Valutarelaterede obligationer

Transkript

1 Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen 30/06 BNP Mexico 18/06 Detailsalg 18/06 Industriproduktion 24/06 Arbejdsløshedstal Brasilien 16/06 Detailsalg Sydafrika 17/06 Detailsalg 23/06 Forbrugerpriser 30/06 Handelsbalancen Valuta anbefalinger TRY/DKK BRL/DKK MXN/DKK ZAR/DKK RUB/DKK USD/DKK GBP/DKK Højrisiko valutaerne har klaret sig godt og vi er stadigvæk positive på BRL og MXN pga. generelt positive meldinger fra den amerikanske økonomi. Ligeledes ser vi positivt på TRY, pga. tegn på en solid økonomisk vækst og en relativt lav gældsætning. I denne opdatering har vi inddraget VM-værten Sydafrika. Der er positive økonomiske indikationer at spore i den sydafrikanske økonomi, men om økonomien holder kadencen, er vi i tvivl om. ZAR/DKK har siden årsskiftet givet et afkast på omkring 12 %, på højde med BRL og TRY. Temaer og strategier i denne analyse: Der er stadig god gang i den tyrkiske økonomi, om end eksporten vil blive ramt af sparerunder i Europa. For den risikovillige investor anbefaler vi at købe korte TRY obligationer, f.eks. 8,5 % KFW jan til en effektiv rente på 9,00 %. Mexico er stadig på rette vej. 7,5 % IADB sep til en effektiv rente på 5 %. Den økonomiske vækst er stærk i Brasilien. 9,25 % EIB okt til en effektiv rente på 9,30 %. Vi er knapt så positive på Sydafrika, trods en vis fremgang i økonomien. Vi forsætter med på ZAR-obligationer. Udviklingen i diverse EM-valutaer siden 1/1 2010: Denne analyse er udarbejdet af: Durita Eliasen Dealer Renter og Valuta Tlf durita.eliasen@sydbank.dk. Publikationen udkommer hver 2. uge Redaktionen blev afsluttet: 14. juni 2010, kl. 14:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk

2 Tyrkiet TRY/DKK er styrket med ca. 1 % siden sidste opdatering og handler i dag i 3,86. Aktiemarkederne har ellers været ret volatile de seneste uger, dog uden at investorerne har trukket sig ud af TRY. Siden sidste opdatering har vi fået tal for industriproduktionen og inflation for Tyrkiet. Den tyrkiske industriproduktion steg i april til 17%, lidt ned fra marts hvor produktionen steg 21 % p.a. Således har industriproduktionen vist positive vækstrater siden december Industriproduktionen (årlig % ændring) økonomiske vækst er godt i gang (se også sidste skriv), men er dog truet af en svækkelse af den europæiske økonomi og en forholdsvis stærk TRY mod EUR. Vi holder fast i vores vurdering om at centralbanken vil begynde at hæve renten i 3. kvartal, idet inflationen stadigvæk befinder sig over centralbankens målsætning på 6,5 %. For den risikovillige investor anbefaler vi at købe korte TRY obligationer. 8,5% KFW jan på kurs 98,83 og 8,54 %. TRY/DKK handler pt. i 3,86. Mexico MXN/DKK har klaret sig godt siden sidste opdatering og er steget med godt 4 %. På årsbasis er MXN/DKK oppe med 20 %. MXNDKK er således den valuta der har klaret sig bedst ud af de 4 valutaer vi følger. Det skal dog bemærkes at nøgletallene tager udgangspunkt i samme periode sidste år, hvor negative vækstrater gjorde sig gældende. Vi forventer derfor at se lidt lavere vækstrater senere på året, uden det behøver at være et problem for TRY/DKK. Ser vi på den seneste opgørelse fra handelsbalancen, så er eksporten steget 43 % p.a. Denne fremgangen er drevet af efterspørgsel fra USA (som står for 80 % af Mexicos eksport). Således er den mexicanske økonomi følsom overfor efterspørgsel/detailsalg fra USA, som ikke kom så heldigt ud sidste gang. Ser vi på industriproduktionen, så faldt denne en tand i april til 6 % p.a. fra ca. 7,5 % i marts. Derudover så steg arbejdsløsheden uventet til 5,4 % i april, hvor tallet for marts var 4,8 %. Industriproduktionen (årlig % ændring) Forbrugerpriser, producent priser (årlig % ændring) og renten. 20 Forbrugerpriser Renten Producent Priser nov-06 mar-07 jul-07 nov-07 mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 Den tyrkiske inflation for maj faldt til 9 % p.a., fra 10 % p.a. i april. Faldet skyldes hovedsageligt fald i frugt- og grøntsags priser. Producent priserne faldt også fra 10,4 % p.a. i april til 9,2 % p.a. i maj. Dette giver lidt luft til centralbanken, som er under pres pga. stigende inflation den seneste tid. Den Som vi skrev sidst, mangler vi at se en reel fremgang hos forbrugerne, og en stigning i arbejdsløsheden bidrager ikke til dette. Der er en forventning om at fremgangen i fremstillingssektoren vil smitte af på resten af økonomien, og få forbrugerne i gang igen. Vi får først tal for detailsalget 18. juni, hvor vi med spænding vil følge forløbet indenfor dette område. Seneste opgørelse af forbrugerpriserne fra maj viser en stigning på 4 % i forhold til samme periode sidste år, et lille fald i forhold til april, som var 4,3%. Inflationen befinder sig Side 2 af 5

3 således indenfor centralbankens målsætning. Faldet skyldes lavere priser på el, gas og grøntsager. Dette er gode nyheder for centralbanken, som indtil videre ikke behøver at sætte renten op. Mexico kæmper stadig med at komme tilbage efter sidste års tilbagegang. De seneste nøgletal viser stadig, at der er gang i økonomien. Centralbanken holdt, som forventet, den ledende rente uændret på 4,5 % ved sidste rentemøde. Vi forventer først centralbanken vil hæve renten sidst på året eller i starten af næste år. MXN/DKK handler i dag i 0,48. Vi vurderer, at MXN/DKK kan komme op i 0,49 på sigt. Vi anbefaler køb af 7,5 % IADB sep til kurs 103,31 og en effektiv rente 4,67 %. Brasilien BRL/DKK ligger stadig højt og handler i dag på 3,35, og USD/BRL handler i 1,81. Dvs. BRL er svækket ca. 5 % overfor USD siden starten af maj. Den brasilianske centralbank intervener når USD/BRL ligger omkring 1,71, og har dette således lagt et øvre låg på en stigning i BRL over for USD. BRL/DKK handler højt, blandt andet pga. af en svækkelse i EUR/USD. Vi er stadigvæk mere positive på USD end EUR. Derfor ser vi stadigvæk potentiale i BRL, da den er dollarrelateret, herudover er der en attraktiv rente på korte BRL obligationer. Siden sidste opdatering har vi fået nøgletal for inflation, industriproduktion og BNP for 1. kvartal. Derudover har centralbanken haft rentemøde, hvor de som forventet, satte renten op med 0,75 % til 10,25 %. De seneste nøgletal fra Brasilien, viser stadigvæk tegn på overophedning. Industriproduktionen kører i et højt gear, og steg 17 % i april p.a. hvor den i marts steg 20 % p.a. BNP kvartalsopgørelser (årlig % ændring) analytikere forventer en BNP vækst på 7,5 % i Finansminister Mantega er fortrøstningsfuld mht. en overophedning af Brasiliens økonomi. Han forventer at højere renter, finanspolitiske stramninger, samt den finansielle krise i Europa vil lægge en dæmper på overophedningen i Brasilien. Det er svært at tro på centralbankens inflationsmålsætning på 4,5 % +/- 2 % holder stik. Seneste opgørelse på inflationen viste en stigning på 5,22 % p.a. Inflationen har således lagt i den øvre ende af inflationsmålsætningen siden januar. Forbrugerpriser (årlig % ændring) Det er den indenlandske efterspørgsel der driver væksten i Brasilien, og vi vurderer at landet er økonomisk stærkt nok til at klare den finansielle turbulens der hærger markederne. Vi forventer, at Brasilien med sine store råvareforekomster og solide økonomi har gode muligheder for at komme igennem en europæisk lavvækst periode. Dette vil understøtte den brasilianske valuta samtidig med, at vi fortsat forventer en svag EUR/USD kurs. Derudover er der tegn på at USA kommer først ud af krisen, omend det seneste detailsalgstal fra USA var ret svagt. BRL/DKK handler pt. 3,35. Vi ser begrænset potentiale i valutaen fremadrettet, da den handler på et historisk højt niveau. Der er dog flere faktorer der understøtter valutaen, som vi har nævnt ovenfor og i forrige opdatering. Vi anbefaler køb af korte brasilianske obligationer pga. en attraktiv rente. Vi anbefaler køb af 9,25 % EIB til oktober 2012 til kurs 99,75, og en effektiv rente på 9,33 % mar-00 sep-00 mar-01 sep-01 mar-02 sep-02 mar-03 sep-03 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 Brasiliens BNP steg 9 % (forventet 8,5 %) i første kvartal. Væksten i BNP for 4. kvartal var 4,3 %. Som vi skrev sidste gang, så er centralbankens vækstprognose for 2010 på 5,8 % nok i den lavere ende. Nogle af de mest optimistiske Sydafrika Den sydafrikanske økonomi har været hårdt ramt under finanskrisen. De seneste nøgletal fra Sydafrika viser tegn på fremgang, omend landet slås med en arbejdsløshed på over 25 %. BNP-opgørelsen for første kvartal 2010 viser en fremgang på 4,5 % p.a., og 3 % p.a. i 4. kvartal IMF forventer en vækst på 2,6 % p.a. i 2010, men overvejer at hæve estimaterne til omkring 3 %, efter fremgangen i de Side 3 af 5

4 seneste nøgletal. Fremgangen i økonomien er bl.a. drevet af en generel større global efterspørgsel. Sydafrika er rigt på naturressourcer, f.eks. kul, guld, diamanter. Seneste tal fra minedriften viste en fremgang på 15,4 % p.a. i første kvartal, op fra 4.6 % fra 4. kvartal fortsat "" på ZAR obligationer, indtil vi ser flere tegn på at opsvinget bider sig fast. Til den investor der vil ind i ZAR-obligationer kan vi anbefale 9% EIB marts 2013 til kurs 103,85, svarende til en rente på 7,35 %. Fremstillingssektoren (årlig % ændring) Fremstillingssektoren, som står for 15 % af økonomien, har været særlig hårdt ramt under finanskrisen, med negative vækstrater 13 måneder i træk. Dog har der været positive vækstrater siden december Opgørelsen fra april viste en vækst på 8,5 % p.a., op fra 6,5 % p.a. i marts. Fremgangen i april findes hovedsageligt indenfor salg af køretøjer. Det mest positive tal på det seneste er detailsalget, som steg med 1 % p.a. i marts. Udviklingen i detailsalget har ellers været negativt 14 måneder i træk. Fremgangen i økonomien er eksportdrevet, specielt fremstillings sektoren. Forbrugerne er derimod ikke kommet igang igen. Dette var også årsagen til at centralbanken i marts igen satte renten ned til 6,5 %, fra 7 %. Centralbanken forventer at inflationen forebliver indenfor målsætningen på 3-6 % til slutningen af Seneste opgørelse af forbrugerpriserne viser en stigning på 4,8 % p.a. i april. Det statsejede el-selskab Eskom ing har ellers fået lov til at hæve priserne med 25% i år, hvilket kan presse inflationen opad. Vi forventer ikke at centralbanken vil hæve renten før privat forbruget kommer i gang igen. Den seneste fremgang er skrøbelig og kan undermineres af gældskrisen i Europa. Europa står for ca. 1/3 af Sydafrikas eksport. I forlængelse af vores sidste opdatering, så er den offentlige gæld i Sydafrika for 2009 estimeret til 35,7 %, hvilket er pænt under flere af de gældsatte europæiske økonomier. Til trods for syspunkterne, der er at spore i den Sydafrikanske økonomi, er vi ikke overbeviste om at øgede investeringer, turisme etc, holder i længden. Derfor har vi Side 4 af 5

5 Disclaimer Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 enhavn Ø. Side 5 af 5