Morgenmelding Handelsbanken Danmark 30. maj 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Sur aktiemarkedsstemning i Europa og USA fortsatte over natten i Asien. Amerikanske renter falder mens de stiger i Europa. EUR styrket overfor USD. USA: Fed s Rosengren (due) argumenterer for fortsat stimulus for at sikre yderligere bedring på arbejdsmarkedet og undgå lavere inflation. Realkreditansøgningerne falder igen sfa. stigende realkreditrenter. EMU: EU fremlagde i går sine politikanbefalinger, der generelt bød på en udskydelse af deadlines for at visse medlemslande opfylder EU s budgetkonsolideringsregler. På marginalen altså mere fokus på strukturreformer og vækst. Kommissionen forventer en vækst i år på -0,4%. OECD nedjusterer vækstforventninger for i år til -0,6%. ECB: Igen et fald i udlånsaktiviteten til den private sektor. Tyskland: Ledigheden stiger noget mere end ventet, men arbejdsløshedsraten holder sig uændret. Sverige: BNP-væksten kom stærkere ud end konsensus. Brasilien: Skuffende BNP-rapport for 1. kvartal og centralbanken accelerer alligevel renteforhøjelser til 0,5%-point som følge af inflationsbekymringer. Dagen i dag byder på et par interessante økonomiske nøgletal fra USA sidst på dagen i form af antal nytilmeldte ledige samt det igangværende salg af boliger. Fra euroområdet modtager vi opgørelsen over ESI-indekset Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder på en relativt rolig nøgletalskalender, hvor den primære interesse bør samle sig om den ugentlige opgørelse over antal nytilmeldte ledige i USA, det igangværende salg af boliger samt reviderede tal for BNP i 1. kvartal. Antal nye ledige at holde sig uændret på 340.000 personer efter det pæne fald på 23.000 i foregående opgørelse. På boligmarkedet ventes en ny stigning i antallet af verserende bolighandler for april. De reviderede BNP-tal for 1. kvartal ventes ikke at blive revideret, således at væksten på 2,5% (k/k annualiseret) fastholdes. Højdepunkter siden sidst EU offentliggjorde i går sine årlige politikanbefalinger angående den økonomiske politik i de enkelte medlemslande. Generelt valgte EU at udskyde tidsrammerne for hvornår medlemsstater skal bringe deres budgetunderskud tilbage indenfor rammerne af Traktaten. Kommissionens Præsident Barroso argumenterede for, at dette ikke er et skridt tilbage hvad angår fokus på at forbedre holdbarheden af de offentlige balancer, men mere et resultat af pæne fremskridt, der giver mere rum til at sætte konsolideringstempoet ned. Beslutningen skal ses i lyset af den kraftigt stigende og allerede høje ungdomsarbejdsløshed i euroområdet der nærmer sig 25%. Specifikt har Holland til 2014 til at bringe deres budgetunderskud under 3% af BNP, mens Frankrig har til 2015 og Spanien til 2016. Dette var ventet om end forlængelsen til Frankrig er forbundet med en vis modstand idet blandt andet Bundesbank s Weidmann ikke vurderer, at Frankrig gør tilstrækkeligt til at sætte et godt eksempel. Mere uventet var det, at Portugal og Slovenien fik forlænget deres frister til 2015, mens Polen blev givet et ekstra år til 2015. Der blev endvidere stillet forslag om, at Ungarn får lov til at træde ud af proceduren for uforholdsmæssigt store budgetunderskud og ligeledes blev foreslået for Letland, Litauen og Rumænien. Ifølge Barroso skal landene udnytte den ekstra tidsfrist til at implementere konkurrenceforbedrende strukturelle reformer. Kommissionens forslag afventer nu godkendelse af EU s finansministre. Med hensyn til kreditvæksten i euroområdet viste den private kreditvækst igen et fald. Udlån til den private sektor faldt således med 0,9% y-o-y i april. ECB s Draghi har gentagne gange understreget at problemet med den uvirksomme transmissionsmekanisme i pengepolitikken især skyldes det fragmenterede kreditmarked. Den overordnede pengemængde, M3, steg endvidere med 3,2% y-o-y i april sammenlignet med 2,6% y-o-y i marts. Ledigheden i Tyskland steg med 21000 personer (i sæsonjusterede termer) til 2,96 mio. 4. måned i træk med stigende ledighed. Der var ventet en stigning på 5000 personer. Arbejdsløshedsraten holdt sig uændret på 6,9%, hvilket var som ventet. Samtidig steg inflationen mere end ventet med 0,4% m-o-m svarende til 1,5% y-o-y. Der var ventet henholdsvis 0,2% m-o-m og 1,3% y-o-y. Euroområdet: Stabilisering i ESI Fra euroområdet modtager vi ESI-indekset for maj. Også dette indeks skuffede lige op mod ECB rentemøde i maj, og vi venter at indekset vil vende rundt og stige i maj, hvilket vi baserer på de seneste overraskende stigninger i tysk IFO og franks INSEE. Derudover steg forbrugertilliden endnu en tand i maj.. I går modtog vi tal for BNP-væksten i Sverige og i en vis udstrækning forventer vi, at opgørelsen kan bruges som en rettesnor for dansk BNP-tal fra Danmark på fredag. Således steg væksten i 4. kvartal til 0,6% over kvartalet - op fra opreviderede 0,1% i 4. kvartal 2012. På årsbasis steg BNP med 1,7% op fra 1,4%. Stigningen var som vi havde ventet, hvilket dog var mere end hvad konsensusforventningen lå til, hvorfor SEK blev styrket på tallene. Helt som ventet skyldtes vækstfremgangen især en lageropfydningseffekt, men samtidigt var der også en positiv effekt fra privatforbruget som dermed fortsatte det høje gear fra sidste halvdel af 2012. på trods af fald i eksport og importvæksten, viste faldet i sidstnævnte sig størst og nettoeksporten bidrog positivt til væksten. Faste investeringerne viste sig som ventet fra den mere negative side, hvor især transport og byggeinvesteringer trak ned, hvilket til del sandsynligvis kunne tilskrives en lang vinter. De fleste ledende barometre havde antydet det ventede løft i den kvartalsvise BNPvækst i 1. kvartal, men flere især industrirelaterede indeks har på det seneste igen peget lidt nedad igen, hvilket vi især ser relateret til den stærkere SEK tidligere på måneden. Det var småt med begivenheder fra USA i går. Den ugentlige opgørelse over realkreditansøgninger viste et fald på 8,8% sammenlignet med et fald på 9,8% i foregående opgørelse. Det tydelige fald afspejler den seneste tids stigende realkreditrenter. FOMC-medlem Rosengren, der er kendt som en af duerne i FOMC, talte om amerikansk økonomi. Rosengren er kendt som en af duerne i FOMC. Han lagde da heller ikke skjul på, at Fed bør stå klar med yderligere kvantitative lempelser såfremt økonomien ikke oplever yderligere bedring i realøkonomien samtidig med, at inflationen holder sig afdæmpet. Rosengren har tidligere advaret om, at lavere inflation vil skade økonomien. BNP-væksten skuffede i 1. kvartal i Brasilien idet den faldt en anelse sammenlignet med foregående kvartal. Med en vækst på 0,6% q-o-q var der således igen tegn på, at den økonomiske vækstvending fortsat er relativt svag. Årsvæksten steg til 2,1%. Den seneste acceleration i inflationen ser endvidere ud til i stigende grad at hæmme privatforbruget, der ikke var i stand til at løfte sig nævneværdigt i løbet af kvartalet til trods for en længere række stimulerende tiltag. Den overordnede BNP-vækst var således primært drevet af bedring i investeringerne, der steg med 4,6% q-oq samt en kraftig fremgang i landbrugssektoren som følge af en overordentlig god høst. Brasiliens svage konkurrenceevne er virkelig blevet udstillet på det seneste og opgørelsen i går var da heller ikke nogen undtagelse. Således faldt eksporten kraftigt mens importen steg tilsvarende kraftigt, og dermed et kraftigt negativt bidrag til den økonomiske vækst. Sektormæssigt var det således især landbruget der bidrog til den pæne vækst med en fremgang på 9,7% q-o-q mens industrien faldt tilbage med 0,26%. Servicesektoren viste heller ikke nogen prangende fremgang med en stigning på blot 0,48% q-o-q. Den svage BNP-rapport fik taget en del af luften ud af markedsforventningerne om en højere rentestramning på 0,5%-point i stedet for som tidligere 0,25%-point. Derfor må man sige, at centralbankens beslutning om at hæve renten med netop 0,5%-point kom som lidt af en overraskelse. Dermed ser det endelig ud til, at centralbanken er begyndt at gøre det den burde have gjort for lang tid siden, men som den ikke har gjort fordi fokus har været rettet mod at understøtte vækst frem for at bekæmpe inflation. Beslutningen om at hæve renten til 8,0% blev endvidere taget med enstemmighed. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (-1,39% / indeks 585,65) og OMXC (- 1,40% / indeks 446,76) endte begge i negativt territorium på en dag, hvor investorerne benyttede en stille nøgletalsdag til at tage gevinster hjem. I bunden af indekset endte blandt andet Novo Nordisk (-2,32% / kurs 947,50) og dermed fortsætter medicinalselskabet tilbagefaldet efter de i den forgangne uge præsenterede lovende fedmedata for Liraglutide. GN Store Nord (-2,54% / kurs 111,10) endte dog som dagens kursmæssige taber, dog uden selskabsspecifikke nyheder. Danske Bank (-0,80% / kurs 111,10) var også i modvind i dagens handel på trods af at et internationalt finanshus var ude og hæve kursmålet på aktien. I den anden ende af indekset endte Vestas (+1,08% / kurs 83,90) og fortsatte dermed gårsdagens optur efter meddelelsen om, at Vestas vindmøllefabrik i Brighton, USA skal producere vingerne til de 47,3 MW vindmøller, som den mexicanske vindmøllepark Energia Sierrea Juarez skal bestå af. Renter De amerikanske renter trak tydeligt ned i går i takt med den negative stemning på aktiemarkederne. Det var begrænset med nøgletal på kalenderen i går og en af dagens eneste talere var den dueagtige Rosengren fra Fed, der argumenterede for fortsat kvantitativ stimulans. En auktion over 5-åirge statsobligationer for 35 mia. USD tiltrak størst interessse blandt ikke-primære dealere siden mindst 2003. Den stærke auktion fulgte en noget svagere auktion over 2-årige papirer i forgårs. Ikke desto mindre ser det ud til, at den højere rente på statsobligationer er begyndt at tiltrække investorerne, hvilket ligger bag rentefaldende i løbet af i går. I Europa trak renterne derimod en smule op, hvilket i første omgang primært var en indhentning af gårsdagens rentestigning i USA, hvorefter renterne i Europa lå relativt fladt over det meste af dagen. Også i Europa var det begrænset med økonomiske nøgletal til at sætte stemningen i går, med en stigning i antal arbejdsløse i Tyskland som noget af det mest interessante. EU offentliggjorde dog sine seneste politikanbefalinger hvad angår konsolideringen af medlemslandenes offentlige finanser. Lidt som ventet øgedes fokus på reformer frem for konsolidering idet flere lande, inklusiv Frankrig, Spanien og Holland, fik forlænget tidsfristen for at nedbringe deres budgetunderskud. Der blev endvidere stillet forslag om, at Italien skal træde ud af proceduren for uforholdsmæssigt store budgetunderskud. EUR så en tydelig styrkelse overfor USD i går på den dag, der ellers var kendetegnet for en generelt negativ risikostemning. En obligationsauktion over 5-årige statsobligationer i USA tiltræk stor efterspørgsel, hvilket var med til at trække de amerikanske obligationsrenter ned og med sig trak de USD. Yderligere modvind fik USD fra tale af Fed-medlem Rosengren, der er kendt for at tilhøre den dueagtige lejr i FOMC. Selvom han så en klar bedring af arbejdsmarkedet, så vurderede han fortsat, at der var behov for den kraftige kvantitative stimulans med henblik på at sikre yderligere bedring på arbejdsmarkedet og samtidig undgå yderligere fald i inflationen. Såfremt økonomien fortsætter sine bedringstegn ser Rosengren dog også grund til at trække stimulansen tilbage i en ikke så fjern fremtid. Ellers var fokus på EU-Kommissionen, der i går offentliggjorde de seneste politikanbefalinger. Fokus skiftede ikke helt uventet en smule i retning af strukturreformer frem for hurtig konsolidering. Således fik flere lande, inklusiv Frankrig, Spanien og Holland, udskudt deres deadline for at opfylde Traktatens budgetunderskudsgrænse på 3% af BNP og endvidere blev der stillet forslag om at Italien træder ud af proceduren for uforholdsmæssigt store budgetunderskud. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Æ ndring Aktuelt Ændring OMXC20CAP 585.7-1.39 USD/JPY 101.0-1.41 Stoxx600 302.5-1.86 EUR/USD 1.296 0.011 FTSE 6627.2-1.99 EUR/DKK 7.454 0.001 S&P500 1648.4-0.70 USD/DKK 5.751-0.048 Nasdaq 3467.5-0.61 SEK/DKK 0.867 0.004 Brasil. 54634.7-2.50 NOK/DKK 0.977-0.006 Hang Seng 22444.6-0.49 CHF/DKK 5.988 0.050 Nikkei 13857.4-3.27 GBP/DKK 8.71 0.00 10-årige renter Råvarer Aktuelt Æ ndring Aktuelt Ændring USA 2.15-0.06 CRB 284.3 1.64 EUR 1.53 0.03 Brent oil (1Mf) 102.7-1.34 DKK 1.59 0.03 Gold (spot) 1395.3 0.61 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.20 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.24 EURIBOR6M 0.30 CHF6M 0.08 CIBOR6M 0.45 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svagere vækst end ECB aktuelt forventer kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Den seneste styrkelse af DKK betyder, at Nationalbanken forventes at ville følge ECB med ned på renten, men ikke i samme omfang. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere, men aktuelt venter vi ikke neddrosling af de igangværende stimulanstiltag. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, hvor den relativt mindre lempelige pengepolitik i euroområdet i forhold til USA dog udgør en risiko på opsiden for EUR/USD. Risikoen for en stærkere NOK er stadig til stede. Det langsigtede potentiale for en stærkere SEK ser ud til at være begrænset, og vi ser pt. mulighed for endnu en rentesænknig fra Riksbanken. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 2.15 1.75 1.80 2.00 EUR/USD 1.296 1.27 1.23 1.10 Euroland 0.50 0.25 0.25 0.25 1.53 1.30 1.30 1.50 USD/JPY 101.0 105.0 105.0 105.0 UK 0.50 0.50 0.50 0.50 1.99 1.90 1.90 2.10 USD/DKK 5.751 5.87 6.06 6.77 Danmark 0.20 0.10 0.10 0.10 1.59 1.40 1.45 1.60 EUR/DKK 7.454 7.45 7.45 7.45 Sverige 1.00 0.75 0.75 0.75 1.92 1.35 1.80 2.00 SEK/DKK 0.8671 0.856 0.898 0.909 Norge 1.50 1.50 1.50 1.50 2.27 2.00 2.10 2.20 NOK/DKK 0.9771 1.000 1.014 1.021 30. maj 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 27/05/13 Per Aarsleff 2. kvartal 27/05/13 Tivoli 1. kvartal 29/05/13 Atlantic Petroleum 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 27/05/13 01:01 UK Hometrack Housing Survey (MoM/YoY) May -- -- 0.3%/0.2% 0.4%/0.4% 27/05/13 03:30 Kina Industrial Profits YTD YoY Apr -- -- 12.1% 11.4% 28/05/13 08:45 Frankrig Consumer Confidence Indicator May 85 -- 84 79 28/05/13 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM/YoY) Mar 1.00%/10.20% -- 1.24%/9.32% 1.12%/10.87% 28/05/13 16:00 USA Richmond Fed Manufact. Index May -4 -- -6-2 28/05/13 16:00 USA Consumer Confidence May 71.0 -- 69.0 (r) 76.2 28/05/13 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity May -10.0 -- -15.6-10.5 29/05/13 09:30 Sverige GDP (QoQ/YoY) 1Q 0.3%/1.4% 0.6%/1.7% 0.1%/1.4% 0.6%/1.7% 29/05/13 09:30 Sverige Household Lending YoY% Apr 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 29/05/13 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) May 6.9% -- 6.9% 6.9% 29/05/13 10:00 EMU Euro-Zone M3 s.a. (YoY) Apr 2.9% -- 2.6% 3.2% 29/05/13 12:00 UK CBI Reported Sales May 3 -- -1-11 29/05/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications May 24 -- -- -9.8% -8.8% 29/05/13 14:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) May P 0.2%/1.3% -- -0.5%/1.2% 0.3%/1.5% 29/05/13 19:00 USA Fed's Rosengren Speaks on Economy - - - 29/05/13 /2013 EMU EU Makes Annual Economic Policy Recommendations - - - 30/05/13 07:45 Schweiz GDP (QoQ/YoY) 1Q 0.2%/1.0% 0.3%/0.9% 0.2%/1.4% 30/05/13 08:00 UK Nat'wide House prices (MoM/YoY) May 0.5%/0.9% -- -0.1%/0.9% 30/05/13 09:00 Danmark Unemployment Rate - sa Apr 4.4% 4.3% 4.4% 30/05/13 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Apr 5.8% 5.7% 5.8% 30/05/13 11:00 EMU Euro-Zone Economic Confidence May 89.4 89.4 88.6 30/05/13 14:30 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q S 2.5% -- 2.5% 30/05/13 14:30 USA Initial Jobless Claims May 25 340K -- 340K 30/05/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort May 26 -- -- -29.4 30/05/13 16:00 USA Pending Home Sales (MoM/YoY) Apr 1.5%/12.6% -- 1.5%/5.8% 31/05/13 01:01 UK GfK Consumer Confidence Survey May -26 -- -27 31/05/13 01:15 Japan Markit/JMMA Manufacturing PMI May -- -- 51.1 31/05/13 01:30 Japan Jobless Rate Apr 4.1% -- 4.1% 31/05/13 01:30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY Apr -0.4% -- -0.5% 31/05/13 01:50 Japan Industrial Production (MoM/YoY) Apr P 0.6%/-3.4 -- 0.9%/-6.7% 31/05/13 08:00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) Apr 0.2%/1.1% -- -0.5%/-2.8% 31/05/13 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM/YoY) Apr -0.6%/0.0% -- 1.3%/1.2% 31/05/13 09:00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.2%/-0.7% 0.1%/-0.8% -0.7%/-0.6% 31/05/13 09:00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator May 1.07 1.20 1.02 31/05/13 10:00 Norge Unemployment Rate May 2.4% -- 2.6% 31/05/13 11:00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) May 1.4% 1.5% 1.2% 31/05/13 11:00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate Apr 12.2% 12.1% 12.1% 31/05/13 11:00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) May A 1.1% -- 1.0% 31/05/13 14:30 USA Personal Income (MoM) Apr 0.1% -- 0.2% 31/05/13 14:30 USA Personal Spending (MoM) Apr 0.0% 0.0% 0.2% 31/05/13 14:30 USA PCE Core (YoY) Apr 1.0% -- 1.1% 31/05/13 15:45 USA Chicago Purchasing Manager May 50.0 -- 49.0 31/05/13 15:55 USA U. of Michigan Confidence May F 83.7 -- 83.7 30. maj 2013 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Peter Bolz Head of Equity Sales +46 8 463 57 08 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Lars Henriksson Head of FX Sales +46 8 463 45 18 Magnus Strömer Head of Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Per Sjögemark Head of Structured Saving Products +46 8 463 45 19 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC