Morgenmelding Handelsbanken Danmark 9. december 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Negativ stemning på aktiemarkederne spreder sig fra Europa til USA og fortsætter i Asien i nat. Obligationsrenterne falder i Tyskland/Danmark, mens Italiens og Spaniens stiger. EUR svækkes Kina: Inflationen falder fra 5,5% til 4,2% i november, hvilket åbner døren for at myndighederne kan fokusere mere på at stimulere økonomien. Detailsalg og industriproduktion vokser som ventet. USA: Antallet af nye ledige falder langt mere end ventet Euroområdet: ECB sætter som ventet renten ned fra 1,25% til 1,0% og øger løbetiden på bankens likviditetslån til bankerne til 3 år samtidigt med at kravene til kollateral lempes. Der kommer dog ingen indikationer af en større rolle fra ECB s side i krisebekæmpelsen for eksempel via øgede obligationsopkøb eller lån til IMF. EBA siger at de europæiske banker skal rejse 114,7 mia. EUR i frisk kapital. UK: Bank of England holder rente og obligationsopløb uændret. Danmark: Nationalbanken sænker renten fra 1,2% til 0,8% og indfører muligheden for tre-årige lån til bankerne Dagen i dag vil al fokus være rettet mod Bruxelles, hvor EU s topledere er samlet i forhandlinger om hvordan krisen skal tackles. På nøgletalsfronten får vi eksporttal fra Tyskland, industriproduktion fra Frankrig, og inflationstal fra Norge. Fra USA står den på forbrugertillid og handelsbalance. USA: Uholdbar udvikling i privatforbruget? % af disponibel indkomst % af disponibel indkomst Dagens vigtige begivenheder Der er vist ikke den store tvivl om, at alles øjne vil være rettet mod Bruxelles i dag, hvor de politiske ledere af de 27 EU-lande er samlet i endnu et forsøg på at komme den eskalerede gældkrise i euroområdet til livs. De første meldinger fra mødet er løbet ind, hvor vi først og fremmest bider mærke i, at der ikke er opnået enighed i EU om en traktatændring, hvor landene indgår en tættere finanspolitisk overvågning og koordination. Det betyder at man skal betræde ubekendte stier i oprettelsen af en traktat for et snævrere EU, der skaber en tættere finanspolitisk union for de 17 euromedlemmer. Nu mangler så arbejdet med at få udredet detaljerne, som ventes at ligge færdig i marts, hvorefter processen med at få ratificeret aftalen så består. Ud over beslutningen om et tættere samarbejde, er meldingen også, at EU vil fremrykke starten på den permanente redningsmekanisme (ESM) som ECB skal stå i spidsen for, at Tysklands krav om større tab for private investorer ved eventuelle redningsaktioner skrottes, at der arbejdes på at kanalisere EUR 200 mia. fra de regionale centralbanker til IMF, trods bekymringer fra ECB (om end der lød rosende ord fra ECBchef Draghi til lederne i nat) og endelig at der ikke blev lavet aftaler om indførelsen af euroobligationer. Indtil videre ser det altså ud til, at Merkel og Sarkozy får hvad de gik efter, om end der naturligvis stadig mangler mange detaljer i udformningen af planerne. I dag skal vi så formentlig høre på politikerne fortælle om hvor fantastisk de nye planer er. Vores bekymring er Højdepunkter siden sidst Gårsdagens højdepunkt var uden tvivl rentemødet i ECB og det efterfølgende pressemøde, hvor ECB-chef Draghi skulle redegøre for hvordan banken vil håndtere den verserende gælds-, finans- og økonomikrise. Og forventningerne til Draghi var store, hvor udviklingen på de finansielle markeder den seneste tid har indikeret at der var blevet lagt betydelige veksler på ECB skuldre, bl.a. trukket af tolkninger af tidligere udtalelser fra Draghi om, at der kunne blive tale om en øget ECB-indsats, skulle de europæiske politikere komme til enighed om en større grad af finanspolitisk koordinering og disciplin. Først og fremmest skal det da også fremhæves at ECB præsterede i form af en ny rentenedsættelse fra 1,25% til 1,0%, som en konsekvens af den seneste tids yderligere forværring af de økonomiske udsigter. Det var også afspejlet i en nedjustering i bankens skøn for den økonomiske vækst i både 2012 og 2013. Endvidere bevægede banken sig også yderligere ud af de traditionelle ekstraordinære instrumenter, med en forøgelse af støtten til bankerne. Det sker bl.a. ved at forlænge løbetiden på de lange likviditetslån til bankerne fra 12 til 36 måneder, samtidigt med at kravet til sikkerhedsstillelse og reservekrav blev reduceret. Det var dog alt sammen som ventet, og markederne var langt mere interesseret i at vide om ECB står parate til at kaste flere penge ind i krisebekæmpelsen for eksempel ved at øge støtteopkøbene af de gældsplagede landes obligationer. Og her må der siges at være noget af en skuffelse, da Draghi relativt klart kvalte håbene om at ECB vil indtage en mere aktiv rolle. Således knyttede Draghi på det efterfølgende Q&A en del kommentarer til nogle af de forventningsdannelser der har været i markedet. Her gjorde han det klart, at hans udtalelser i forrige uge var blevet overfortolket og absolut ikke skulle ses som et signal om en forøgelse af købene af obligationer fra de gældsplagede lande. Disse udtalelser skal naturligvis også ses i lyset af at Draghi formentlig vil fastholde det maksimale pres på politikerne forud for EU-topledermødet der begyndte i går aftes. Vi mener dog, at Draghi gjorde det mere end almindeligt klart, at banken ikke vil tage rollen som lender of last ressort og trykke penge til at finansiere køb af spanske og italienske dog stadig, at ECB s Mario Draghi i går ret så klare terme afviste en større rolle i krisebekæmpelsen fra ECB s side (se nedenfor).. Set i lyset af at alles øjne er rettet mod Bruxelles, er det yderst tvivlsomt at dagens nøgletal vil have den helt store effekt på markederne. De europæiske nøgletal i form af tyske eksporttal og fransk tal for industriproduktionen, ventes dog ikke at tegne noget positiv indtryk af det økonomiske momentum. Modsat kan der være lidt mere fokus på de amerikanske nøgletal, idet vi får tal for den vigtige forbrugertillid denne gang i form af de foreløbige tal for december fra University of Michigan. Den seneste tids signaler om en mere gunstig situation på arbejdsmarkedet kombineret med den tillid der har været i markederne med hensyn til at der langt om længe vil blive truffet beslutninger der ligger låg på gældskrisen i euroområdet, har formentlig givet anledning til en stigning i forbrugertilliden. Det har vi allerede set i pendanten fra Conference Board, og vi venter da også en stigning i forbrugertilliden i dag. Trods stigningen er der dog stadig ikke tale om at forbrugerne har noget markant optimistisk syn på økonomien, og vi er stadig bekymrede for at den nuværende tilsyneladende styrke i privatforbruget ikke kan blive fastholdt. Den er således primært drevet på baggrund af et fald i opsparingskvoten, og med den udvikling vi har set i formuerne i 3. kvartal virker det ikke holdbart. statsobligationer. Selv over for muligheden for at ECB kunne kanalisere midler til IMF, og derigennem omgå nogle af bankens bekymringer, var der ikke meget håb at hente, idet han sagde, at bilaterale lån til IMF fra de enkelte landes centralbanker kunne være i uoverensstemmelse med traktaten. Konklusionen er altså, at markederne ser ud til at have taget for meget forskud på glæderne med hensyn til hvor stor en rolle ECB vil spille i at holde gældskrisen i skak. Så kan det godt være at euroområdets politikere finder frem til et fælles fodslag om hvordan der sikres større budgetdisciplin i fremtiden, men uden en mere aktiv rolle fra ECB er det svært at se at de politiske beslutninger fra EU-topmødet kan bremse den aktuelle krise. De økonomiske nøgletal spillede lidt 2. violin i går, til trods for at der faktisk var tale om et yderst positivt et af slagsen fra USA. Således fald antallet af nye ledige ret så markant fra 404.000 til 381.000 det laveste i 9 måneder som dermed ligger sig til en stribe andre mere opløftende signaler fra det amerikanske arbejdsmarked. En mere varig fastholdelse af antallet af nye ledige på disse niveauer ville være et yderst positivt signal, om end problemet også er knyttet til at virksomhederne stadig er tilbageholdende med at ansætte til trods for at de fyrer færre. Af yderligere nøgletal så vi et lille fald i den ugentlige forbrugertillidsopgørelse fra Bloomberg, samtidigt med at engros-lagrene steg langt mere end ventet i oktober. Nationalbanken valgte at sænke den danske udlånsrente med 0,4%- point - fra 1,2% til bare 0,8%. Argument for den yderligere nedsættelse af udlånsrenten i forhold til ECB er at indsnævre forskellen mellem udlånsrenten og renten på indskudsbeviser for at reducere muligheden for at opleve store udsving i de korte pengemarkedsrenter. Det er dog klart, at grunden til at sænke udlånsrenten så meget formentlig også skal findes i et forsøg på at reducere presset på de danske banker som blev yderligere bekræftet af annonceringen af muligheden for at bankerne kan optage 3-årige lån - samtidigt med at det skal ses som et forsøg på at dæmme op for inflowet af kapital og dermed styrkelse af kronen. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (-1,01% / indeks 381,65) og OMXC (- 0,81% / indeks 321,02) var torsdag præget af meget aktivitet i både Danmark og Europa. ECB sænkede renten til 1 procent, hvilket fik den danske Nationalbank til at sænke udlånsrenten med 0,40 procentpoint til 0,80 procent, hvilket er en rekord. Samtidig er der stadig spænding om udfaldet af EU-topmødet, som begyndte torsdag og omhandler Eurozonens fremtid. Værst i C20-indekset gik det for Vestas (- 8,03% / kurs 67,00) til trods for at en milliardordre i Sydafrika. En årsag kan være at konkurrenterne Suzlon og Siemans, blev valgt som leverandør af de to største godkendte vindmølleparker, ud af mulige 8 projekter i Sydafrika. FLSmidth (-3,97% / kurs 334,10) oplevede også modvind, på trods af at selskabet også fremlagde en ordre i dag. Selskabet har indgået en kontrakt til en værdi af 270 mio. kr., vedrørende levering af materialehåndteringsudstyr til en jernmalmmine i Australien, hvor aftageren er BIS Industries. Bedst i eliteindekset gik det for TDC (+1,58% / kurs 46,80) og William Demant (+1,47% / kurs 462,70), dog uden nogle selskabsspecifikke nyheder. Renter Dagen var fra morgenstunden præget af spænding og nervøsitet forud for rentemødet i ECB. Obligationsrenterne zig-zaggede således det meste af formiddagen, og faldt en smule efter at ECB annoncerede den ventede rentenedsættelse på 0,25%- point. Annonceringen af en forlængelse af løbetiden for bankernes likviditetslån og en lempelse af kollateralkravene til bankerne på det efterfølgende pressemøde gav kortvarigt anledning til lidt optimisme, også hjulpet af et langt større fald end ventet i antallet af nye ledige i USA, hvilket fik renterne til at stige. Men skuffelsen i markedet var tydelig efter at ECB-chef Draghi gjorde det relativt klart, at banken ikke står foran en optrapning af den obligationskøb fra de gældsplagede lande, noget der ellers har været set som en forudsætning for at få krisen under kontrol. Og da Draghi samtidigt udtrykte bekymring om de økonomiske udsigter med en nedjustering af bankens vækstskøn, vendte stemningen og vi sluttede dagen med et relativt stort rentefald, også hjulpet af en opjustering af bankernes kapitalbehov fra EBA i den seneste stresstest af bankerne. I Danmark fulgte Nationalbanken op med en rentenedsættelse til rekordlave 0,8%. I Kina i nat faldt inflationen mere end ventet, som burde åbne op for muligheden for at myndighederne kan fokusere mere på at lempe den økonomiske politik, men euroområdets krise ser ud til at overskygge den ellers positive nyhed. Her til morgen er de første udmeldinger fra EU-topmødet kommet frem, og indtil videre ser det ikke ud til at der er de store overraskelser EUR blev svækket efter at ECB sænkede renten med 0,25%-point, samtidigt med at banken introducerede en forlængelse af løbetiden for bankernes likviditetslån samt en lempelse af kollateral og reservekravene. Svækkelsen tog ekstra fart efter at ECB-chef Draghi forklarede at markederne have overfortolket hans meldinger i sidste uge om at ECB ville tage en større rolle i krisebekæmpelsen hvis politikerne skabte en større finanspolitisk troværdighed. Draghi har således ingen intentioner om at øge bankens køb af statsobligationer fra de gældsplagede lande, hvilket han gjorde ret så klart på ECB s pressemøde i går. Uden ECB på banen er det svært at se hvad der skal bremse den verserende gældskrise, også selv om de første udmeldinger fra EU-topmødet her til morgen viser at man er kommet tættere på oprettelsen af noget der minder om en finanspolitisk union for et snævrere antal lande. Nøgletallene spillede 2. violin om end det skal nævnes at de amerikanske ledighedstal viste et langt større fald end ventet. GBP blev svækket over for USD efter at Bank of England holdt renten og obligationsopkøb i ro Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20 381.7-1.01 USD/JPY 77.6-0.04 Stoxx600 237. 7-1.54 EUR/USD 1.332-0.008 FT SE 5483.8-1.14 EUR/DKK 7.434 0.000 Dow Jones 11997.7-1.63 USD/DKK 5.581 0.032 Nasdaq 2596.4-1.99 SEK/DKK 0.821-0.004 Brasil. 57455.0-2.06 NOK/DKK 0.962-0.003 Hang Seng 18664.5-2.32 CHF/DKK 6.023 0.026 Nikkei 8550.9-1.31 GBP/DKK 8.71 0.00 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Ændring USA 1.98-0.05 CRB 308.0 1.64 EUR 2.02-0.09 Brent oil (1Mf) 107.6-2.11 DKK 1.96-0.10 Gold (spot) 1710.5-1.53 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.47 CHF3M 0.05 CIBOR3M 1.20 EURIBOR6M 1.70 CHF6M 0.10 CIBOR6M 1.39 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil sænke renten til 1,00% inden længe. Nationalbanken forventes at kunne øge det negative refirentespænd over for ECB på helt kort sigt, men udvide det en smule igen til positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig fem til midten af 2013, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel På den korte bane er der stadig en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt, som kan komme tidligere skulle gældskrisen fortsætte i de større eurolande som Italien og Spanien. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling ses at kunne styrke NOK og SEK. Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.98 2.50 2.50 2.75 EUR/USD 1.332 1.28 1. 30 1.15 Euroland 1.00 1.00 1.00 1.00 2.02 2.15 2.10 2.25 USD/JPY 77.6 76.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.02 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.581 5.82 5. 73 6.48 Danmark 0.80 0.80 0.90 1.05 1.96 2.20 2.30 2.45 EUR/DKK 7.434 7.45 7. 45 7.46 Sverige 2.00 2.00 2.00 2.00 1.65 2.15 2.25 2.50 SEK/DKK 0.8214 0.842 0.832 0.838 Norge 2.25 2.00 2.00 2.00 2.44 2.45 2.40 2.55 NOK/DKK 0.9622 0.980 0.968 0.981 9. december 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 07/12/11 Boconcept Holding A/S-B Q2 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige F aktisk 05/12/11 03:30 Kina China HSBC Services PMI NOV - - - - 54.1 52.5 05/12/11 10:00 EMU PMI Composite NOV F 47.2 - - 47.2 47.0 05/12/11 10:00 EMU PMI Services NOV F 47.8 - - 47.8 47.5 05/12/11 10:30 EMU Sentix Investor Confidence DEC -19.7 - - -21.2-24.0 05/12/11 10:30 UK PMI Services NOV 50.7 - - 51.3 52.1 05/12/11 10:30 UK Official Reserves (Changes) NOV - - - - $1387M -$249M 05/12/11 11:00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/ YoY) OCT 0.1% /-0.6% - - -0.7%/-1.5% 0.4% /-0.4% 05/12/11 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite NOV 53.5 53.0 52.9 52.0 05/12/11 16:00 USA Factory Orders OCT -0.30% - - -0.1%(r) -0.40% 05/12/11 EMU Merkel and Sarkozy possible treaty plan OCT 06/12/11 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) NOV 0.1% /-0.3% -0.1%/-0.5% -0.1%/-0.1% -0.2% /-0.5% 06/12/11 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 3Q P 0.2%/1.4% - - 0.2%/1.4% 0.2%/1.4% 06/12/11 12:00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) OCT 1.0%/1.9% - - -4.6%/2.2% 5.2%/5.4% 07/12/11 07:45 Schweiz Unemployment Rate (sa) NOV 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% 07/12/11 09:00 Danmark Industrial Production MoM OCT -1.0% -1.0% 0.5% -0.3% 07/12/11 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) OCT -0.3%/-0.7% - - 0.0%/-0.7% -0.7%/-1.7% 07/12/11 12:00 Tyskland Industrial Production (MoM/YoY) OCT 0.3%/3.5% - - -2.7% /5.4% 0.8% /4.1% 07/12/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 02. Dec - - - - -11.7% 12.8% 08/12/11 00:50 Japan Adjusted Current Account Total OCT 520.0B - - 1186.6B 518.6B 08/12/11 00:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) OCT 0.5%/9.6% - - -8.2%/9.8% -6.9%/1.5% 08/12/11 13:00 UK BOE Asset Purchase Target DEC 275B 275B 275B 275B 08/12/11 13:00 UK BOE AN NOUNCES RATES 08. Dec 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 08/12/11 13:45 EMU ECB Announces Interest Rates 08. Dec 1.00% 1.00% 1.25% 1.00% 08/12/11 14:30 USA Init ial Jobles s Claims 02. Dec 395K - - 404K(r) 381K 08/12/11 19:30 EMU EU Firs t Summit Ses sion in Brussels 09/12/11 00:50 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 3Q F 1.3% - - 1.5% 1.4% 09/12/11 02:30 Kina Consumer Price Index (YoY) NOV 4.5% - - 5.5% 4.2% 09/12/11 08:00 Tyskland Exports SA (MoM) OCT -1.3% - - 1.0% 09/12/11 08:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/ YoY) NOV F 0%/2.4% - - 0% /2.4% 09/12/11 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) OCT -0.2%/2.8% - - -1.7%/2.3% 09/12/11 09:00 Danmark Current Account (Kroner) OCT 10.0B 10.0B 12.0B 09/12/11 09:00 Danmark Trade Bal. X Ship sa (K roner) OCT 5.0B 5.0B 4.8B 09/12/11 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) NOV 0.3%/1.5% 0.4%/1.6% -0.1%/1.4% 09/12/11 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) NOV 0.1%/1.2% 0.0%/1.2% 0.0%/1.2% 09/12/11 14:30 USA Trade Balance OCT -$44.0B - - -$43.1B 09/12/11 15:55 USA U. of Mic higan Confidence DEC P 65.8 - - 64.1 09/12/11 EMU EU Leaders Summit Meeting in Brussels 9. december 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head, parental leave +46 8 463 45 35 Martin Enlund Acting head +46 8 463 46 33 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC