Morgenmelding Handelsbanken Danmark 9. maj 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Pæn arbejdsmarkedsrapport trak stemningen på aktiemarkederne i vejret. EUR og renter trak imidlertid lidt nedad sammen med råvaremarkederne på Grækenland-rygter. USA: Beskæftigelsen steg mere end ventet i april, mens arbejdsløshedsraten trak op. Tyskland: Industriproduktionen viste fine takter i marts. UK: Producentpriserne steg mere end ventet med 0,8% m/m i april. Grækenland: Rygter om at landet vil trække sig fra EMU. Schweiz: Arbejdsløsheden faldt mere end ventet til 3,1% i april. Danmark: Industriproduktionen skuffer igen denne gang med stort set flad udvikling i marts Dagen i dag byder på tyske eksporttal og Sentix-indekset fra euroområdet. Ugens fokus er på detailsalg, CPI, forbrugertillid og NFIB-indeks fra USA, mens euroområdet byder ind med Q1 BNP-vækst samt inden da industriproduktion. USA: Privat beskæftigelse imponerer Månedsændring, antal personer 300000 100000-100000 -300000-500000 -700000-900000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Source: Reuters EcoWin Dagens/ugens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder på lidt mere sekundære statistikker fra Tyskland og euroområdet. Tysk eksportvækst forventes at falde lidt tilbage i marts oven på den pæne stigning i februar, men dog fortsat vokse. Investorernes økonomiske barometer, Sentix-indekset, forventes at modereres endnu en tand i maj, hvilket sandsynligvis skyldes en grundlæggende øget vækstbekymring i kølvandet på højere inflation. I USA vil næste uges vigtigste økonomiske data dreje sig om temaet stigende inflation kontra husholdningernes forbrugslyst. Torsdag modtager vi detailsalgstal for april, og umiddelbart forventes salget nogenlunde at fastholde væksten fra årets tre første måneder på omkring 0,6%. Det er dog endnu en gang værd at bemærke, at stigningen i det nominelle detailsalg især vurderes at være prisdrevet. Således holder blandt andet stigende priser især på benzin hånden under det nominelle salg, men de højere priser levner altså plads til mindre rådighedsbeløb blandt husholdningerne til andet forbrug, hvilket kan aflæses i en tydeligere faldende tendens i det reale salg, som senest var negativt i marts. Netop de stigende priser vil igen være i fokus når vi modtager forbrugerpriserne fredag. Disse forventes at vise en ny pæn stigning på 0,4% m/m svarende til en årlig inflationsrate på 3,1%, en rate der ikke er set højere end siden lige efter finanskrisens udbrud i efteråret 2008. Nok så interessant forventes kerneinflationen at trække et hak op for sjette måned i streg til 1,3% under-stregende at jo længere tid energi- og fødevarepriserne er stigende jo større er sandsynligheden for at det - trods en generelt lav efterspørgsel i økonomien - smitter af på den underliggende inflationsudvikling. Endelig modtager vi fredag en ny opdatering for forbrugerstemningen i maj, hvor der dog ventes en stort set uændret forbrugertillid i henhold til University of Michigan. Således ses bedringen på arbejdsmarkedet trods alt at agere modvægt til de tyngende priser. Udover forbrugerfokusset bliver det interessant at se på stemningen Højdepunkter siden sidst Fredagens amerikanske tal for beskæftigelsen uden for landbruget viste en noget overraskende fremgang på 244.000 personer i april mod markedernes officielle forventning på 185.000 personer og sandsynligvis endnu højere end de seneste forventninger udtrykt ved de såkaldte "whisper numbers", der sandsynligvis lå lidt lavere oven på skuffende indikationer i løbet af ugen herunder fra ADP's private beskæftigelsesopgørelse, ISMservice og ikke mindst nytilmeldte ledige. Til den positive overraskelse skulle lægges at beskæftigelsesfremgangen samtidigt blev revideret op med i alt 46. 000 personer de to foregående måneder. Helt som ventet var det fortsat især den private beskæftigelse der trak op med overbevisende 268.000 personer - det højeste i mere end 5 år (se dagens figur), især som følge af fremgang inden for sektorerne handel og transport samt detailhandel, hvilket understreger at bedringen nu i større grad trækker på indenlandsk aktivitet. På den negative side trak den offentlige beskæftigelse på ny markant ned med 24.000 personer - en udvikling der forventes fortsat i de kommende måneder hvor budgetproblemerne fortsat må forventes at være højt på dagsordenen. Dog blev den offentlige beskæftigelse samtidigt revideret markant op de foregående måneder så faldet siden november 2010 nu kun lød på godt 100.000 personer. På trods af, at beskæftigelsesfremgangen nu er kommet pænt op i gear med en fremgang på 253.000 personer i gennemsnit over de seneste tre måneder viste den samtidige interviewbaserede husholdningsundersøgelse viste imidlertid en opbremsning i arbejdsløshedsratens senest fald over de seneste fire måneder, og steg således til 9,0% fra forrige 8,8%. blandt de mindre virksomheder, som netop typisk har en højere grad af fokus på afsætning til indenlandske aftagere. NFIB-indekset faldt i den forbindelse skuffende meget i marts, hvilket også tilskrives den større grad af følsomhed over for husholdningernes forbrug, og i anden omgang også dennes variation med ændringer i prisudviklingen. Inflationen blev da også i stigende grad af virksomhederne angivet som det enkeltstående største problem. Der ventes en nogenlunde uændret april-måling (tirsdag), da netop priserne ser ud til at være fortsat i vejret. Hovedfokus i denne uges nøgletal fra euroområdet forventes at blive på den første vækstopgørelse over BNP-væksten i euroområdet fredag. Inden da vil industriproduktionen for marts dog tiltrække sig opmærksomhed, da opsvinget i euroområdet fortsat især er industri/eksport-drevet, hvilket vi seneste fik understreget med de meget nedtonede tal for detailsalget i marts, som understreger at forbrugsviljen stadig står i stampe senest påvirket af højere inflation, opstrammende finans- og pengepolitik og blot en stagnation på arbejdsmarkedet ind til videre. Faldende forbrugertillid antyder desuden, at forbrugerne ikke umiddelbart er på vej på banen i den kommende tid. Industriproduktionen (torsdag) forventes at fastholde en nogenlunde vækst i marts, hvilket vil pege på at BNP-væksten bør komme tilbage op på en kvartalsvækst på ca. 0,7% i 1. kvartal. Bevægelsen skal i høj grad især ses som en indhentningseffekt oven på det hårdt vinterplagede 1. kvartal, og vi forventer, at efterhånden som eksportvæksten vil sætte sig til mere normale niveauer i løbet af 2011, vil væksten komme gradvist ned i gear. Vi har allerede modtaget indikationer fra Bank of Spain om, at væksten i Spanien uændret var 0,2% k/k i 1. kvartal, og vi håber at fredagens BNP-opgørelser fra stærke Tyskland og Frankrig (fredag inden det samlede estimat fro euroområdet) vil indfri forventningerne. Fra euroområdet var det opløftende, at tysk industriproduktion kunne vise fine takter i hvor den steg mere end ventet med 0,7%, herunder især trukket af en fremgang i byggerirelateret produktion. Det var tredje måned i industriproduktionen steg, og det lover umiddelbart godt for BNP-væksten i 1. kvartal som vi modtager på fredag som dermed indikeres at kunne overraske positivt med en vækst på over 1% i forhold til det dog vejrplagede 1. kvartal 2010. Dog har der være en vis moderation i industrien at spore på det seneste via. aftagende industribarometre, overraskende fald i ordreindgangen i marts og ikke mindst ud fra at industriproduktionen i marts voksede i lavere tempo end i de foregående to måneder. Det er da helle ikke overraskende, da det boom industrien har oplevet siden krisen allerede på nuværende tidspunkt må siges at have været holdt oppe i pæn lang tid, og en vis eksportdrevet moderation må forventes. Ellers blev slutningen af fredagen præget af rygter i Der Spiegel om at Grækenland overvejere at trækker sig fra den Europæiske Monetære Union og genintroducerer sin egen valuta. Grækenland afviste dog senere rygterne fra officielt hold. Finansministeren understregede bla. at følgerne af en exit ville være katastrofale. EU s finansministergruppe afholdt fredag på årsdagen for EFSFpakken på 750 mia. EUR - et uofficielt møde, hvorpå mulighederne for at lette den græske gældsbyrde, herunder en græsk restrukturering af gæld blev diskuteret. Eurogruppens formand for finansministrene Jean-Claude Juncker afviste også spekulationer om græske euro-exit som en dum ide, som ikke blev diskuteret ligesom muligheden for restrukturering blev udelukket af finansministrene og betegnet som en ide der cirkulerede i visse dele af da finansielle markeder. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+1,13% / indeks 459,05) og OMXC (+0,97% / indeks 392,03) fulgte med resten af Europa og endte i positivt territorium efter den amerikanske arbejdsmarkedsrapport kom bedre ud end ventet. I toppen af indekset var Pandora (+7,56% / kurs 256,00) at finde efter de fik har fået hævet deres anbefaling af et internationalt finanshus og faldende sølvpriser. Ugens sidste handelsdag var også god for høreapparatindustrien, hvor William Demant Holding (+3,02% / kurs 463,50) og GN Store Nord (+2,41% / kurs 49,72) endte i positivt territorium efter deres konkurrent, Sonova, offentliggjorde en salgsvækst på 7,8% for 2010/2011 i forbindelse med deres regnskabsaflæggelse. Coloplast (+2,90% / kurs 727,00) blev løftet på ugens sidste handelsdag og fik dermed lidt af det tabte igen efter onsdagens skuffende regnskab. De positive amerikanske nøgletal spillede også ind på de cykliske aktier, hvor FLSmidth (+2,33% / kurs 447,20) oplevede en kursstigning. I den anden ende af indekset endte Vestas (-2,82% / kurs 158,40) efter de både fik sænket deres anbefaling og kursmål af et internationalt finanshus. På den anden side modtog Vestas en ordre på 102 MW til et vindmølleprojekt i Californien, hvilket dog ikke var nok til at løfte aktien. Renter Der herskede en noget skeptisk stemning på finansmarkederne fredag formiddag oven på torsdagens sure stemning præget af især faldende råvaremarkeder, men baseret på grundlæggende økonomisk frygt. Således faldt renterne tilbage i løbet af dagen, og det hjalp umiddelbart ikke stort at tysk industriproduktion overraskede positivt, og dermed kunne agere modvægt til torsdagens grimme fabriksordretal. Renteudviklingen vendte imidlertid om eftermiddagen i forbindelse med offentliggørelsen af en overvejende positiv arbejdsmarkedsrapport fra USA. De seneste lidt negative indikationer for arbejdsmarkedet blev dermed gjort til skamme, og beskæftigelsen synes nu kommet op i et tempo som synes at fastholde indtrykket af, at der fundamentalt er tale om en vedholdende bedringstendens. Det gav lidt pres op på renterne, men udviklingen vendte igen om eftermiddagen på rygter om at Grækenland overvejede at forlade EMU. Det sendte renterne nedad, så de sluttede dagen ned i Europa og i mindre grad ned i USA. Der herskede en meget forsigtig stemning på valutamarkederne fredag frem mod dagens vigtige arbejdsmarkedsrapport fra USA. Som udgangspunkt var der således ikke tegn på at tendensen til øget risikoaversion fra om torsdagen fortsatte. Selvom tysk industri kunne byde ind med positive produktionstal omkring middagstid betød det ikke det store, da EUR faldt lidt tilbage frem mod arbejdsmarkedsrapporten. Rapporten overraskede positivt med ganske pæn beskæftigelsesfremgang i april, og det indebar en øget risikoappetit, som især kunne aflæses i svækkelser i JPY og CHF. Det var da kun midlertidigt da udviklingen vendte i løbet af eftermiddagen og EUR/USD sluttede dagen kraftigt ned. Det skete efter Der Spiegel om eftermiddagen rapporterede at Grækenland overvejede at forlade euro-samarbejdet. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20 459.1 1.13 USD/JPY 80.6 0.11 Stoxx600 281.3 1.27 EUR/USD 1.439-0.016 FT SE 5976.8 0.96 EUR/DKK 7.457 0.000 Dow Jones 12638.7 0.43 USD/DKK 5.183 0.055 Nasdaq 2827.6 0.46 SEK/DKK 0.827 0.000 Brasil. 64417.3 1.59 NOK/DKK 0.943 0.003 Hang Seng 23373.2 0.92 CHF/DKK 5.919 0.033 Nikkei 9786.2-0.74 GBP/DKK 8.50 0.09 10-årige renter Råvarer Aktu elt Ændring Aktuelt Ændring USA 3.18 0.00 CRB 337.4 1.64 EUR 3.17-0.04 Brent oil (1Mf) 110.9-0.77 DKK 3.36-0.04 Gold (spot) 1503.2 1.12 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.42 CHF3M 0.19 CIBOR3M 1.44 EURIBOR6M 1.70 CHF6M 0.26 CIBOR6M 1.74 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil hæve renten yderligere en gang, men endnu en forhøjelse efter sommerferien er mulig. Nationalbanken forventes at fastholde refi-rentespændet over for ECB, men der kan blive tale om en yderligere normalisering af indskudsbevisrenterne. Vi forventer, at Federal Reserve vil fuldføre sit kvantitative opkøbsprogam på 600 mia., men vil hæve renten første gang i løbet af 4. kvartal 2011 til 0,50%. På den korte bane vil vi ikke udelukke svagheder i USD, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling samt stramninger i pengepolitikken ses pt. indpriset i SEK og NOK som ventes at udvikle sig fladt over for DKK. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.500 1.500 3.18 3.50 3.75 4.00 EUR/USD 1.439 1.47 1.30 1.15 Euroland 1.25 1.50 1.50 1.50 3.17 3.20 3.55 3.75 USD/JPY 80.6 82.0 82.0 85.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.15 1.25 1.30 1.35 USD/DKK 5.183 5.07 5.73 6.48 Danmark 1.30 1.55 1.55 1.55 3.36 3.45 3.80 4.00 EUR/DKK 7.457 7.46 7.46 7.46 Sverige 1.75 2.00 2.50 3.00 3.15 3.20 3.75 4.00 SEK/DKK 0.8270 0.857 0.838 0.838 Norge 2.00 2.25 2.25 2.75 3.61 3.75 4.15 4.40 NOK/DKK 0.9425 0.956 0.956 0.981 9. maj 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 09/05/11 Rtx T elecom A/S 2. kvartal 10/05/11 Alk-Abello A/S 1. kvartal 10/05/11 Danske Bank A/S 1. kvartal 10/05/11 Lifecycle Pharma As 1. kvartal 10/05/11 Sas Ab 1. kvartal 10/05/11 Topotarget A/S 1. kvartal 11/05/11 Alm Brand Formue A/S 1. kvartal 11/05/11 Carlsberg As-B 1. kvartal 11/05/11 Genm ab A/S 1. kvartal 11/05/11 Ic Companys A/S 3. kvartal 11/05/11 Nkt Holding A/S 1. kvartal 11/05/11 Tryg A/S 1. kvartal 12/05/11 A P Moller - Maersk A/S - A 1. kvartal 12/05/11 D/S Norden 1. kvartal 12/05/11 East Asiatic Co Ltd 1. kvartal 12/05/11 Flsmidth & Co A/S 1. kvartal 12/05/11 Lan & Spar Bank A/S 1. kvartal 12/05/11 Satair 3. kvartal 12/05/11 A P Moller - Maersk A/S - B 1. kvartal 13/05/11 Brd. Klee-B Shares 1. halvår 13/05/11 Dfds A/S 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 09/05/11 08:00 Tyskland Exports SA (MoM) MAR - - - - 2.7% 09/05/11 09:00 Danm ark Current Ac count (Kroner) MAR - - - - 5.2B 09/05/11 09:00 Danm ark Trade Bal. X Ship s a (Kroner) MAR - - - - 6.1B 09/05/11 10:30 EMU Sentix Investor Confidenc e MAY - - - - 14.2 10/05/11 01:01 UK RICS House Price Balance APR - - - - -23% 10/05/11 04:00 Kina Trade Balance (USD) APR $4.20B - - $0.14B 10/05/11 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) MAR - - - - 0.4%/5.6% 10/05/11 09:00 Danm ark CPI (MoM/YoY) APR - - 0.2%/2.8% 0.6%/2.7% 10/05/11 09:00 Danm ark CPI - EU Harm onized (MoM/YoY) APR - - 0.3%/2.6% 0.6%/2.5% 10/05/11 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) APR 0.4%/0.5% 0.9%/1.1% 0.6%/1.0% 10/05/11 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) APR - - /1% 0.3%/1.0% 10/05/11 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) APR - - /0.8% 0.2%/0.8% 10/05/11 13:30 USA NFIB Small Business Optimism APR - - - - 9190.0% 10/05/11 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) APR 1.8%/ - - 2.7%/9.7% 10/05/11 16:00 USA Wholesale Inventories MAR 1.0% - - 1.0% 10/05/11 18:45 USA Fed's Lac ker Speaks 11/05/11 04:00 Kina Consumer Price Index (YoY) APR 5.2% - - 5.4% 11/05/11 04:00 Kina Industrial Production (YoY) APR 14.6% - - 14.8% 11/05/11 08:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) APR F - - - - 0.2%/2.4% 11/05/11 11:30 UK Bank of England Inflation Report 11/05/11 11:45 EMU ECB's Bini, Orphanides Smaghi Speaks 11/05/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 06. May - - - - 4.0% 11/05/11 14:30 USA Trade Balance MAR -$46.6B - - -$45.8B 11/05/11 18:15 USA Fed's Lockhart Kocherlakota Speaks 11/05/11 20:00 USA Monthly Budget Statement APR -$65.0B - - -$188.2B 12/05/11 01:50 Japan Trade Balance - BOP Basis MAR 303.4B - - 723.3B 12/05/11 07:30 Frankrig Consumer Price Index (MoM/YoY) APR - - - - 0.8%/2.0% 12/05/11 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) APR - - - - 0.7%/2.9% 12/05/11 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM/YoY) APR - - - - 0.4%/1.5% 12/05/11 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) MAR 0.9%/1.2% - - -1.2%/2.4% 12/05/11 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) MAR - - - - 0.4%/7.3% 12/05/11 11:30 EMU ECB's Gonzalez-Paramo Speaks 12/05/11 14:00 Norge Norwegian Deposit R ates 2.25% 2.00% 2.00% 12/05/11 14:30 USA Fed's Plosser Speaks 12/05/11 14:30 USA Initial Jobless Claims 07. May - - - - 474K 12/05/11 14:30 USA Continuing Claim s 30. Apr - - - - 3733K 12/05/11 14:30 USA Producer Price Index (MoM/YoY) APR 0.6%/6.3% - - 0.7%/5.8% 12/05/11 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (MoM) APR 0.2%/1.9% - - 0.3%/1.9% 12/05/11 14:30 USA Advance Retail Sales APR 0.5% - - 0.4% 13/05/11 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 1Q P 0.6%/1.8% - - 0.4%/1.5% 13/05/11 08:00 Tyskland GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.9%/4.2% - - 0.4%/4.0% 13/05/11 10:00 EMU ECB's Trichet Speaks in Madrid 13/05/11 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 1Q A 0.6%/2.2% - - 0.3%/2.0% 13/05/11 11:00 EMU ECB's Bini Smaghi, Stark Speak s 13/05/11 14:30 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) APR 0.4%/3.0% - - 0.5%/2.7% 13/05/11 14:30 USA CPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) APR 0.2%/1.3% - - 0.1%/1.2% 13/05/11 15:55 USA U. of Michigan Confidence MAY P 70.0 - - 69.8 13/05/11 /2011 EMU EU: Semi-Annual Economic Forecasts 9. maj 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets +46 8 701 43 77 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans +46 8 701 20 04 Pär Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Kenneth Holmström Head of Origination +46 8 701 12 21 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior FX Strategist +46 8 463 46 33 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategiest FX/FI +47 28 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Shakeb Syed Norwegian economy +47 22 39 70 07 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Norwegian economy +47 22 82 30 10 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Yngve Welander +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC