Morgenmelding Handelsbanken Danmark 31. marts 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Generelt positiv aktiemarkedsstemning. Obligationsrenterne faldt en smule i USA og sivede nedad over dagen i euroområdet. EUR/USD sidelæns det meste af dagen, men EUR styrket sidst på dagen USA: ADP-rapporten kom ud nogenlunde som ventet med en pæn beskæftigelsesvækst i det private. Fed s Bullard taler for tidligere afvikling af QE2 og gradvis afvikling af ekstremt lempelig pengepolitik. EMU: Economic confidence barometret faldt mere end ventet Japan: PMI-indeks styrtdykker efter jordskælvet. Danmark: Konjunkturbarometre viser, at økonomien fortsat vil vise fremgang i den første del af 2011. Dagen i dag byder på offentliggørelsen af stress-test for de irske banker. På nøgletalsfronten byder dagen på inflationstal fra euroområdet samt seneste nyt om arbejdsløsheden i Tyskland. På sidelinjen får vi revidering af BNP for 4. kvartal i Danmark. EMU: Inflationen fortsat over ECB s 2%-mål 350 300 250 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 Oliepriser i EUR (1. akse) CPI, EMU (2. akse) CPI, Tyskland (2. akse) 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Dagens begivenhed Dagen i dag vil fokus være på Irland, hvor Bloomberg i går bød på artikel om dagens offentliggørelse af stress-test for en række irske banker. Stress-testen ventes at vise, at bankerne mangler mellem 15 og 28 mia. EUR, hvilket er mindre end de 35 mia. EUR i EU/IMFpakken. Stress-testen bygger på et worst-case-scenario, hvor långiverne star overfor tab på 10% af deres irske boliglån. Bloomberg skriver, at samtaler med fem anonyme kilder peger på at tre af Irlands største banker kan få brug for 9. mia. euro for at klare sig. Mere specifikt vil Bank of Ireland få brug for op til 5 mia. EUR, Irish Life & Permanent får brug for 3 mia. EUR og EBS Building Society får brug for 1. mia. EUR i ny startkapital. Stresstestene offentliggøres kl. 17:30. Samtidig ser det ud til at ECB er på vej med en likviditetsfacilitet. På nøgletalsfronten retter fokus sig mod inflationsudviklingen i euroområdet. Der ventes overordnet fortsat stigende inflation primært drevet af energipriserne, og der er ikke umiddelbart udsigt til, at udviklingen vender i kommende måneder hvis man udelukkende ser på basiseffekten ved et uændret olie-prisniveau. Således er der næppe her Højdepunkter siden sidst Dagen i går bød først og fremmest på resultatet af ADP s spørgeundersøgelse på den private beskæftigelsessituation for marts. Ifølge undersøgelsen blev der skabt 201.000 jobs i den private sektor i marts. Selv om tallet kom ud på den lave side i forhold til forventningen i markedet (208.000), og at beskæftigelsesfremgangen i forrige måned blev nedjusteret en smule (fra 217.000 til 208.000), er det dog svært at være andet end positivt stemt over for signalet i opgørelsen om, at det amerikanske arbejdsmarked er i fortsat bedring, som er en vigtig forudsætning for holdbarheden i det økonomiske opsving. På den anden side var der heller ikke tale om en acceleration i bedringen på arbejdsmarkedet, hvilket muligvis kan blive tolket som et lille negativt signal på de finansielle markeder. Som altid i forbindelse med denne alternative opgørelse over beskæftigelsesudviklingen, er det dog værd at have for øje, at den ofte har vist sig som et relativt dårligt pejlemærke for de mere officielle tal for beskæftigelsen som vi får i arbejdsmarkedsrapporten på fredag. Men da opgørelsen kom ud relativt tæt ved markedsforventningen betyder det dog nok, at der ikke kommer til at ske de store forskubninger i markedets forventninger til arbejdsmarkedsrapporten, som pt. ligger til en fremgang i beskæftigelsen på 190.000 personer. Det tal indeholder dog også udviklingen i den offentlige beskæftigelse, som ikke indgår i ADP-statistikken. Challenger job cuts statistikken faldt tilbage med 38,6% i marts sammenlignet med marts sidste år. Realkreditansøgningerne faldt tilbage med 7,5% efter at være steget en smule over de seneste 1-2 måneder især trukket op af øget refinansieringsaktivitet sfa. lavere realkreditrenter. Fed s Bullard var ude og sige, at Fed kan være nødt til at begynde en exit fra den ekstremt lempelige pengepolitik til trods for globale usikkerhedsmomenter i form af situationen i Japan, Mellemøsten og euroområdet. Han ønsker at korte QE2 ned idet økonomien er stærkere og inflationen er højere end da Fed traf beslutningen om at implementere QE2 og gennemføre programmet frem til sommeren. Fed s Hoenig talte i samme retning I euroområdet viste Economic Confidence for marts et fald fra 107,9 til 107,3 i marts, hvilket var en anelse mere end ventet. Der var dog argumenter for, at den Europæiske Centralbank vil sænke paraderne over for den tiltagende inflationsbekymring. Det foreløbige tyske inflationsestimat som vi fik i tirsdags viste overraskende en flad udvikling på 2,1% mod forventninger om 2,2%. Det foreløbige estimat for euroområdet ventes dog fortsat nogenlunde uændret på 2,4%. Derudover ventes den tyske arbejdsløshedsrate at falde endnu en tand i marts til 7,2% - det laveste niveau siden 1992. Dermed fastholdes den gunstige udvikling over de seneste måneder, hvilket givet vil medvirke til at styrke den indenlandske efterspørgsel. Det tyske arbejdsmarked udvikler sig således uden sammenligning bedst blandt euronationerne, hvilket understreges af, at arbejdsløsheden i euroområdet i februar ventes stabil på høje 9,9%. Fra USA får vi det ugentlige antal nytilmeldte ledige samt Chicago PMI-opgørelsen der kan vise sig interessant med udsigt til ISM-opgørelsen i morgen. Vi modtager derudover revideret BNP-regnskab for Danmark i 4. kvartal, hvor vi venter en mindre oprevidering, men stadig en negativ vækst på omkring 0,2% over kvartalet. allerede en generel opfattelse af, at de tydelige signaler fra ECB om en nært forestående renteforhøjelse, kombineret med de kedelige og triste begivenheder i både Japan og Mellemøsten/Nordafrika, ville have en dæmpende effekt på optimismen i euroområdet. Set i det lys, og i kombination med den fortsatte gældskrise, må man dog sige, at niveauet for konjunkturbarometret fortsat er rimeligt imponerende. Den spæde fremgang ikke mindst i fremstillingssektoren inden jordskælvet ramte Japan den 11. marts blev effektivt stoppet af jordskælvet, hvilket stod tydeligt med gårsdagens fald i PMI-indekset fra 52,9 til 46,4. Dette er det største fald i indekset siden oktober 2001. Trods en lidt skuffende udvikling i de danske konjunkturbarometre i marts fortsætter de dog heldigvis fortsat med at indikere, at den negative udvikling vi så i dansk økonomi i den sidste del af 2010 formentlig var en enlig svale, og dermed at der er udsigt til at økonomien igen vil vise fremgang i den første del af 2011. Der var dog et par tegn på, at situationen i Japan og Mellemøsten/Nordafrika (og herunder stigningen i oliepriserne) samt risikoen for stigende renter kan have haft en indflydelse på stemningen i det danske erhvervsliv, og der er fortsat ikke dømt stærke vækstsignaler fra virksomhederne. Konjunkturbarometeret for Schweiz fra kof-instituttet overraskede en tand positivt ved at stige til 2,24 fra tidligere 2,18. Der var ellers ventet en nogenlunde sidelæns bevægelse. Indekset peger på, at væksten i økonomien nogenlunde opretholdes over de kommende 6 måneder. På den ene side er forbrugernes fremtidsvurdering faldet tilbage på det seneste mens erhvervslivet stadig ser pæn aktivitetsfremgang i overensstemmelse med udviklingen i Tyskland, hvor det fremadskuende Ifo-indeks har nået rekordhøje niveauer. Vi mener dog, at der en risiko for, at Kof-indekset overvurderer væksten i de kommende 6 måneder, idet de finansielle udfordringer - især i form af en stærkere CHF, men også højere renter er taget til og bør sænke den etbenede eksportdrevne vækst over det næste halve år. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+1,67% / indeks 467,74) og OMXC (+1,36% / indeks 395,86) var onsdag præget af en positiv udvikling på de globale fondsbørser. William Demant (+8,62% / kurs 462,40) så den største stigning i C20 indekset efter at det kom frem, at ledelsen i høreapparatkonkurrenten Sonova trækker sig, efter at de vurderes som ansvarlige for, at selskabet udsendte en nedjustering uden at have indført en intern lukkeperiode for handler med selskabets aktier. Yderligere hævede Handelsbanken sin anbefaling på William Demant aktien til "køb" fra "akkumuler." Vestas (+2,64% / kurs 225,20) var aktuel med lanceringen af en ny offshore vindmølle med en størrelse på 7 MW istedet for de tidligere annonceret 6 MW. Novozymes (+3,18% / kurs 810,00) oplevede også en pæn kursfremgang efter at et større internationalt finanshus opjusterede forventningerne til aktien. Carlsberg (+0,27% / kurs 567,00) var aktuel efter at Rusland måske igen vil stramme reglerne på produktion og salg af alkoholiske drikke. I den anden ende af indeksene oplevede Sydbank (-1,70% / kurs 132,60) og Jyske bank (-1,06% / kurs 234,00) større kursfald uden selskabsspecifikke nyheder. Yderligere var D/S Norden (-0,82% / kurs 182,00) og Danisco (- 0,08% / kurs 663,50) de eneste i C20 indekset der endte dagen i minus.. Renter Obligationsrenterne i USA og euroområdet holdt sig relativt roligt med udsigt til den vigtige arbejdsmarkedsrapport i morgen. Dagen var ellers karakteriseret ved en temmelig positiv aktiemarkedsstemning mens nøgletallene var relativt afdæmpede og bekymringer om gældssituationen i euroområdet igen prægede den øvrige stemning. De amerikanske obligationsrenter fik et tryk efter ADP-opgørelsen viste en fremgang på 201.000 personer, hvilket var en tand svagere end markedet havde ventet. Markedsreaktionen skal dog ikke overskygge det generelt positive momentum som arbejdsmarkedet har haft på det seneste. Ellers bød dagen egentlig mest på opadgående pres på renten eftersom Fed s Bullard og Hoenig begge var ude og tale for en gradvis opstramning af den ekstremt lempelige pengepolitik. I Euroområdet var der fortsat fokus på gældssituationen. Ifølge Bloomberg understregede artikel i går, at behovet for ny kapital i de irske banker vil være mindre end de 35 mia. EUR i EU/IMF-pakken. Samtidig kravlede de portugisiske obligationsrenter op i rekordhøjt niveau mens investorerne søgte over i de mere sikre tyske statspapirer med en faldende obligationsrente til følge. På nøgletalsfronten faldt economic confidenceindikatoren i euroområdet en tand mere end ventet. EUR/USD-krydset holdt sig nogenlunde roligt over det meste af dagen, der ellers var karakteriseret ved en pæn stemning på aktiemarkederne trods relativt afdæmpede nøgletal og fortsatte bekymringer om gældssituationen i euroområdet. Fra USA fik vi således en lidt mindre en ventet stigning i beskæftigelsen fra ADP, men trods alt stadig en tilstrækkelig pæn fremgang, at det seneste positive momentum på arbejdsmarkedet ses fastholdt. Ellers var der positivt nyt fra Challenger job cuts, der faldt med 38,6% sammenlignet med marts måned sidste år. Fra euroområdet fik vi lidt svagere end ventede tillidsindikatorer. Høgeagtige kommentarer fra Fed s Hoenig og Bullard samt fortsatte gældsbekymringer udtrykt ved en stigning til rekordhøjt niveau for den portugisiske statsobligationsrente gav ikke nogen tydelig retning og EUR/USD trådte vande over dagen for til sidst på dagen at se et løft i EUR. 1330 1310 1290 1270 1250 467.5 462.5 457.5 452.5 447.5 3.55 3.50 3.45 3.40 3.35 3.30 3.25 3.20 3.45 3.40 3.35 3.30 3.25 3.20 3.15 3.10 1.435 1.425 1.415 1.405 1.395 1.385 83.0 82.0 81.0 80.0 79.0 78.0 14 16 18 22 24 28 30 S&P 500 (venstre) OMXC20 (højre) 14 16 18 22 24 28 30 10-årig obligationsrente USA (venstre) 10-årig obligationsrente DKK (højre) 11 15 17 21 23 25 29 EUR/USD (venstre) USD/JPY (højre) Dagens finansielle nøgletal Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring O MXC20 468. 6 0.17 USD/JPY 82.7-0.13 Stoxx600 279. 1 0.19 EUR/USD 1.418 0.009 FTSE 5971.1 0.38 EUR/DKK 7.458 0.000 Dow Jones 12350.6 0.58 USD/DKK 5.259-0.033 Nasdaq 2776.8 0.72 SEK/DKK 0.834 0.000 Brasil. 67997.1 0.86 NOK/DKK 0.946 0.001 Hang Seng 23553. 1 0.43 CHF/DKK 5.736 0.000 Nikkei 9755.1 0.48 GBP/DKK 8.49 0.02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 3.44-0.06 CRB 353.8 1.64 EUR 3.33 0.00 Brent oil (1Mf) 116.1 1.04 DKK 3.58 0.01 Gold (spot) 1428.1 0.64 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.23 CHF3M 0.18 CIBOR3M 1.34 EURIBOR6M 1.54 CHF6M 0.26 CIBOR6M 1.64 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Vi forventer, at ECB vil hæve renten to til tre gange over de kommende 6 måneder. Vi understreger, at vi ser en betydelige risiko for at renteforhøjelserne ikke gennemføres i det ventede omfang. Nationalbanken forventes at fastholde refi-rentespændet over for ECB, men der kan blive tale om en normalisering af indskudsbevisrenterne. Vi forventer, at Federal Reserve vil fuldføre sit kvantitative opkøbsprogam på 600 mia., men vil hæve renten første gang i løbet af 4. kvartal 2011 til 0,50%. På den korte bane vil vi ikke udelukke svagheder i USD, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling samt stramninger i pengepolitikken ventes at kunne styrke SEK og NOK en anelse over for DKK på den korte bane. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.250 0.500 3.44 3.50 3.75 4.00 EUR/USD 1.418 1.44 1. 30 1.15 Euroland 1.00 1.25 1.50 1.75 3.33 3.20 3.55 3.75 USD/JPY 82.7 78.0 82.0 85.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.27 1.25 1.30 1.35 USD/DKK 5.259 5.18 5. 73 6.48 Danmark 1.05 1.55 1.80 1.80 3.58 3.50 3.85 4.10 EUR/DKK 7.458 7.46 7. 46 7.46 Sverige 1.50 1.75 2.00 2.75 3.34 3.55 3.95 4.20 SEK/DKK 0.8339 0.857 0.838 0.838 Norge 2.00 2.00 2.25 2.75 3.83 4.00 4.35 4.55 NOK/DKK 0.9460 0.982 0.956 0.956 31. marts 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 28/03/11 Greentech Energy Systems Helår 28/03/11 Scandinavian Brake Systems A Helår 30/03/11 Deltaq As Helår 31/03/11 Schaumann Properties As Helår 31/03/11 Nordic Tankers A/S Helår 31/03/11 Affitech A/S Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige F aktisk 28/03/11 14:30 USA PCE Core (MoM/YoY) FEB 0.2%/0.9% 0.2%/ 0.1% /0.8% 0.2% /0.9% 28/03/11 14:30 USA Personal Spending (MoM) FEB 0.5% 0.7% 0.3% 0.7% 28/03/11 14:30 USA Personal Income (MoM) FEB 0.4% - - 1.2% 0.3% 28/03/11 16:00 USA Pending Hom e Sales (MoM/YoY) FEB 0.4% - - -2.8%/-4.4% 2.1% /-9.3% 28/03/11 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity MAR 18.4 - - 17.5 11.5 28/03/11 18:40 USA Fed's Lockhart, Evans to Speak 29/03/11 00:00 USA Fed's Rosengren Speaks 29/03/11 01:30 Japan Jobless Rate FEB 4.9% - - 4.9% 4.6% 29/03/11 08:00 Tysk land GfK Consumer C onfidence Survey APR 5.8 - - 6.0 5.9 29/03/11 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM/YoY) FEB 0.5%/4.8% - - -0.5% /2.4% 0.9% /5.5% 29/03/11 12:00 USA Fed's Bullard Speaks on Monetary Policy 29/03/11 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) JAN -0.44%/-3.2% - - 2.43% -0.22%/-3.06% 29/03/11 16:00 EMU ECB's Mersch Speaks 29/03/11 16:00 USA Consumer Confidence MAR 65.4 - - 72(r) 63.4 29/03/11 /2011 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) MAR P 0.5%/2.2% - - 0.5%/2.1% 0.5%/2.1% 30/03/11 01:50 Japan Industrial Production (MoM/YoY) FEB P -0.1%/3.8% - - 1.3%/3.5% 0.4%/2.8% 30/03/11 11:00 EMU Euro-Zone Economic Confidence MAR 107.5 - - 107.8 107.3 30/03/11 11:30 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator MAR 2.18 2.15 2.19 2.24 30/03/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 25. Mar - - - - 2.7% -7.5% 30/03/11 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY MAR - - - - 20.0% -38.6% 30/03/11 14:15 USA ADP Employment Change MAR 208K - - 208K 201K 30/03/11 19:00 USA Fed's Bullard, Hoenig Speaks 30/03/11 /2011 EMU Commission Quarterly Report 31/03/11 01:00 Irland Irish Central Bank releases stress test result - - 31/03/11 01:01 UK GfK Consumer C onfidence Survey MAR -29 - - -28 31/03/11 08:00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) FEB 0.3%/1.5% - - 1.4%/2.6% 31/03/11 08:00 UK Nat'wide House prices sa (MoM/YoY) MAR -0.2% - - 0.3%/-0.1% 31/03/11 09:30 Danmark GDP (QoQ/YoY) 4Q F - - -0.2% -0.4% /2.7% 31/03/11 09:30 Danmark Unemployment Rate (gross) FEB - - 4.2% (6.2% ) 4.2% (6.1%) 31/03/11 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) MAR 7.2% - - 7.3% 31/03/11 11:00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) MAR 2.4% - - 2.4% 31/03/11 14:30 USA Init ial Jobles s Claims + annual revision 26. Mar - - - - 382K 31/03/11 14:30 USA Continuing Claims 19. Mar - - - - 3721K 31/03/11 15:45 USA Chic ago Purchasing Manager MAR 70.0 - - 71.2 31/03/11 16:00 USA Fac tory Orders FEB 1.3% - - 3.1% 31/03/11 16:30 USA Fed's Lac ker, Tarullo Speaks 01/04/11 01:50 Japan Tank an Lge Manufacturers Index 1Q 6 - - 5 01/04/11 03:00 Kina PMI Manufacturing MAR R 54.5 - - 52.2 01/04/11 04:30 Kina HSBC Manufacturing PMI MAR R - - - - 51.7 01/04/11 09:00 Norge Unemployment Rate MAR - - - - 3.0% 01/04/11 09:30 Danm ark Retail Sales (MoM/YoY) FEB - - 0.0%/ 0.2% /0.3% 01/04/11 10:00 EMU PMI Manufacturing MAR F - - - - 57.7 01/04/11 10:30 UK PMI Manufacturing MAR 61.0 - - 61.5 01/04/11 11:00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate FEB - - - - 9.9% 01/04/11 14:15 USA Fed's Plosser, Dudley Speaks 01/04/11 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls MAR 194K 200K 192K 01/04/11 14:30 USA Unemployment Rate MAR 8.9% 8.9% 8.9% 01/04/11 16:00 USA Construction Spending MoM FEB 0.6% - - -0.7% 01/04/11 16:00 USA ISM Manufacturing MAR 61.2 61.5 61.4 31. marts 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets +46 8 701 43 77 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Patrik Meijer Head of Flow Rates +46 8 463 45 54 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans +46 8 701 20 04 Pär Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Kenneth Holmström Head of Origination +46 8 701 12 21 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior FX Strategist +46 8 463 46 33 Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist +46 8 463 46 62 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategiest FX/FI +47 28 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Shakeb Syed Norwegian economy +47 22 39 70 07 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Norwegian economy +47 22 82 30 10 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 33 41 82 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Yngve Welander +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC