Væksten i euroområdet tager en pause USA på vej op igen

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 22. maj 2015 Ugefokus Væksten i euroområdet tager en pause USA på vej op igen Fokus i den kommende uge Væksten i USA i 1. kvartal bliver formentlig nedrevideret, især på grund af eksport- og lagerudviklingen. Den underliggende fremgang på det amerikanske boligmarked ser ud til at fortsætte, og vi regner med, at både salget af nye boliger og boligsalgsstatistikken pending home sales vil vise en bedring i april. Ugens vigtigste nøgletal i euroområdet er tallene for udviklingen i pengemængden og kreditvæksten, og M3-pengemængden er formentlig vokset knap 5 % i april. Der vil nok også være nogen opmærksomhed om de planlagte taler af Den Europæiske Centralbanks chef Mario Draghi og cheføkonom Peter Praet. Ugen byder desuden på åbningsceremoni i det britiske parlament, hvor dronning Elisabeth vil fremlægge den konservative regerings politiske program. Her kan spørgsmålet om en folkeafstemning om Storbritanniens EU-medlemskab komme til at spille en central rolle. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 6 Ugen der gik i Skandinavien 10 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Inflationen i Japan (ekskl. ferske fødevarer) er formentlig faldet kraftigt i april, idet effekten af forbrugsafgiftsforhøjelsen for et år siden nu falder ud af inflationsindekset. Vi regner med, at inflationen vil være på 0,2% på årsbasis i april, hvilket er i tråd med den japanske centralbanks forventninger. I Sverige offentliggøres nationalregnskabstallene for 1. kvartal, og i Norge får vi tal for udviklingen i ledigheden. Makro og finans på tværs Tema Væksten i euroområdet tager en pause imens støtten fra olieprisfaldet aftager. USA: Opsvinget er lige om hjørnet. Spæde tegn på en vending i kinesisk økonomi. Bedring på aktiemarkederne obligationerne træder vande. Flash Comment US: FOMC minutes - A lot of discussion but very little concluded Finansprognose Hovedindikatorer 22-maj 3M 12M 10yr EUR swap 0,93 1,05 1,30 EUR/USD ICE Brent oil maj 6M 12-24M S&P ,82 0-5% 5-8% Læs mere på side 14 Kilde: Danske Bank Euro-overraskelsesindeks falder Ledende indikator i USA stiger igen Kilde: Bloomberg, Danske Bank Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt I USA er vi på linje med konsensus og forventer, at BNP-væksten for 1. kvartal bliver nedjusteret i næste uge, idet handelstallene tyder på, at nettoeksporten var en større negativ effekt, og at bidraget fra lageropbygningen var mindre end først estimeret af Bureau of Economic Analysis. Investeringerne i driftsudstyr (anlægsinvesteringer) viste et svagt niveau i årets første kvartal, men martstallene for ordrer på kernekapitalgoder tyder på et stigende momentum i 2. kvartal. Næste uges ordreindgang for varige goder vil vise, om forbedringen i ordrerne på kernekapitalgoder blev fastholdt i april. Faldet i det foreløbige tal for forbrugertilliden for maj fra University of Michigan betød, at de amerikanske renter faldt i sidste uge. De endelige forbrugertillidstal udsendes på fredag i næste uge, og vi forventer en lille stigning til 89. Det betyder dog stadig, at forbrugertilliden ligger næsten 7 point under apriltallet. Hvad angår Conference Board, forventer vi en uændret forbrugertillid for maj på 95,2. Vi forventer en nedjustering af BNPvæksten for 1. kvartal, men en vending i 2. kvartal Kilde: BEA og Danske Bank Markets Boligmarkedet har været i støt bedring i de seneste mange måneder, kun kortvarigt afbrudt af det hårde vintervejr i februar og marts. Vi forventer en fortsættelse af den underliggende stigningstendens og en stigning på 7,1 % m/m i salget af nye boliger i april (til ) og en stigning på 0,8 % m/m i antallet af boliger til salg. PMI-indekset for servicesektoren og det samlede PMI-indeks for maj fra Markit udsendes tirsdag. Servicesektoren har indtil nu været lyspunktet i amerikansk økonomi, og konsensusforventningen er kun et marginalt fald til 57,0 i PMI service. Med hensyn til Fed-taler, er den mest interessante nok næstformand Stanley Fischers tale om Federal Reserve og den globale økonomi på onsdag. I eurozonen er kalenderen relativt tyndt besat i næste uge. De vigtigste nøgletal er penge- og kreditmængden. Vi venter, at M3-væksten steg til 4,9 % å/å i april fra 4,6 % å/å i marts. For første gang siden 2012 forventer vi, at den årlige vækstrate i udlånet til ikke-finansielle virksomheder (NFC) ikke er negativ, ligesom vi forventer, at udlånet til husholdningerne stiger yderligere. Fremadrettet er det vores forventning, at stigende kreditefterspørgsel, lempeligere kreditvilkår og lempelser fra ECB vil betyde, at pengemængden og kreditvæksten stiger yderligere. Italien, Spanien og Belgien udsender alle foreløbige inflationstal for maj i næste uge, og de vil give et første fingerpeg om inflationen i det samlede euroområde. Tysklands inflation (normalt den første indikation for inflationen i eurozonen) offentliggøres først i ugen efter. Taler fra blandt andre Mario Draghi, ECB-chef, og Peter Praet, ECB s cheføkonom, samt ECB s centralbankforum ventes også at tiltrække en vis opmærksomhed. I Storbritannien finder åbningen af parlamentet sted på onsdag. Dronningen afholder den såkaldte Queen s Speech, hvor hun skitserer regeringens politik i den kommende regeringsperiode. Nu hvor Storbritanniens mulige farvel til EU er blevet et tema på markederne, er det yderst interessant, at David Cameron ifølge en kilde vil sørge for, at folkeafstemningen om EU-medlemskab bliver det vigtigste punkt i dronningens tale, og at lovforslaget om folkeafstemningen ifølge samme kilde vil blive fremsat dagen efter. Kreditvæksten stiger fortsat Kilde: Macrobond maj

3 Det andet estimat for BNP-væksten i 1. kvartal offentliggøres i næste uge. Det første estimat viste, at væksten aftog til 0,3 % k/k, og vi forventer ikke, at dette tal bliver justeret. Ifølge Storbritanniens statistiske kontor har de faktiske produktions- og byggeaktivitetstal for marts haft minimal indvirkning på det foreløbige BNP-estimat. Det er dog endnu ikke alle informationer for udviklingen i servicesektoren i 1. kvartal, der foreligger, idet serviceindekset for marts udsendes samtidig med det andet BNPestimat. Hvis indekset overrasker positivt, hvilket kan være tilfældet, eftersom PMIindekset for servicesektoren lå højt i 1. kvartal, kan væksten blive opjusteret. BNP s udgiftskomponenter offentliggøres også, og vi forventer, at de vil vise, at væksten især var drevet af den indenlandske efterspørgsel. Kina udsender ingen nøgletal af betydning i næste uge. I Japan venter en travl uge på nøgletalsfronten. Det vigtigste tal er forbrugerpriserne for april. Effekten af momsforhøjelsen i april sidste år vil nu forsvinde fra sammenligningerne år-til-år. Vi forventer derfor, at stigningen i inflationen ekskl. ferske fødevarer (centralbankens mål) falder markant til 0,2 % å/å fra 2,2 % å/å i marts. Centralbanken havde skønnet, at inflationen ekskl. ferske fødevarer ville stige med 0,2 % å/å i marts, hvis effekten af momsforhøjelsen heller ikke medregnes. Centralbanken har senest meldt ud, at dette inflationsmål vil forblive omkring 0 % å/å på kort sigt. Hvis vores estimat derfor holder stik, er det ikke noget, der vil øge presset på centralbanken for flere lempelser på kort sigt, selv om det ligger langt under centralbankens inflationsmål på 2 %. I næste uge udsender centralbanken referatet af rentemødet den 30. april, hvor både inflationen og BNP-prognosen blev nedjusteret. Referatet vil give vigtige informationer om centralbankens argumenter for ikke at indføre nye stimuli på nuværende tidspunkt. Vi forventer, at industriproduktionen stiger 0,5 % m/m i april efter et kraftigt fald i de to foregående måneder. Generelt tyder industriproduktionen stadig på, at BNPvæksten falder en smule i 2. kvartal med lagrene som en betydelig negativ faktor. Udenrigshandelstallene for april ventes at vise en fortsat solid udvikling i eksportvæksten på 7,7 % å/å og en fortsat beskeden udvikling i importvæksten på -4,0 % å/å, hvor især lavere energipriser reducerer importregningen betydeligt. Japan ser ud til at være på vej tilbage til et overskud på handelsbalancen, om end vi stadig forventer et lille underskud i den sæsonjusterede handelsbalance i april. Endelig offentliggøres detailsalget og ledigheden for april i næste uge. Arbejdsmarkedet har fortsat den positive udvikling, og Japan er tæt på fuld beskæftigelse, men detailsalget har været overraskende svagt. Der er i høj grad brug for en vending i detailsalget i april. Vi forventer ingen justering af BNPvæksten Kilde: ONS Japans inflation ser ud til at have nået bunden Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Industriproduktionen indikerer faldende vækst i Japan i 2. kvartal Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets maj

4 Skandinavien I Danmark i næste uge vil fokus være på det foreløbige nationalregnskab for 1. kvartal. Vi venter en BNP-vækst på 0,6 % i 1. kvartal sammenlignet med 4. kvartal sidste år, hvilket i så fald vil betyde, at Danmark har haft positiv vækst syv kvartaler i træk. Det ville være første gang siden årtusindeskiftet. Hvis vi får ret, betyder det, at BNP i 1. kvartal i år var 1,9% højere sammenlignet med 1. kvartal sidste år, givet at der ikke er sket større revisioner af BNP i mellemtiden, hvilket dog ikke kan udelukkes. Mængdeindeksene for hhv. vareeksport og -import indikerer et positivt vækstbidrag fra nettoeksporten af varer på 0,8 %-point i 1. kvartal. Mængdeindeksene har tendens til at overvurdere den faktiske udvikling en smule, men overordnet set sender indeksene et stærkt positivt signal. Forbruget har nok klaret sig lidt svagere i 1. kvartal, men vi venter stadig en positiv vækst henover kvartalet og dermed et positivt vækstbidrag. I den anden retning trækker, at BNP-tal for 1. kvartal for både USA og euroområdet (især Tyskland) var lidt svagere end ventet. Dette kan betyde, at vi bliver negativt overrasket i Danmark. Vi forventer en pæn BNP-vækst i 1. kvartal Kilde: Danmarks Statisik, Danske Bank Det må understreges, at skøn for det foreløbige kvartalsvise BNP altid er forbundet med stor usikkerhed. Dertil kommer, at den statistiske diskrepans kan være ret betydelig, idet den overordnede BNP-vækst kan være meget forskellig fra, hvad summen af vækstbidragene fra underkomponenterne ellers tilsiger. Det er derfor ikke altid let at tolke på tallene. Sammen med nationalregnskabet får vi også de mest officielle tal for den faktiske beskæftigelsesudvikling frem til og med 1. kvartal i år. Beskæftigelsesudviklingen giver måske et bedre billede af, om økonomien generelt er på vej frem eller ej, ligesom øget beskæftigelse er vigtigere for almindelige danskere i forhold til det mere abstrakte BNP begreb. Den månedlige opgørelse over antallet af lønmodtagere til og med februar tyder på, at beskæftigelsen også steg i 1. kvartal. En stigning på personer på kvartalet virker ikke urealistisk. I næste uge vil der også være tal for bruttoledigheden for april. Her venter vi en uændret ledighedsprocent på 4,8%. Der vil også komme tal for industritilliden for maj, hvor vi venter en lille stigning fra -11 i april til -8 i maj. De Økonomiske Råd offentliggør sin forårsrapport næste uge. Rapporten indeholder en konjunkturvurdering af dansk økonomi og en vurdering af holdbarheden af finanspolitikken.. Regeringen kommer også med ny prognose i næste uge, når de offentliggør Økonomisk Redegørelse maj I Sverige får vi mange nye nøgletal. Spændingen vil blive opbygget hen over ugen og kulminerer med BNP for 1. kvartal 2015 (fredag kl. 9.30). Vi forventer en BNP-vækst på 2,5 % å/å, selv om vores indikator(er) tyder på et resultat i intervallet 2-2,5 % å/å. Årsagen til vores bias er, at indikatorerne desværre har været mindre præcise og (på det seneste) med en nedadgående tendens. Men selvfølgelig kan resultatet vise sig at blive lavere, idet den i sagens natur usikre serviceeksportvariabel ofte har vist sig at være årsag til afvigelserne mellem vores indikator(er) og det faktiske BNP. Ud over BNP vil vi have fokus på Konjunkturinstituttets indeks for erhvervs- og forbrugertilliden for maj (onsdag kl. 9) og handelsbalancen for april (onsdag kl. 9.30). Beskæftigelsesfremgang i 1. kvartal Kilde: Danmarks Statisik, Danske Bank Danskes BNP-indikator for Sverige Source: SCB, Danske Bank calculations maj

5 Det er fortsat stor usikkerhed om den økonomiske udvikling i Norge, selv om højere oliepriser har reduceret risikoen for negativ udvikling en hel del. I næste uge vil der især være fokus på de forskellige ledighedstal, som på det seneste har vist en gradvis svækkelse af arbejdsmarkedet. Som figuren viser, er AKU-ledigheden steget betydeligt mere end NAV-ledigheden i det seneste år. Den almindelige forklaring på dette er, at mange opsagte i olierelaterede brancher har fået fratrædelsesordninger og dermed ikke er registreret som ledige i NAV. I givet fald vil den kraftige stigning i AKU-ledigheden være et forvarsel om, hvad vi kan vente af NAV-ledigheden fremover. Et nærmere kig på AKU-tallene viser imidlertid, at stigningen i ledigheden på personer i det seneste år til trods for en stigning i beskæftigelsen på også personer skyldes, at arbejdsstyrken steg med i samme periode. Dette er usædvanligt meget i en periode med økonomisk afmatning, især i lyset af at befolkningsvæksten er aftaget i det seneste år som følge af lavere nettoindvandring. Vi kan derfor ikke udelukke, at AKU-tallene er delvist skævvredne, og at der snart kommer en overraskende korrektion. Vi forventer på det grundlag, at AKUledigheden faldt til 4,0 % i marts (februar-april), og det vil mindske noget af frygten for en alvorlig tilbagegang i norsk økonomi. På den anden side forventer vi, at den registrerede ledighed fra NAV fortsat vil stige, men at ledigheden faldt til 3,0 % af sæsonmæssige årsager. Endelig udsendes detailsalget for april. BNP-tallene for 1. kvartal viste, at privatforbruget steg med 0,6 % i 1. kvartal. De norske husholdninger har således stadig ikke ladet sig påvirke af meget dårlige nyheder fra oliebranchen. Vi tror, at denne udviklingen fortsætter i 2. kvartal, men apriltallene er som sædvanlig særdeles usikre på grund af påskeeffekten. På et usikkert grundlag forventer vi derfor en vækst på 0,3 % m/m, men usikkerheden er som sagt stor. Hvor meget stiger ledigheden? Kilde: Macrobond Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 26-maj 14:30 USD Varige industriordrer m/m apr -0.5% 4.7% 16:00 USD Conference Board forbrugertillid Indeks maj :00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) apr 515K (7.1%) 500K 481K (-11,4%) Fre 29-maj 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å apr 0.2% 0.2% 2.2% 1:50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å apr 0.5%I.. 0.8%I-0.1% -0.8% -1.7% 7:45 CHF BNP k/k å/å 1. kvartal 0.1% 1.7% 0.6% 1.9% 10:00 EUR Pengeudbud (M3) å/å apr 4.9% 4.9% 4.6% 14:30 USD BNP-deflator, andet estimat k/k 1. kvartal -0.1% -0.1% Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Ons 27-maj 9:00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks maj :00 SEK Forbrugertilliden Indeks maj :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks maj 93.7 Tors 28-maj 10:00 NOK Arbejdsløshed s.k. (AKU) % mar Fre 29-maj 9:00 DKK BNP, foreløbig k/k å/å 1. kvartal 0.6% 1.9% 0.5% 1.5% 9:30 SEK BNP, 1. estimat k/k å/å 1. kvartal 0.2% 2.5% 0.7%I3.0% 1.1%I2.7% 10:00 NOK Detailsalg, s.k. m/m apr 0.3% 0.3% 0.3% 10:00 NOK Arbejdsløshed % maj 3.0% 2.9% 3.0% Kilde: Makrobond og Danske Bank maj

6 Makro og finans på tværs Euroområdet tager en puster USA op i gear Europa leverede de gode nyheder i årets første del, men formentlig vil vi nu se, at væksten skifter mellem regionerne. Således forventer vi, at væksten i euroområdet vil aftage lidt på kort sigt, mens USA og Kina ventes at komme ud af dvalen fra 1. kvartal. Der var fortsat blandede nyheder fra euroområdet i denne uge, hvor det samlede PMIindeks, det tyske ZEW-indeks og forbrugertilliden alle skuffede en smule. Det europæiske overraskelsesindeks er således dykket yderligere. Tidligere på måneden viste tyske tal for detailsalget, industriens ordreindgang og industriproduktion, at den økonomiske vækst havde tabt pusten lidt i slutningen af 1. kvartal. Vores modeller tyder på, at der kan komme flere skuffende nøgletal på kort sigt, mens der er bedre udsigter på lidt længere sigt. Hvad ligger der så bag de seneste lidt svagere tal? Der er efter vores vurdering primært to forhold, der spiller ind: 1. Den private efterspørgsel er bremset op, da olieprisen nu giver modvind i stedet for medvind til privatforbruget. I euroområdets var privatforbruget den primære drivkraft bag væksten i 1. kvartal, hvor det steg kraftigere, end det havde gjort i mere end ti år. Forbrugsvæksten fik hjælp fra det kraftige fald i benzinpriserne ved starten på 1. kvartal. Benzinprisen er imidlertid steget igen som følge af den højere oliepris, og dermed er den kraftige medvind slået om, så der i 2. og 3. kvartal kommer en svag modvind, da købekraften reduceres. Virkningen vil kun vare i et par kvartaler, men den vil tynge væksten på kort sigt. 2. Den svagere euro har ikke formået at løfte den udenlandske efterspørgsel. Eksportordrerne skuffede fælt i 1. kvartal, hvilket formentlig skyldes den sløje vækst i USA og Kina. Selvom vi forventer fremgang i både USA og Kina i de kommende kvartaler, vil der formentlig komme en mindre vækstpause, da forbruget allerede nu er aftaget, men vi mangler fortsat at se en mærkbar stigning i den udenlandske efterspørgsel. Vi er ikke ved at miste troen på opsvinget i euroområdet, da vores modeller på lidt længere sigt fortsat tyder på robust vækst. Den kortsigtede virkning fra den stigende oliepris er dog ganske markant, og er efter vores mening nok til at skabe lidt udfordringer for væksten i euroområdet i de kommende kvartaler. Da væksten i første halvår ser ud til at blive lavere end vi havde ventet primært grundet den skuffende eksport har vi reduceret vores vækstprognose for 2015 med 0,2 %-point til 1,4 % (konsensus 1,5 %). Vi forudser fortsat robust vækst i 2016, hvor vi forventer en vækst på 2,0%, hvilket er højere end konsensusforventningerne på 1,7 %. Hovedpunkter Vækstpause i euroområdet, da effekten af lavere oliepris aftager. Opsvinget i USA lige om hjørnet. Spæde tegn på vending i kinesisk økonomi. Moderat stigning på aktiemarkederne i de kommende måneder. Obligationsrenterne stiger, i takt med at renteforhøjelse i USA rykker nærmere Euro svækkes mod dollar Euro-overraskelsesindeks falder Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Fald i Tysklands ordrer fra udlandet indenlandsk drevet opsving Kilde: Bloomberg, Danske Bank Markets Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk maj

7 USA: Opsvinget er lige om hjørnet I modsætning til vækstopbremsningen i euroområdet tror vi, at amerikansk økonomi står over for vækst oven på det skuffende 1. kvartal. Detailsalget for april lå under det forventede, men der er flere tegn på, at økonomien faktisk er i bedring. Det er især værd at bemærke, at antallet af nyregistrerede ledige igen er faldet i de sidste to måneder, hvilket normalt er tegn på stigende vækst, jf. figuren. Blandt de øvrige indikatorer på, at der er bedring på vej i amerikansk økonomi kan nævnes erhvervstillidsindikatoren for de mindre amerikanske virksomheder (NFIB), ISM-tallene for servicesektoren og erhvervstilliden blandt virksomhedsledere. Disse indikatorer er alle steget på det seneste efter et fald i starten af året. Conference Boards ledende indikator viste i denne uge også den største stigning (0,7 % m/m) siden juli Historien har vist, at hvis de grundlæggende økonomiske forhold ser robuste ud, og nøgletallene er svage, skal man forlade sig på de grundlæggende faktorer. Der er solid jobvækst, den nominelle lønvækst er begyndt at røre på sig, boligpriserne stiger med 7-8 %, obligationsrenterne er forholdsvist lave, det er nemt at opnå kredit, og stemningen er generelt positiv. I negativ retning trækker et lavt investeringsniveau i energisektoren, en stærk dollar og svag efterspørgselsvækst fra de nye markeder, men da energisektoren kun er af begrænset størrelse, og eksportsektoren er langt mindre end den indenlandske økonomi, bør det dog ikke være nok til at afspore amerikansk økonomi. Omvendt vil det dog nok holde væksten i amerikansk økonomi på et moderat niveau på omkring 2,5 % i stedet for et fuldt opsving med vækst på 3-4 %. Da trendvæksten er aftaget i de senere år, vil vækst på 2,5 % være tilstrækkeligt til, at faldet i ledigheden varer ved, og eftersom den ledige kapacitet på arbejdsmarkedet stort set er opbrugt, og lønpresset er taget til, er tiden inde til, at den amerikanske centralbank (Fed) hæver renten. Så snart Fed kan se, at den lave vækst i 1. kvartal var en enlig svale, vil centralbanken hæve renten. Vi forventer fortsat, at den første renteforhøjelse kommer til september. Spæde tegn på, at væksten i Kina bunder ud PMI-tallene for maj gav lidt håb i Kina oven på en yderst svag start på året. I lyset af de pengepolitiske lempelser fra den kinesiske centralbank har Kinas PMI-tal formentlig nået bunden. Det foreløbige PMI for industrien fra HSBC oversteg forventningerne, og der sås en bedring i ordre-/lagerbalancen, som typisk vender en måned før PMI-tallene, jf. figuren. Der er ikke tale om en stor stigning, men den stemmer fint overens med vores forventning om, at væksten i Kina snart bør have nået bunden. Kina har et vækstmål på 7 % for 2015, og man vil formentlig ikke nå op på det niveau i første halvår. Da der er rigeligt med råderum takket være lav inflation (pt. ca. 1,5 %) og et fortsat svagt boligmarked, har Kina lempet pengepolitikken, så målet på 7 % kan nås. Det er en fin balancegang for den kinesiske regering, da de ønsker en fortsat kontrolleret nedgearing. Nedgearingen har indtil videre kraftigt reduceret investeringerne, og den kinesiske regering træder derfor let på gaspedalen for at holde økonomien nogenlunde på sporet uden alt for store udsving, jf. Flash Comment: HSBC manufacturing PMI improves slightly appears to have bottomed out, 21. maj Olieeffekten på euro-forbrug vender fra medvind til modvind Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Fald i antallet af nye arbejdsløse i USA understøtter opsving i 2. kvartal Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Ledende indikator i USA stiger igen Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Ordre-/lagerbalance i Kina indikerer vending i PMI Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets maj

8 Fremgang på aktiemarkedet, obligationsrenterne træder vande Efter korrektionen i starten af maj er aktiemarkederne igen begyndt at stige i den seneste uge, og der var fremgang på alle de vestlige markeder, mens aktiekurserne i Emerging Markets-landene har sat sig. De første tegn på en vending i amerikansk økonomi har løftet det amerikanske aktiemarked yderligere, og S&P 500 er steget til nye rekordniveauer. I euroområdet steg aktiemarkederne en smule oven på en pæn korrektion, og stigningen fik næring fra det lidt roligere obligationsmarkedet, som dæmpede frygten for en voldsom stor stigning i obligationsrenterne. Hvis vi ser lidt fremad, er vi fortsat moderat positive omkring aktiemarkedet, og vi forventer stigende støtte fra de amerikanske og kinesiske nøgletal, som vil opveje de blandede tal fra euroområdet. Obligationsrenterne havde svært ved at finde sig til rette i den forgangne uge, og der var store daglige udsving. Der foregår i øjeblikket et tovtrækkeri mellem faktorer, som enten presser renten op eller ned. I nedadgående retning trækker det, at de kortsigtede investorer venter en vending på markedet efter de store rentestigninger i starten af maj. Fortsatte kvantitative lempelser og mere blandede data understøtter obligationsmarkederne i kernelandene. På den anden side ser investorer med den lidt længere kikkert for øjnene ingen værdi på det nuværende niveau, og da Fed ventes snart at hæve renten, vil det presse de amerikanske obligationsrenter op, hvilket formentlig vil smitte af på Europa. Som anført i Strategy: Bond yield to go higher in coming months but don t expect a long bear market, 11. maj 2015 forventer vi en moderat stigning i obligationsrenterne i de kommende måneder, da de amerikanske renter ventes at stige forud for Feds forventede renteforhøjelse til september. Markedet venter i øjeblikket den første renteforhøjelse i januar 2016, og der er dermed behov for en justering, hvis vi får ret i, at det i stedet sker til september. I lyset af den store mængde likviditet, der pumpes ud fra ECB og den japanske centralbank, negative korte renter og mere blandede nøgletal i euroområdet forventer vi dog ikke nogen markante rentestigninger. Obligationsrenterne bør falde en smule tilbage, når først Fed har hævet renten, da de formentlig vil fremhæve, at renten vil blive hævet meget gradvist. Når vi nærmer os tidspunktet for afslutningen på ECB's opkøbsprogram, vil renterne formentlig stige ganske markant, men det er der et stykke tid til endnu. Euroen falder igen over for dollaren Vi tror, at den største risiko opad for EUR/USD forsvandt i denne uge efter udtalelser fra ECB's Benoit Coeure, som udtalte, at ECB vil sætte fart på sit opkøbsprogram i maj/juni og så opkøbe mindre i sommerferien i juli og august. Det skyldes hensyntagen til, at der er mindre likviditet i sommerferien, og ECB vil gerne tage højde herfor ved at tilpasse sit opkøbsprogram. Den fortsatte uro omkring Grækenland taler også for en svagere EUR på kort sigt. Endelig vil en vending i de amerikanske nøgletal rykke markedets forventning til den første renteforhøjelse fra Fed frem, hvilket vil understøtte USD. Vores prognose for EUR/USD på seks måneders sigt er 1,02, jf. FX Forecast Update Caution: speed bump but USD strength to return, 13. maj Obligationsrenter træder vande efter kraftig stigning udsigt til ny stigning frem mod renteforhøjelse i USA Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Euro skal svækkes mod dollar, da korte renter i USA vil stige Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets maj

9 Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Primære faktorer Vækstfremgang i USA og Kina, opsvinget i euroområdet fortsætter. Pengepolitiske lempelser i euroområdet, Japan og Kina understøtter aktiemarkedet. Aktier fortsat attraktive i forhold til obligationer. Obligationer Renter i kernelande: tyske statsrenter moderat op; renter i USA op Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Valuta EUR/USD ned forud for første renteforhøjelse i USA; op på længere sigt USD/JPY op i takt med, at markedet opjusterer forventninger til Fed EUR/SEK i et spænd på 9,10-9,60 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK op i den kommende måned, derefter ned Råvarer Oliepriser begynder at stige Metalpriser uændrede i første omgang, men op på mellemlang sigt Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets Renteforhøjelse nærmere i USA, inflationen op, tyske obligationer støttes af ECB's QE og fald i overraskelsesindeks. Pengepolitisk divergens og neutralt overraskelsesindeks vil trække rentespænd op. Kvantitative pengepolitiske lempelser understøtter fortsat periferien - vi har allerede set den største bevægelse. Likviditetsindsprøjtning fra ECB, grundlæggende stabil økonomi og jagt på afkast. Vækstforskel og pengepolitiske udsigter trækker fortsat ned på 3-6 måneders sigt. Relativ pengepolitik og kapitaludstrømning fra Japan understøttes fortsat af pensionsreform. Kamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige. Markedets forventning om norsk rentenedsættelse i juni trækker EUR/NOK op i de kommende måneder. Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Begrænset risiko for forsyningsafbrydelse. Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op maj

10 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Meget høj forbrugertillid Vi har kun fået enkelte tal for udviklingen i dansk økonomi i løbet af ugen. Forbrugetilliden i maj var 13,0 mod 13,7 i april, dvs. i praksis uændret. Dermed er forbrugertilliden stadig på et usædvanligt højt niveau, idet tillidsindikatoren kun ganske sjældent har været så høj som nu ikke en gang under forbrugsopsvinget i 00 erne var forbrugertilliden så høj som nu. Vi tror dog ikke af den grund, at der vil komme et særligt kraftigt opsving i forbruget, fordi husholdningerne stadig er tynget af en meget høj gæld, der passer bedre til huspriserne i 2007 end til huspriserne i dag. Tal for detailslaget i april viste da også, at det ikke går strygende for privatforbruget, selvom det da går bedre. Vi tror dog stadig på, at forbruget vil vokse de kommende år, da beskæftigelsen, realløn og huspriser stiger, renten er lav og forbrugertilliden meget høj. På linje med øvrige arbejdsmarkedsindikatorer viste arbejdskraftundersøgelsen for 1. kvartal, at fremgangen i arbejdsmarkedet fortsatte i 1. kvartal, idet beskæftigelsen steg med personer. Moderat forbrugsvækst trods virkelig høj forbrugertillid Kilde: Danmarks Statistik Sverige Ingen signaler fra arbejdsmarkedet Tallene for arbejdsmarkedet fortsætter den slingrende kurs, og det er svært at konkludere noget ud fra denne uges tal. Måske er beskæftigelsen ved at stabilisere sig, men det fremgår kun, hvis man anvender statistiske filterteknikker, dvs. foretager temmelig omfattende data mining. Under alle omstændigheder er makroøkonomiske nøgletal måske bortset fra inflationen, inflationsforventningerne og lønningerne ikke af særlig stor interesse for Riksbanken i øjeblikket, og vi forventer en rentenedsættelse på mindst 15bp, snarere mere end mindre. Det svenske arbejdsmarked forekommer stabilt Kilde: Macrobond, SCB. Danske Bank beregninger. Norge Væksten er aftagende BNP-tallene for 1. kvartal bekræfter, at væksten i norsk økonomi er aftagende. Ganske vist steg fastlands-bnp med 0,5 % k/k, men det skyldes i høj grad stigende lagerbeholdninger. Der er nu lavere aktivitet i de olierelaterede erhverv, ligesom der er tegn på andenrundeeffekter. På den anden side er der stadig ingen tegn på, at de norske husholdninger har mistet modet, og både privatforbruget og boliginvesteringerne gav solide vækstbidrag. Samtidig bliver fastlandseksporten understøttet af højere global vækst og en svagere valutakurs. Vi forventer, at dette billede vil fortsætte i resten af 2015, og med en lidt højere oliepris antager vi, at det vil bidrage til at stabilisere aktiviteten også i de olierelaterede erhverv. Vi tror derfor, at ledigheden topper i løbet af de kommende par måneder. Vores forventning er i overensstemmelse med en rentenedsættelse fra Norges Bank i juni, og vi tror, at det bliver den sidste nedsættelse i denne cyklus. Ingen krise Kilde: Macrobond maj

11 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 21/ 5/15 Bank of Japan on autopilot at least until autumn Bank of Japan annoncerede som ventet ingen nye lempelser på sit møde den 21. maj. 21/ 5/15 China: HSBC manufacturing PMI improves slightly - appears to have bottomed out De foreløbige HSBC PMI-tal for Kinas fremstillingssektor viste en svag stigning i maj til 49,1 (konsensusforventning: 49,3, DBM: 48,7) fra et endeligt tal på 48,9 i april. 20/ 5/15 FOMC minutes - A lot of discussion but very little concluded Referatet af FOMC-mødet i april viste, at man for tiden drøfter flere vigtige emner, og at man indtil videre ikke er nået frem til nogen endelige konklusioner. 19/ 5/15 UK: UK now in deflation but only temporarily Inflationen i Storbritannien kom i deflationært terræn i april, idet den årlige vækstrate i forbrugertillidsindekset faldt til -0,1 % fra 0,0 % i march (DB: 0,1 % å/å, konsensusforventning: 0,0 % å/å). 13/ 5/15 Euro area GDP growth strengthens but less than expected BNP-væksten i euroområdet steg lidt til 0,4 % k/k i 1. kvartal på linje med konsensusforventningen, men var under vores prognose. 13/ 5/15 UK: Inflation Report broadly as expected - we still expect BoE to hike in Nov. Bank of England (BoE) s inflation rapport fra maj måned var overordnet set som ventet. Centralbanken nedjusterede sine vækst- og inflationsforventninger en anelse. Vi forventer fortsat, at BoE sætter renten op til November. 13/ 5/15 US consumption weakness extends into Q2 Forbrugsvæksten i USA fortsætter med at skuffe. Vi forventer stadig et forbrugsopsving. 13/ 5/15 homes husprisindeks: Huspriserne steg i april Homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 0,7 % fra marts til april i år (sæsonkorrigeret), når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit. 13 5/15 homes ejerlejlighedsprisindeks: Prisrekord i København - Aarhus er ekstremt tæt på Homes ejerlejlighedsprisindeks steg 2,6 % fra marts til april (sæsonkorrigeret) - når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit maj

12 12/5/15 Research Danmark: Stærke eksporttal i 1. kvartal lover godt for dansk økonomi Dansk eksport er begyndt at vise tænder. I 1. kvartal steg vareeksporten med 5,8 %, mens tjenesteeksporten steg med 1,8 %, begge målt i løbende priser. En vigtig forklaring på de flotte eksporttal er valutakursbevægelse. 11/ 5/15 People's Bank of China cuts rates by 25bp as growth slows People's Bank of China nedsatte søndag i sidste uge den etårige ledende rente med 25bp til 5,1 % og den etårige indskudsrente til 2,25 %. 11/ 5/15 UK: No change in monetary policy in May - watch out for the Inflation Report on Wednesday Som ventet stemte den pengepolitiske komité (MPC) for at fastholde bankrenten på 0,50 % og aktivopkøbsprogrammet på GBP 375 mia maj

13 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,6 45,1 6, ,7 1,6 0,7 2,5 0,0 3,3 2,8 0,7 4,8-2,4 38,9 5, ,1 2,0 0,2 3,9 0,0 4,9 4,6 1,7 4,6-2,5 39,4 5,4 Sverige ,1 2,4 1,9 6,5 0,2 3,3 6,5-0,2 7,9-2,1 41,2 5, ,4 2,0 1,2 6,0 0,0 5,5 6,6 0,3 7,7-2,0 41,8 5, ,3 1,8 1,5 3,8 0,1 4,9 5,1 1,2 7,5-1,0 42,3 5,7 Norge ,3 2,1 2,5 1,2 0,4 1,7 1,6 2,1 3, ,7 1,8 2,4-6,5-0,1 2,5 1,0 2,8 3, ,2 2,0 2,2 1,0 0,0 1,0 3,0 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 1,0 0,7 1,0-0,1 3,7 3,8 0,4 11,6-2,6 92,0 2, ,4 1,6 0,8 1,9 0,0 3,7 3,6 0,2 11,2-2,1 94,1 2, ,0 1,1 0,7 5,4 0,0 4,2 4,1 1,4 10,7-1,7 92,8 2,5 Tyskland ,6 1,2 1,1 3,4-0,1 3,8 3,3 0,8 5,0 0,2 74,5 7, ,3 2,4 1,1 3,0 0,0 5,7 5,3 0,4 5,0 0,0 72,4 7, ,6 1,6 0,8 6,8 0,0 4,9 5,3 2,1 4,7 0,2 69,6 6,7 Frankrig ,4 0,6 1,9-1,6-0,1 2,7 3,8 0,6 10,2-4,4 95,5-1, ,7 1,1 1,0-0,7 0,0 4,6 4,2 0,0 10,4-4,5 98,1-1, ,0 0,8 0,4 3,1 0,0 3,4 4,0 1,3 10,2-4,7 99,8-2,2 Italien ,4 0,3-0,9-3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7-3,0 132,2 1, ,5 0,8 0,5-0,7 0,0 4,3 2,6 0,0 12,6-2,7 133,8 1, ,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,4 12,4-2,2 132,7 1,8 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,6 98,1 0, ,4 2,7-0,7 5,3 0,0 5,1 5,8-0,7 23,2-4,5 101,2 0, ,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 1,3 21,7-3,7 100,6 0,9 Finland ,1-0,2 0,2-5,1 - -0,4-1,4 1,0 8,7-3,4 59,5-1, ,5 0,0 0,0-1,5-3,0 1,5 0,3 9,0-2,7 61,5-1, ,5 0,5 0,0 3,0-4,0 2,5 1,0 8,8-1,5 62,5-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,5-0,2 5,3 0,0 3,2 4,0 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,0 3,0 0,7 3,1 0,0 0,5 5,3 0,8 5,2-2,9 104,0-2, ,5 2,7 0,9 5,1-0,1 3,7 4,8 2,4 4,6-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,3 0,3 2,6 0,2 8,2 7,2 2,4 3,6-8,1 245,0 0, ,8-0,1 1,2 0,0 0,0 6,5 3,2 1,1 3,5-6,7 245,0 1, ,4 1,4 1,2 0,9 0,2 6,3 6,2 1,6 3,3-6,3 246,0 1,1 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,8 2,5 2,1 7,8-0,2 0,6 2,2 1,5 6,2-5,4 88,7-4, ,8 2,5 0,7 6,1 0,0 2,4 3,9 0,3 5,5-4,6 90,1-4, ,8 2,3-1,0 7,5 0,0 4,7 4,7 1,6 5,3-3,6 91,0-3,6 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP maj

14 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 22-maj 0,25 0,28 0,84 2,23 111,6-668,3 +3m 0,25 0,52 1,65 2,55 108,0-690,9 +6m 0,50 0,78 1,95 2,75 102,0-730,9 +12m 1,00 1,36 2,25 2,95 108,0-690,3 EUR 22-maj 0,05-0,01 0,10 0,93-111,6 745,6 +3m 0,05-0,01 0,05 1,05-108,0 746,2 +6m 0,05-0,01 0,05 1,10-102,0 745,5 +12m 0,05-0,01 0,15 1,30-108,0 745,5 JPY 22-maj 0,10 0,10 0,15 0,61 134,7 120,8 5,53 +3m 0,10 0, ,0 125,0 5,53 +6m 0,10 0, ,5 126,0 5,80 +12m 0,10 0, ,2 127,0 5,44 GBP 22-maj 0,50 0,57 1,02 2,01 71,2 156,7 1047,3 +3m 0,50 0,55 1,25 2,10 71,0 152,0 1051,0 +6m 0,75 0,81 1,50 2,35 69,0 148,0 1080,4 +12m 1,00 1,17 1,90 2,55 71,0 152,0 1050,0 CHF 22-maj -0,75-0,79-0,57 0,27 104,2 93,4 715,4 +3m -0, ,0 96,3 717,5 +6m -0, ,0 102,9 710,0 +12m -0, ,0 101,9 677,7 DKK 22-maj 0,05-0,15 0,21 1,22 745,64 668,3 - +3m 0,05-0,10 0,10 1,25 746,2 690,9 - +6m 0,05-0,05 0,10 1,30 745,5 730, m 0,05-0,05 0,20 1,50 745,5 690,3 - SEK 22-maj -0,25-0,22-0,10 1,35 923,8 827,9 80,7 +3m -0,35-0,35-0,10 1,20 940,0 870,4 79,4 +6m -0,35-0,35-0,05 1,40 920,0 902,0 81,0 +12m -0,35-0,25 0,00 1,55 900,0 833,3 82,8 NOK 22-maj 1,25 1,53 1,35 2,21 839,5 752,4 88,8 +3m 1,00 1,25 1,40 2,25 840,0 777,8 88,8 +6m 1,00 1,25 1,50 2,25 825,0 808,8 90,4 +12m 1,00 1,25 1,80 2,45 815,0 754,6 91,5 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Medium 0-5% 0-5% Undervægt Japan Reflation, indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 5-10% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, stærk indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-5% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, fair valuering Medium 0-5% 5-10% Overvægt Råvarer 22-maj K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit maj

15 Kalender I løbet af ugen Tor EUR ECB konference Lør 23 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Ons DEM Detailsalg m/m å/å apr 1.0% 2.5% -1.4% 3.5% Mandag den 25. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:50 JPY Eksport å/å (%) apr :50 JPY Import å/å (%) apr :50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia apr :10 USD Fed's Mester (ikke-stemmebr., høg) taler Tirsdag den 26. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:45 NZD Handelsbalance mio. NZD apr 100M 631M 9:00 CHF Indskud i SNB 9:30 SEK PPI m/m å/å apr 0.3% 2.3% 12:00 DKK De Økonomiske Råd - forårsrapport 14:30 USD Varige industriordrer m/m apr -0.5% 4.7% 15:00 USD S&P Case Shiller boligpriser Indeks mar :45 USD Markit service PMI, foreløbig Indeks maj :45 USD Markit samlet PMI, foreløbig Indeks maj :00 USD Conference Board forbrugertillid Indeks maj :00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) apr 515K (7.1%) 500K 481K (-11,4%) 17:30 SEK Riksbanktale af Per Jansson Onsdag den 27. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP Parlamentets åbning & dronningens tale 1:50 JPY BoJ mødereferat fra mødet den 30. april 2:10 USD Fed's Lacker (stemmebr., høg) taler 7:00 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks maj :00 DEM GfK forbrugertillid Nettotal jun :45 FRF Forbrugertillid Indeks maj :00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks maj :00 SEK Forbrugertilliden Indeks maj :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks maj :30 SEK Handelsbalancen mia. SEK apr :00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 16:00 CAD Bank of Canada rentebeslutning % 0.75% 0.75% 0.75% Torsdag den 28. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP Nationwide huspriser m/m å/å maj 1.0% 5.2% 1:50 JPY Detailsalg (stormagasiner) å/å apr 9.1% -13.0% 1:50 JPY Detailhandel m/m å/å apr 1.0%I5.5% -1.8% -9.7% 8:00 CHF Handelsbalance mia. CHF apr :20 USD Fed's Williams (stemmebr., due) taler 9:00 DKK Industritillid Nettotal maj :00 DKK Beskæftigelse (månedlig) m/m mar :00 ESP BNP, endelig k/k å/å 1. kvartal 0.9% 2.6% 0.9% 2.6% 9:00 ESP Detailsalg å/å apr 2.8% 9:30 SEK Detailsalg s.k. m/m å/å apr 0.7% 4.6% 10:00 ITL Erhvervstillid Indeks maj :00 NOK Arbejdsløshed s.k. (AKU) % mar :30 DKK Økonomisk Redegørelse maj :00 EUR Bred tillidsindikator Indeks maj :00 EUR Indikator for forretningsklima Nettotal maj :00 EUR Forbrugertillid, endelig Nettotal maj :00 EUR Erhvervstillid (Service) Nettotal maj :00 EUR Erhvervstillid (Industri) Nettotal maj :30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :00 USD Verserende salg af boliger m/m å/å apr 0.8%I.. 0.7%.. 1.1% 13.4% 20:45 USD Fed's Kocherlakota (ikke-stemmebr., due) taler maj

16 Kalender - fortsat Fredag den 29. maj 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:05 GBP Tilsagn om realkreditlån 1000 maj 4 1:05 GBP Gfk Forbrugertillid Indeks maj 4.0 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å apr 0.2% 0.2% 2.2% 1:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å apr 0.3% 2.1% 1:30 JPY CPI - nationalt å/å apr 0.6% 2.3% 1:30 JPY CPI- Tokyo å/å maj 0.5% 0.7% 1:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å maj 0.2% 0.4% 1:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å apr -10.6% 1:30 JPY Ledighedsprocent % apr 3.4% 3.4% 3.4% 1:30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere apr :50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å apr 0.5%I.. 0.8%I-0.1% -0.8% -1.7% 7:00 JPY Nybyggerier å/å apr 0.7% 7:45 CHF BNP k/k å/å 1. kvartal 0.1% 1.7% 0.6% 1.9% 8:45 FRF Privatforbrug m/m å/å apr 0.2% 2.5% -0.6% 2.1% 9:00 DKK BNP, foreløbig k/k å/å 1. kvartal 0.6% 1.9% 0.5% 1.5% 9:00 DKK Bruttoledighed s.k (%) apr (4.8%) (4.8%) 9:00 ESP HICP, foreløbig m/m å/å maj -0.7% 0.7% -0.7% 9:30 SEK BNP, 1. estimat k/k å/å 1. kvartal 0.2% 2.5% 0.7%I3.0% 1.1%I2.7% 9:30 SEK Lønninger (timelønnede/funktionærer) å/å mar 1.6% 10:00 NOK Detailsalg, s.k. m/m apr 0.3% 0.3% 0.3% 10:00 NOK Arbejdsløshed % maj 3.0% 2.9% 3.0% 10:00 NOK Lønindeks, fremstilling k/k 1. kvartal 0.9% 10:00 NOK Daglig køb af udenlandsk valuta Mio. NOK jun :00 EUR Pengeudbud (M3) å/å apr 4.9% 4.9% 4.6% 10:00 EUR Lån til husholdninger (justeret) å/å apr 1.2% 1.1% 10:00 EUR Lån til ikke-finansielle virksomheder (justeret) å/å apr 0.0% -0.3% 10:00 ITL BNP, endelig k/k å/å 1. kvartal 0.3% 0.0% 0.3% 0.0% 10:30 GBP BNP, 2. estimat k/k å/å 1. kvartal 0.3% 2.4% 0.4% 2.5% 0.3% 2.4% 11:00 ITL HICP, foreløbig m/m å/å maj 0.0% 0.4% -0.1% 12:00 PRT BNP, endelig k/k å/å 1. kvartal 0.4% 1.4% 0.4% 1.4% 14:30 USD BNP, andet estimat k/k ann. 1. kvartal -1.0% -0.9% 0.2% 14:30 USD Privatforbrug k/k 1. kvartal 2.0% 2.0% 1.9% 14:30 USD BNP-deflator, andet estimat k/k 1. kvartal -0.1% -0.1% 14:30 USD PCE kerne k/k 1. kvartal 0.9% 0.9% 14:30 CAD BNP m/m å/å mar 0.2%.. 0.0% 2.1% 15:45 USD Chicago PMI Indeks maj :00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks maj Kilde: Danske Bank maj

17 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse maj