Analyse af ChemoMetec 20. maj 2015

Transkript

1 Konklusion De gode salgstakter hos ChemoMetec er fortsat i Q3, hvorfor prognosen for 2014/15 for fjerde gang i år hæves. Salget steg med 57% (set i forhold til Q3 sidste år) til 17,7 mio. kr. Salg af analyseinstrumenter og forbrugsartikler voksede med hhv. 86% og 30%, og analyseinstrumenter udgjorde derfor 53% af omsætningen mod 44% i samme periode sidste år. Afsætningen af forbrugsartikler faldt til 42% af kvartalets omsætning mod 51% i samme periode sidste år. Resten udgøres af indtægter på kontraktarbejde mv. Vi lægger stor vægt på den positive udvikling i salget af analyseinstrumenter, idet et stigende antal instrumenter ude hos kunderne alt andet lige efterfølgende vil føre til øget efterspørgsel efter forbrugsartikler. Selskabets strategi er at forestå mere og mere af salget selv. Flere distributøraftaler er i indeværende regnskabsår blevet opsagt omkring eksklusivitet på grund af for lille commitment hos forhandlerne. Det giver ChemoMetec mulighed for direkte salgsindsats udført af selskabets egne folk. I takt med instrumenternes større kompleksitet med udførelse af analyseopgaver ud over tælling er det afgørende med en kvalificeret salgsproces over for kunderne, der ofte udgøres af videnskabeligt uddannede fagfolk med høje krav. En vigtig omlægning af salget er sat i gang med succes, og vi forventer, at det vil bidrage til at løfte volumen markant i de kommende år. Vi ser et stort potentiale i aktiekursen på langt sigt. Meget vil dog afhænge af styrken i det nye Image Cytometer, som selskabet vil melde nærmere ud om i forbindelse med årsregnskabet den Det nye spidsprodukt inden for analyse får stor betydning. Apparatet vil blive omtalt i september, men tests og produktmodning vil indebære at frigivelse til salg næppe er muligt før 9-12 måneder senere. Anbefaling: Aktuel Kurs: 17,5 Børs: NASDAQ OMX Smallcap Kort sigt: Hold (uændret) Langt sigt: Køb (uændret) Markedsværdi: 274,2 mio. DKK Kursudvikling 0-6 mdr.: (før 11-16) Antal aktier: 15,671 mio. styk (udestående) Kursudvikling mdr.: (før 15-20) Næste regnskab: Helårsregnskab den Tidligere anbefaling: Hold/Køb v/kurs 13,5 Høj / Lav 12 måneder: 20,0 / 3,26 Kursudvikling siden 2008: Selskabets forventninger til indeværende regnskabsår ChemoMetec s oprindelige estimat for 2014/15 var en omsætning på mio. kr. og et EBITDA resultat på 6-8 mio. kr. Siden er fulgt fire opjusteringer senest i forbindelse med Q3 rapporteringen, hvor estimaterne hæves yderligere, idet der nu ventes en omsætning på mio. kr. (senest 51-55) og et EBITDA-resultat på mio. kr. (senest 9-11). Baseret på den seneste opjustering påregner ledelsen altså en salgsfremgang på 31-35% set i forhold til sidste år. Det er flot. Muligheder ChemoMetec s fokusering på indsats af egne sælgere har klart bidraget til at løfte salget, og vi ser mulighed for et videre løft i de kommende år, da kunderne knyttes tættere til selskabet. Salget af instrumenter er kraftigt stigende, hvilket efterfølgende vil føre til salg af ekstra forbrugsvarer. Lancering af et nyt Image Cytometer (analyse) kan åbne et langt større marked. I takt med stigende salg, lancering af nye produkter m.m. bliver selskabet et take-over emne. Risici Selskabet udfordrer en række store konkurrenter med de nye produkter til celleanalyse. Patentbeskyttelse er derfor en central men også dyr opgave. R&Dindsatsen er krævende, og et højere niveau i omsætning kræves for at sikre en sund økonomi med evne til at fastholde en førende placering teknisk og kvalitetsmæssigt. Børsomsætningen af aktien er på vej op fra et lavt udgangspunkt, men der er fortsat stor kursfølsomhed. 1 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

2 Facts om ChemoMetec ChemoMetec blev etableret i Firmaet beskæftiger pt. 37 ansatte, heraf en række højtuddannede medarbejdere i udviklingsafdelingen. Hovedsædet ligger i Allerød. Selskabet satser i stigende omfang på direkte salg via egne folk, hvorfor der er ansat sælgere i Danmark, Tyskland og England. Direkte eget salg søges udvidet til også at omfatte Frankrig og hele Skandinavien. Der stilles store krav til teknisk ekspertise i salgsprocessen, og det kan bedst klares direkte uden mellemled. Selskabet har et datterselskab i USA, der varetager markedet i Nordamerika. ChemoMetec råder over 62 patenter (16 i USA) fordelt på 17 patentfamilier. Viden og kompetencer søges udvidet og fastholdt in house hos medarbejderne. ChemoMetec udvikler, producerer og sælger analyseinstrumenter til celletælling og celleanalyse (cytometri) baseret på en patenteret teknologiplatform. Software har stigende betydning på grund af analysefunktionerne, idet håndteringen af data skal ske under overholdelse af fastlagte krav fra myndighederne (FDA). Salg af forbrugsartikler til instrumenterne i form af kassetter i plast og tællekamre i glas plus de nødvendige kemikalier udgør lidt under halvdelen af omsætningen. Salgsmængden heraf følger med en tidsforskydning udviklingen i antallet af instrumenter, der er i drift ude hos kunderne. Metoden for celletælling er gennemtænkt og velfungerende. Instrumenterne skal ikke rengøres, kalibreres eller have skemalagte servicebesøg. Driftsevnen er høj med hurtigt skift til næste analyse. Betjeningen er derfor nem, hurtig og effektiv. Produktionen af instrumenter udføres af selskabet selv med brug af underleverancer. Analyseapparatet, NucleoCounter NC-100 har været på markedet i 13 år. Det er siden blevet suppleret med en ny og forbedret type, NC-200, der kom på markedet i Det mest avancerede analyseinstrument, NC-3000, blev lanceret i 2010 og anvender billed-cytometri i stedet for den normale flowcytometri. NC-3000 kan ud over optælling også håndtere analyseopgaver (kan også placeres decentralt ude i frontlinjen i stedet for på centrallaboratorier), og det muliggør et spring ind i et nyt og mere avanceret område. En mindre og billigere model, NC-250, blev frigivet til salg i marts 2013 og er især rettet mod det asiatiske marked. Instrumentet udmærker sig ved lav pris og lave analyseudgifter. Medio 2014 blev der lanceret strømlinet software til NC-200, NC-250 og NC-3000, hvorved brugerflade og funktionalitet blev gjort sammenlignelige, ligesom der er implementeret nye applikationer med mulighed for PDF-rapportering og dark-field -analyse. Udvidelsen med celleanalyse - fra tidligere kun at omfatte celletælling - betyder adgang til et langt større marked end oprindeligt, men det er mere komplicerede apparater. Det stiller større krav i forbindelse med salg, rådgivning, support og service. Selskabet hjælper distributørerne med at opbygge den faglige dygtighed, men udviklingen går i retning af stigende egen salgsindsats og nærhed til kunderne. Strategien er at etablere og udbygge det direkte salg i USA, England, Tyskland, Frankrig og Skandinavien. Kunderne stiller høje krav til produktkvaliteten, og de findes inden for pharma-, biotek-, fødevare-, bryggeri- og landbrugsvirksomhed, herunder forskningsinstitutioner. Kundegruppen omfatter store medicinalselskaber som Novo Nordisk, Lundbeck, Merck, AstraZeneca og Johnson & Johnson. ChemoMetec deltager i sponserede forsknings- og udviklingsprojekter, hvor selskabets teknologi indgår i et formålsbestemt setup, eksempelvis undersøgelse af menneskets sædkvalitet og kræftceller. Ledelse: Michael Eising (1967) er administrerende direktør. Preben Kønig (1950) er bestyrelsesformand. Martin Glensbjerg (1959), der tidligere var direktør i ChemoMetec, er næstformand i bestyrelsen. Ejerforhold: ChemoMetec Holding 31 %, Michael Eising over 5%, Anders Hansen over 5%. Selskabet ejer egne aktier svarende til 9,95%. Selskabet havde pr registreret 816 aktionærer på navn (99 % af aktierne er navnenoteret). Produkterne Produktmæssigt står ChemoMetec stærkt med en bred pallette af celletællingsinstrumenter. Apparaterne videreudvikles løbende, så de konstant lever op til kundernes voksende behov og myndighedernes krav. Fælles for instrumenterne er, at de kræver engangskassetter, engangsanalysekamre, reagenser og kits, hvilket efterfølgende giver et stort salg af disse forbrugsartikler. Jo flere instrumenter der sælges, jo flere forbrugsartikler bliver der brug for. Det oprindelige produkt, NucleoCounter NC-100, har været på markedet i 13 år. Dette celletællingsinstrument er siden blevet udviklet til branchespecifikke løsninger i form af SP-100 (sædanalyse i forbindelse med kunstig insemination i landbruget), YC-100 (kontrol af gærceller ved fx øl brygning) og SCC-100 (til mejerisektorens brug for kvalitetssikring af mælk). I Q4 2013/14 blev en videreudvikling af SCC-100, kaldet SCC-400, frigivet til salg. Dette produkt er kendetegnet af en lav pris og appellerer til centrallaboratorier og større mejerier, primært i Kina. Dette instrument kan analysere op til 200 mælkeprøver i timen og udmærker sig ved en lav analysepris. Vækstpotentialet for SP-100, YC-100, SCC-100 og SCC-400 er begrænset men alligevel vigtigt for ChemoMetec, da en pæn del af omsætningen hidrører herfra. 2 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

3 NC-200 kom på markedet i Anskaffelsesprisen er højere end lignende produkter fra konkurrenterne, men det opvejes at færre løbende udgifter, idet der kun er brug for én kassette pr. måling. NC-250 er et high-end celletællingsinstrument med brug af engangstællekamre af glas. Salget af NC-250 er specielt rettet mod kunder, der ønsker en lav analysepris mod til gengæld at acceptere flere prøvehåndteringer. NC-250 er udviklet på baggrund af teknologi fra selskabets mest avancerede instrument, NC NC-3000 anvender billed-cytometri i modsætning til de eksisterende apparater fra konkurrenterne, der anvender flowcytometri til målingerne. NC-3000 sælges til et segment, hvor kunderne ønsker høje tekniske egenskaber inden for celleanalyse, og man accepterer en relativ høj anskaffelsespris. NC-3000 kan opstilles decentralt på stedet, hvor der er brug for at foretage og vurdere analyser. Det er en vigtig salgsparameter. NC-3000 kræver meget stor detailviden i salget, hvorfor ChemoMetec har simplificeret konceptet, så det bliver mere enkelt at sælge for de eksterne distributører, ligesom selskabet i stigende grad selv varetager salget. Til NC-3000 tilbydes software, som opfylder vigtige krav (21 CFR Part 11) fra de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA. Det er en afgørende egenskab ved brug. Nyt Image Cytometer på vej Det er afgørende hele tiden at kunne tilbyde tidssvarende produkter for at klare sig i konkurrencen. ChemoMetec kan være på vej med en game-changer i form af et nyt Image Cytometer. Endnu er det sparsomt med oplysninger om det nye måleapparat, men noget stort kan være på vej. En præ-prototype er opbygget, og teknologien lever op til forventningerne jf. selskabets information herom. Projektet følger planen, og de væsentligste teknologiske udfordringer er løst. Af konkurrencehensyn er man meget tilbageholdende med informationer. I årsrapporten for 2014/15 (udsendes 17-09) vil projektet og produktet blive nærmere uddybet. Så vidt vi kan vurdere det, vil Image Cytometeret tidligst kunne blive frigivet til salg på markedet i slutningen af årsregnskabet 2015/16, da det skal udformes som et industriprodukt, som kan fremstilles på en fornuftig måde (cost og kvalitet) - såkaldt produktmodning. Det får derfor næppe nogen effekt på salget næste år men derimod vil det påvirke udgiftssiden. Hvis der er tale om et banebrydende produkt, kan det få stor betydning for kursudviklingen. Ja, faktisk kan en succesfuld lancering af et banebrydende Image Cytometer føre til et take-over bud på selskabet, idet man angriber det store marked for flowcytometri. Men en sådan mulighed er endnu kun spekulation. For ChemoMetec som selskab er det interessante punkt, at markedets værdi inden for celleanalyse er mindst 10 gange så stort som celletælling, og dermed åbnes adgang til et niveauskift opad i volumen. Markant fremgang i salg og indtjening ChemoMetec besluttede sidste år at fokusere på salg via egne sælgere. Salgsudviklingen havde nemlig skuffet hos en række distributører, der ikke havde den nødvendige tekniske viden til at gennemføre salg af de stadigt mere teknologisk komplicerede analyseinstrumenter. Strategiskiftet leverer nu for alvor de ønskede resultater. Ved årets start forventede ChemoMetec en salgsfremgang fra 45 mio. i regnskabsåret 2013/14 til mio. kr. Ved Q1 regnskabet blev niveauet løftet til mio. kr. og i januar til mio. kr. I forbindelse med halvårsregnskabet blev prognosen løftet til mio. kr. og nu efter Q3 er estimatet et salg på mio. kr. Forventningerne til indtjeningen (EBITDA) lød oprindeligt på 6-8 mio. kr. Dette niveau er nu blevet løftet til mio. kr. I tredje kvartal er det især salget af NC-200, der har bidraget til salgsfremgangen, idet dette produkt tegner sig for 35% af det samlede instrumentsalg. Vi kender ikke salgstallene for NC-3000, men vi så gerne at dette salg snart blev løftet. NC-3000 er selskabets indtil nu mest avancerede instrument, hvorfor salg kræver stor viden om de mange tekniske finesser. Vi har tiltro til, at brugen af egne folk vil kunne trække salget op i årene fremover. Fokus vil i den kommende tid være, at det direkte salg skal dække USA, England, Tyskland, Frankrig og Skandinavien. Teknisk salg udført af en velkvalificeret egen organisation med høj standard kan vise sig at være den afgørende metode til at frembringe et niveauskift opad i størrelse, så man bedre kan udnytte produkternes potentiale. Strategiskiftet har vist sin rigtighed og værdi. Selskabets øvrige markeder udgøres af Asien med hovedvægten lagt på Kina. Man har ikke umiddelbart planer om selv at forestå salget i Asien, der fortsat varetages af distributører. En række aftaler er imidlertid blevet ændret til non-eksklusive, hvilket giver ChemoMetec mulighed for at indgå aftaler med andre distributører, der vil være mere dedikerede i salgsprocessen. Samtidig sender selskabet et signal om, at eksklusivitet kræver en betydelig aktiv salgsindsats. ChemoMetec har desuden igangsat markedsføringstiltag via Internettet for at opnå leads (kundeemner) til sælgerne. Vi finder de iværksatte tiltag meget lovende og føler os overbevist om, at det kan bidrage til at fastholde det gode momentum i salget, der nu er en realitet. Fremtiden Selskabets strategiskift har for alvor skabt fremgang i afsætningen af instrumenter. Og vi ser ingen grund til at salgsfremgangen ikke skulle kunne fortsætte. Produktmæssigt står selskabet stærkt, og dette forhold vil kunne blive styrket yderligere, såfremt det nye Image Cytometer bliver en game-changer. Det nye produkt vil være rettet mod markedet for flowcytometri, der er et meget stort marked, hvor 3 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

4 ChemoMetec hidtil har forsøgt sig med salg af NC-3000 og kun har opnået en lille markedsandel. Med et nyt Image Cytometer på markedet om et års tid vil ChemoMetec for alvor tage kampen op med de store aktører i branchen. Det kan udløse et take-over bud på selskabet. Endnu er dette dog baseret på tro og håb, og vi må vente til årsregnskabet den med at få yderligere oplysninger til at vurdere værdien af det kommende spidsprodukt. Ledelsesmæssigt er forholdene i ChemoMetec også kommet på plads, idet Michael Eising pr blev udnævnt til administrerende direktør. Det skete efter et par år med uro på direktionsgangen og magtkampe i bestyrelsen. Nu er der kommet ro på de indre linjer, og direktørens ændring af salgsstrategien ser for alvor ud til at bære frugt. ChemoMetec er fortsat en aktie med lav børsværdi og temmelig begrænset, men dog stigende omsætning på børsen. Netop den lave børsværdi øger chancen for fremkomst af et take-over bud på selskabet. Det kan blive konsekvensen, hvis det nye Image Cytometer formår at tage kampen op med de store i branchen (eksempelvis BD Biosciences og Beckman Coulter). Som følge af strukturen blandt aktionærerne forekommer en venligsindet (forhandlet) aftale at være den eneste mulighed for et ejerskifte, og det burde tilsikre aktionærerne en høj pris, da alle har samme interesse i håndteringen af dette mulige spørgsmål. Aktien er velegnet til langsigtede investorer, der har blik for potentialet og tålmodighed omkring fremkomsten af resultater. Størrelsen af en aktiepost skal tilpasses virksomhedens børsværdi, risikoprofilen og investors aktieportefølje som helhed. Præsentationen af det nye Image Cytometeret (september) får stor betydning for værdiansættelsen af aktien, hvilket rummer både Upside chance og Downside risk. Selvsagt må selskabets indsats i produktudviklingen tildeles positiv værdi af investorerne ellers bør man holde sig helt væk fra aktien. ChemoMetec er inde i en spændende fase af sin udvikling som virksomhed. Regnskabstal (01-07 til 30-06) kr. 2008/ / / / / / /15E Omsætning Resultat før R&D reg R&D nedskrivning R&D aktivering R&D afskrivning Samlet R&D regulering EBIT Renter EBT Skat Nettoresultat Balance Immaterielle aktiver Nettofinansaktiver Egenkapital Antal ansatte Pr. ansat i kr. Omsætning R&D regulering* Løn Driftsoverskud (EBIT)* Antal aktier mio. styk Res. pr. aktie kr. 0,26-0,21 0,01-5,67 0,02 0,07 0,27 Udbytte 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Indre værdi 3,24 3,03 3,03 2,46 2,48 2,56 2,73 NB: I regnskabsåret 2011/12 er R&D regulering og driftsoverskud opgjort pr. ansat ekskl. nedskrivningen på 11,8 mio. kr. 4 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo

5 Forbehold og ansvarsfraskrivelse Denne analyse er udarbejdet af Aktieinfo på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale omkring selskabet. Der er indgået en aftale om analysedækning med selskabet, og Aktieinfo modtager et honorar for det udførte analysearbejde. Konklusion og anbefaling er alene udtryk for Aktieinfos vurdering. Aktieinfo, John Stihøj og Lau Svenssen ejer aktier i selskabet på analysetidspunktet. Aktieinfo kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af oplysningerne i analysen, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resultere i ikke opnået fortjeneste. Det anbefales altid at rådføre sig med et pengeinstitut eller en mægler før der disponeres. Investering i aktier er altid behæftet med risiko for tab. 5 Analyse af ChemoMetec udarbejdet af Aktieinfo