Morgenmelding Handelsbanken Danmark 6. februar 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Solid arbejdsmarkedsrapport sender stemningen på aktiemarkederne i vejret. Obligationsrenterne stiger mens EUR/USD falder. EUR trykkes desuden efter at græske forhandlinger spidser til. USA: Ny helstøbt arbejdsmarkedsrapport fra USA. ISM s serviceindeks stemmer i og viser største løft i knapt fire år. Euroområdet: Detailsalget faldt uventet kraftigt med 0,4% m/m i december første to-måneders fald siden sommeren 2010. UK: PMI for servicesektoren stiger i januar uventet for tredje måned i streg til det højeste niveau siden marts 2011. Grækenland: Forhandlinger om PSI-aftale og krisepakke II trækker ud og situationen ser ud til at spidse til. Dagen i dag byder på tyske fabriksordre samt Sentix-indeks for euroområdet. Ugen byder på interessante rentemøder i ECB og måske især BoE. Primært fokus vil nok være på Grækenland-forhandlinger. Blandt ugens nøgletal ser vi ellers primært frem imod tysk industriproduktion samt amerikansk forbrugertillid. Dagens/ugens vigtige begivenheder Et af ugens højdepunkter forventes at blive torsdagens rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB), og som udgangspunkt forventer vi ikke afgørende nyt på mødet. Således bør ECB - med Mario Draghi i front - kunne fastholde, at tegnene på økonomisk stabilisering er fortsat siden sidste rentemøde, idet stemningen omkring gældskrisen fortsat er blevet bedret, samtidigt med at de økonomiske konjunkturbarometre senest er kommet lidt hurtigere igen end først frygtet. Det mest interessante på sidste møde var desuden at Draghi udtrykte sig positivt omkring de tiltag banken allerede har implementeret, herunder især den 3-årige LTRO s positive effekt på likviditetskrisen. Da vi har endnu en 3-årig LTRO-tildeling den 29. februar forventer vi således ikke nyheder omkring denne form for tiltag på rentemødet. Som antydet har barometrene på det sidste peget på bedring, men om det er nok til at friholde euroområdet fra en ny recessionsperiode er endnu usikkert. Med hensyn til den faktiske vækst i 4. kvartal modtager vi tysk industriproduktion for december tirsdag. Der er lidt usikkerhed om udfaldet, idet det seneste ordrefald kan trække ned, dog ventes dagens ordretal for december ventes at stige en smule. Derudover er det tvivlsomt om bedringen i industritilliden formår at trække op allerede i december. men langt fra nok til at reversere Så der kan ventes et lille produktionsfald, hvilket betyder, at 4. kvartal samlet set kommer rimeligt negativt ud sammenlignet med 3. kvartal. Selv hvis produktionen er uændret i forhold til november peger den på en negativ BNP-kvartalsvækst på omkring 0,5% i 4. kvartal, hvilket er mere negativt end det implicitte bud fra det føderale statistikkontor på -0,25% i forbindelse med den foreløbige opgørelse over årsvæksten i 2011. Den seneste bedring i tillidsbarometrene peger imidlertid på bedring i begyndelsen af 2012. I den sammenhæng forventes dagens Sentix-barometer for euroområdet i februar at komme positivt ud i sin tidlige opgørelse over de finansielle aktørers vurdering af konjunktursituationen i februar. Indekset vendte langt om længe rundt i januar efter de foregående ni måneders fald. Barometeret har således været blandt de mest negative og har senest sendt et signal om recession (jf. dagens figur). Indekset har dog ikke været blandt de mest præcise til at forudsige den faktiske vækst. Det må forventes at stemningen er blevet yderligere bedret, i overensstemmelse med de mindskede gældsbekymringer på det sidste, hvilket også har kunnet måles på finansmarkederne. Derudover vil der onsdag på ekstraordinært finansministermøde, hvor Grækenland er på dagsordenen, samt eventuelt en smule opmærksomhed på Europakommissionens første udgave af den makroøkonomiske overvågningsrapport (AMR Alert Mechanism Report) som blev udskudt to uger i forhold til oprindeligt planlagt. Rapporten skal screene lande mht. at afdække risici for Højdepunkter siden sidst Fredagens vigtige arbejdsmarkedsrapport fra USA overraskede bestemt til den positive side på alle leder og kanter. Blandt hovedtallene overraskede beskæftigelsen uden for landbruget således med en fremgang på 243.000 personer i januar, hvilket var cirka 100.000 mere end forventet. Derudover blev de forrige to måneder revideret op med 60.000 flere i beskæftigelse. Samtidigt viste husholdningsundersøgelsen, at arbejdsløshedsprocenten faldt til 8,3% i januar fra forrige 8,5%, og dermed ramte arbejdsløshedsprocenten det laveste niveau siden februar 2009. Beskæftigelsestallene var gennemgående positiv med en overraskende solid fremgang i den private beskæftigelse på hele 257.000 personer og samtidigt tog den offentlige nedgang i beskæftigelsen af i tempo endnu en måned og faldt kun med 14.000 personer. Derudover viste husholdningsundersøgelsen også positive takter, idet arbejdsløshedsraten altså faldt til 8,3%, og ikke nok med at antallet af ledige faldt med 339.000 personer så steg arbejdsstyrken samtidigt med 508.000 personer (dog sandsynligvis påvirket af et engangsløft ifm. den årlige revidering), hvilket er meget positivt, da det samtidigt er et tegn på at flere melder sig ind på arbejdsmarkedet måske i en optimisme om at det er blevet nemmere at få job. Tallene støtter op om de seneste tegn på at bedringen på arbejdsmarkedet er ved at have løftet Sentix s recessionssignal for euroområdet bør aftage makro-ubalancer. Rapporten må forventes at slå ud med faresignaler for flere økonomier, men bør mest af alt ses som et mere langsigtet stabiliseringsinstrument. Blandt auktionerne skal Tyskland sælge 4 mia. EUR i 5- årige obligationer onsdag, mens Belgien skal på banen fredag med et obligationssalg og Frankrig tirsdag med auktion over skatkammerbeviser. Der vil nok være ekstra opmærksomhed omkring torsdagens rentemøde i Bank of England (BoE). Modsat ECB forventer vi at der er overvejende sandsynlighed for, at der kommer pengepolitiske nyheder fra denne kant. Ikke mindst efter offentliggørelsen af BNP-væksten som i 4. kvartal faldt en smule mere end forventet med 0,2% fra 3. kvartal, samtidigt med at arbejdsløshedsraten senest har ramt det højeste niveau i næsten 16 år. Vi har dog på den anden side modtaget lidt mere forsonende konjunkturbarometre i begyndelsen af 2012. BoE-chef Mervyn King og hans kollegaer i BoE har i de seneste kommentarer givet udtryk for at centralbanken er klar til at øge den økonomiske stimulans om nødvendigt, og det var inden det svage BNP-tal. Vi forventer således, at BoE igangsætter en ny runde kvantitative lempelser for 75 mia. GBP over de kommende tre måneder. Efter en intensiv nøgletalskalender i denne uge ser USA ud til at træde lidt i baggrunden i denne uge. Det er således småt med vigtige økonomiske data, og det vigtigste ses at blive det tidlige februarestimat for forbrugertillid fra University of Michigan fredag eftermiddag. Tilliden har overrasket positivt de seneste måneder med større end ventede stigninger, hvilket har bragt indekset tilbage til det højeste niveau i næsten et år. Der ventes et mindre fald i tilliden, først og fremmest da Conference Boards tilsvarende indeks i januar lidt overraskende faldt. Det var især skuffende pga. af de seneste mange positive input, herunder fra arbejdsmarkedet, aktiemarkedet og rekordlave renter som tilsyneladende ikke har været tilstrækkelige til at indgyde yderligere tillid. Det hænger også godt sammen med vores forventning om, at den seneste tillidsstigning delvist har afspejlet en indhentning af virkelighedens lidt overraskende pæne forbrugstendens igennem andet halvår 2011. Fremadrettet er vi stadig skeptiske om hvorvidt forbruget vil kunne fortsætte med at accelerere, primært pga. det uholdbare fald i opsparingskvoten. Derudover vil der være lidt fokus på nytilmeldte ledige (torsdag), som stadig ser ud til at være inde i en positiv faldende tendens, samt handelsbalancen (fredag) for december. Handelsunderskuddet voksede i november uventet kraftigt til det højeste siden juni, ud over det især skyldtes stigende olieimport, kunne der også ses fald i eksporten, hvilket kan være et tegn på at euro-gældskrisen så småt smitter mere negativt af på USA. sig op i et niveau, hvor der bestemt er håb for, at vi kan få skudt gang i en mere positiv spiral, hvor en bedring på arbejdsmarkedet fører til fald i ledigheden, som derigennem giver anledning til at privatforbruget kan holde et vist momentum ind i 2012. De positive nyheder fortsatte, da ISM s serviceindeks i januar steg uventet kraftigt til 56,8 fra 52,6, hvilket var den største stigning på den her side af finanskrisen (siden feb. 2008). Blandt de generelt stigende underindeks var det ikke overraskende især beskæftigelsen der trak op. Grækenland forhandler på flere fronter, og der var ventet en aftale med trojkaen om den næste krisepakke i weekenden. Den græske koalitionsregering forhandler imidlertid på flere fronter internt mellem partierne, med trojkaen samt med de private investorer om en PSI-aftale. Der var sat en deadline i weekenden, men denne er nu (igen) forlænget til kl. 12 i dag. Papademos udtaler, at man overordnet er blevet enige om nye besparelser på 1,5% af BNP i år, så det er nok detaljerne om hvor besparelserne skal findes der er problemet. Et af partierne modsætter sig yderligere tiltag som fordyber recessionen. I fald en aftale findes skal den sandsynligvis præsenteres og accepteres på et ekstraordinært finansministermøde onsdag. Tidsmæssigt ses en aftale vurderes at skulle være på plads inden for en uge af hensyn til proceduren ift. en stor refinansiering den 20. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+2,10% / indeks 432,89) og OMXC (+1,75% / indeks 361,68) endte i positivt territorium på ugens sidste handelsdag som følge af en bedre end ventet arbejdsmarkedsrapport. I toppen af indekset endte Vestas (+14,10% / kurs 74,45) grundet udlånte aktier bliver tilbagekaldt, hvilket skabte en massiv efterspørgsel efter Vestas-aktien. NKT Holding (+9,28% / kurs 242,50) fulgte godt med efter, at selskabet meddelte, at de har solgt NKT Flexibles til en samlet værdi af 3,8 mia. kr. Eftersom at NKT Holding ejer 51% af Flexibles modtager NKT Holding 1,94 mia. kr. Novo Nordisk (+3,10% / kurs 731,50) fortsatte den solide stigning fra dagen før, hvor medicinalselskabet fremlagde et yderst stærkt årsregnskab. A.P. Møller-Mærsk (+2,31% / kurs 44.200,00) oplevede også en pæn kursstigning på ugens sidste handelsdag efter, at verdens næststørste containerrederi MSC meddelte, at raterne på Asien/EU ruten bliver hævet i lighed med A.P. Møller- Mærsk meldinger tidligere på ugen. I den anden ende af indekset endte regnskabsaktuelle TDC (- 1,71% / kurs 44,75), efter at have rapporteret et blandet regnskab, som skuffede på forventningerne til 2012. Renter Obligationsmarkederne bar fredag præg af at der lå og ventede et par vigtige statistiske rapporter fra USA om eftermiddagen. Der var således tale om en vis nervøs afventende stemning, og selvom aktiemarkederne havde pilen lidt opad faldt renterne tilbage i løbet af første del af dagen. Inden USAtallene modtog vi da også nogle svagere end ventet detailsalgstal for euroområdet som kunne berettige de små rentefald. Det må bestemt siges at arbejdsmarkedsrapporten i USA faldt ud til den positive siden igen i januar, både med en acceleration i beskæftigelsen samt et uventet nyt fald i arbejdsløshedsprocenten. Det var dog ikke gjort med det, efterfølgende modtog vi uventet det største løft i ISM s serviceindeks siden februar 2008, og optimismen gik endnu højere. Det sendte især de amerikanske obligationsrenter pænt i vejret, men også de europæiske (tyske og danske) fulgte efter og endte dagen med et pænt løft. Her til morgen forventes Grækenlands tilspidsede forhandlingssituation at øge interessen for sikre obligationer, hvilket kan presse renterne lidt nedad fra start. markederne var gennemgående præget af en smule øget risikoappetit i løbet af den første del af dagen inspireret af en let fremgang på aktiemarkederne. Således blev EUR styrket en smule (på trods af svage detailsalgstal). Arbejdsmarkedsrapporten var absolut positiv læsning med en uventet stor fremgang i beskæftigelsen kombineret med et nyt fald i arbejdsløshedsraten til det laveste niveau i næsten tre år. Lidt senere fredag meldte ISMservice sig ind blandt de positive overraskelser, da indekset foretog en stigning i januar som ikke er set i lige knapt fire år. På trods af, at det bestemt må siges at øge risikoappetitten overvandt de isolerede gode USA-nyheder denne effekt med et fald i EUR/USD til følge mere konkret sandsynligvis som følge af aftagende forventninger til muligheden for en ny runde kvantitative lempelser fra Federal Reserve (QE3). Sikker havn -valutaer såsom JPY og GBP blev umiddelbart svækket en smule mod USD. GBP formåede dog at vende rundt og styrkedes over dagen, hvilket blandt andet kunne tilskrives et ganske opløftende PMI-service indeks fra Storbritannien. EUR blev desuden svækket til morgen efter at de græske forhandlinger er spidset til over weekenden. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring O MXC20 432. 9 2.10 USD/JPY 76.8 0. 55 Stoxx600 264. 6 1.73 EUR/USD 1.308-0.007 FTSE 5901.1 1.81 EUR/DKK 7.434 0.001 Dow Jones 12862.2 1.23 USD/DKK 5.685 0.029 Nasdaq 2905.7 1.61 SEK/DKK 0.846 0.006 Brasil. 65217.4 0.97 NOK/DKK 0.977 0.007 Hang Seng 20725. 6-0.15 CHF/DKK 6.165 0.000 Nikkei 8924.2 1.04 GBP/DKK 8.97 0. 02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 1.92 0.10 C RB 314.2 1.64 EUR 1.93 0.08 Brent oil (1Mf) 114.3 1.65 DKK 1.87 0.07 Gold (spot) 1733.3-1.43 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.10 CHF3M 0.08 CIBOR3M 1.00 EURIBOR6M 1.40 CHF6M 0.13 CIBO R6M 1.25 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilsige det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2014, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel. EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsoblig ationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.92 2.20 2.50 2.75 EUR/USD 1.308 1.26 1. 25 1.15 Euroland 1.00 1.00 1.00 1.00 1.93 2.00 2.10 2.25 USD/JPY 76.8 78.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.97 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.685 5.91 5. 96 6.48 Danmark 0.70 0.75 0.90 1.05 1.87 2.00 2.20 2.40 EUR/DKK 7.434 7.45 7. 45 7.46 Sverige 1.75 1.50 1.50 1.50 1.90 1.90 2.00 2.00 SEK/DKK 0.8462 0.856 0.832 0.838 Norge 1.75 1.50 1.25 1.25 2.39 2.30 2.40 2.55 NOK/DKK 0.9766 0.980 0.968 0.968 6. februar 2012 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 07/02/12 Ic Companys A/S Q2 08/02/12 H Lundbeck A/S Y 08/02/12 Lan & Spar Bank A/S Y 08/02/12 Sas Ab Y 08/02/12 Spar Nord Bank A/S Y 08/02/12 Vestas Wind Systems A/S Y 08/02/12 Ossur Hf Y 08/02/12 Tryg A/S Y 09/02/12 Ambu A/S-B Q1 09/02/12 Dansk e Bank A/S Y 10/02/12 Alm Brand Formue A/S Y 10/02/12 Zealand Pharma A/S Y Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikato r Periode Survey SH B Forrige F aktisk 06/02/12 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves JAN - - - - 254.2B 06/02/12 10:30 EMU Sentix Investor Confidence FEB - - - - -21.1 06/02/12 12:00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) DEC 1%/-0.8% - - -4.8%/-4.3% 06/02/12 14:55 USA Fed's Bullard Speaks on Inflation Targeting 06/02/12 15:00 Frankrig France to Sell Bills (BTF) 06/02/12 18:15 USA Fed's Fisher Speaks on Economy 07/02/12 09:00 Danmark Industrial Production, MoM DEC - - 1.0% 0.2% 07/02/12 12:00 Tyskland Industrial Production (MoM/YoY) DEC 0%/4.1% - - -0.6%/3.6% 07/02/12 16:00 USA Fed's Bernanke Testifies in Senate 07/02/12 21:00 USA Consumer Credit DEC $7.000B - - $20.374B 08/02/12 07:45 Schweiz Unemployment Rate (sa) JAN 3.1% 3.2% 3.1% 08/02/12 08:00 Tyskland Exports SA (MoM) DEC -0.5% - - 2.5% 08/02/12 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment JAN - - - - 96 08/02/12 09:00 Danm ark Current Account (Kroner) DEC - - 6.5B 12.6B 08/02/12 09:00 Danmark Trade Bal. X Ship sa (Kroner) DEC - - 7.5B 7.1B 08/02/12 11:15 Tyskland Germany to Sell Add'l EU4 Bln 5-Year notes 08/02/12 12:00 EMU EU Issues First Alert Mechanism Report 08/02/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 03. Feb - - - - -2.9% 09/02/12 00:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) DEC -5%/8.5% - - 14.8%/12.5% 09/02/12 02:30 Kina Consumer Price Index (YoY) JAN 4.1% - - 4.1% 09/02/12 06:00 Japan Consumer Confidence JAN 38.5 - - 38.9 09/02/12 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) DEC 0.2%/-3.1% - - -0.7%/-3.1% 09/02/12 13:00 UK BOE Asset Purchase Target FEB 325B 350B 275B 09/02/12 13:00 UK BOE ANNOUNCES RATES 09. Feb 0.50% 0.50% 0.50% 09/02/12 13:45 EMU ECB Announces Interest Rates 09. Feb 1.00% 1.00% 1.00% 09/02/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 04. Feb - - - - 376K 09/02/12 14:30 EMU ECB press conference 10/02/12 08:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) JAN F -0.4%/2.0% - - -0.4%/2.0% 10/02/12 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) DEC -0.3%/ - - 1.1%/0.9% 10/02/12 09:00 Danm ark CPI - EU Harm onized (MoM/YoY) JAN - - 0.2% /2.5% 0% /2.4% 10/02/12 09:00 Danmark CPI (MoM/YoY) JAN - - 0.2%/2.6% 0%/2.5% 10/02/12 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) JAN -0.3%/-0.8% -0.2%/0.6% -0.2%/-0.7% 10/02/12 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) JAN - - - - 0.1%/0.2% 10/02/12 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) JAN - - - - 0.2%/1.0% 10/02/12 12:00 Belgien Belgium to Sell Bonds (OLO ORI) 00. Jan - - - 10/02/12 14:30 USA Trade Balance DEC -$48.5B - - -$47.8B 10/02/12 15:55 USA U. of Michigan Confidence FEB P 74.0 - - 75.0 10/02/12 18:30 USA Fed's Bernanke, Pianalto Speaks on Housing 10/02/12 20:00 USA Monthly Budget Statement JAN -$65.0B - - -$49.8B 10/02/12 Kina Trade Balance (USD) JAN $10.55B - - $16.52B 6. februar 2012 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC