hverken administrator eller selskabets direktør resultathonorar, ligesom underskuddet først skal indtjenes, før der igen beregnes resultatmæssigt honorar. Selskabets faste administrationsomkostninger blev på kr. 1,3 mio. og består dels af et forvaltningsgebyr til administrator, depotgebyrer til bank og Værdipapircentralen, honorar til selskabets revisor og bestyrelse samt øvrige administrationsomkostninger. Målt i forhold til selskabets samlede investeringer (aktiver) ultimo juni, blev omkostningsprocenten 0,15%. Værdien af selskabets samlede passiver udgør pr. 30. juni 2006 kr. 860,5 mio., hvoraf egenkapitalen udgør kr. 281,4 mio. svarende til en soliditet på 33% mod 30% for et år siden. Selskabets langfristede gældsforpligtelser består af optagne valutalån med løbetider på typisk 3 år. På statusdagen er der optaget lån i schweizerfranc til en værdi på DKK. 560,5 mio. svarende til 65,1% af balancen. I perioden er selskabets euro-lån indfriet og omlagt til et lån i schweizerfranc. De kortfristede gældsforpligtelser består af skyldig selskabsskat og periodiseringer. Posten udgør kr. 18,6 mio. pr. 30. juni 3006 mod 4,6 mio. året før. Der betales ikke honorar af nogen art for investeringer, hvor administrator i forvejen har indgået aftale om forvaltning. Skat er beregnet til en udgift på kr. 16,3 mio., svarende til en effektiv skatteprocent på 28,1%. 14 / Årsrapport 2005/2006
Regnskabsberetning 2005/06 Kapitalanbringelse kr. 860,5 mio. 30. juni 2006 Tilgodehavender: 4% 4% Flex: 12% Kontanter: 14% Individuelle aktier: 7% Formueplejeaktier: 15% Flexgaranti: 4% 6% 2016-32: 3% Pengestrømme I det seneste aflagte årsregnskab er ændring i likvide beholdninger netto på kr. 81,5 mio. Der er optaget lån på kr. 10,2 mio., mens der netto er solgt obligationer for kr. 100,3 mio. og købt aktier for netto kr. 39,3 mio. Pengestrømme fra driftsaktivitet, herunder betalt skat, udgør kr. 10,3 mio. Begivenheder efter regnskabsperiodens afslutning Der er ikke efter regnskabsperiodens udløb og indtil bestyrelsens godkendelse af regnskabet indtrådt forhold, som vil kunne forrykke vurderingen af årsrapporten. 4% 2020-28: 12% 5% 2025-35: 29% Ved regnskabsårets udgang udgjorde selskabets samlede investeringer kr. 860,5 mio. fordelt med kr. 190,9 mio. til aktieinvesteringer, kr. 510 mio. til danske obligationer samt indestående i banken på kr. 121,9 mio. Beholdningen af Formueplejeaktier har gennem året udgjort den primære aktieeksponering i henhold til selskabets forretningsgrundlag. De største aktiepositioner % af aktiebeh. 1 Formuepleje Pareto A/S...................... 8,0% 2 Formuepleje Penta A/S...................... 4,2% 3 Formuepleje Optimum A/S................... 3,1% 4 Allianz AG............................... 1,1% 5 Sanofi-Aventis............................. 1,1% 6 Vivendi Universal........................... 1,1% 7 Group 4 Securicor.......................... 1,1% 8 Cigna Cooperation......................... 1,1% 9 France Telecom............................ 1,0% 10 A.P. Møller Mærsk (B)....................... 1,0% Obligationsinvesteringerne er fordelt på flere typer af danske realkreditobligationer og udgør en samlet kursværdi på kr. 510 mio. pr. 30. juni. Beholdningens renterisiko (kurstab på obligationer ved rentestigninger) har bl.a. via anvendelse af obligationsfutures gennem hele regnskabsperioden været holdt på et meget lavt niveau. 15 / Årsrapport 2005/2006
Forventninger til fremtiden 325 Kursudvikling Kurs Best case Budget Afkastmål 300 275 250 Worst case 225 Selskabets forventninger til den fremtidige udvikling er baseret på for- 200 Formuepleje Merkur udsætninger for udviklingen på de finansielle markeder, som selskabet investeringsmæssigt og lånemæssigt bevæger sig inden for. Forventnin- 175 gerne er derfor behæftet med usikkerhed, hvor den faktiske udvikling vil kunne vise sig at afvige fra selskabets forventninger, som danner 150 baggrund for selskabets dispositioner. Sker dette, kan det ikke udelukkes, at resultaterne af dispositionerne ikke modsvarer de forventninger 125 Verdensindeks FT World (DKK) som selskabet havde ved indgåelse af dispositionerne. 100 Det er selskabets forventning over en 5-årig periode at forrente egenkapitalen med 55% efter omkostninger og selskabsskat. I figuren ses udviklingen i selskabets indre værdi fra januar 1998 og frem til 1. juli 2006. Ledelsens forventning om et afkast på 55% på 5 år indebærer, at indre værdi i løbet af 5 år forventes at udvikle sig omkring den viste linie for medianafkastet. Figuren viser forventet best- og worst case, og afkastet vil med 80% sandsynlighed ligge herindenfor. Afkastforventningerne tager udgangspunkt i et forventet medianafkast for aktier på 10% p.a. (inkl. aktieudbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valutakursbevægelser på 2,5% p.a. Tillige forventes det, at selskabet genererer en indtjening på 10% p.a. for den del, som hidrører fra handel med Formueplejeaktier. Med baggrund i de seneste regnskabsår, har selskabet i gennemsnit genereret et obligationsafkast på 5,4% p.a. og haft en finansieringsrente på 1,9% p.a. Der henvises i øvrigt til selskabets reviderede årsregnskaber for perioden 1. januar 1998-30. juni 2006. 75 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 u Kilder: Bloomberg og årsrapporter for Formuepleje Merkur A/S Aktuelt vurderer administrator aktier attraktivt prisfastsat. I lyset af kursfaldene fra midten af maj 2006, handler globale virksomheder således i dag på den billigste prisfastsættelse i over 15 år. Ligeledes har de senere års stringente fokus på omkostningsniveauet i virksomhederne resulteret i, at kvaliteten af balancerne er af en historisk høj kvalitet. På baggrund af at den globale økonomiske vækst fortsat er ganske høj, og at Den Europæiske Centralbank forventes at hæve renten den kommende tid, er obligationsstrategien i selskabet lagt an på at have en meget lav rentefølsomhed. Dette opnås dels ved at investere i obligationer med lav rentefølsomhed i porteføljen af danske realkreditobligationer, dels ved at kunne afdække renterisikoen via futuresmarkedet. 16 / Årsrapport 2005/2006
Selskabets organisation Børsnotering giver større aktionærkreds I forbindelse med børsnoteringen af Formuepleje Merkur A/S og den bredere kreds af aktionærer, som selskabet henvender sig til, har vi fundet det rigtigt at give en mere omfattende beskrivelse af selskabets aktiviteter og forklare ansvarsfordelingen mellem bestyrelse, direktion og samarbejdspartnere, bl.a. Formuepleje A/S, som yder rådgivning til både bestyrelse, direktion og aktionærer samt står for den daglige administration af selskabet. Formuepleje Merkur selvstændig juridisk enhed Det børsnoterede selskab er en selvstændig juridisk enhed med en bred kreds af aktionærer. Generalforsamlingen Som i alle andre selskaber er generalforsamlingen selskabets øverste myndighed, og det er generalforsamlingen, der vælger selskabets bestyrelse til at varetage aktionærernes interesser. Ansvarsfordeling Ansvaret for ledelse og drift af selskabet er opdelt i bestyrelse, direktion, rådgiver/administrator og investeringskomité. Bestyrelsen Bestyrelsen vælges af generalforsamlingen og består jvf. vedtægterne af 3 medlemmer. I bestyrelsen er repræsenteret en stor grad af økonomisk og erhvervsmæssig erfaring. Bestyrelsesformanden Carsten With Thygesen er uddannet cand.silv., E*MBA og HD (F) og har 9 års erfaring fra Realkredit Danmark og er i dag administrerende direktør i Hede- Danmark a/s. Bestyrelsesmedlem Lars Sylvest er uddannet cand.oecon og som adm. direktør i Grundfos Finance ansvarlig for Grundfos koncernens globale finansforhold. Lars Sylvests erhvervserfaring stammer, ud over 18 års ansættelse i Grundfos koncernen, fra Ålborg Værft, Alfa-Laval koncernen og Privatbanken (Nordea). Da selskabet har regnskabsafslutning 30. juni afholdes generalforsamlingen normalt i oktober måned. Der indkaldes via annonce i Dagbladet Børsen samt pr. brev til navnenoterede aktionærer 2-4 uger inden generalforsamlingens afholdelse. Bestyrelsesmedlem Niels Østergaard er uddannet ingeniør og har drevet egen virksomhed, A-Consult Agri-Tanken A/S, med konstruktioner til landbrugssektoren. Der afholdes som minimum 4 bestyrelsesmøder om året. På møderne deltager udover bestyrelsen også selskabets direktør samt efter behov repræsentanter for rådgiveren, Formuepleje A/S. Til fremlæggelse på bestyrelsesmødet udarbejder direktion og rådgiver specificeret beslutningsgrundlag og information om markeds- og kursudvikling siden sidste møde. 17 / Årsrapport 2005/2006
Selskabets organisation Mål og opgaver for bestyrelsen Bestyrelsen har formuleret selskabets overordnede mål til følgende: Mål og opgaver for direktion Direktionen har som overordnet mål 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 55% over en 5-årig tidshorisont. 3. at selskabet overholder de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 12,5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at selskabet opnår et resultat efter omkostninger og selskabsskat på 55% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 12,5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed. Bestyrelsens væsentligste opgaver er: Direktionens væsentligste opgaver er: u den overordnede ledelse af selskabet. u kontrol med daglig ledelse. u at vurdere om ovenstående mål nås. u godkende/justere strategiske investeringsrammer efter oplæg fra direktion og rådgiver. u godkende prospekter, halvårs- og årsrapporter. u lede selskabets generalforsamlinger og deltage i selskabets aktionærorienteringsdage (Formueplejedage). u informere om bestyrelsens arbejde i kvartalsorienteringen (Formuemagasin) og på generalforsamlinger. u indgå forretningsaftaler med bankforbindelser samt rådgiver/ administrator. u løbende vurdere om direktion, rådgiver/administrator samt bankforbindelser lever op til de opstillede mål og forventninger. Direktionen Bestyrelsen udpeger en direktør, som inden for de opstillede investerings- og risikorammer skal søge at sikre aktionærerne det bedst mulige risikojusterede afkast. Selskabets direktør, Erik Møller, er uddannet civiløkonom og er medstifter af Formuepleje A/S. Siden 1988 har han haft ansvaret for udvikling af konceptet bag Formueplejeselskaberne samt selskabernes resultater. Erik Møller har været direktør i selskabet siden november 1999, hvor han afløste Claus Hommelhoff. u at selskabets strategiske og taktiske valg sikrer opfyldelsen af de tre overordnede mål. u at selskabets kapitalanbringelse til hver en tid foregår inden for vedtægter, prospekter samt bestyrelsesbeslutninger om investeringsrammer samt risikoniveau. u at sikre relevant strategisk input til bestyrelsens beslutninger. u at deltage i fastlæggelsen og godkendelsen af de taktiske investeringsbeslutninger i selskabets investeringskomité. u at sikre selskabet de bedst mulige forretningsvilkår herunder kurtage- og depotsatser. u at udvikle investerings- og forretningskoncept samt investeringsidéer for selskabet. u at udbrede kendskabet til selskabets investeringskoncept. u at søge og opretholde børsnotering på Københavns Fondsbørs. u at sikre og udvikle selskabets investor relationspolitik via enhver form for kommunikation. u at være bindeled mellem bestyrelse og rådgiver/administrator. Direktionen deltager primært på det strategiske og taktiske niveau efter input fra rådgiver. Investeringskomité Selskabets investeringskomite består af direktøren, rådgivers investeringschef, aktieansvarlige, obligationsansvarlige og valutaansvarlige. Investeringskomiteen afholder som minimum møde hver 14. dag. På mødet fastlægges/ajourføres selskabets taktiske rammer, bl.a. aktieudnyttelsesprocent, regions- og sektorvalg på aktier. 18 / Årsrapport 2005/2006
Corporate governance Bestyrelsen har vurderet udviklingen i selskabets corporate governance bl.a. med udgangspunkt i Nørby-udvalgets anbefalinger. Selskabet vurderer at opfylde Nørby-udvalgets anbefalinger med følgende kommentarer. Minimering af interessekonflikter Grundlæggende lægger selskabets bestyrelse vægt på uafhængighed og forebyggelse af interessekonflikter i det forretningsmæssige samarbejde. Det er således et krav, at direktion og rådgiver/administrator: u Ikke må have indtægter via handel med værdipapirer. u Ikke må modtage salgsprovision af nogen art. u Ikke må handle selskabets aktier til og fra egenbeholdning. u Ikke må være involveret i selskabets transaktioner vedr. ind- eller udlån. u Ikke må have selskabets værdipapirer i depot. u Ikke må modtage kontanter til indlån fra selskabet. u Ikke må foretage udlån til selskabet. u Ikke må foretage handelstransaktioner af nogen art med selskabet. Hertil kommer, at administrationsaftalen indeholder et væsentligt sammenfaldende interessemotiv, idet administrator og direktion oppebærer et resultathonorar på henholdsvis 9% og 1% af selskabets investeringsresultat og eventuelle underskud skal modregnes først. Arbejdsdeling Bestyrelsens opgave er at sikre selskabets aktionærer det bedst mulige afkast inden for selskabets risikoramme. Der er i direktørkontrakt og administrationsaftale aftalt klare retningslinier for ansvarsfordeling mellem bestyrelse, direktion og administrator/rådgiver. Bestyrelsen har i regnskabsåret afholdt 6 møder, primært for at fastlægge og godkende investeringsstrategi, jvf. bestyrelsens forretningsorden. Generalforsamlingen For at give aktionærerne de bedste muligheder for at tage stilling til generalforsamlingsanliggender indkaldes der til generalforsamling i Dagbladet Børsen med mindst 2 uger og højst 4 ugers varsel med en dagsorden, der giver et fyldestgørende indtryk af dagsordenens punkter. Navnenoterede aktionærer, der har anmodet om skriftlig indkaldelse får tilsendt fuldmagter til førstkommende generalforsamling. Bestyrelsen Det anbefales af Nørby-udvalget, at mindst halvdelen af bestyrelsen er uafhængig. For at et bestyrelsesmedlem anses for uafhængigt, må det enkelte medlem ikke: u være ansat eller have været ansat i selskabet inden for de seneste 5 år. u være eller have været medlem af direktionen i selskabet. u være professionel rådgiver for selskabet eller ansat i eller have en økonomisk interesse i en virksomhed, som er professionel rådgiver for selskabet. u have en væsentlig strategisk interesse i selskabet som andet end aktionær. Alle selskabets bestyrelsesmedlemmer opfylder disse habilitetskrav. 19 / Årsrapport 2005/2006
Corporate governance Bestyrelsen evaluerer én gang årligt på årets sidste møde bestyrelsens, direktionens og rådgivers/administrators indsats med fokus på at vurdere om fastlagte strategiske målsætninger og planer er nået. Vederlag Bestyrelsens årlige honorering består af et fast grundbeløb på kr. 25.000 pr. medlem samt et variabelt beløb på kr. 20.000 pr. påbegyndt mia. i portefølje til bestyrelsesformanden samt kr. 15.000 pr. påbegyndt mia. i portefølje til øvrige medlemmer, dog maksimalt 125.000 kr. til bestyrelsesformanden samt 100.000 kr. til øvrige bestyrelsesmedlemmer. Investor relations Selskabet har som målsætning, at aktionærerne let kan opnå omkostningsfri information om selskabets udvikling. Selskabets aktionærer bliver orienteret via hjemmeside, email-nyhedsbreve, månedsrapporter via e-mail, kvartalsvis aktionærorientering (Formuemagasin), halvårlige aktionærorienteringsmøder (Formueplejedage) flere steder i landet, samt generalforsamlinger i Århus. Efter selskabets børsnotering vil alle kurspåvirkende informationer offentliggøres som fondsbørsmeddelelser. Direktionen aflønnes udelukkende med 1% af årets finansresultat før skat og omkostninger, men ingen fast løn og ingen pensionsordninger derudover. Formålet er, at give direktionen et klart incitament til at opnå de af bestyrelsens opstillede afkastmål. Administrator/rådgiver honoreres med 9% af årets finansresultat før skat og omkostninger samt et fast honorar på 0,125% pr. kvartal af selskabets samlede portefølje (aktiver). Bestyrelsen modtog for det seneste regnskabsår, dækkende perioden 1/7 2005-30/6 2006, et samlet vederlag på tkr. 125, mens direktionen modtog et vederlag på tkr. 483 og administrator/rådgiver et samlet vederlag på tkr. 5.233. Selskabet har ikke ydet selskabets ledelse fordele af nogen art, og har ikke indgået aftaler af nogen anden art end de her nævnte. 20 / Årsrapport 2005/2006
Rådgivnings- og administrationsaftale Bestyrelsen har indgået rådgivnings- og administrationsaftale med Formuepleje A/S med det formål: u at rådgive bestyrelse og direktion. u at søge at opnå det højeste risikojusterede afkast indenfor investeringsrammerne. u at varetage den daglige styring af selskabets investeringer. u at varetage selskabets investor relations efter instruks fra bestyrelse og direktion. u at varetage den daglige administration. Mål og opgaver for rådgiver vedr. investering og finansiering 1. at selskabets aktionærer opnår det højeste risikojusterede afkast efter skat og renter. (MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest = MASERATI) indenfor investerings- og risikorammerne. 2. at opfylde selskabets afkastmål som er at give et afkast, på 55% over en 5-årig tidshorisont. 3. at overholde de absolutte risikomål maks. egenkapitaltab på 12,5% inden for 3-års perioder med 90% sandsynlighed inden for de investeringsrammer, som er godkendt af bestyrelse og direktion. Formuepleje A/S har næsten 20 års erfaring med kapitalforvaltning med speciale i investeringsselskaber som er udviklet til et egentligt koncept, kaldet Formueplejeselskaber. Konceptet bag Formueplejeselskaberne er startet i 1984 og udbudt til en større kreds af investorer ved etableringen af det første egentlige Formueplejeselskab, Formuepleje Safe A/S, i 1988. Idéen er uændret at skabe det bedste risikojusterede afkast til aktionærerne inden for de risiko- og investeringsrammer, der gælder for hvert enkelt selskab. Den samlede egenkapital i selskaberne udgør ca. 12 mia. kr. og porteføljen af aktier og obligationer ligger på ca. 30 mia. kr. Rådgivers væsentligste opgaver vedrørende investering er: u at søge at fylde de tre overordende mål. u at udarbejde beslutningsgrundlag til fremlæggelse i selskabets bestyrelse til brug for fastlæggelse af selskabets strategiske investeringsrammer. u at udarbejde beslutningsgrundlag til fremlæggelse i selskabets investeringskomité til brug for selskabets taktiske investeringsbeslutninger hver 14. dag. u den daglige overvågning og omlægning af selskabets værdipapirer indenfor de strategiske og taktiske rammer, som er godkendt af bestyrelse og direktion. u at skabe et afkast der er bedre end de respektive markeder eller markedssegmenter, selskabet opererer indenfor. u Markedssegmenter og benchmarks Aktier: FT World aktieindeks omregnet til danske kroner. Obligationer: J. P. Morgans danske obligationsindeks. Låneomk.: 3 mdrs. lånerente i DKK tillagt et fiktivt libortillæg på 0,5% p.a. 21 / Årsrapport 2005/2006
Rådgivnings- og administrationsaftale Mål og opgaver for rådgiver vedr. Investor Relations Selskabets generelle informationspolitik har som overordnet mål at give alle aktionærer lige adgang til aktuel information om udvikling og strategi i selskabet. Rådgiver/administrator udarbejder, udvikler og udsender følgende information efter instruks fra selskabets direktion: u Daglig offentliggørelse af selskabets indre værdi til Københavns Fondsbørs. u Daglig offentliggørelse af selskabets indre værdi til market-maker. u Månedlig aktionærinformation (Månedsrapporten) om afkast og markedsforhold via nyheds-email. u Kvartalsvis aktionærorientering (Formuemagasin) om afkastudvikling, valuering af finansmarkederne og strategier, artikler om investeringer og investeringsprodukter. u Udkast til halvårs- og årsrapporter. u Præsentationsmateriale til generalforsamlinger mindst én gang årligt og aktionærorienteringsmøder efter behov. u Udkast til prospekter, tegningsblanketter, følgeskrivelser samt andet formidlings/orienteringsmateriale. u Ad hoc rapportering om specifikke forhold. u Artikler og foredrag for at udbrede kendskabet til selskabets investeringskoncept og resultater. u Ad-hoc henvendelser fra aktionærer og andre interessenter. Opgaver for rådgiver vedr. administration Rådgiver/administrator er forpligtet til at drage omsorg for selskabets administrative forhold, som dækker følgende områder: u Opgøre indre værdi til brug ved selskabets rapportering. u Løbende regnskabsadministration. u Udarbejdelse og opstilling af halvårs- og årsregnskaber. u Ajourføring af selskabets aktionærregister. u Kontakt til Fondsbørsen, Værdipapircentralen, bank, revisor og Erhvervs- og Selskabsstyrelsen. u Overholdelse af selskabets administrative aftaler med bankforbindelse i henhold til gældende engagementsrammer. Der må kun offentliggøres materiale og gives oplysninger om selskabet og selskabets investeringer til selskabets aktionærer og andre interessenter, herunder informationer på rådgivers/administrators hjemmeside www.formuepleje.dk, som er godkendt af selskabets direktion eller bestyrelse. 22 / Årsrapport 2005/2006
Finanskalender Ordinær generalforsamling 2006.................................. 9. oktober 2006 Halvårsrapport................................................ 28. februar 2007 Perioden 01.07-31.12.2006 23 / Årsrapport 2005/2006
Ledelsens regnskabspåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapporten for regnskabsåret 1. juli 2005-30. juni 2006 for Formuepleje Merkur A/S. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabsloven, danske regnskabsvejledninger for børsnoterede selskaber samt de krav Københavns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børsnoterede selskaber. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet af aktiviteter og pengestrømme. Århus, den 14. september 2006 Direktion Erik Møller Bestyrelse Carsten W. Thygesen Lars Sylvest Niels Østergaard (Formand) 24 / Årsrapport 2005/2006
Revisionspåtegning Til aktionærerne i Formuepleje Merkur A/S Vi har revideret årsrapporten for Formuepleje Merkur A/S for regnskabsåret 1. juli 2005-30. juni 2006. Årsrapporten aflægges i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for en klasse D-virksomhed samt Københavns Fondsbørs krav til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede selskaber. Vi har udført vor revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi tilrettelægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation. Revisionen omfatter stikprøvevis undersøgelse af information, der understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplysninger. Revisionen omfatter endvidere stillingtagen til den af ledelsen anvendte regnskabspraksis og til de væsentlige skøn, som ledelsen har udøvet, samt vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. Det er vor opfattelse, at den udførte revision giver et tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion. Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på grundlag af vor revision at udtrykke en konklusion om årsrapporten. Den udførte revision Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktiver, passiver og den finansielle stilling pr. 30. juni 2006 samt af resultatet af selskabets aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret 1. juli 2005-30. juni 2006 i overensstemmelse med årsregnskabsloven og yderligere danske krav til regnskabsaflæggelsen. Århus, den 14. september 2006 Busch-Sørensen Statsautoriseret revisionspartnerselskab Ivan Madsen Statsaut. revisor Ove Hartvigsen Statsaut. revisor 25 / Årsrapport 2005/2006
Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Formuepleje Merkur A/S er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for en klasse D-virksomhed, danske regnskabsvejledninger samt Københavns Fondsbørs krav til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede selskaber. Regnskabspraksis er ændret i forhold til forrige regnskabsår. Som følge af den forestående børsnotering anvendes nu årsregnskabslovens model D mod tidligere model B. Samtidig er placeringen af resultat af afledte finansielle instrumenter ændret, således at resultatet nu indgår under henholdsvis resultater af investeringsaktiver (aktier og obligationer) og resultat af finansiering. Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå selskabet, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet nedenfor for hver enkelt regnskabspost. Sammenligningstallene er ændret tilsvarende. Den ændrede regnskabspraksis påvirker ikke hverken årets eller sidste års resultat og egenkapital. Opstillingen af resultatopgørelsen er tilpasset selskabets aktiviteter jvf. årsregnskabslovens 11, stk. 3. Selskabet har omlagt regnskabsår, således at der fremover afsluttes pr. 30/6. Det betyder, at resultatopgørelsens sammenligningstal vedrører perioden 1/10 2004-30/6 2005 og alene omfatter en periode på 9 måneder. Generelt om indregning og måling I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes. Herunder indregnes værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser. I resultatopgørelsen indregnes ligeledes alle omkostninger, herunder afskrivninger og nedskrivninger. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige tab og risici, der fremkommer inden årsrapporten aflægges, og som vedrører forhold, der eksisterede på balancedagen. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på betalingsdagen, indregnes i resultatopgørelsen som en finansiel post. Tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balancedagen, omregnes til balancedagens valutakurs. Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet for tilgodehavendets eller gældens opståen indregnes i resultatopgørelsen under finansielle indtægter og omkostninger. 26 / Årsrapport 2005/2006
Anvendt regnskabspraksis Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter indregnes første gang i balancen til kostpris og måles efterfølgende til dagsværdi. Positive og negative dagsværdier af afledte finansielle instrumenter indgår i tilgodehavender henholdsvis forpligtelser. Ændring i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder kriterierne for sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen sammen med eventuelle ændringer i dagsværdien af det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse. Balancen Værdipapirer og kapitalandele Værdipapirer og kapitalandele, der er indregnet under omsætningsaktiver, omfatter børsnoterede obligationer og aktier samt unoterede aktier, der måles til dagsværdi på balancedagen. Børsnoterede aktier og obligationer måles til børskurs. Unoterede aktier måles til en forventet salgsværdi (indre værdi med tillæg af 1-1,5%). Tilgodehavender Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. For eventuelle afledte finansielle instrumenter, som ikke opfylder betingelserne for behandling som sikringsinstrumenter, indregnes ændringer i dagsværdi i resultatopgørelsen løbende. Resultatopgørelsen Finansielle poster Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renteindtægter og renteomkostninger, realiserede og urealiserede kursgevinster og kurstab vedrørende værdipapirer, gæld og transaktioner i fremmed valuta. Finansielle indtægter og omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Selskabsskat og udskudt skat Selskabet indgår i acontoskatteordningen. Finansielle gældsforpligtelser Gældsforpligtelser, som omfatter gæld til pengeinstitutter samt anden gæld, måles til amortiseret kostpris, hvilket sædvanligvis svarer til nominel værdi. Pengestrømsopgørelse Pengestrømme fra driftsaktivitet Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som årets resultat reguleret for ikke-kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt selskabsskat. Pengestrømme fra investeringsaktivitet Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i forbindelse med køb og salg af værdipapirer. Årets skat, som består af årets aktuelle skat og forskydning i udskudt skat, indregnes i resultatopgørelsen med den del, der kan henføres til årets resultat, og direkte på egenkapitalen med den del, der kan henføres til posteringer direkte på egenkapitalen. Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gældsmetode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæssig og skattemæssig værdi af aktier og forpligtelser. Pengestrømme fra finansieringsaktivitet Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter optagelse af lån og afdrag på rentebærende gæld. Likvider Likvider omfatter indestående i pengeinstitutter. 27 / Årsrapport 2005/2006