11. november 2016 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 46 Præsidentvalg sætter fortsat dagsordenen Ugen der gik Trump-sejr gav kun kortvarigt dårlig stemning Donald Trump vandt overraskende det amerikanske præsidentvalg, og det førte natten til onsdag til aktiekursfald, USDsvækkelse, rentefald og guldprisstigning, mens flere emerging markets valuater med den mexicanske peso i spidsen blev svækket markant. Nogenlunde samtidig med Trumps forsonende sejrstale onsdag morgen vendte stemningen dog til det bedre, og de fleste aktiemarkeder begyndte at stige og ligger fredag højere end ved ugens begyndelse (men ikke det danske). USD er styrket over for de fleste valutaer og de lange renter er steget. Således fokuserer aktørerne på de finansielle markeder mindre på Trumps mange kontroversielle udtalelser og mere på hans intentioner om at gennemføre massive (ufinansierede) finanspolitiske lempelser, herunder infrastrukturprojekter. Det kan være positivt på kort sigt, men risikerer at føre til uhensigtsmæssige store budgetunderskud samt overophedning af økonomien med stigende inflation til følge. Det er endnu uvist, om Trump virkelig har tænkt sig at gennemføre sit omvæltende program fra valgkampen, som bl.a. inkluderer tariffer på import fra Kina og Mexico, deportering af illegale immigranter, veto mod klimaaftalen i Paris, genforhandlinger eller veto mod diverse firhandelsaftaler samt opførelsen af en mur ved grænsen til Mexico. Efter en uge i valgets tegn kan sidste fredags amerikanske arbejdsmarkedsrapport offentliggjort efter deadline på sidste Ugefokus virke som meget længe siden. Beskæftigelsen uden for landbruget steg med 161.000 i oktober. Det var lidt svagere end ventet af konsensus (173.000), men stadig et pænt udfald, da der samtidig var oprevideringer af de foregående måneder på 44.000. Ledighedsprocenten faldt fra 5,0% til 4,9% som ventet, men baggrunden for faldet var ikke entydigt opløftende. Således skyldtes faldet, at mange forlod arbejdsstyrken helt, og ikke stigende beskæftigelse (der er tale om en anden statistik end den, hvor beskæftigelsen steg med 161.000). Den bedste nyhed var nok, at lønvæksten tog til, idet årsvækstraten i de gennemsnitlige timelønninger steg fra 2,7% til 2,8%, det højeste i syv år. Investortilliden for euroområdet fra Sentix steg (igen) uventet kraftigt i november til det højeste niveau i år. Således er der tegn på øget optimisme trods valg-usikkerheden i USA. Den positive udvikling kan forklares med de seneste tegn på, at økonomien klarer sig fortsat ok. Trump ny amerikansk præsident Kilde: Independent.ie Rente- og aktiestigning trods Trump-sejr USA: Pæn men ikke prangende jobrapport Kinas valutareserve faldt i oktober mere end ventet, og det var samtidigt det største fald siden januar. Faldet kan skyldes kursreguleringer af reserven qua højere renter og stærkere USD. Faldet indikerer dog stadig, at myndighederne sælger ud af reserven og købe CNY for at undgå massiv CNY-svækkelse.
Ugen der kommer USA: Lille fremgang i hårde oktober-data I USA vil den kommende uges fokus nok især være på eventuelle nyheder om Donald Trumps kommende præsidentskab, herunder eventuelt nyt i forbindelse med udvælgelsen af en ny administration. Udvælgelsen sender et signal om den politiske vej, og det bliver interessant, om persongalleriet præges af dem, der har bakket op om hans mere ekstreme forslag eller om han også skæver til den mere moderate del af partiet. Derudover er der mange taler fra diverse FOMC-medlemmer i løbet af ugen, hvor opmærksomheden måske nok vil være størst på Fed-chef Janet Yellen, som skal i kongreshøring om de økonomiske udsigter torsdag. Fed-talerne vil nok generelt blive gransket med henblik på eventuelle reaktioner på udfaldet af præsidentvalget. På nøgletalssiden vil fokus især være på de hårde data for oktober i form af detailsalg og industriproduktion. Detailsalget (offentliggøres tirsdag) forventes at fastholde stigningen fra september på 0,6%, hvor især benzinsalg og til dels bilsalg ventes at stå for fremgangen. Blandt andet renset for dette ventes kernedetailsalget (den såkaldte control group) dog at stige en tand mere end de skuffende 0,1% m/m i september. Det kan give håb om, at privatforbruget vil bidrage lidt mere positivt til væksten efter det noget skuffende 3. kvartal. Selvom forbrugertilliden har udviklet sig svagere de seneste måneder, er den fortsat robust indikerende bedringspotentiale i salget. Derudover vurderer vi, at en del af presset på salget de seneste måneder skyldes den tidligere tendens til generel højere priser (se figur), som udhuler forbrugspotentialet. Denne effekt bør aftage 4. kvartal. I den forbindelse vil der også være lidt fokus på tirsdagens opgørelse af forbrugerpriserne (modtages torsdag) for oktober. Her ventes en ny stigning i årsinflationen til 1,6% y/y op fra 1,5% y/y i september. Det er den højeste inflation i to år, og selvom kerneinflationen samtidigt ventes at udvikle sig fortsat fladt omkring de 2,2% y/y, bør det isoleret set fortsat understøtte udsigterne til en renteforhøjelse fra Federal Reserve til december. Industriproduktionen for oktober kommer onsdag. Her ventes en lille stigning på 0,2% m/m efter en stigning på 0,1% m/m i september. Dermed ser industrien ud til fortsat at komme sig stille og roligt oven på den overraskende svage august. Både ISM s fremstillingsindeks samt antallet af arbejdstimer i oktober (se figur) har peget på fremgang i fremstillingsproduktionen i oktober, om end et lille fald i bilsalget har antydet, at stigningen vil være begrænset. Det er således stadig svært at få høje på et decideret opsving i industrien, som har oplevet nulvækst ind til videre i år. Udover produktionsdataene får vi også de første regionale industribarometre for november i form af Empire-indekset mandag (for New York) og Philly-indekset torsdag (for Philladelphia). Mens Philly-indekset ventes nogenlunde stabilt ventes Empireindekset at stige pænt oven på de lidt skuffende svage aflæsninger de forrige tre måneder. Hvis det bliver tilfældet peger de to tilsammen på, at ISM-indekset kan stige en tand i november. Endelig modtager vi lidt nøgletal for boligmarkedet, hvor det vigtigste vurderes at blive onsdagens NAHB-indeks for byggetilliden i november. Her ventes en flad udvikling, hvormed det pæne niveau opretholdes oven på september-stigningen i indekset. Der har dog været lidt modsatrettede indikationer for byggeriet på det USA: Aftagende salgs-pres fra højere priser USA: Udsigt til yderligere løft i produktionen USA: Fortsat rentestøtte til byggeriet 11. november 2016 2
seneste. På den ene side vidner en lidt svagere udvikling i realkreditlåneansøgningerne om risiko for svagere bygge-aktivitet, mens den lavere realkreditrente bør virke understøttende også ind i 2017 (se figur). Torsdagens tal for faktiske byggeopstarter i oktober bør derfor også mere end rette sig oven på det overrasksende store fald i september, hvilket et samtidigt overraskende robust antal byggetilladelser i september allerede har vidnet om. Euroområdet: Industriproduktionen faldt i september Det er småt med vigtige nøgletal i euroområdet i den kommende uge, om end der mandag kan være en smule fokus på den aggregerede opgørelse af industriproduktionen for september. Vi har allerede modtaget en række nationale opgørelser, hvor der var tale om overraskende store fald i Tyskland, Frankrig og Spanien. Det peger på et fald i euroområdet på 1,0% m/m, hvilket dog er efter den store stigning på 1,6% i august. Samlet set peger det på en nulvækst i 3. kvartal op fra -0,2% q/q i 2. kvartal, og isoleret set giver det ikke anledning til at forvente en revidering af BNP-væksten for 3, kvartal når vi modtager reviderede BNPopgørelse tirsdag. Her vil der i øvrigt også være lidt opmærksomhed på vækstregnskabets fordeling på underkomponenterne. Derudover byder ugen på en række taler fra prominente ECBmedlemmer i forbindelse med afholdelsen af Euro Finance Week i Frankfurt, og ECB-chef Draghi samt Bundesbank s chef Weidmann skal begge tale om fredagen. EUR-industriproduktion i nulvækst i 3. kvartal Tyskland byder for sin del ind med ZEW s investorbaserede konjunkturbarometer for november, hvor der ventes en lille stigning nogenlunde på linje med udviklingen vi allerede har set i det tilsvarende Sentix-barometer, hvor der dog blev tale om en overraskende stor stigning. Siden denne opgørelse kan den øgede valgusikkerhed i USA imidlertid have medvirket til at begrænse stigningen i det tyske indeks, også selvom markederne siden hen har vist en vis lettelse på trods af det lidt overraskende valgresultat. Kina: Fremgang i industriproduktionsvæksten i vente Konsensus venter uændret vækst i detailomsætningen og de faste investeringer, når aktivitetsindikatorerne for oktober offentliggøres tidligt mandag morgen. Der ventes en fremgang i væksten i industriproduktionen fra 6,1% y/y til 6,2%. Vi tror, at væksten endda kan stige til 6,3% efter de markante stigninger i begge fremstillings-pmi-indeks i oktober til det højeste niveau i over to år. Højere vækst vil være endnu et tegn på, at den igangværende proces med at få nedbragt overkapaciteten i sværindustrien er ved at være tilendebragt. Byggeaktiviteten og dermed de faste investeringer dæmpes af de seneste tiltag til at køle de overophedede boligmarkeder ned, men det vil nok ikke kunne ses allerede i oktober-tallene. Kina: PMI indikerer højere vækst i industriprod Danmark: Stor BNP-revision og ny tidlig vækstindikator Danmarks Statistik har gennemført en større revision af betalingsbalancestatistikken over for udlandet, og disse tal inkorporeres nu i den årlige hovedrevision af nationalregnskabet, som kommer tirsdag. Revisionerne vil vise, at vores velstandsniveau målt ved BNP er højere end hidtil antaget. Som udgangspunkt venter vi at niveauet for BNP kan blive løftet med 0,5-1%-point i 2015. Revisionerne vil formentligt også medføre, at den årlige økonomiske vækst gennem de seneste år opjusteres en anelse. Det skal dog understreges, at de reviderede nationalregnskabstal også vil indeholde andre ændringer end 11. november 2016 3
dem, der stammer fra betalingsbalanceændringerne, så det er endnu uvist præcist hvad de nye tal vi vise. Overordnet set venter vi dog ikke, at de nye tal vil ændre synderligt ved vores syn på det aktuelle konjunkturbillede, hvor væksten i 1. halvår 2016 viste sig solid efter en skuffende udvikling i den sidste del af 2015. Der kan dog være forskydninger af vækstprofilen mellem kvartalerne, som giver større usikkerhed med hensyn til at lave skøn for væksten i 3. kvartal, før tallene er kendt. Samtidigt med de reviderede nationalregnskabstal offentliggør Danmarks Statistik også en testversion af en ny BNPvækstindikator, der skal give et hurtigere billede af den økonomiske udvikling i det forgangne kvartal. Hidtil er det kvartalsvise nationalregnskab først blevet offentliggjort 60 dage efter kvartalets afslutning, men den nye indikator vil forsøge at give et bud på den reale procentvise kvartalsvækst i produktionen allerede 45 dage efter kvartalets afslutning. Vi får ikke offentliggjort tal for underkomponenterne i nationalregnskabet. Efter forespørgsel har Danmarks Statistik dog indikeret, at der vil følge en verbal forklaring med, som kan give et billede af hvad der har trukket udviklingen. Som nævnt ovenfor er det behæftet med stor usikkerhed at lave skøn for BNP-væksten før end vi kender effekterne af revisionerne bagud i tiden. Endvidere ved vi af gode grunde heller ikke hvor pålidelig den nye vækstindikator vil være i forhold til mere endelige opgørelser af den kvartalsvise vækst. For indeværende forventer vi en negativ økonomisk vækst i 3. kvartal i omegnen af -0,2% q/q, trukket af en svag udvikling i industrien, negativt bidrag fra nettoeksporten, et sløjt privatforbrug og et fald i de offentlige investeringer. DK: Industrien trækker ned i BNP-væksten Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 11. november 2016 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 11. november 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 11.-18. Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Oct 2.5% -- 1.2% 14/11/16 00:50 Japan GDP SA QoQ 3Q P 0.2% -- 0.2% 14/11/16 03:00 Kina Industrial Production YoY Oct 6.2% 6.3% 6.1% 14/11/16 03:00 Kina Retail Sales YoY Oct 10.7% 10.7% 10.7% 14/11/16 03:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Oct 8.2% 8.2% 8.2% 14/11/16 09:30 EM U ECB's Constancio Speaks at Euro Finance Week 14/11/16 11:00 EM U Industrial Production M om /YoY Sep -1%/0.9% -1.0%/ 1.6%/1.8% 14/11/16 19:20 USA Fed's Kaplan, Lacker, Williams Speaks 15/11/16 08:00 Norge GDP M ainland QoQ 3Q 0.3% 0.3% 0.4% 15/11/16 08:00 Tyskland GDP QoQ/YoY 3Q P 0.3%/1.8% -- 0.4%/1.8% 15/11/16 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Oct F 0%/0.4% -- 0%/0.4% 15/11/16 09:30 Sverige CPI M om Oct -- 0.4%/1.2% 0.2%/0.9% 15/11/16 09:30 Sverige CPI CPIF M om Oct -- 0.4%/1.5% 0.2%/1.2% 15/11/16 10:30 UK CPI M om /YoY Oct 0.3%/1.2% -- 0.2%/1.0% 15/11/16 10:30 UK CPI Core YoY Oct 1.4% -- 1.5% 15/11/16 10:30 UK House Price Index YoY Sep -- -- 8.4% 15/11/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Nov 62.3 -- 59.5 15/11/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Nov 7.9 -- 6.2 15/11/16 11:00 EM U GDP SA QoQ/YoY 3Q P 0.3%/1.6% -- 0.3%/1.6% 15/11/16 14:30 USA Import Price Index M om /YoY Oct 0.4%/-0.3% -- 0.1%/1-1% 15/11/16 14:30 USA Empire M anufacturing Nov -2.5 -- -6.8 15/11/16 14:30 USA Retail Sales Advance M om Oct 0.6% -- 0.6% 15/11/16 14:30 USA Retail Sales Control Group M om Oct 0.4% -- 0.1% 15/11/16 19:30 USA Fed's Fischer, Kaplan Bullard Speaks 16/11/16 10:30 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M /YoY Sep 2.3% -- 2.3% 16/11/16 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Sep 4.9% -- 4.9% 16/11/16 12:00 EM U European Commission Issues Budget Assessments - - - 16/11/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 11. Nov -- -- -1.2% 16/11/16 14:30 USA PPI Final Demand M om /YoY Oct 0.3%/1.2% -- 0.3%/0.7% 16/11/16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy M om /YoY Oct 0.2%/1.6% -- 0.2%/1.2% 16/11/16 15:15 USA Industrial Production M om Oct 0.2% -- 0.1% 16/11/16 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Oct 0.3% -- 0.2% 16/11/16 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Nov 63 -- 63 17/11/16 07:30 Frankrig ILO Unemployment Rate 3Q -- -- 9.9% 17/11/16 09:10 EM U ECB's M ersch Speaks at Euro Finance Week in Frankfurt 17/11/16 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Oct -- 6.8% 6.7% 17/11/16 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Oct 0.4%/5.2% -- 0%/4.1% 17/11/16 11:00 EM U CPI M om /YoY Oct 0.3%/0.5% -- 0.4%/0.4% 17/11/16 11:00 EM U CPI Core YoY Oct F 0.8% -- 0.8% 17/11/16 14:30 USA Housing Starts Oct 1155k -- 1047k 17/11/16 14:30 USA Building Permits Oct 1195k -- 1225k 17/11/16 14:30 USA CPI M om /YoY Oct 0.4%/1.6% -- 0.3%/1.5% 17/11/16 14:30 USA CPI Ex Food and Energy M om Oct 0.2%/2.2% -- 0.1%/2.2% 17/11/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 12. Nov -- -- 254k 17/11/16 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Nov 8.0 -- 9.7 17/11/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 13. Nov -- -- 45.1 17/11/16 16:00 USA Janet Yellen Testifies to Joint Economic Committee on Economy 17/11/16 18:30 USA Fed's Brainard Speaks in New York 18/11/16 02:30 Kina China October Property Prices 18/11/16 09:00 EM U ECB's Draghi, Weidmann Speaks at Euro Finance Week in Frankfurt 18/11/16 15:30 USA Fed's George, Kaplan Speaks 18/11/16 16:00 USA Leading Index Oct 0.1% -- 0.2% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q4 2016 Q2 2017 A ktuelt Q4 2016 Q2 2017 A ktuelt Q4 2016 Q2 2017 USA 0.375 0.625 0.625 2.15 1.70 1.70 EUR/USD 1.088 1.09 1.07 Euroland -0.40-0.40-0.40 0.29-0.05-0.05 USD/JPY 106.4 105.0 110.0 Storbritannien 0.25 0.25 0.25 1.35 0.80 0.95 EUR/GBP 0.861 0.880 0.880 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.072 1.08 1.08 Danmark -0.65-0.65-0.65 0.36 0.10 0.15 EUR/DKK 7.442 7.44 7.45 Sverige -0.50-0.50-0.50 0.45 0.30 0.50 EUR/SEK 9.896 9.70 9.15 Norge 0.50 0.50 0.25 1.60 1.20 1.10 EUR/NOK 9.133 9.10 9.00 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5
Makroøkonomisk Ugefokus, 11. november 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 6
Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Macro Research Ann Öberg Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC