Renteprognose Centralbankerne har nu sat retningen for 2016

Transkript

1 Investeringsanalyse 21. december 2015 Renteprognose Centralbankerne har nu sat retningen for 2016 Verdens centralbanker har i december sat retningen for de globale obligationsmarkeder i Slut med nye lempelser fra ECB...men QE fortsætter i 2016 Den Europæiske Centralbank var først på banen med rentemødet den 3. december, men de skuffede ved at lempe pengepolitikken langt mindre, end finansmarkederne havde ventet. Indskudsrenten blev blot nedsat med blot 10bp til -0,30 %, og de månedlige statsobligationsopkøb blev ikke udvidet. Samtidig så ECB relativt lyst på de økonomiske udsigter, og de opreviderede forventningerne til den økonomiske aktivitet en smule. Annonceringen i december tyder efter vores vurdering på, at der skal meget til, for at ECB lemper igen, og vi regner med, at det nu er slut med nye pengepolitiske lempelser i euroområdet. Det betyder imidlertid ikke, at der er udsigt til større rentestigninger i ECB holder fortsat renterne i kort snor i hvert fald op til det 5-årige segment. Vi regner med, at statsobligationsopkøbene (QE) i det mindste fortsætter frem til marts 2017, og euroområdet har stadig en rekordlav ledende rente på -0,30 %. Vi venter ganske vist en stigning i de 10-årige obligationsrenter i euroområdet, men det skyldes især afsmitning fra USA i Dermed er der fortsat udsigt til en stejling af den europæiske rentekurve i det 2-10-årige segment. Markedet undervurderer antallet af renteforhøjelser i USA Så var det den amerikanske centralbanks tur, og de leverede den længe ventede renteforhøjelse på 25bp på mødet den 16. december. Al opmærksomhed rettede sig derfor mod de enkelte FOMC-medlemmers renteforventninger ( dots ), der nu signalerer fire renteforhøjelser både i 2016 og 2017, dvs. i alt otte renteforhøjelser frem til ultimo 2017 (mod tidligere ni). Bemærk at de uændrede dots for 2016 faktisk dækker over, at de fleste FOMC-medlemmer har nedjusteret forventningerne. Vi venter, at Fed forhøjer renten tre gange i 2016 og fire gange i 2017, og vi mener, at markedet undervurderer, hvor hurtigt, renteforhøjelserne vil komme, da markedet kun indregner to fulde renteforhøjelser i 2016 og yderligere to i Vi regner derfor med, at de amerikanske obligationsrenter vil fortsætte med at stige i 2016, især i den korte ende af kurven. Det betyder, at vores renteprognose på USA stadig ligger over forwardmarkedet, og vi venter fortsat en vis fladning af kurven i det og 5-10-årige segment. Udsigt til lille selvstændig dansk renteforhøjelse Den danske indskudsbevisrente ligger aktuelt på -0,75 %, hvilket efter vores vurdering er den nedre grænse for den ledende rente. Det ser imidlertid ud til, at valutaudstrømningen fra Danmark er accelereret efter ECB-mødet, og den danske valutareserve er nu tæt på niveauet fra før den store valutaindstrømning i 1. kvartal. Vi tror derfor, at der vil være behov for en lille selvstændig dansk renteforhøjelse på 10bp i 1. kvartal for at stabilisere kronekursen. De moderate pengepolitiske lempelser i euroområdet har lettet presset for lempelser på Sveriges Riksbank og Norges Bank, og begge holdt renten uændret i december. Vi ser imidlertid fortsat positivt på inflationsudsigterne i Sverige, og vi tror stadig, at pengepolitikken her vil blive lempet igen i Norges Bank ser imidlertid efter vores vurdering for mørkt på udsigterne, og vi regner med, at 0,75 % vil markere bunden for den ledende rente i Norge. Ligesom i euroområdet venter vi en stejling af den 2-10-årige rentekurve i Sverige og Norge, men det skyldes også her i højere grad vores forventninger til de lange renter i USA.. Genveje Prognose for euroområdet Prognose for Danmark Prognose for Sverige Prognose for Norge Prognose for USA Prognose for Storbritannien Centralbankrenter Land Spot +3m +6m +12m USD NOK GBP DKK SEK NOK årige statsrenter Land Spot +3m +6m +12m USD TYS GBP DKK SEK NOK Redaktør: Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen [email protected]

2 Indhold og bidragydere Euroområdet... 3 Makro Senioranalytiker Pernille B. Henneberg [email protected] Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen [email protected] Danmark... 4 Makro Chef økonom Las Olsen [email protected] Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen [email protected] Sverige... 5 Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 (0) [email protected] Senioranalytiker Michael Grahn +46 (0) [email protected] Senioranalytiker Marcus Söderberg +46 (0) [email protected] Senioranalytiker Carl Milton +46(0) [email protected] Norge... 6 Makro & Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen [email protected] Renter Chefanalytiker Jostein Tvedt [email protected] USA... 7 Makro & Renter Analytiker Mikael Milhøj [email protected] Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen [email protected] Storbritannien... 8 Makro & Renter Senioranalytiker Morten Helt [email protected] december

3 Prognose for euroområdet Den økonomiske vækst i euroområdet faldt marginalt til 0,3 % i 3. kvartal opgjort på kvartalet fra 0,4 % i 2. kvartal. Tillidsindikatorerne peger dog nu i retning af højere vækst i 4. kvartal, og vi venter, at opsvinget vil blive styrket i 2016 som følge af en vending i lagerudviklingen på globalt plan. Den Europæiske Centralbank lempede pengepolitikken mindre, end både vi og finansmarkederne havde ventet, i december, men vi tror alligevel, at det nu er slut med nye lempelser i euroområdet i denne omgang. På kort sigt ventes inflationen at nå op på omkring 1,0 % allerede i januar som følge af såkaldte basiseffekter, og de økonomiske nøgletal vil formentlig understøtte den lille oprevidering af ECB s forventninger til den økonomiske aktivitet. På lidt længere sigt vil der være stigende fokus på den hastigt faldende ledighed i euroområdet, der vil begynde at trække lønninger og kerneinflation op. Den største risikofaktor i forhold til vores forventning om, at det nu er slut med pengepolitiske lempelser i euroområdet, er, at ECB kunne blive nødt til at nedjustere prognosen for kerneinflationen, der efter vores vurdering stadig er for optimistisk. Dertil kommer, at vi venter et pres for en stærkere euro, hvilket sammen med en negativ inflationseffekt vil byde på udfordringer for centralbanken. Prognose for Danmark Der er igen strømmet valuta ud af Danmark efter decembermødet i Den Europæiske Centralbank, og vi venter nu en lille forhøjelse af den danske indskudsbevisrente på 10bp til - 0,65 % inden for de næste tre måneder. Vores prognose bygger på en antagelse om, at Nationalbanken gerne vil have, at valutareserven ligger tæt på niveauet ved udgangen af Hvis Nationalbanken er parat til at acceptere, at valutareserven kommer under det niveau, er en selvstændig dansk renteforhøjelse ikke umiddelbart forestående. Markedet forventer, at de danske pengemarkedsrenter vil normalisere sig i løbet af Aktuelt venter markedet, at 1-måneds CITA-renten vil ligge på niveau med 1- måneds EONIA-renten i 3. kvartal 2016, og at Danmarks rentespænd til euroområdet derefter vil være positivt. Vores prognose for den ledende rente ligger derfor stadig et godt stykke under markedets forventninger. Vi tror fortsat, at det betydelige danske betalingsbalanceoverskud vil sikre, at Nationalbankens rente kan forblive pænt under eurorenten på kort sigt. Ser vi på de 10-årige renter, så ventes de at blive trukket op af renteudviklingen i USA, og vi venter en stejling af den 2-10-årige og 5-10-årige rentekurve i Rentespændet til euroen ventes i store træk at være uændret i den lange ende af rentekurven. EUR Spot +3m +6m +12m ECB M årig årig årig årig årig årig Tyske statsobligationer DKK Spot +3m +6m +12m ISBV REPO M M årig årig årig årig årig årig december

4 Prognose for Sverige Sverige havde en årlig vækst på 3,9 % i 3. kvartal drevet af et robust privatforbrug og et opsving i boligbyggeriet. Vi venter nogenlunde samme udvikling næste år som i år. Forbrugerne vil altså blive ved med at bruge penge, og opsvinget i byggeriet ser ikke ud til at slutte lige med det samme. Finansmarkederne indregner en lille rentenedsættelse på 3bp frem mod april og venter, at Riksbanken vil begynde at sætte renten op sidst på året. Vi er ikke enige med markedet. Vi ser ikke de store tegn på lønpres. Fagforeningerne har fremsat beskedne lønkrav i forbindelse med de aktuelle overenskomstforhandlinger. Inflationsstigningen det seneste år skyldes især, at effekten af den svenske krones svækkelse er slået igennem med en vis forsinkelse. Vores inflationsprognose ligger under inflationsmålsætningen på 2 % i hele Hvis Riksbanken strammer tonen set i forhold til ECB, vil den svenske krone blive styrket, og inflationen vil blive trukket ned i forhold til forventningerne. Vi venter, at Riksbanken nedsætter renten med 10bp i april, og at de annoncerer en forlængelse af statsobligationsopkøbene med endnu et kvartal. Da Riksbanken køber obligationer med en gennemsnitlig løbetid på fem år, vil det formentlig lægge et loft over renterne på obligationer med løbetider på op til 4-5 år. Samtidig har regeringen nu gjort det klart, at de vil tillade en stigning i det offentlige underskud pga. (1) omkostninger til migration, og (2) at det tidligere princip om, at nye reformer skal være fuldt finansierede, ikke længere er aktuelt. Det er for tidligt at sige, hvad dette vil betyde, men det ser klart ud til, at man vil tillade en stigning i det offentlige finansieringsbehov, og at stigningen delvis vil blive finansieret i nominelle obligationer. Da den svenske statsgældsforvaltning især udsteder i 10-årige obligationer, ventes dette segment at underperforme. Det vil formentlig give en yderligere stejling af den 5-10-årige kurve. Vi ser et vist potentiale for en indsnævring af swapspændet op til de 10-årige løbetider. SEK Spot +3m +6m +12m Repo M årig årig årig årig årig årig Prognose for Norge Norges Bank (NB) holdt renten uændret på rentemødet den 17. december. Samtidig indikerede de en stor sandsynlighed for en rentenedsættelse på 25bp til 0,5 % på rentemødet den 17. marts, og en vis sandsynlighed for, at renten måske vil blive sænket igen i efteråret I den seneste pengepolitiske rapport forventer NB, at 3-måneders Nibor-renten bunder ud på 0,65 % i sensommeren 2016, og at den vil holde sig under 0,70 % indtil 1. kvartal Markedet indregner i øjeblikket en rente, der ligger tæt på NB s forventning i den korte ende af FRA-kurven. For 2017 ser markedet ud til at indregne en lidt lavere rente end NB. Vi ser lidt lysere på udsigterne for norsk økonomi end Norges Bank i Hvorvidt renten sænkes på rentemødet i marts, afhænger i vid udstrækning af udviklingen på oliemarkedet. Hvis prisen på Brent-olie holder sig på 35 dollar pr. tønde eller derunder, tror vi, at der kan ventes en rentenedsættelse. Med en oliepris på dette niveau øges risikoen for en nedjustering af forventningerne til olieinvesteringerne i 2016 og 2017, og samtidig vil aktiviteten i resten af den private sektor også bremse yderligere op. Vi forventer imidlertid en lille bedring på oliemarkedet i 1. kvartal Norges Bank holder formentlig renten uændret til foråret, da der er udsigt til en kerneinflation på omkring 3 %, en fortsat relativt svag norsk krone og stor offentlig efterspørgsel, samtidig med at det ser ud til, at det nu snart er slut med rentenedsættelserne på globalt plan. Det ventes at trække den korte ende af rentekurven op. Vi tror, at norsk økonomi vil stå over for en række udfordringer igen i Der er ikke udsigt til de store ændringer i det lange rentespænd til Europa. NOK Spot +3m +6m +12m ON DEP M årig årig årig årig årig årig december

5 Prognose for USA Efter vores vurdering har den amerikanske centralbank fundet en godt balance med den første renteforhøjelse siden juni 2006, så pengepolitikken hverken er for lempelig eller for stram. De enkelte FOMC-medlemmers renteforventninger ( dots ) signalerer nu fire renteforhøjelser både i 2016 og 2017, dvs. i alt otte renteforhøjelser frem til ultimo 2017 (mod tidligere ni). Bemærk at de uændrede dots for 2016 faktisk dækker over, at de fleste FOMC-medlemmer har nedjusteret forventningerne. Læs mere om dette i FOMC Review: Fed strikes right balance with first hike since 2006, 17. december. Vi forventer fortsat, at Fed vil hæve renten tre gange i 2016 og fire gange i 2017, og vi mener, at markedet undervurderer, hvor hurtigt Fed vil gå frem med renteforhøjelserne, da markedet kun indregner to fulde renteforhøjelser i 2016 og yderligere to i Vi venter ikke de store ændringer i markedsrenterne i den kommende måned som følge af de lidt sløje amerikanske nøgletal, og da repræsentanterne for Federal Reserve vil bestræbe sig på ikke at skabe furore, men den generelle tendens i renteudviklingen ventes alligevel at pege opad, især i den korte ende af kurven. Derfor ligger vores prognose for renterne i USA fortsat over forward-markedet, men vi tror, at det meste af stigningen vil finde sted i foråret Vi forventer fortsat en vis udfladning af den amerikanske rentekurve (2-10 og 5-10 år). USD Spot +3m +6m +12m FED M årig årig årig årig årig årig Prognose for Storbritannien Vækst og inflation Vi venter nu en britisk renteforhøjelse i 2. kvartal 2016, formentlig i maj (tidligere forventning februar), da den lavere oliepris tager lidt af presset af Bank of England. Selvom vi fortsat venter lav inflation i maj 2016, tror vi alligevel, at det underliggende pres på BoE er større end antaget. Vi forventer stigende løninflation næste år, da arbejdsmarkedet strammer yderligere til. Hvis BoE venter for lang tid med at forhøje renten, vil inflationen måske ligge over inflationsmålet, når de midlertidige faktorer begynder at falde ud af inflationsberegningerne. Da vi nu venter den første renteforhøjelse i 2. kvartal 2016, tror vi kun, at renten vil blive forhøjet to gange i alt næste år, så renten kommer op på 1 % ultimo Vi forventer stadig betydelige rentestigninger i Storbritannien som følge af renteforhøjelserne fra BoE, men udskydelsen af den første renteforhøjelse har fået os til at sænke renteprognosen på 1-12 måneders sigt med 5-10bp for alle løbetider. Vi venter fortsat en betydelig udfladning af den 2-10-årige og 5-10-årige rentekurve, da renterne vil stige mest i det 0-5-årige segment. Vores prognose på 3, 6 og 12 måneders sigt ligger højere end forward-markedet for alle løbetider. GBP Spot +3m +6m +12m Base rate M årig årig årig årig årig årig december

6 NOK SEK DKK GBP EUR * USD Renteprognose Horisont CB rente 3m xibor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Note: * Tyske statsobligationer er benyttet december

7 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse december