Morgenmelding Handelsbanken Danmark 13. februar 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Efter en ellers negativ start på dagen endte de europæiske aktiemarkeder med at stige, hvilket også var tilfældet på de amerikanske aktiemarkeder (bortset fra Nasdaq). Natten har også overvejende budt på stigende aktiemarkeder i Asien, om end det japanske Nikkei faldt. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland havde pilen opad og EUR blev styrket G7: Fælles erklæring om, at valutakurser alene skal bestemmes af markedskræfter, og at der ikke aktivt føres en devaluerende pengepolitik blev først tolket som, at der ikke var kritiske røster over svækkelsen af JPY, men senere meldinger viste uoverensstemmelser i gruppen om graden af bekymring over de store bevægelser i JPY. USA: Stemningen blandt de mindre virksomheder i USA steg for 2. måned i træk, men er stadig væsentligt mere pessimistisk end hvad der kan aflæses blandt de større virksomheder i ISM-opgørelsen. Præsident Obamas State-of-the-Union tale gav ingen umiddelbare markedsreaktioner Schweiz: Inflationen fastholdt i negativt territorium i januar UK: Inflationen holdt sig uændret på 2,7% i januar Rusland: Centralbanken holder renten uændret på 8,25% Danmark: Husholdningernes bilkøb stiger 6,3% m/m i januar Dagen i dag byder på rentemøde i Sverige, BNP-tal fra Norge samt arbejdskraftundersøgelse fra Danmark. Fra euroområdet får vi industriproduktion og fra UK får vi BoE s inflationsrapport. USA kommer med ansøgninger om realkreditlån, importpriser samt detailsalg. I nat får vi japanske BNP-tal for 4. kvartal, samt den japanske centralbanks rentebeslutning. Dagens vigtigste begivenheder Dagens mest interessante nøgletal kommer fra USA i form af detailsalgsopgørelsen for januar. Her kan vi forhåbentligt få et svar på, i hvor høj grad skattestigningerne fra årsskiftet har påvirket det vigtige privatforbrug. I december overraskede salget positivt, hvor et fiscal cliff -relateret dyk i forbrugertilliden ellers havde varslet svage tal. Spørgsmålet er imidlertid om vi ser en tydeligere negativ reaktion på de faktiske skatteforhøjelser som var udløberen af forhandlingerne om den finanspolitiske afgrund. Med i vurderingen skal tages et fald i bilsalget og lidt lavere benzinpriser målt i sæsonkorrigerede termer som vil trække ned i det overordnede detailsalg. Baseret på udviklingen i forbrugertilliden samt faldet i ISM-service i januar, er vi da også tilbøjelige til at være lidt mere pessimistiske end konsensus, der venter en svag stigning på 0,1% m/m i detailsalget og 0,3% m/m i detailsalget renset for benzin, biler og byggematerialer. Helt overordnet venter vi i hvert fald en tydelig opbremsning i forbruget fra de forrige måneder, og at privatforbruget i 1. kvartal vil falde ud til den svage side. Den seneste tids relative kraftige stigning i benzinpriserne, samt forsinkelser i forbindelse med udbetalinger af skatterabatter efter den sene afklaring af fiscal cliff problematikken er yderligere forhold, der peger på en svag forbrugsudvikling i årets første måneder. Udover detailsalget vil vi også holde øje med udviklingen i antallet af ansøgninger om realkreditlån til huskøb, for at vurdere om boligmarkedet fortsætter sin genopretning. Industriproduktionstallene fra euroområdet for december ventes ikke at kunne rokke så meget ved de finansielle markeder, til trods for at vi er en anelse mindre optimistiske end konsensus, der venter en stigning på 0,2% m/m. Den tyske industriproduktion overraskede ganske vist svagt positivt og PMI-indekset for fremstillingssektoren i euroområdet er da også steget, men vi regner alligevel ikke med andet end en flad udvikling. Tallet overskygges dog af, at vi i morgen får BNP-tallene for euroområdet for 4. kvartal, da de må siges at være lidt old news. Dagens rentemøde i den svenske Riksbank er ventet med spænding, da der er lidt delte meninger om, hvorvidt Riksbanken vælger at sænke renten til 0,75%. Der er imidlertid en lille overvægt af iagttagere, der som os venter, at banken vælger at holde renten i ro på mødet og forventningerne til en yderligere rentesænkning er da også aftaget i takt med at de økonomiske data på det seneste er faldet stærkere ud end ventet. Vi tror således maksimalt man bør sætte næsen op efter en lille nedrevidering af bankens forventninger til den fremtidige rentesti. Højdepunkter siden sidst Forud for weekendens G20-møde udsendte G7-landene i går en fælles erklæring, der bekræfter landenes forpligtigelse til at lade markedskræfterne bestemme udviklingen i valutakurserne, og at centralbankernes pengepolitik alene har været og fremadrettet vil være udelukkende fokuseret på opfyldelsen af indenlandsk bestemte mål. Erklæringen blev i første omgang tolket som et forsøg på at ligge låg på en mulig optrapning af en decideret valutakrig, der i kølvandet på især udmeldinger fra den nye japanske premiereminister og den seneste tids svækkelse af JPY har fået ny næring med kritiske røster fra flere emerging markets lande. Ordlyden i erklæringen pegede da også på, at der i princippet var en accept af, at Japan ikke bevidst forøger at styre sin økonomiske politik efter at svække JPY, og dermed også en accept af den udvikling vi har set i JPY. Efterfølgende kom der dog modstridende meldinger om hvordan erklæringen skal tolkes, hvor en anonym talsmand fra G7 i Washington påpegede, at erklæringen var blevet fejltolket, og at den rent faktisk signalerede en vis bekymring over de store bevægelser i JPY, mens der fra UK s side lød, at G7 ikke udstiller problemer ved udviklingen i specifikke lande eller valutakurser. Så hvad der i første omgang lignede et forsøg på at skabe lidt ro forud for G20-mødet, endte altså med at skabe større forvirring. Vi kan dog konkludere, at valutakursernes udvikling helt sikkert vil blive et meget hedt emne på weekendens G20-møde, hvor Japan helt DK: Flere og flere ryger helt ud af arbejdsmarkedet Bank of Englands inflationsrapport ventes at tegne et trist billede af svag vækst og en inflation, der ligger over bankens målsætning i lang tid endnu. Der har dog været et par klare signaler om, at banken er villig til at se gennem fingre med den høje inflation, blandt andet understreget af forrige uges beslutning om at geninvestere midlerne fra de obligationer i QE-programmet, der udløber i næste måned. Vi mener, at hvis økonomien fortsætter sin svage udvikling, så vil en inflation der ligger over målet ikke være en hindring for yderligere pengepolitiske tiltag. Inflationsrapporten kan da også holde døren åben for yderligere kvantitative lempelser ved at indikere, at inflationen vil falde under 2%-målet inden for 2-3 år. Selvom forventningerne til nye aggressive tiltag fra Bank of Japans side er store, og formentlig ikke vil blive reduceret hvis nattens BNP-tal viser at økonomien igen blev ramt af recession i H2 2012, så tror vi det er for tidligt at vente ny handling fra centralbanken på rentemødet i nat. For det første har der været en tendens til lidt mere positive nøgletal på det seneste, og for det andet så betyder udsigten til, at centralbankchefen og hans to vicechefer vil blive udskiftet inden for den kommende måned, at centralbanken vil være mere end tilfreds med at holde sig på sidelinjen i denne omgang. Endvidere ville nye kvantitative lempelser i nat også kunne kaste ved til valutakrigs-bålet forud for weekendens G20-møde. Fra Danmark får vi den såkaldte arbejdskraftundersøgelse for 4. kvartal, som efter vores vurdering giver det mest retvisende billede af situationen på arbejdsmarkedet, og det er bl.a. også denne statistik der skal bruges, hvis man vil lave internationale sammenligninger af for eksempel ledighedsudviklingen. Vi venter, at arbejdskraftundersøgelsen vil bekræfte vores bange anelser om at arbejdsmarkedet er begyndt at vise større svaghedstegn i kølvandet på de afmatningstendenser, der præger dansk økonomi igennem noget tid, og som også gennem længere tid har afspejlet sig i meget negative beskæftigelsesforventninger i erhvervslivet. Endvidere ventes undersøgelsen også at bekræfte, at en stor del af årsagen til at den registerbaserede ledighed ikke er steget mere end den er, kan tilskrives at flere og flere personer falder helt uden for arbejdsstyrken, jf. dagens figur. Alene i perioden fra 3. kvartal 2011 til 3. kvartal 2012 er antallet af personer der ikke længere figurerer i arbejdsstyrken steget med 37.000 personer, og med hele 24.000 personer fra 2. kvartal til 3. kvartal sidste år. Det er en indikation på, at en stor del af dem der mister deres jobs, ikke figurerer som ledige i den officielle arbejdsløshedsstatistik, og det kan forklare det mismatch der er mellem de mere dystre beskæftigelsesopgørelser og den stabile bruttoledighed. sikkert vil være i rampelyset. Faktum er da også, at de fleste industrialiserede landes centralbanker (bortset fra ECB) fører en de facto valutasvækkende pengepolitik, og det vil blive spændene at se om G20-landene kan nå frem til fælles fodslag om hvordan man kan undgå en potentielt destabiliserende runde af devalueringer på globalt plan. Stemningen blandt de mindre virksomheder i USA steg for 2. måned i træk i januar, om end stigningen fra 88 til 88,9 ikke efterlader et indtryk af sprudlende optimisme. Det såkaldte NFIB-indeks mangler således stadig at rette sig fuldt ud efter det store fald i november, hvor usikkerheden om den fremtidige finanspolitik efter præsidentvalget, samt udsigten til betydelige skattestigninger i forbindelse med Obama-care, sendte indekset ned på det svageste niveau siden marts 2010. Endvidere er der også fortsat netto 30% af de små virksomheder, der forventer en dårligere økonomi over de kommende 6 måneder, hvilket ganske vist var en stigning fra 35% de foregående to måneder, men stadig det næstsvageste nogensinde opgjort i indeksets historie. Skal man finde det positive i rapporten, så var det at en lidt større andel af virksomhederne regnede med at øge både beskæftigelsen og investeringerne i den kommende tid, mens mulighederne for kredit også blev vurderet svagt mindre restriktive, om end der stadig er en overvægt af virksomheder, der vurderer, at det vil være sværere at opnå finansiering. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (+0,41% / indeks 556,42) og OMXC (+0,40% / indeks 425,80) endte begge i positivt territorium og fulgte dermed de andre europæiske aktieindeks. I toppen af indekset endte regnskabsaktuelle FLSmidth (+3,70% / kurs 361,50) på trods af omsætningen var en smule lavere end ventet, mens driftsindtjeningen var på linje med markedets forventninger. På telefonkonferencen meddelte FLS dog, at de forventer, at lønsomheden vil nå bunden i 2013, hvilket investorerne kvitterede for. Vestas (+3,40% / kurs 40,14) fulgte godt med efter et internationalt finanshus var ude og hæve kursmålet på aktien. Nordea (+1,74% / kurs 64,15) endte også højere efter et internationalt finanshus var ude og hæve anbefalingen på aktien. Novo Nordisk (+0,38% / kurs 932,00) endte i positivt terræn efter gårsdagens kurssmæk på 13,2% på trods af at der var en række finanshuse, som dagen igennem var ude og sænke kursmålet på aktien. I den anden ende af indekset endte bl.a. Carlsberg (-0,85% / kurs 586,00) efter et internationalt finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. Chr. Hansen Holding (- 2,00% / kurs 191,10) endte dog i bunden af indekset dog uden selskabsspecifikke nyheder. Renter På en dag uden de helt store nøgletal til at sætte retningen, og hvor opmærksomheden primært var rettet mod valutamarkederne, så vi en tendens til svagt stigende renter i både Danmark og Tyskland. Fortsat pæn efterspørgsel efter spanske og italienske papirer ved gårsdagens auktioner (om end med svagt højere renter) medvirkede muligvis til stigningerne, der dog også blev hjulpet af øget risikovillighed på aktiemarkederne efter en ellers lidt famlende start. Endvidere udtalte den tyske industriassociation, at den så en tilbagevenden af optimisme i sektoren. G7-landene udsendte endvidere en erklæring, der i første omgang blev tolket som et forsøg på at dæmpe bekymringer om risikoen for en destabiliserende valutakrig forud for weekendens G20-møde, hvor ordlyden da også umiddelbart kunne pege på en accept af især den økonomiske politik i Japan, der ellers har et klart valutakurssvækkende element indbygget. Erklæringen trak initialt op i renterne, men der blev senere skabt tvivl om graden af uenighed blandt G7-landene, om hvor stor bekymringen over den markante svækkelse af JPY egentlig er, efter udtalelser fra en anonym G7-talsmand, der sagde at erklæringen var blevet misfortolket. Det medvirkede til at trække lidt ned i renterne igen, om end de samlet endte dagen højere. En lille stigning i indekset over stemningen i de mindre amerikanske virksomheder, samt Obamas tale til nationen havde ikke den store effekt på markederne. EUR blev styrket på en dag uden de helt store nøgletal, men hvor blandede meldinger fra G7- landene skabte forvirring. G7 landene udsendte således en erklæring, som i første omgang blev tolket som, at der ikke er tale om valutakursmanipulation i den pengepolitik som flere centralbanker fører, og dermed en accept af den udvikling vi har set i bl.a. JPY gennem den seneste tid. Det gav anledning til en styrkelse af EUR over for både GBP, USD og JPY. Senere udtalte en anonym G7- talsmand imidlertid, at erklæringen var blevet misforstået, og at der i høj grad var tale om en bekymring over den kraftige svækkelse af JPY, og de udmeldinger, som der er kommet fra officiel japansk side om at man aktivt søger at devaluere valutaen. Det gav anledning til at JPY blev styrket noget igen, da det øger risikoen for, at der på weekendens G20-møde vil være forsøg på at bremse de devaluerende tendenser som den økonomiske politik i Japan medfører. GBP blev endvidere svækket på baggrund af spekulationer om, at dagens inflationsrapport fra Bank of England vil vise en nedjustering af vækstskønnet for UK, som vil underbygge behovet for en ultralempelig pengepolitik. Den uændrede inflation i januar på 2,7%, som altså stadig befinder sig et godt stykke over målet på 2%, havde således ikke den store effekt. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20CAP 556.4 0.41 USD/JPY 92.9-1.05 Stoxx600 287.1 0.51 EUR/USD 1.345 0.006 FTSE 6338.4 0.98 EUR/DKK 7.461-0.001 S&P500 1519.4 0.16 USD/DKK 5.549-0.024 Nasdaq 3186.5-0.17 SEK/DKK 0.872 0.002 Brasil. 58497.8 0.21 NOK/DKK 1.011-0.001 Hang Seng 23215.2 -- CHF/DKK 6.048-0.008 Nikkei 11251.4-1.04 GBP/DKK 8.70-0.03 10-årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA 1.98 0.02 CRB 300.6 1.64 EUR 1.63 0.02 Brent oil (1Mf) 118.6 0.46 DKK 1.78 0.02 Gold (spot) 1651.4 0.32 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.23 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.33 EURIBOR6M 0.37 CHF6M 0.10 CIBOR6M 0.57 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op igen, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB, om end de sandsynligvis er udskudt til efter implementeringen af OMT og/eller hvis EUR styrkes yderligere. Den seneste svækkels af DKK over for EUR betyder at Nationalbanken kan foretage endnu en renteforhøjesle uafhængigt af ECB. Federal Reserve ventes ikke at udvide sin pengepolitiske stimulansindsats yderligere. Banken har knyttet sin fremtidige rentesti eksplicit til numeriske værdier for inflationsudsigterne og arbejdsløsheden, som stadig peger på nul-rente frem til 2015. EUR ses at være under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. SEK forventes at kunne blive styrket lidt yderligere på kort sigt, og ellers stabil. NOK ses at kunne blive styrket yderligere. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.98 2.10 1.80 2.10 EUR/USD 1.345 1.38 1.23 1.10 Euroland 0.75 0.75 0.50 0.50 1.63 1.70 1.40 1.60 USD/JPY 92.9 95.0 85.0 87.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.74 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.549 5.41 6.07 6.78 Danmark 0.30 0.50 0.25 0.25 1.78 1.80 1.55 1.75 EUR/DKK 7.461 7.46 7.46 7.46 Sverige 1.00 1.00 1.00 1.00 2.04 1.70 1.30 1.50 SEK/DKK 0.8722 0.899 0.899 0.898 Norge 1.50 1.50 1.50 1.75 2.40 2.20 1.90 2.10 NOK/DKK 1.0114 1.029 1.036 1.050 13. februar 2013 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 12/02/13 FLSmidth & Co. A/S Helår 12/02/13 Svendborg Sparekasse A/S Helår 12/02/13 Nordjysk Bank A/S Helår 12/02/13 Nørresundby Bank Helår 13/02/13 Salling Bank Helår 14/02/13 Nordfynsk Bank Helår 14/02/13 Asgaard Group A/S 1. kvartal 14/02/13 Sparekassen Faaborg Helår Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 11/02/13 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) Dec -0.2%/-2.1% -- 0.5%/-3.8% -0.1%/-2.1% 11/02/13 09:00 Danmark CPI - EU Harmonized (MoM/YoY) Jan -0.1%/1.5% 0.0%/1.5% -0.3%/1.9% -0.5%/1.0% 11/02/13 09:00 Danmark CPI (MoM/YoY) Jan 0.0%/1.7% 0.0%/1.7% -0.3%/2.0% -0.4%/1.3% 11/02/13 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) Jan -0.3%/1.2% -- 0.3%/1.4% -0.2%/1.3% 11/02/13 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) Jan -0.4%/1.0% -- -0.1%/1.1% -0.5%/1.2% 11/02/13 14:30 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet 11/02/13 19:00 USA Fed's Yellen Speaks on Economy 12/02/13 01:01 UK RICS House Price Balance Jan 1% -- -1% -4% 12/02/13 06:00 Japan Consumer Confidence Jan -- -- 39.2 43.3 12/02/13 09:00 EMU EU-27 Finance Ministers Meet 12/02/13 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) Jan -0.3%/-0.3% -0.4%/-0.4% -0.2%/-0.4% -0.3%/-0.3% 12/02/13 10:30 UK CPI (MoM/YoY) Jan -0.5%/2.7% -- 0.5%/2.7% -0.5%/2.7% 12/02/13 10:30 UK Core CPI YOY Jan 2.4% -- 2.4% 2.3% 12/02/13 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Jan 89.0 -- 88.0 88.9 12/02/13 17:30 USA Fed's George Speak s on the Economy 12/02/13 20:00 USA Monthly Budget Statement Jan -$2.00B -- -$27.41B $2.88B 12/02/13 USA Obama's State of the Union speech 13/02/13 01:30 USA Fed's Plosser, Lacker Speaks on Economic 13/02/13 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 13. Feb 1.00% 1.00% 1.00% 13/02/13 10:00 Norge GDP s.a. (QoQ) 4Q 0.4% -- -0.8% 13/02/13 10:00 Norge GDP Mainland Norway s.a (QoQ) 4Q 0.5% -- 0.7% 13/02/13 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) Dec 0.2%/-2.3% 0.0%/ -0.3%/-3.7% 13/02/13 11:30 UK Bank of England Inflation Report 13/02/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications 08. Feb -- -- 3.4% 13/02/13 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) Jan 0.8%/-1.0% -- -0.1%/-1.5% 13/02/13 14:30 USA Advance Retail Sales (MoM) Jan 0.1% 0.0% 0.5% 13/02/13 14:30 USA Retail Sales Ex Auto & Gas (MoM) Jan 0.4% 0.2% 0.6% 13/02/13 17:10 USA Fed's Bullard to Speak on Economy 13.-15. USA Mortgage Delinquencies 4Q -- -- 7.40% 13.-15. USA MBA Mortgage Foreclosures 4Q -- -- 4.07% 14/02/13 00:50 Japan Gross Domestic Product (QoQ) 4Q P 0.1% -- -0.9% 14/02/13 Japan BOJ Target Rate 14. Feb 0.10% 0.10% 0.10% 14/02/13 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 4Q P -0.2%/-0.2% -- 0.1%/0.0% 14/02/13 08:00 Tyskland GDP (QOQ/YoY) 4Q P -0.5%/0.5% -0.5%/ 0.2%/0.9% 14/02/13 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 4Q A -0.4%/-0.7% -0.4%/-0.7% -0.1%/-0.6% 14/02/13 14:30 USA Initial Jobless Claims 09. Feb 360K -- 366K 14/02/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 10. Feb -- -- -36.3 14/02/13 18:50 USA Fed's Bullard to Speak on Economy 15/02/13 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (MoM/YoY) Jan 0.5%/0.9% -- -0.1%/0.3% 15/02/13 14:30 USA Empire Manufacturing Feb -2.00 -- -7.78 15/02/13 15:15 USA Industrial Production Jan 0.2% 0.3% 0.3% 15/02/13 15:50 USA Fed's Pianalto Speaks on Economy 15/02/13 15:55 USA U. of Michigan Confidence Feb P 74.8 -- 73.8 15-16 Feb G20 G20 Finance Ministers and Central Bank Governors Meeting 13. februar 2013 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Equities UK and US +44 7909528735 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Peter Bolz Head of Equity Sales +46 8 463 57 08 Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales +46 8 701 45 83 Lars Henriksson Head of FX Sales +46 8 463 45 18 Magnus Strömer Head of Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Per Sjögemark Head of Structured Saving Products +46 8 463 45 19 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Ruth Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC