Morgenmelding Handelsbanken Danmark 10. oktober 2013

Transkript

1 Morgenmelding Handelsbanken Danmark 10. oktober 2013 Vigtigste begivenheder Markederne: Negativ stemning på de europæiske aktiemarkeder, mens USA s markeder ender dagen mere fladt, om end Nasdaq falder. De asiatiske markeder uden for Japan er også præget af negativ stemning i nat. Obligationsrenterne ender dagen uændret og EUR svækkes over for USD.. Japan: Både maskinordrerne og forbrugertilliden stiger mere end ventet USA: Referatet fra det seneste Fed-møde bekræftede at beslutningen om ikke at nedtrappe obligationsopkøbene var en hårfin beslutning pegede på at december var den mest sandsynlige start, men budgeturo gør billedet lidt broget. Ansøgninger om realkreditlån til huskøb falder en smule. EMU: ECB s Coeure sagde, at så længe pengemarkedsrenterne ikke stiger, er der ikke behov for nye LTRO er Tyskland: Industriproduktionen steg med 1,4% m/m i august. UK: Industriproduktionen skuffede i august med et fald på -1,1% m/m Danmark: Eksporten steg i august til det højeste niveau nogensinde opgjort, og overskuddene på både handels- og betalingsbalancen steg. Dagen i dag byder på inflationstal fra de skandinaviske lande, hvor vi fra Sverige også får industriproduktion. Fra Frankrig får vi også industriproduktionstal. Der er rentemøde i UK. Fra USA får vi antallet af nye ledige og forbrugertillid fra Bloomberg samt et par Fed-taler. Endvidere skal finansminister Lew vidne foran senatet om gældsloftet. Dagens vigtigste begivenheder Ud over fortsat fokus på de amerikanske budget- og gældsloftforhandlinger er dagens højdepunkt i nøgletalskalenderen udviklingen i antallet af nye ledige. Med arbejdsmarkedsrapporten ude af spil pt. jobless claims tallene formentlig den bedste retningspil for udviklingen på det vigtige amerikanske arbejdsmarked også taget ADP-rapportens noget dubiøse track-record til efterretning. Antallet af nye ledige har således gennem den seneste tid peget på en relativ solid bedring på det amerikanske arbejdsmarked, og den tendens skulle vi meget gerne se fortsætte, for at bibevare troen på en acceleration i væksten når (hvis) gældsloftstruslen afværges. Hæmskoen for arbejdsmarkedet ligger dog pt. nok mere i en tilbageholdenhed i hyringerne, som holder beskæftigelsesvæksten nede trods den markante reduktion i antallet af fyringer. Herudover vil vi også holde et vågent øje med Bloombergs ugentlige forbrugertillidsopgørelse efter signaler om en negativ reaktion blandt forbrugerne som følge af den politiske usikkerhed og den delvise regeringsnedlukning, der nu kører på 10. dag. herudover vil der være stor fokus på finansminister Lew s høring i senatet, hvor han skal redegøre for de amerikanske regeringsfinanser gældsloftet. LEw har tidligere indikeret, at der fra d. 17/10 kun vil være USD 30 mia. tilbage i kassen. Det er dog ikke det samme som at gældsloftet skal løftes fra den dag, fordi indtægterne kan vise sig mere robuste, og balancen kan også køres længere ned. Lew s argument var, at der efter d. 17/10 var en øget sandsynlighed for at USA ikke kunne betale alle sine regninger som følge af usikkerhed mht. indtægterne og timingen af udbetalinger, der på visse tidspunkter kan overstige USD 60 mia. d. 17/10 er således hvad vi vil kalde en blød deadline, men vi vil være interesseret i at høre om Lew kommer med en mere specifik tidslinje for hvornår regeringen vil løbe tør for penge. Det er tænkeligt at finansministeriet vil kunne trække den frem til slutningen af måneden, men ikke operere efter d. 31/10, hvor en USD 24 mia. social security betaling forfalder. Herudover vil vi holde øje med om Lew indikerer hvorvidt der er igangsat et nødberedskab i tilfælde af det værst tænkelige udfald og om hvorvidt det er muligt at prioritere betalingerne. Vi regner med at han vil sige, at finansministeriet allerede tager ekstraordinære midler i brug, men at der ikke er meget andet at gøre hvis han siger der er en nødplan Højdepunkter siden sidst Referatet fra det seneste Fed-møde bekræftede hvad vi allerede godt vidste, nemlig at beslutningen om ikke at begynde en neddrosling af obligationsopkøbene i september var en hårfin beslutning, men hvor strammere finansielle forhold, politisk usikkerhed og lidt svagere nøgletal altså endte med at veje tungest på vægtskålen. De fleste så dog stadig de økonomiske forhold som værende i overensstemmelse med opbremsning i år, og en fuld udfasning medio Siden har de politiske uroligheder dog gjort billedet noget mere broget, men referatet pegede dog på, at en december tapering stadig er i spil, skulle gældsloftproblematikken blive løst, og nøgletallene bekræfte en pæn økonomisk udvikling. Dog virker det pt. mest sandsynligt at den først påbegyndes i det nye år, efter at den nye Fed-chef er trådt til i går blev Yellen officielt nomineret af Obama. Med hensyn til de politiske forhandlinger var der meldinger fra både demokrater og republikanere for muligheden om i hvert fald en kortsigtet forhøjelse af gældsloftet. Republikanerne er dog ikke blevet enige om hvor lang en forlængelse skulle vare, eller om der skal knyttes politiske krav til alle republikanerne skal dog mødes kl i dag. Industriproduktionen i Tyskland overraskede positivt med en stigning på 1,4% m/m i august, samtidigt med at vækstnedgangen i juli blev reduceret. Det peger på, at der var reel bedring bag den mere positive udvikling vi så i bl.a. PMIindekset hen over sommeren. Hvis industriproduktionen bare kan holde sig uændret i september, vil der således være tale om at bidraget til den samlede økonomiske aktivitet i 3. kvartal kun vil være marginalt lavere end hvad tilfældet var det i 2. kvartal. Desværre har der været små tegn på en vis opbremsning i produktionen på det seneste, hvor bl.a. udviklingen i ordrerne samt i PMI for fremstillingssektoren har skuffet en smule. Ligges hertil den stærkere EUR samt tegn på en ny runde opbremsning i Kina, er vi stadig ikke 100% sikre på, at US: Nye ledige er pt. bedste indikator for arbejdsmarkedet vil han endvidere reducere incitamentet for politikerne til at agere, samt at der ikke vil blive prioriteret i betalingerne. Dagens rentemøde i Bank of England (BoE) ventes ikke at give anledning til ændringer i pengepolitikken. Siden sidste rentemøde har vi modtager fortsat ganske pæne data for økonomien. Godt nok faldt PMI-indeksene en tand tilbage i september, men opretholdt generelt et ganske flot niveau, som samlet set peger på, at BNP-væksten vil accelerere ganske pænt i 3. kvartal. Derudover er forbrugertilliden steget, hvilket har bragt den op i det højeste niveau siden 2007, og arbejdsmarkedet har vist positive tendenser med faldende ledighed og fremgang i beskæftigelsen. Boligpriserne er fortsat stigende, og selvom detailsalget senest faldt lidt tilbage, ser det ikke ud til at have ændret på tendensen til bedring i privatforbruget. Alt i alt bør dette gøre BoE mere sikker i det neutrale syn, som lidt overraskende viste sig i referatet fra sidste rentemøde. Her var der fuld enstemmighed om ikke at foretage sig yderligere på renter og ikke mindst kvantitative lempelser (QE). Referatet understregede dog, at hvis opsvinget ser ud til at falme vil grundlaget for yderligere QE blive forstærket om faldet i industriproduktionen i går 8se nedenfor) var et forvarsel om dette er endnu usikkert. Forbrugerprisinflationen i Danmark nåede i august ned på det laveste niveau nogensinde opgjort, men formentlig (og forhåbentligt) har vi nået bunden i denne omgang. I september ventes sæsonmæssige stigninger på beklædning, højere priser på brændsel til opvarmning af boliger samt et rebound i priserne på fritid og kultur efter den varme sommers negative effekt på priserne på charterrejser at trække op i prisindekset. Det modsvares kun delvist af lavere priser på fødevarer og på huslejekomponenten, således at forbrugerpriserne ventes at være steget med 0,3% m/m. En sådan stigning vil trække inflationen op fra de rekordlave 0,4% til 0,5%. Dermed er det svært at sige at inflationen ikke stadig er ekstraordinært lav, hvilket naturligvis burde komme privatforbruget til gavn. Vi ville dog gerne se inflationspilen begynde at pege lidt mere opad i den kommende tid, for at få reduceret eventuelle bekymringer for at dansk økonomi kan blive ramt af 'den japanske syge'. industrilokomotivet vil køre videre i samme fart i Tyskland som vi har set det igennem de seneste måneder. Til gengæld var det lidt af en skuffelse at industriproduktionen i UK faldt med -1,1% m/m i august, og det understreger at den økonomiske vækst i 3. kvartal formentlig ikke bliver helt så stærk som flere af de ledende indikatorer har peget på. Faldet følger dog i kølvandet på en pæn stigning for juni/juli sammenlagt, og samlet kan fremstillingssektoren således godt bidrage positivt til aktiviteten i 3. kvartal givet at tallene for september ikke skuffer tilsvarende. Det samme kan dog ikke siges om nettoeksporten. Selv om handelsunderskuddet blev reduceret i august, så er det allerede større end det var i hele 2. kvartal. Samlet dæmper dagens tal håbene om en acceleration i økonomien i 3. kvartal. Den danske vareeksport steg med hele 5,1% m/m i august, og nåede dermed op på det højeste niveau på månedsbasis nogensinde opgjort. En meget stor del af eksportfremgangen i august kan dog tilskrives en voldsom stigning i eksporten af den volatile brændselskomponent, hvor vi ser en betydelig risiko for en normalisering i september. Endvidere var der også tale om en nedjustering af eksporten bagud i tid, således at eksporten trods den store stigning i august, i perioden fra juni-august kun er steget med 0,7% i forhold til perioden fra marts til maj. På den positive front kan vi dog konkludere, at der er tegn på, at den lidt større grad af stabilitet i euroområdets økonomi og især den stærkere tyske økonomi, er begyndt at have en positiv indflydelse på samhandlen. Modsat var der tale om en mere afdæmpet udvikling i importen, der kun steg med 0,7% m/m dog også holdt nede af et fald i importen af brændsel. Udviklingen betød, at overskuddet på handelsbalancen sprang markant i vejret fra 6,2 mia. kr. til 8,4 mia. kr. Overskuddet på betalingsbalancen steg også pænt fra 12,2 mia. kr. til hele 15,4 mia. kr. Analytikere: Jes Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, , ragu02@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

2 Markedskommentarer Aktier OMXC20 CAP (-0,90% / indeks 622,08) endte i negativt territorium for tredje dag i træk. Den negative stemning var primært drevet af de fortsatte verserende budgetforhandlinger, da de fortsat dæmper risikovilligheden blandt investorerne. I bunden af indekset Vestas (-3,92% / kurs 142,10) efter vindmølleproducenten meddelte, at de har solgt en række fabrikker og støberier til en samlet værdi af 1 euro. Frasalget medførte samtidig, at Vestas måtte foretage en nedskrivning på 50 mio. euro, hvilket markedet ikke tog pænt imod. Novozymes (-2,24% / kurs 204,80) endte også lavere på trods af at selskabet lancerede en ny vaskemiddelenzymteknologi ved mærket Evity. A.P. Møller-Mærsk (-0,58% / kurs ,00) endte i negativt terræn Maersk Line meddelte, at de vil tage enkelte sejlafgange ud af Asien/Europa ruten som følge af den svage efterspørgsel. Tryg (-0,19% / kurs 514,50) var også i modvind på trods af at et internationalt finanshus var ude og hæve anbefalingen på aktien. I den anden ende af indekset endte TDC (+1,46% / kurs 48,50) dog uden selskabsspecifikke nyheder. Renter Den fortsatte risikoaversion som følge af den usikre situation i USA satte sit præg på obligationsmarkederne fra morgenstunden, hvor obligationsrenterne i Danmark og Tyskland havde pilen nedad. Både Spaniens og Italiens renter steg dog, som følge af udstedelsen af nye papirer. Meldingerne fra ECB var blandede, hvor Asmussen sagde at der stadig var plads til at lempe, mens både Weidmann og Coeure sagde at de ikke pt. så behov for nye LTRO er. Hen over middag vendte renterne dog rundt, bl.a. efter stærke tyske tal for industriproduktionen, men også som følge af lidt højere optimisme med hensyn til at der muligvis kan blive opnået en aftale om en kortvarig forøgelse af gældsloftet. Den officielle nominering af Janet Yellen faldt også på plads men trods hendes ry som over-due, var der ikke de store effekter på obligationsrenterne herfra. Meldinger om, at pengemarkedsfonde og banker er begyndt at undgå amerikanske 10-årige statsobligationer i repomarkedet satte også et lille pres opad på obligationsrenterne. Det samme gjorde referatet fra det seneste Fed-møde der bekræftede at beslutningen om ikke at påbegynde nedtrapningen i september var et close call, men også at mange stadig så en nedtrapning påbegyndt inden udgangen af året. Alt i alt endte både de danske og tyske obligationsrenter således dagen stort set uændrede, men kan stige fra morgenstunden bl.a. efter pæne japanske tal i nat. USD blev styrket efter meldinger om et møde mellem republikanerne og demokraterne i den amerikanske kongres, med forlydende om, at i hvert fald en kortsigtet forhøjelse af gældsloftet er muligt, for at give tid til lidt for detaljerede diskussioner mellem politikerne. Interessant nok fandt USD også medvind i den officielle nominering af Yellen som ny Fed-chef, trods hendes ry som over-due, men de positive økonomiske effekter af en lempelig pengepolitik samt en afklaring af usikkerheden så altså ud til at vinde. Referatet fra det seneste Fed-møde bekræftede at beslutningen om ikke at påbegynde nedtrapningen i september var et close call, men også at mange stadig så en nedtrapning påbegyndt inden udgangen af året, hvilket også kan have støttet USD. EUR fik derimod ikke medvind fra ellers pæne tyske tal for industriproduktionen. Heller ikke meldingerne fra ECB s Weidmann og Coeure om at de pt. ikke så behov for nye LTRO er kunne løfte EUR, som måske var mere fokuserede på ECB s Asmussen, der sagde at der stadig var plads til at lempe. Stærke nøgletal i Japan i nat løftede risikovilligheden og JPY blev på den baggrund også svækket. GBP blev svækket efter skuffende tal for industriproduktionen og underskuddet på handelsbalancen i UK. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20CAP USD/JPY Stoxx EUR/USD FTSE EUR/DKK S&P USD/DKK Nasdaq SEK/DKK Brasil NOK/DKK Hang Seng CHF/DKK Nikkei GBP/DKK årige renter Råvarer Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring USA CRB EUR Brent oil (1Mf) DKK Gold (spot) Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.23 CHF3M 0.02 CIBOR3M 0.27 EURIBOR6M 0.34 CHF6M 0.07 CIBOR6M 0.53 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst fremadrettet kombineret med en gældskrise, der stadig har potentialet til at blusse op, betyder, at vi fortsat forventer nye lempelsestiltag fra ECB. Vi forventer, at Nationalbanken vil følge ECB med ned på renten, men ikke i samme omfang. Federal Reserve ventes at påbegynde udfasning af kvantiative lempelser inden længe, derudover forventer vi ikke, at banken vil vente til 2015 som Fed pt. skitserer med en første renteforhøjelse. EUR ses at komme under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så vi venter en svagere EUR over for USD over de kommende 12 måneder, da USA ventes at påbegynde en nedtrapning af den lempelige pengepoltik. Vi vurderer, at der fremadrettet kan blive tale om en stærkere NOK og SEK. Herunder er mulige renteforhøjelser fra landendes centralbanker så småt ved at dukke op i horisonten. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY UK USD/DKK Danmark EUR/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK oktober

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 10/10/13 Tryg A/S 3. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 07/10/13 09:00 Danmark Industrial Production MoM Aug -1.0% -2.0% 2.9% -2.3% 07/10/13 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Sep 432.5B B 432.4B 07/10/13 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Oct /10/13 01:01 UK RICS House Price Balance Sep 45% -- 40% 54% 08/10/13 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Sep 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 08/10/13 08:00 Tyskland Exports SA MoM Aug 1.1% %(r) 1.0% 08/10/13 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Sep /10/13 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) Sep 0.2%/-0.2% 0.2%/-0.2% -0.1%/0.0% 0.3%/-0.1% 08/10/13 12:00 Tyskland Factory Orders (MoM/YoY) Aug 1.1%/4.0% %/2.3%(r) -0.3%/3.1% 08/10/13 13:30 USA NFIB Small Business Optimism Sep /10/13 18:25 USA Fed's Pianalto, Plosser Speaks 09/10/13 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Aug 7.0B 6.0B 6.2B(r) 8.4B 09/10/13 09:00 Danmark Current Account Balance Aug 12.0B 11.0B 12.2B 15.4B 09/10/13 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) Aug 0.4%/-0.7% %/-1.1%(r) -1.1%/-1.5% 09/10/13 12:00 Tyskland Industrial Production (MoM/YoY) Aug 1.0%/-1.4% 0.0%/ -1.1%/-1.7% 1.4%/0.3% 09/10/13 13:00 USA MBA Mortgage Applications Oct % 1.3% 09/10/13 16:00 USA Fed's Evans Speaks 09/10/13 20:00 USA Fed Releases Minutes 10/10/13 00:00 EMU ECB's Draghi Speaks 10/10/13 01:50 Japan Machine Orders (MoM/YoY) Aug 2.5%/8.5% %/6.5% 5.4%/10.3% 10/10/13 07:00 Japan Consumer Confidence Index Sep /10/13 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) Aug 0.6%/-2.8% %/-1.8% 10/10/13 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (MoM/YoY) Sep 0.3%/0.2% 0.3%/0.2% 0.1%/0.1% 10/10/13 09:00 Danmark CPI (MoM/YoY) Sep 0.3%/0.4% 0.3%/0.5% 0.1%/0.4% 10/10/13 09:30 Sverige CPI (MoM/YoY) Sep 0.5%/0.2% 0.5%/0.2% 0.1%/0.1% 10/10/13 09:30 Sverige CPI CPIF (MoM/YoY) Sep 0.6%/1.1% 0.5%/1.0% 0.1%/1.2% 10/10/13 09:30 Sverige Industrial Production (MoM/YoY) Aug 0.5%/-4.1% %/-3.7% 10/10/13 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) Sep 0.9%/3.1% 0.9%/3.2% -0.1%/3.2% 10/10/13 10:00 Norge CPI Underlying MoM Sep 0.9%/2.2% 0.9%2.2% -0.1%/2.5% 10/10/13 13:00 UK Bank of England Bank Rate Oct % 0.50% 0.50% 10/10/13 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Oct 375B 375B 375B 10/10/13 14:00 USA Finansminister Lew vidner om gældsloftet i Senatet 10/10/13 14:30 USA Initial Jobless Claims Oct 5 310K K 10/10/13 15:45 USA Fed's Bullard, Williams to Speak 10/10/13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Oct /10/13 18:00 Japan Bank of Japan Governor Kuroda talks 10/10/13 18:20 EMU ECB's Draghi Speaks 10-15/10 Kina Aggregate Financing RMB Sep B B 11/10/13 08:00 Tyskland CPI (MoM/YoY) Sep F 0.0%/1.4% %/1.4% 11/10/13 14:30 USA PPI (MoM/YoY) (risk of delay) Sep 0.2%/0.6% %/1.4% 11/10/13 14:30 USA PPI Ex Food and Energy (MoM/YoY) (risk of delay) Sep 0.1%/1.2% %/1.1% 11/10/13 14:30 USA Retail Sales Advance, MoM (risk of delay) Sep 0.0% 0.0% 0.2% 11/10/13 14:30 USA Retail Sales Control Group, MoM (risk of delay) Sep 0.4% 0.3% 0.2% 11/10/13 15:55 USA Univ. of Michigan Confidence Oct P Delayed USA Construction Spending MoM Aug 0.4% % Delayed USA Change in Nonfarm Payrolls Sep 180K K Delayed USA Factory Orders Aug 0.3% % Delayed USA Unemployment Rate Sep 7.3% % Delayed USA Trade Balance Aug -$39.5B -- -$39.1B Delayed USA Import Price Index (MoM/YoY) Sep 0.2%/-1.0% %/-0.4% Delayed USA Monthly Budget Statement (risk of delay) Sep $65.0B oktober

4 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

5 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Eggert Mörling Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Lennart Living Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Marius Nyborg Hov Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Johan Magnusson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC