Morgenmelding Handelsbanken Danmark 13. maj 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Lidt blandede aktiemarkeder, med stigninger i USA og fald i Europa og Asien. Obligationsrenterne har generelt pilen opad i USA mens de falder tilbage i euroområdet. USD styrkes overfor EUR til stærkeste niveau i næsten 6 uger. USA: Detailsalget skuffede med den langsomste vækst i 9 måneder mens antal nytilmeldte ledige faldt nogenlunde tilbage som ventet. Producentpriserne steg mere end ventet. EMU: Industriproduktionen taber pusten en smule, hvilket peger på at opsvinget er ved at miste lidt momentum. Kina: Myndighederne hæver endnu en gang reservekravet til bankerne og undlader at benytte renteinstrumentet. Norge: Norges Bank hæver renten og sender lyder mere høgeagtig end ventet. Dagen i dag byder på flere interessante nøgletal. Fra euroområdet modtager vi BNP-opgørelsen for 1. kvartal, mens fokus i USA primært retter sig mod forbrugerprisinflation og forbrugertillid. EMU: Ok BNP-vækst i 1. kvartal % k/k 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5 BNP, realt Industriproduktion Baseret på marts-estimat 96 98 00 02 04 06 08 10 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 -10 % k/k Source: Reuters EcoWin Dagens vigtigste begivenheder Dagen i dag byder først og fremmest på den første vækstopgørelse over BNP-væksten i euroområdet. I går viste industriproduktionen i euroområdet i marts en lidt skuffende udvikling med et fald på 0,2% m/m mod forventninger om en stigning på 0,3%. Da opsvinget i euroområdet især er industri/eksport-drevet tyder dette på, at opsvinget er ved at tabe pusten en smule. Forbrugsviljen står stadig i stampe, hvilket vi fik understreget med de meget nedtonede tal for detailsalget i marts. Senest har den stigende inflation uden tvivl lagt en dæmper på forbrugslysten kombineret med opstrammende finans- og pengepolitik og blot en stagnation på arbejdsmarkedet ind til videre. BNP-væksten ventes at stige igen til 0,6% Q/Q fra tidligere 0,3%, hvilket vil bringe årsvæksten op i 2,2% fra tidligere 2,0%. Bevægelsen skal i høj grad især ses som en indhentningseffekt oven på det hårdt vinterplagede 1. kvartal, og vi forventer, at efterhånden som eksportvæksten vil sætte sig til mere normale niveauer i løbet af 2011, vil væksten komme gradvist ned i gear. Fi håber at fredagens BNP-opgørelser fra stærke Tyskland og Frankrig (inden det samlede estimat fro euroområdet) vil medvirke til at indfri vækstfremgangen. Højdepunkter siden sidst Dagen i går bød på detailsalgstal fra USA for april der ikke helt kunne leve op til forventningerne om en fastholdt vækst på 0,6%. I stedet voksede detailsalget med 0,5% m/m, men til gengæld blev de to foregående måneder oprevideret herunder en oprevidering af martsvæksten til 0,9% i stedet for 0,4%. Hvor stor en del af denne vækst der er prisdrevet og hvor meget der er reel efterspørgselstilgang får vi svaret på i dag når vi modtager forbrugerprisinflationen i april, men netop nu forventes der en inflation på 0,4%. Der har dog været en tendens til at det nominelle detailsalg har været prisdrevet af især stigende benzinpriser. Frygten er, at de højere benzinpriser efterlader et mindre rådighedsbeløb blandt husholdningerne til andet forbrug, hvilket kan aflæses i en tydeligere faldende tendens i det reale salg, som senest var negativt i marts. Bedring på arbejdsmarkedet giver dog håb om, at stigende disponibel indkomst for husholdningerne kan modvirke prisstigningerne og holder hånden under det reale forbrug. Renset for salget af biler var opgørelsen ligeledes svag idet væksten var på blot 0,2% sammenlignet med forventede 0,5% og en vækst i marts på 0,6%. Vi modtog endvidere antal nytilmeldte ledige, der faldt tilbage nogenlunde som ventet til 434.000 personer fra tidligere opreviderede 478.000 personer. Dermed befinder antal ledige sig fortsat relativt højt, hvilket indikerer en moderation af bedringen på arbejdsmarkedet. Producentpriserne steg overraskende kraftigt med 0,8% m/m mod forventninger om 0,6%, hvilket trak årsinflationen op i 6,8%. Renset for fødevare- og energipriser steg producentpriserne også en tand kraftigere end ventet med 0,3% mod forventede 0,2%. I Norge var der i går rentemøde i Norges Bank og som vi forventede valgte banken at hæve renten med 0,25%-point til 2,25%. Der var en del usikkerhed op til mødet, men overvægten af forventningerne blev indfriet da centralbanken i går valgte at hæve renten med 0,25%-point til 2,25%. Dermed ser banken ud til at have genoptaget tendensen til højere renter, efter at have holdt renten i ro et år efter den første runde Fokus i USA retter sig primært mod forbrugerpriser og forbrugertillid. Stigende priser vil således igen være i fokus når vi modtager forbrugerpriserne senere i dag. Disse forventes at vise en ny pæn stigning på 0,4% m/m svarende til en årlig inflationsrate på 3,1%, en rate der ikke er set højere end siden lige efter finanskrisens udbrud i efteråret 2008. Nok så interessant forventes kerneinflationen at trække et hak op for sjette måned i streg til 1,3% understregende at jo længere tid energi- og fødevarepriserne er stigende jo større er sandsynligheden for at det - trods en generelt lav efterspørgsel i økonomien - smitter af på den underliggende inflationsudvikling. Endelig modtager vi i dag en ny opdatering for forbrugerstemningen i maj, hvor der dog ventes en stort set uændret forbrugertillid i henhold til University of Michigan. Således ses bedringen på arbejdsmarkedet trods alt at agere modvægt til de tyngende priser. Udover forbrugerfokusset bliver det interessant at se på stemningen blandt de mindre virksomheder, som netop typisk har en højere grad af fokus på afsætning til indenlandske aftagere. af renteforhøjelser i 2009/2010. Men banken fremstår ikke som havende travlt med at hæve renten, og det at banken valgte at hæve i dag frem for i juni ses ligeså meget som udtryk for en trang til at vise at den mener alvor, efter de seneste møders gentagne advarsler om højere renter forude. NOK blev da heller ikke synderligt (yderligere) styrket på dagens rentemeddelelse I går viste industriproduktionen i euroområdet i marts en lidt skuffende udvikling med et fald på 0,2% m/m mod forventninger om en stigning på 0,3%. Da opsvinget i euroområdet især er industri/eksportdrevet tyder dette på, at opsvinget er ved at tabe pusten en smule. Ovenpå denne uges relativt stærke økonomiske rapporter fra Kina, valgte de kinesiske myndigheder i går endnu en gang at hæve reservekravet til de kinesiske banker med 0,5%-point. Reservekravet er helt oppe i 21,0% for de største långivere, men alligevel ser det ud til at myndighederne fortsætter med at foretrække dette instrument i forsøget på at bremse inflationsudviklingen, der oversteg 5% for 2. måned i træk i april. Udover reservekravsforhøjelserne forsøger myndighederne at stramme den økonomiske politik via yderligere en række tiltag såsom grænser på bankernes udlånsaktivitet, restriktioner på realkreditudlån, direkte priskontrol med visse varegrupper, salg af strategiske fødevarelagre, mens konventionelle renteforhøjelser i mindre omfang har været benyttet. I emerging markets universet var der ydermere rentemøder i Chile, Indonesien, Letland, Peru, Sydafrika og Sydkorea. I Latinamerika fortsætter stramningerne endda med en overraskende kraftig stramning i Chile på 0,5%-point til 5,0%. I Peru blev renten hævet som ventet med 0,25%-point. I Asien overraskede Sydkorea i stedet med at undlade at stramme hvilket også var tilfældet i Indonesien. Også i Sydafrika er der endnu ikke grund til stramninger eftersom økonomien fortsat halter bagefter i genopretningen fra den globale krise. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,11% / indeks 459,69) og OMXC (+0,19% / indeks 394,79) endte stort set uændret og trodsede dermed de europæiske indeks. FLSmidth (+0,29% / kurs 444,70) fremlagde regnskab, hvor ordreindgangen var bedre end ventet, mens omsætning og resultat skuffede som følge af uroen i Nordafrika. Også Novo Nordisk (+0,87% / kurs 641,00) havde en god dag efter administrerende direktør Lars R. Sørensen udtalte, at han var overbevist om at insulinproduktet Degludec vil blive markedsleder i løbet af 2 år. Uden for C20-indekset oplevede Norden (+4,34% / kurs 189,80) en flot stigning, som følge af deres regnskab var bedre end ventet. I den anden ende af C20-indekset oplevede Tryg (-4,47% / kurs 305,50) det største kursfald efter de fremlagde regnskab onsdag. Østasiatiske Kompagni (-1,80% / kurs 163,50) oplevede også et kursfald, som følge af en sænket anbefaling af et finanshus, i kølvandet på selskabets regnskab for første kvartal. Samme skæbne delte William Demant (-2,87% / kurs 457,00) på trods af, at selskabet levede op til egne forventningerne. Renter Obligationsrenterne havde generelt pilen nedad i Europa, mens retningen i USA var mere i den anden retning på en dag hvor stemningen på aktiemarkederne var lidt svingende og usikker og de økonomiske nøgletal blandede omend ok i USA. Således lykkedes det de amerikanske aktiemarkeder at stige, mens Europa og Asien vaklede. Således var en kraftigere stigning end ventet i producentpriserne i USA med til at sørge for at renterne holdt sig højere end i Europa sammen med et ventet kraftigt fald i antal nytilmeldte ledige, men til trods for skuffende detailsalgsrapport. Salget voksede med den svageste hastighed i 9 måneder og der er stigende bekymringer om, at prisstigningerne på brændstof og fødevarer rammer forbruget af andre varer. Også i euroområdet var der anledning til bekymringer idet industriproduktionen også skuffede en smule i marts med en stigning på blot 0,2% m/m. Dermed er der tegn på at industriopsvinget i euroområdet er ved at tabe pusten en smule. De kinesiske myndigheder valgte i går at fortsætte deres stramningskampagne ved at hæve reservekravet til bankerne endnu en gang. Dette har over natten lagt en dæmper på aktierne i Asien. EUR måtte inkassere endnu en dag med et lille fald efter svage tal for industriproduktionen skaber bekymringer om at opsvinget er ved at tabe pusten samtidig med at producentpriserne i USA steg mere end ventet og antal nytilmeldte ledige tog et kraftigt dyk, der dog var ventet. Således lykkedes det USD at stige til det stærkeste niveau overfor EUR i næsten 6 uger. Skuffende detailsalg og bekymringer om negative forbrugseffekter af de højere energi- og fødevarepriser var ikke tilstrækkeligt til at svække USD om end spekulationer om en stigning i BNP-væksten i Euroområdet (opgøres senere i dag) efter sigende holdt hånden under EUR i løbet af dagen. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Ændring OMXC20 459.7 0.10 USD/JPY 80.9-0.30 Stoxx600 281.8-0.68 EUR/USD 1.420-0.003 FT SE 5945.0-0.52 EUR/DKK 7.457 0.001 Dow Jones 12695.9 0.52 USD/DKK 5.253 0.012 Nasdaq 2863.0 0.63 SEK/DKK 0.831 0.001 Brasil. 64003.2 0.36 NOK/DKK 0.951-0.002 Hang Seng 22972.8-0.44 CHF/DKK 5.920 0.005 Nikkei 9590.8-1.29 GBP/DKK 8.53-0.05 10-årige renter Råvarer Aktu elt Ændring Aktuelt Ændring USA 3.22 0.00 CRB 338.6 1.64 EUR 3.11-0.05 Brent oil (1Mf) 112.9-0.64 DKK 3.31-0.04 Gold (spot) 1504.1-0.04 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.42 CHF3M 0.18 CIBOR3M 1.45 EURIBOR6M 1.70 CHF6M 0.25 CIBOR6M 1.75 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil hæve renten yderligere en gang, men endnu en forhøjelse efter sommerferien er mulig. Nationalbanken forventes at fastholde refi-rentespændet over for ECB, men der kan blive tale om en yderligere normalisering af indskudsbevisrenterne. Vi forventer, at Federal Reserve vil fuldføre sit kvantitative opkøbsprogam på 600 mia., men vil hæve renten første gang i løbet af 4. kvartal 2011 til 0,50%. På den korte bane vil vi ikke udelukke svagheder i USD, men generelt venter vi en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. Relativt stærkere udsigter for den økonomiske udvikling samt stramninger i pengepolitikken ses pt. indpriset i SEK og NOK som ventes at udvikle sig fladt over for DKK. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.500 1.500 3.22 3.50 3.75 4.00 EUR/USD 1.420 1.47 1.30 1.15 Euroland 1.25 1.50 1.50 1.50 3.11 3.20 3.55 3.75 USD/JPY 80.9 82.0 82.0 85.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 1.13 1.25 1.30 1.35 USD/DKK 5.253 5.07 5.73 6.48 Danmark 1.30 1.55 1.55 1.55 3.31 3.45 3.80 4.00 EUR/DKK 7.457 7.46 7.46 7.46 Sverige 1.75 2.00 2.50 3.00 3.06 3.20 3.75 4.00 SEK/DKK 0.8308 0.857 0.838 0.838 Norge 2.00 2.25 2.25 2.75 3.46 3.75 4.15 4.40 NOK/DKK 0.9506 0.956 0.956 0.981 13. maj 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 09/05/11 Rtx T elecom A/S 2. kvartal 10/05/11 Alk-Abello A/S 1. kvartal 10/05/11 Danske Bank A/S 1. kvartal 10/05/11 Lifecycle Pharma As 1. kvartal 10/05/11 Sas Ab 1. kvartal 10/05/11 Topotarget A/S 1. kvartal 11/05/11 Alm Brand Formue A/S 1. kvartal 11/05/11 Carlsberg As-B 1. kvartal 11/05/11 Genm ab A/S 1. kvartal 11/05/11 Ic Companys A/S 3. kvartal 11/05/11 Nkt Holding A/S 1. kvartal 11/05/11 Tryg A/S 1. kvartal 12/05/11 A P Moller - Maersk A/S - A 1. kvartal 12/05/11 D/S Norden 1. kvartal 12/05/11 East Asiatic Co Ltd 1. kvartal 12/05/11 Flsmidth & Co A/S 1. kvartal 12/05/11 Lan & Spar Bank A/S 1. kvartal 12/05/11 Satair 3. kvartal 12/05/11 A P Moller - Maersk A/S - B 1. kvartal 13/05/11 Brd. Klee-B Shares 1. halvår 13/05/11 Dfds A/S 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 09/05/11 08:00 Tyskland Exports SA (MoM) MAR 1.1% - - 2.8% 7.3% 09/05/11 09:00 Danm ark Current Ac count (Kroner) MAR 6.0B - - 5.5B 7.5B 09/05/11 09:00 Danm ark Trade Bal. X Ship s a (Kroner) MAR 5.0B - - 6.7B 7.1B 09/05/11 10:30 EMU Sentix Investor Confidenc e MAY - - - - 14.2 10.9 10/05/11 01:01 UK RICS House Price Balance APR - - - - -23% -21% 10/05/11 04:00 Kina Trade Balance (USD) APR $3.20B - - $0.14B $11.4B 10/05/11 08:45 Frankrig Industrial Production (MoM/YoY) MAR 0.4%/4.7% - - 0.5%/5.9% -0.9%/3.3% 10/05/11 09:00 Danm ark CPI (MoM/YoY) APR - - 0.2%/2.8% 0.6%/2.7% 0.4%/2.9% 10/05/11 09:00 Danm ark CPI - EU Harm onized (MoM/YoY) APR - - 0.3%/2.6% 0.6%/2.5% 0.4%/2.8% 10/05/11 09:15 Schweiz CPI (MoM/YoY) APR 0.4%/0.5% 0.9%/1.1% 0.6%/1.0% 0.1%/0.3% 10/05/11 10:00 Norge CPI (MoM/YoY) APR 0.2%/1.1% /1% 0.3%/1.0% 0.5%/1.3% 10/05/11 10:00 Norge CPI Underlying (MoM/YoY) APR 0.4%/0.8% /0.8% 0.2%/0.8% 0.8%/1.3% 10/05/11 13:30 USA NFIB Small Business Optimism APR 91.8 - - 91.9 91.2 10/05/11 14:30 USA Import Price Index (MoM/YoY) APR 1.8%/10.4% - - 2.6%/9.9%(r) 2.2%/11.1% 10/05/11 16:00 USA Wholesale Inventories MAR 1.0% - - 1.0% 10/05/11 18:45 USA Fed's Lac ker Speaks 11/05/11 04:00 Kina Consumer Price Index (YoY) APR 5.2% - - 5.4% 5.3% 11/05/11 04:00 Kina Industrial Production (YoY) APR 14.6% - - 14.8% 13.4% 11/05/11 08:00 Tyskland Consumer Price Index (MoM/YoY) APR F 0.2%/2.4% - - 0.2%/2.4% 0.2%/2.4% 11/05/11 11:30 UK Bank of England Inflation Report 11/05/11 11:45 EMU ECB's Bini Smaghi, Orphanides Speaks 11/05/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 06. May - - - - 4.0% 8.2% 11/05/11 14:30 USA Trade Balance MAR -$46.6B - - -$45.8B -$48.2B 11/05/11 18:15 USA Fed's Lockhart Kocherlakota Speaks 11/05/11 20:00 USA Monthly Budget Statement APR -$41.0B - - -$82.7B -$40.5B 12/05/11 01:50 Japan Trade Balance - BOP Basis MAR 305.0B - - 723.3B 240.3B 12/05/11 07:30 Frankrig Consumer Price Index (MoM/YoY) APR - - - - 0.8%/2.0% 0.3%/2.1% 12/05/11 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) APR - - - - 0.7%/2.9% 0.4%/3.3% 12/05/11 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM/YoY) APR - - - - 0.4%/1.5% 0.4%/1.8% 12/05/11 10:30 UK Industrial Production (MoM/YoY) MAR 0.9%/1.2% - - -1.2%/2.4% 0.3%/0.7% 12/05/11 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. (MoM/YoY) MAR - - - - 0.4%/7.3% -0.2%/5.3% 12/05/11 11:30 EMU ECB's Gonzalez-Paramo Speaks 12/05/11 14:00 Norge Norwegian Deposit R ates 2.25% 2.25% 2.00% 2.25% 12/05/11 14:30 USA Fed's Plosser Speaks 12/05/11 14:30 USA Initial J obless Claims 07. May 430K - - 474K 434K 12/05/11 14:30 USA Continuing Claim s 30. Apr 3700K - - 3733K 3756K 12/05/11 14:30 USA Producer Price Index (MoM/YoY) APR 0.6%/6.3% - - 0.7%/5.8% 0.8%/6.8% 12/05/11 14:30 USA PPI Ex Food & Energy (MoM) APR 0.2%/1.9% - - 0.3%/1.9% 0.3%/2.1% 12/05/11 14:30 USA Advance Retail Sales APR 0.6% - - 0.9% 0.5% 13/05/11 07:30 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 1Q P 0.6%/1.8% - - 0.4%/1.5% 13/05/11 08:00 Tyskland GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.9%/4.2% - - 0.4%/4.0% 13/05/11 10:00 EMU ECB's Trichet Speaks in Madrid 13/05/11 11:00 EMU Euro-Zone GDP (QoQ/YoY) 1Q A 0.6%/2.2% - - 0.3%/2.0% 13/05/11 11:00 EMU ECB's Bini Smaghi, Stark Speak s 13/05/11 14:30 USA Consumer Price Index (MoM/YoY) APR 0.4%/3.0% - - 0.5%/2.7% 13/05/11 14:30 USA CPI Ex Food & Energy (MoM/YoY) APR 0.2%/1.3% - - 0.1%/1.2% 13/05/11 15:55 USA U. of Michigan Confidence MAY P 70.0 - - 69.8 13/05/11 /2011 EMU EU: Semi-Annual Economic Forecasts 13. maj 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Per Beckman Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets +46 8 701 43 77 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Torbjörn Iwarson Head of Commodities +46 8 463 45 70 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans +46 8 701 20 04 Pär Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Kenneth Holmström Head of Origination +46 8 701 12 21 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior FX Strategist +46 8 463 46 33 Jenny Mannent Senior FX Strategist +46 8 463 45 25 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategiest FX/FI +47 28 82 30 10 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 33 41 82 03 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 33 41 86 19 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 33 41 82 29 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Shakeb Syed Norwegian economy +47 22 39 70 07 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Norwegian economy +47 22 82 30 10 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Yngve Welander +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC