Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 16. februar 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 8 Tillidsindeks trykkes af børsuro Ugen der gik Aktier rettede sig på trods af at renterne fortsatte op Indeværende uge har budt på en stabilisering på finansmarkederne. Investorerne ser således ind til videre ud til at have sat en stopper for korrektionen på aktiemarkederne over de forrige par uger, og nervøsiteten over de højere markedsrenter ser ud til at have lagt sig lidt. Det sker sandsynligvis på baggrund af en grundlæggende vurdering af, at økonomien har det godt og dermed kan modstå de højere renter samt øget volatilitet på aktiemarkederne. Dette var da også fortsat beskeden blandt en række taler fra centralbankfolk i både USA og Europa i denne uge. Ugen bød ellers på nye stigninger i obligationsrenterne, især i USA, hvor de nåede op i nyt højeste niveau i fire år trukket op af yderligere tegn på øget inflationspres. Samtidig med bedringen på aktiemarkederne genoptog USD den tidligere tendens til svækkelse, hvilket nok skyldes knapt så stor bekymring for placering i mere risikofyldte aktiver, herunder uden for USA. Dette blev suppleret af tiltagende bekymringer over voksende statsunderskud i USA, kombineret med at selvom renteforventningerne i USA er steget, så smitter det også af på forventningerne til en mindre ekspansiv pengepolitik i resten af verden. Ugens vigtigste nøgletal som var med til at diktere udviklingen på finansmarkederne var forbrugerprisinflationen i USA i januar ikke mindst efter den uventede store stigning i lønningerne for et par uger siden. Signalet om et stigende inflationspres fik da også ny medvind, idet forbrugerpriserne steg uventet kraftigt, herunder med den største månedsstigning i kerneinflationen i næsten 13 år. Vi ser det som starten på en tydeligere stigende trend i inflationen over det kommende år (se figur), hvilket også er blevet indikeret af NFIB s indeks for aflønning og salgspriser blandt mindre virksomheder (se figur), som vi modtog januar-tal for i denne uge. Presset opad på inflationen blev endvidere indikeret af producentpriserne, som også steg uventet meget i januar. Det medvirkede formentligt til at forstærke spekulationerne om hvorvidt Federal Reserve vil skrue op for tempoet i renteforhøjelserne. Derudover bød ugen dog også på lidt uventet svage hårde nøgletal for industriproduktion og detailsalg i januar. Men en vis moderation oven på et robust 4. kvartal var nok at vente, og diverse tillidsindeks for både husholdninger og fremstillingsindustri (herunder ugens Empire-indeks samt Philly-indeks for februar) fastholdt et robust indtryk begge steder. I euroområdet var det en lidt mere stille uge, men vi noterede os, at industriproduktionen (på linje med vore forventning) kom ud stærkere end ventet i markedet i december, og blev revideret op i november, indikerende at industrien bidrog stærkere til BNP-væksten end først antaget. Derudover var det positivt at fransk arbejdsløshed viste et rekordstort fald i 4. kvartal til 8,9% fra forrige 9,7% Der er således tegn på, at Macron-reformerne for alvor er begyndt at virke. USD svækkes mens aktiemarkedet retter sig USA: Kerneinflation i kraftig stigning start på stigende inflationstrend?

2 Ugen der kommer USA: Stille uge med lidt fokus på FOMC-referat Den kommende uge er relativ beskeden med hensyn til vigtige økonomiske begivenheder i USA, hvor markederne bl.a. er lukket mandag som følge af Presidents Day. Uden for nøgletallene kan der være en smule fokus på referatet af Fed s FOMC-rentemøde den 31. januar, som dog ikke var et møde der bød på de store overraskelser. Rentemeddelelsen var en smule mere høgeagtig, hvilket var foreneligt med at en ny renteforhøjelse sandsynligvis rykker nærmere. Det fastholdt markedsforventningerne til, at centralbanken sætter renten op igen på rentemødet i næste måned. Referatet offentliggøres onsdag. Blandt nøgletallene får vi salget af eksisterende boliger onsdag. Her ventes salget at stige en smule i januar oven på det lidt overraskende store fald i december, hvilket først og fremmest blev tilskrevet det faldende udbud af boliger til salg som ramte et historisk lavt niveau i december kombineret med stigende priser (se figur). Den ventede stigning i januar er baseret på en allerede konstateret fremgang i verserende handler samt i en stigning i antallet af realkreditansøgninger, som peger på øget købsinteresse. Ellers kan der onsdag også være en smule opmærksomhed på Markits offentliggørelse af det foreløbige PMI-indeks for februar. Her ventes en stigning i PMI-indekset, idet især service-pmi er faldet mere tilbage, end hvad der har været godtgjort af forbrugertilliden samt ISM s tilsvarende serviceindeks. Når det så er sagt kan tilliden været blevet tynget en smule af den seneste uro på aktiemarkederne, hvilket kan begrænse stigningspotentialet. Tillidsindekset for fremstillingsindustrien ventes ikke at ændre sig stort, idet ISM senest er faldet lidt tilbage, men fra højere niveauer. EMU: Tillidsindeks trykkes sandsynligvis af børsudsving I den kommende uge modtager vi stemningsbarometre for februar, hvor vi lægger for tirsdag med forbrugertillidsopgørelsen fra EU- Kommissionen. Efter at tilliden i januar lidt overraskende nåede op i det højeste niveau siden 2000, venter vi et tilbagefald i februar, hvilket især baseres på korrektionen på aktiemarkedet, men også som følge af stigende inflationsforventninger samt højere renter. Det bør dominere en sandsynlig fortsat positiv indflydelse fra fremgangen på arbejdsmarkedet. Vi venter et fald til 0,5 i februar fra forrige 1,3. Dernæst modtager vi de foreløbige PMI-indeks for februar fra Markit. Også her forventer vi, at den seneste børsuro vil sætte dagsordenen og sende det samlede Composite-indeks ned i 57,5 i februar fra forrige 58,8, som markerede den højeste optimisme siden Derudover er der flere andre faktorer som bør trække ned. Indeksene bør således komme lidt i modvind fra højere renter, stærkere EUR, fald i aktiekurser og lidt langsommere fremgang på arbejdsmarkedet. Derudover bør fremstillingsindustriens optimisme sætte sig yderligere, da den fortsat er temmelig højtflyvende relativt til udviklingen vi har set i tilsvarende indeks blandt andre større handelspartnere globalt, herunder UK, USA og Kina. Vi forventer et lidt større fald i servicebarometeret end i fremstillingsbarometeret denne gang. USA: Udbud af boliger til salg rekord lavt USA: PMI halter efter ISM EUR: Aktieuro bør sende forbrugertillid ned samt PMI-indeksene Endelig modtager vi også det tyske Ifo-indeks for februar, som offentliggøres torsdag. Indekset steg lidt uventet i januar, og matchede dermed rekordmålingen fra november. Det indikerede, at 16. februar

