Bilag 1: Ølforbrug og BNP pr. indbygger Kilde: Carlsbergs årsrapport for 2009 side 14 og 15
Bilag 2: Kilde: UBS Beer COGS index: Decline stabilizing. Analyse fra 18. Marts 2009
Bilag 3: Nøgletal og reformulering Nøgletal Carlsberg 2006 2007 2008 2009 Overordnede rentabilitets nøgletal ROE 2,21% 7,79% 17,21% 0,91% ROE før minoritetsinteresser 0,98% 8,45% 20,27% 1,12% ROIC 1,08% 6,36% 14,58% 2,88% AOH 1,03 1,12 0,82 0,59 OG 1,04% 5,69% 17,82% 4,91% Aktivernes omsætningshastighed (AOH) Overskudsgrad (OG) Finansiel gearing r 3,00% 4,39% 7,78% 5,40% SPREAD 1,92% 1,97% 6,81% 2,52% FGEAR 1,070 1,054 0,835 0,696 Driftsmæssig gearing ir 375 547 1.308 651 ROOA 1,42% 5,40% 12,08% 2,63% r rb 11,84% 15,96% 40,27% 18,52% (ROOAr rb) 10,42% 10,56% 28,19% 15,90% DF rb/nda 0,08 0,08 0,05 0,03 DF irb/nda 0,34 0,35 0,31 0,31 DGEAR 0,42 0,43 0,35 0,34 OGdrivere Bruttoavance 55,16% 53,57% 52,06% 53,49% 53,57% Salgs og distributionsomkostninger 32,27% 30,44% 27,98% 25,50% 29,05% Administrationsomkostninger 6,63% 6,29% 6,06% 5,93% 6,23% Nedskrivning på goodwill 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Af og nedskrivninger på immaterielle og materielle aktiver 8,04% 6,63% 6,61% 6,50% 6,95% Og salg (før skat) 8,23% 10,21% 11,41% 15,56% Skatteomkostning 2,68% 2,96% 1,30% 4,18% Og salg (efter skat) 5,55% 7,24% 10,10% 11,39% Og andre poster (efter skat) 4,51% 1,56% 7,72% 6,48% Samlet OG 1,04% 5,69% 17,82% 4,91% Effektiv skatteprocent 32,53% 29,02% 11,41% 26,83% AOHdrivere (1/AOH) Immaterielle anlægsaktiver 0,5081 0,4714 0,8768 1,3946 Materielle anlægsaktiver 0,4956 0,4746 0,4684 0,5547 Finansielle anlægsaktiver 0,0494 0,0426 0,0503 0,0691 Tilgodehavender fra salg 0,1760 0,1683 0,1326 0,1312 Andre driftsaktiver 0,0995 0,0708 0,0770 0,0880 1,3286 1,2277 1,6051 2,2375 Hensættelser 0,1271 0,1164 0,1585 0,2369 Leverandører af varer og tjenesteydelser 0,1466 0,1491 0,1377 0,1579 Andre driftsforpligtelser 0,1332 0,1213 0,1372 0,1848 1/AOH 0,9217 0,8410 1,1717 1,6579 Et årig risikofrirente (CIBOR 12md. gns) 3,564% 4,620% 5,423% 2,652% jf.
Selskabsskattepct 28% 25% 25% 25% Nationalbanken 2005 2006 2007 2008 Langsigtet NDA 1,0531 0,9886 1,3955 2,0184 Arbejdsdriftskapital 0,1314 0,1477 0,2238 0,3605 Officiel egenkapitalopgørelse Carlsberg (mio. DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 Egenkapital primo 16.792 19.496 18.987 19.944 59901 Årets totalindkomst jf. særskilt opgørelse 3.640 238 1.759 8.393 738 Kapitaludvidelse 8 23 43 29.953 7 Køb/salg af egne aktier 55 16 74 2 6 Aktiebaseret vederlæggelse 0 0 0 0 0 Tilbagekøb af aktier 0 0 168 0 0 Andet 0 7 0 0 0 Betalt udbytte til aktionærer 582 529 685 723 846 Køb af minoriteter og selskaber 305 218 0 87 357 Tilgang ved køb af virksomhed 0 0 82 2.382 0 Afgang ved salg af virksomhed 112 0 0 6 0 Egenkapital bevægelser i alt 2.704 509 957 39.926 464 Egenkapital ultimo 19.496 18.987 19.944 59.870 59.437 Reformuleret egenkapitalopgørelse Carlsberg (mio. DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 Egenkapital primo 16.792 19.496 18.987 19.944 59.901 Transaktion med ejere 936 747 802 31.533 1.202 +/ nettoresultat 1.371 2.171 2.596 3.193 4.167 Valutakursregulering udenlandske virksomheder 1.100 419 670 8.388 3.135 Årets værdiregulering af sikringsinstrumenter 309 239 199 1.552 23 Værdipapirer 1.536 1.715 42 115 1 Pensionsforpligtigelser 174 105 532 46 382 Værdiregulering ved trinvis overtaglese af dattervirk. 0 0 0 14.745 0 Andel af totalindkomst i ass. Virksomheder. 0 0 0 0 31 Aktiebaseret vederlægelse 4 10 21 31 52 Andet, øvrige reguleringer 43 3 2 9 6 Skat af egenkapitalbevægelser 69 60 101 335 39 2.269 1.933 837 5.231 3.377 Totalindkomst 3.640 238 1.759 8.424 790 Minoriteters andel af resultatet 431 205 233 1.777 171 Egenkapital ultimo 19.496 18.987 19.944 59.901 59.489 0 0 0 0 59.489
Balance Carlsberg (DKK mio.) Aktiver 2005 2006 2007 2008 2009 Langfristede aktiver Immaterielle aktiver Goodwill 16.339 16.935 16.946 48.149 46.911 Varemærker 3.769 3.798 3.804 35.327 33.946 Andre immaterielle aktiver 510 397 311 581 715 Forudbetalinger 54 149 144 34 39 Immaterielle aktiver i alt 20.672 21.279 21.205 84.091 81.611 Materielle aktiver Grunde og bygninger 8.285 8.263 8.070 13.134 13.376 Tekniske anlæg og maskiner 8.282 8.077 8.597 14.936 13.110 Andre anlæg, driftsmateriel og invesntar 2.574 2.445 2.658 3.189 3.868 Anlægsaktiver under udførelse 1.214 1.582 2.784 2.793 1.471 Materielle aktiver i alt 20.355 20.367 22.109 34.052 31.825 Kapitalandele i associerede virksomheder 1.105 579 622 2.224 2.667 Værdipapirer 2.710 170 123 118 94 Tilgodehavender 1.235 1.139 1.476 1.707 1.604 Udskudt skatteaktiv 1.005 822 733 1.254 1.483 Pensionsaktiver 21 14 11 2 2 Langfristede aktiver i alt 47.103 44.370 46.279 123.448 119.286 Kortfristede aktiver Aktiver bestemt for salg 328 109 34 162 388 Varebeholdninger 2.866 3.220 3.818 5.228 3601 Tilgodehavender fra kunder 5.979 6.108 6.341 6.369 5.898 Tilgodehavende selskabsskat 132 84 62 262 175 Andre tilgodehavender 3015 1.145 1.453 3.095 1.750 Værdipapirer 109 8 34 7 17 Periodeafgrænsningsposter 587 917 950 1.211 666 Likvide beholdninger 2.240 2.490 2.249 2.857 2.734 Kortfristede aktiver i alt 15.256 14.081 14.941 19.191 15.229 Aktiver i alt 62.359 58.451 61.220 142.639 134.515 Passiver Egenkapital Aktiekapital 1.526 1.526 1.526 3.051 3.051 Reserver 16.442 16.071 17.095 9.063 11816 Overført resultat 0 0 0 60.762 63594 Aktionærerne i Carlsbergs andel af egenkapitalen 17.968 17.597 18.621 54.750 54.829 Minoritetsinteresser 1.528 1.390 1.323 5.151 4660 Egenkapital i alt 19.496 18.987 19.944 59.901 59.489
Forpligtelser Langfristede forpligtelser Lån 17.765 16.241 19.385 43.230 36.075 Pensioner og lignende forpligtelser 2.061 2.006 2.220 1.793 2.153 Hensatte forpligtelser 195 366 249 1.498 1.353 Udskudt skat 2.362 2.425 2.191 9.885 9.688 Anden gæld 65 54 20 263 746 Langfristede forpligtelser i alt 22.448 21.092 24.065 56.669 50.015 Kortfristede forpligtelser Forpligtelser vedr. aktiver bestemt for salg 10 1 0 453 51 Lån 8.213 6.556 3.869 5.291 3.322 Leverandørgæld 4.513 5.147 5.833 8.009 7.929 Tilbagebetalingsforpligtigelser vedr. emballage 1.224 1.159 1.207 1.455 1.361 Hensatte forpligtigelser 561 466 494 677 1.092 Selskabsskat 720 187 197 279 411 Anden gæld 5.174 4.856 5.611 9.905 10845 Kortfristede forpligtelser i alt 20.415 18.372 17.211 26.069 25.011 Forpligtelser i alt 42.863 39.464 41.276 82.738 75.026 Passiver i alt 62.359 58.451 61.220 142.639 134.515 Reformuleret balance Carlsberg (mio. DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 Driftsaktiver Goodwill 16.339 16.935 16.946 48.149 46.911 Varemærker 3.769 3.798 3.804 35.327 33.946 Andre immaterielle aktiver 510 397 311 581 715 Forudbetalinger 54 149 144 34 39 Grunde og bygninger 8.285 8.263 8.070 13.134 13.376 Tekniske anlæg og maskiner 8.282 8.077 8.597 14.936 13.110 Andre anlæg, driftsmateriel og invesntar 2.574 2.445 2.658 3.189 3.868 Anlægsaktiver under udførelse 1.214 1.582 2.784 2.793 1.471 Kapitalandele i associerede selskaber 1.105 579 622 2.224 2.667 Tilgodehavender 1.235 1.139 1.476 1.707 1.604 Udskudt skatteaktiv 1.005 822 733 1.254 1.483 Aktiver bestemt for salg 328 109 34 162 388 Varebeholdninger 2.866 3.220 3.818 5.228 3.601 Tilgodehavender fra kunder 5.979 6.108 6.341 6.369 5.898 Pensionsaktiver 21 14 11 2 2 Tilgodehavende selskabsskat 132 84 62 262 175 Andre tilgodehavender 3.015 1.145 1.453 3.095 1.750 Periodeafgrænsningsposter 587 917 950 1.211 666 Driftsaktiver i alt 57.300 55.783 58.814 139.657 131.670
Driftsforpligtelser Pensioner og lignende forpligtelser 2.061 2.006 2.220 1.793 2.153 Udskudt skat 2.362 2.425 2.191 9.885 9.688 Leverandørgæld 4.513 5.147 5.833 8.009 7.929 Hensatte forpligtigelser 561 466 494 677 1.092 Hensatte forpligtigelser (lang) 195 366 249 1.498 1.353 Anden gæld kort 5.174 4.856 5.611 9.905 10.845 Forpligtelser vedr. aktiver bestemt for salg 10 1 0 453 51 Tilbagebetalingsforpligtigelser vedr. emballage 1.224 1.159 1.207 1.455 1.361 Selskabsskat 720 187 197 279 411 Driftsforpligtelser i alt 16.820 16.613 18.002 33.954 34.883 Netto driftsaktiver i alt (Investeret kapital) 40.480 39.170 40.812 105.703 96.787 Netto finansielle forpligtelser Finansielle forpligtelser 26.043 22.851 23.274 48.784 40.143 Likvide beholdninger 5.059 2.668 2.406 2.982 2.845 Netto finansielle forpligtelser i alt 20.984 20.183 20.868 45.802 37.298 Minoritetsinteresser 1.528 1.390 1.323 5.151 4.660 Egenkapital 17.968 17.597 18.621 54.750 54.829 Likvide beholdninger/omsætning 13,30% 6,49% 5,38% 4,97% 4,79% Driften Driftsaktiver 57.300 55.783 58.814 139.657 131.670 Driftsforpligtelser 16.820 16.613 18.002 33.954 34.883 Netto driftsaktiver 40.480 39.170 40.812 105.703 96.787 Leverandørgæld 1.224 1.159 1.207 1.455 1.361 Netto pensionsforpligtelse (ydelsesbaseret) 2.061 2.006 2.220 1.793 2.153 "Rentebærende driftsforpligtelser" i alt 3.285 3.165 3.427 3.248 3.514 "Ikkerentebærende driftsforpligtelser" i alt 13.535 13.448 14.575 30.706 31.369 Resultatopgørelse Carlsberg (DKK mio.) 2005 2006 2007 2008 2009 Nettoomsætning 38.047 41.083 44.750 59.944 59.382 Direkte omkostninger/produktionsomkostninger 18.879 20.151 22.423 31.249 30.197 Bruttofortjeneste 19.168 20.932 22.327 28.695 29.185 Salgs og distributionsomkostninger 13.332 14.173 14.528 17.592 15.989 Administrationsomkostninger 2.961 3.065 3.123 3.934 3.873
Resultat af primær drift før afskrivninger og særlige poster (EBITDA) 2.875 3.694 4.676 7.169 9.323 Af og nedskrivninger på immaterielle og materielle aktiver 0 0 0 0 0 Resultat af primær drift før særlige poster (EBITA) 2.875 3.694 4.676 7.169 9.323 Nedskrivning af goodwill 0 0 0 0 0 Andre driftsindtægter udgifter (netto) 411 267 485 728 45 Særlige poster, netto 386 160 427 1.641 695 Resultat af primær drift (EBIT) 2.900 3.801 4.734 6.256 8.583 Andel af resultat efter skat i associerede virksomheder 232 85 101 81 112 Finansielle indtægter 548 725 651 1.310 609 Finansielle omkostninger 1.788 1.582 1.852 4.766 3.599 Resultat før skat 1.892 3.029 3.634 2.881 5.705 Skat af årets resultat 521 858 1.038 312 1.538 Årets resultat 1.371 2.171 2.596 3.193 4.167 Resultat for perioden fordeles således: Aktionærerne i Carlsberg 1.110 1.884 2.297 2.621 3.602 Minoritetsinteresser 261 287 299 572 565 Resultat pr. aktie: Resultat pr. aktie 14,6 24,7 30,1 22,1 23,6 Resultat pr. aktie udvandet 14,6 24,6 30,0 22,1 23,6 Vækst Omsætning 7,98% 8,93% 33,95% 0,94% EBITA 28,49% 26,58% 53,31% 30,05% EBIT 31,07% 24,55% 32,15% 37,20% EBITAmarginal 8,99% 10,45% 11,96% 15,70% EBITmarginal 9,25% 10,58% 10,44% 14,45% Reformuleret resultatopgørelse (mio. DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 Nettoomsætning 38.047 41.083 44.750 59.944 59.382 Direkte omkostninger/produktionsomkostninger 17.213 18.420 20.776 28.736 27.616 Bruttofortjeneste 20.834 22.663 23.974 31.208 31.766 Salgs og distributionsomkostninger 12.578 13.256 13.621 16.775 15.141 Administrationsomkostninger 2.585 2.724 2.817 3.632 3.523 Nedskrivning af goodwill 0 0 0 0 0 Af og nedskrivninger på immaterielle og materielle aktiver 3.847 3.303 2.969 3.964 3.861 Driftsoverskud fra salg (før skat) 1.824 3.380 4.567 6.837 9.241 Skat herpå 1097 1099 1325 780 2480 Driftsoverskud fra salg 727 2.281 3.242 6.057 6.761 Særlige poster 1.228 272 433 1.641 732 Andre driftsindtægter/udgifter netto 411 267 485 728 45
Andet driftsoverskud før skat 817 5 52 913 777 Skat på andet driftsoverskud 229 1 13 228 194 588 4 39 685 583 Andel af resultat efter skat i associerede virksomheder 232 85 101 81 112 Ikkeresultatførte poster, efter skat (jf. reformuleret EKopgørelse) 2.269 1.933 837 5.231 3.377 Andet driftsoverskud efter skat 1.913 1.852 697 4.627 3.848 Totalindkomst fra driften 2.640 429 2.545 10.684 2.914 Låneomkostninger 0 0 0 0 0 Renteomkostninger 1.788 1.582 1.852 4.766 3.599 Renteindtægter 548 725 651 1.310 609 Netto finansielle omkostninger før skat 1.240 857 1.201 3.456 2.990 Skattefordel 347 240 300 864 748 Netto finansielle omkostninger efter skat 893 617 901 2.592 2.243 Koncernresultat 1.747 188 1.644 8.092 671 Minoritetsinteressernes andel af koncernresultatet 431 205 233 1.777 171 Totalindkomst 1.316 393 1.411 6.315 500 Selskabsskattepct 28% 28% 25% 25% 25% 2.324 631 348 2.109 290 Skal give 0 1.893 426 115 332 119 Skat Tjek 521 858 1.038 312 1.538 Betalt skat 521 858 1.038 312 1.538 Skal give 0 0 0 0 0 0
Bilag 4: Danskernes forbrug af vin, øl og spiritus Forbrug og salg af alkohol efter type efter type og tid Kilde: Dansk statistik 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Forbrug af pilsnerækvivalenter, i alt ekskl. skattefrit øl (indeks 2000=100) (2000) 100 97 96 98 93 93 90 88 85 Forbrug af vin, i alt (indeks 2000=100) (2000) 100 103 101 101 95 96 96 99 102 Forbrug af spiritus, i alt ( indeks 2000=100) (2000) 100 111 161 194 178 178 141 146 139 Forbrug af alkoholsodavand, i alt (indeks 2006=100) (2006)............ 100 116 102
Bilag 5: Carlsbergs beta
Bilag 6: Budget, uddrag: NPV af FCF i alt 106.339,28 Terminalværdi 239.673,84 NPV af terminalværdi 126.381,04 I alt 232.720,32 NFF 37.298,00 Værdi af egenkapital 195.422,32 Min. Andel 4.660,00 Carlsbergs aktionærer 190.762,32 190.762.317.999,03 Antal aktier 152.553.000,00 Pr. aktie 1.250,47
Bilag 7: Best case scenario, uddrag: NPV af FCF i alt 109.446,51 Terminalværdi 319.173,59 NPV af terminalværdi 168.301,60 I alt 277.748,12 NFF 37.298,00 Værdi af egenkapital 240.450,12 Min. Andel 4.660,00 Carlsbergs aktionærer 235.790,12 235.790.117.602,69 Antal aktier 152.553.000,00 Pr. aktie 1.545,63
Bilag 8: Worst case scenarie, uddrag: NPV af FCF i alt 47.888,49 Terminalværdi 121.167,43 NPV af terminalværdi 53.055,17 I alt 100.943,67 NFF 37.298,00 Værdi af egenkapital 63.645,67 Min. Andel 4.660,00 Carlsbergs aktionærer 58.985,67 58.985.667.051,47 Antal aktier 152.553.000,00 Pr. aktie 386,66
Bilag 9: Fordeling af gevinst ved køb af S&N Køb af S&N Carlsberg betaler Værdi før off. Af bud Overpris GBPDKK kurs Synergieffekter 4,121 GBP 3,3426 GBP 0,7784 GBP 8,5 6,6164 DKK 1,3 mia. DKK 1 2 3 Synergieff. 0,195 0,91 1,3 WACC/Dis.faktor 0,06609 0,938007 0,879857 0,825312 0,182911 0,80067 28,20568 NPV 0,983582 NPV TV 23,2785 NPV i alt 24,26208 Betalt til S&N aktionærer 6,6164 27,27% Til Carlsbergs aktionærer 17,64568 72,73% Betalt til S&N aktionærer Til Carlsbergs aktionærer