3 erhvervsaktiviteten gør sit for, at det robuste momentum i økonomien fortsatte i begyndelsen af Vi ser dog også her en risiko for et tilbagefald i kølvandet på den øgede uro på aktiemarkederne, kombineret med en stærkere EUR. Dertil skal lægges at det især er fremstillingsindustrien som har holdt hånden under den positive udvikling på det sidste, og denne bør præges af den lidt aftagende tendens vi har set i udlandet, herunder UK, Kina og til dels i USA. Danmark: Aktieuro rammer forbrugertillid Forbrugertilliden ventes at være faldet i februar, hvor vi især ser den seneste tids uro på aktiemarkederne som en væsentligt drivkraft. Der er således normalt en ret god sammenhæng mellem forbrugernes optimisme og udviklingen på aktiemarkedet, jf. figur. Hertil kommer også den seneste tids tendens til lidt højere renter, som muligvis også kan tynge stemningen. På den baggrund venter vi et fald i forbrugertilliden fra 8,2 til 5,5 i februar, når tallet offentliggøres tirsdag. En del af faldet kan dog også skrives normale sæsonudsving som følge af afslutningen på januarudsalget, men selv renset for dette ventes forbrugertilliden at være faldet fra 7,3 til 6,1. Niveauet for forbrugertilliden er dog trods det ventede fald fortsat ganske fornuftigt, og vi ser fortsat støtte til husholdningerne fra den stærke udvikling på arbejdsmarkedet og den stadigt gunstige udvikling på boligmarkedet. DK: Aktieuro peger på fald i forbrugertillid Detailsalget skuffede lidt i december med et fald, men overordnet er indtrykket, at privatforbruget udviklede sig fornuftigt i 4. kvartal som helhed. Vi venter dog, at forbrugerne har taget en lille pause fra butiksindkøbene i januar. Dankortomsætningen udviklede sig således skuffende i årets første måned, jf. figur, og vi venter på den baggrund et fald i detailomsætningen på 0,1% m/m i januar - tallet kommer fredag. Vi er dog fortsat relativt fortrøstningsfulde med hensyn til udsigterne for privatforbruget i den kommende tid. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk DK: Dankorttal peger på svagt detailsalg 16. februar

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. februar 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 20-feb 08:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Feb feb 09:30 Sverige CPI M om /YoY Jan -0.7%/1.7% %/1.7% 20-feb 09:30 Sverige CPIF M om /YoY Jan -0.7%/1.9% %/1.9% 20-feb 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Feb feb 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Feb feb 16:00 EM U Consumer Confidence Feb A feb 01:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg Feb P feb 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Feb P feb 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Feb P feb 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Feb P feb 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Dec 4.3% % 21-feb 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Jan -9.5b b 21-feb 13:00 USA M BA M ortgage Applications 16. feb feb 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Feb P feb 15:45 USA M arkit US Services PM I Feb P feb 15:45 USA M arkit US Composite PM I Feb P feb 16:00 USA Existing Home Sales Jan 5.62m m 21-feb 20:00 USA FOM C M eeting M inutes 31. jan feb 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Feb feb 10:00 Tyskland IFO Business Climate Feb feb 10:30 UK GDP QoQ/YoY 4Q P 0.5%/1.5% %/1.5% 22-feb 14:30 USA Initial Jobless Claims 17. feb k 22-feb 15:00 Belgien Business Confidence Feb feb 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort feb 16:00 USA Leading Index Jan 0.7% % 22-feb 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity Feb feb 00:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Jan 0.80% % 23-feb 08:00 Tyskland GDP QoQ/YoY 4Q F 0.6%/2.9% %/2.9% 23-feb 08:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Jan %/ -0.3%/1.1% 23-feb 11:00 EM U CPI Core Jan 1.0% % 23-feb 11:00 EM U CPI M om /YoY Jan -0.9%/1.3% %/1.4% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. februar 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf