BILAGSOVERSIGT. Forfatter: Morten Greve Vejleder: Claus Juhl

Transkript

1 BILAGSOVERSIGT Til afhandlingen strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen A/S på HD Finansiering, 8. semester ved Aarhus Universitet, Institut for økonomi. Forfatter: Morten Greve Vejleder: Claus Juhl

2 BILAG 1 REFORMULERET EGENKAPITALOPGØRELSE... 3 BILAG 2 REFORMULERET BALANCE... 4 BILAG 3 REFORMULERET RESULTATOPGØRELSE... 5 BILAG 4 BUDGETTERING BASE CASE... 6 BILAG 5 VÆRDIANSÆTTELSE BASE CASE RIDO... 7 BILAG 6 VÆRDIANSÆTTELSE BASE CASE FCFF... 8 BILAG 7 BUDGETTERING WORST CASE... 9 BILAG 8 VÆRDIANSÆTTELSE WORST CASE RIDO BILAG 9 VÆRDIANSÆTTELSE WORST CASE FCFF BILAG 10 BUDGETTERING BEST CASE BILAG 11 VÆRDIANSÆTTELSE BEST CASE RIDO BILAG 12 VÆRDIANSÆTTELSE BEST CASE FCFF BILAG 13 VÆRDIANSÆTTELSE VED ÆNDRET WACC BILAG 14 VÆRDIANSÆTTELSE VED ÆNDRET AOH BILAG 15 VÆRDIANSÆTTELSE VED ÆNDRET SKAT BILAG 16 VÆRDIANSÆTTELSE VED ÆNDREDE OMKOSTNINGER Side 2 af 18

3 Bilag 1 Reformuleret egenkapitalopgørelse Reformuleret egenkapitalopgørelse 2007/ / / / /12 Egenkapital primo, bogført værdi: 1.681, , , , ,3 Ændring af regnskabspraksis, minoritetsinteresser -4,6-3,1 Minoritetsinteresser, primo -6,0-12,1-2,3-1,5-0,6 Egenkapital primo, korrigeret for ændringer 1.671, , , , ,7 Transaktioner mellem ejerne Udbytter til aktionærer -241,6-36, Regulering for udbytte egne aktier 14,0 1,9 - - Tilbagekøb af egne aktier -100, ,3 Salg af egne aktier 1,6 46,0-2,0 Kapitalforhøjelse 459,1 - Omkostninger kapitalforhøjelse -25,8-2,8 Skatteeffekt på omkostninger - kapitalforh. 1,0 - Salg af tegningsretter 3,8 - Medarbejderaktier 10,4 4,7 1,2 1,1 1,2 Aktieoptioner 11,1 6,1 6,2 5,5 6,0 Ændring for udskudt skat af aktieoptioner -6,1 Køb af 10% ejerandel i B&O ICEpower A/S -16,1 Køb af minoritetsinteresse -2,3 Nettodividenden -310,8 444,5 4,6 8,6 0,6 Totalindkomst Årets resultat ekskl. minoritetsinteresser 104,7-385,4-34,4 26,9 73,3 Egenkapital- og valutakursreguleringer i datterselskaber 6,6-12,3 12,8 12,0 Ændring i dagsværdi af afledte finansielle instrumenter -0,1-1,0-4,6-36,2 25,7 Overførsel til resultatopgørelsen af dagsreguleringer af afledte finansielle instrumenter anvendt til regnskabsmæssig sikring af fremtidige pengestrømme 0,6 30,3-6,5 Skat af anden totalindkomst ,8 Anden totalindkomst efter skat 1,3 1,4 Korrigering for regnskabsændring -3,1 Totalindkomst i alt 108,1-398,7-24,3 34,4 87,7 Egenkapital ultimo, reformuleret 1.468, , , , ,0 Side 3 af 18

4 Bilag 2 Reformuleret balance 2007/ / / / /12 Driftsaktiver Goodwill 44,8 44,8 44,7 44,8 47,8 Erhvervede rettigheder 41,1 50,8 46,0 37,0 27,8 Færdiggjorte udviklingsprojekter 218,8 200,6 249,1 191,7 296,8 Udviklingsprojekter under udførelse 68,5 145,4 154,5 322,0 338,9 Grunde og bygninger 274,0 269,0 240,9 227,8 210,3 Produktionsanlæg og maskiner 221,8 229,5 209,4 164,0 145,6 Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 50,0 48,4 34,9 31,3 29,3 Indretning af lejede lokaler 28,7 32,0 23,2 15,6 17,5 Materielle aktiver under udførelse og forudbetalinger for materielle aktiver 62,8 25,5 18,7 69,0 96,8 Udskudte skatteaktiver 23,7 104,9 140,4 144,1 139,9 Varebeholdninger 797,3 593,0 563,6 563,0 665,0 Tilgodehavender fra salg 593,0 407,9 417,9 365,2 539,9 Tilgodehavender hos associerede selskaber -1,8 1,4 1,5 1,7 2,4 Tilgodehavende selskabsskat 39,0 21,7 21,2 13,3 12,4 Andre tilgodehavender 38,9 31,6 27,6 24,3 50,4 Periodeafgrænsningsposter 30,5 28,4 22,4 15,0 18,8 Driftslikviditet (0,75% af nettomsætningen) 30,7 20,9 20,7 21,5 22,6 Kernedriftaktiver 2.561, , , , ,2 Driftsforpligtelser Udskudt skattepassiv 64,2 4,8 6,2 8,1 15,4 Hensatte forpligtelser 123,3 143,8 130,9 137,9 141,0 Øvrige langfristede forpligtelser 6,6 6,7 6,9 0,9 0,9 Leverandører af varer og tjenesteydelser 216,0 188,3 259,0 199,8 384,8 Selskabsskat 66,3 21,2 20,0 21,7 27,8 Pensionsforpligtelse 29,0 26,5 22,3 23,8 26,2 Anden gæld 309,0 324,0 289,0 303,0 259,0 Periodeafgrænsningsposter 32,9 22,2 6,5 15,0 19,3 Driftsforpligtelser i alt 847,3 737,5 740,8 710,2 874,4 Kerne netto driftsaktiver i alt 1.714, , , , ,8 Ikke kerne driftsaktiver Investeringsejendomme 52,8 49,1 45,4 42,7 41,3 Kapitalandele i associerede selskaber 6,3 9,5 5,3 5,7 5,6 Pensionsaktiver 20,7 20,3 15,5 15,6 16,0 Ikke-kernedriftsaktiver 79,8 78,9 66,2 64,0 62,9 Netto driftsaktiver 1.794, , , , ,7 Finansielle aktiver Andre finansielle tilgodehavender 50,8 59,6 40,4 39,3 46,6 Likvide beholdninger 76,4 237,2 232,9 167,6 136,5 127,2 296,8 273,3 206,9 183,1 Finansielle forpligtelser Gæld til realkreditinstitutter 244,2 236,8 230,4 225,9 219,5 Kreditinstitutter i øvrigt 144,0 128,3 95,6-150,0 Kassekreditter 53,7 13,0 11,9 47,7 37,0 Finansielle forpligtelser i alt 441,9 378,1 337,9 273,6 406,5 Netto finansielle forpligtelser -314,7-81,3-64,6-66,7-223,4 Side 4 af 18

5 Bilag 3 Reformuleret resultatopgørelse 2007/ / / / /12 Nettoomsætning 4.092, , , , ,7 -huslejeindtægt -5,1-5,2-5,3-5,2-1,9 Produktionsomkostninger , , , , ,0 Bruttofortjeneste 1.887, , , , ,8 Udviklingsomkostninger -545,5-462,7-342,8-311,4-337,4 Distributions- og marketingsomkostninger ,5-928,9-708,5-660,8-654,3 Administrationsomkostninger -140,4-104,5-85,3-109,1-99,2 Driftsoverskud fra salg (før skat) 197,9-395,6-52,4 69,0 122,9 Skat herpå Skat af årets resultat, rapporteret -41,4 140,3 16,7-12,1-30,9 Skattefordel på netto finansielle omkostninger -4,4-5,7-2,3-4,4-2,8 Skatteeffekt på andet driftsoverskud -0,8-25,1 1,3-2,3-0,1 Driftsresultat fra salg (efter skat) 151,3-286,0-36,7 50,3 89,1 Andet driftsoverskud (før-skat-poster) Huslejeindtægter 5,1 5,2 5,3 5,2 1,9 Omstruktureringsomkostninger/fratrædelsesgodtg. -8,3-105, ,4-2,4 Andet driftsoverskud (før-skat-poster) i alt -3,2-100,3 5,3-9,2-0,5 Skatteeffekt af dette 0,8 25,1-1,3 2,3 0,1 Andet driftsoverskud (før-skat-poster) efter skat -2,4-75,2 4,0-6,9-0,4 Andet driftsoverskud (efter-skat-poster) Andre driftsindtægter 13,3 Andre driftsomkostninger Valutakursregulering, datterselskaber 6,6-12,3 12,8 12,0 - Afledte finansielle instrumenter -0,1-1,0-4,0-5,9 19,2 Resultatandele efter skat af kap. andele i ass. virk. -11,2 2,3-6,7 0,2-2,1 Gevinst/tab valuta, netto -12,3-7,2 - -2,5-5,1 Praksisændring -3,1 Skat af anden totalindkomst - 1,3 1,4-4,8 Andet driftsoverskud (efter-skat-poster) i alt -20,1-18,2 16,7 5,2 7,2 Driftsoverskud efter skat 128,8-379,5-16,0 48,6 95,9 Netto finansille omkostninger Finansielle indtægter 20,0 11,4 15,4 7,5 9,4 Finansielle omkostninger* -37,5-34,0-24,5-24,9-20,4 Skattefordel på netto finansielle omkostninger 4,4 5,7 2,3 4,4 2,8 Nettofinansielle omkostninger efter skat -13,1-17,0-6,8-13,1-8,3 Totalindkomst før minoritetsinteresser 115,7-396,4-22,8 35,5 87,7 Minoritetsinteressernes andel af resultatet -7,6-2,3-1,5-1,1 Totalindkomst resultatopgørelse 108,1-398,7-24,3 34,4 87,7 Side 5 af 18

6 Bilag 4 Budgettering base case VÆKSTFORUDSÆTNINGER Terminal Omsætning, Europa 0,05% 2,00% 3,25% 2,50% 2,50% Omsætning, Nordamerika inkl. Canada 2,25% 3,00% 4,00% 2,50% 2,50% Omsætning, BRIK 5,00% 6,50% 7,00% 5,00% 2,50% Omsætning, resten af verden 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% Produktionsomkostninger i % af oms. 59,10% 58,35% 57,60% 57,10% 56,50% Udviklingsomkostninger i % af oms. 12,00% 12,30% 12,60% 12,80% 13,00% Distributions- og marketingsomkostninger 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% Administrationsomkostninger i % af omsætning 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% Skattesats 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% AOH 1,75 1,90 2,05 2,20 2,20 BUDGETTERING 2011/ e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e terminalperiode Omsætning Europa 2.195, , , , , , , , , , , , ,7 Omsætning Nordamerika inkl. Canada 180,5 184,5 188,7 194,3 200,2 206,2 214,4 223,0 231,9 237,7 243,7 249,7 256,0 Omsætning, BRIK 330,8 347,4 364,8 388,5 413,7 440,6 471,5 504,5 539,8 566,8 595,1 610,0 625,2 Omsætning, resten af verden 300,8 308,3 316,0 323,9 332,0 340,3 348,8 357,5 366,5 375,6 385,0 394,6 404,5 Nettoomsætning 3.007, , , , , , , , , , , , ,8 Produktionsomkostninger Bruttofortjeneste Bruttomargin 40,42% 40,90% 40,90% 41,65% 41,65% 41,65% 42,40% 42,40% 42,40% 42,90% 42,90% 43,50% 43,50% Udviklingsomkostninger Distributions- og marketingsomkostninger Administrationsomkostninger Andre driftsindtægter Andre driftsomkostninger Driftsresultat før særlige poster Særlige poster Driftsresultat (EBIT) EBIT - margin 4,15% 5,41% 5,41% 5,86% 5,86% 5,86% 6,31% 6,31% 6,31% 6,61% 6,61% 7,01% 7,01% Skat af årets resultat Skattefordel på netto finansielle omkostninger -3 Driftsresultat efter skat Resultatandele efter skat af kap. andele i ass. virk Finansielle indtægter 9 Finansielle omkostninger -20 Skattefordel på netto finansielle omkostninger 3 Skat af øvrig totalindkomst 5 Totalindkomst 87,7 Balance Beregning af NDA (salg x (1/AOH)) Ændring i NDA Driftsoverskud Ændring i NDA FCF Side 6 af 18

7 Bilag 5 Værdiansættelse base case RIDO WACC 8,590% RIDOMODEL - BASE DO NDA ROIC 7,07% 7,11% 7,85% 8,53% 8,53% 9,29% 10,02% 10,02% 10,42% 11,19% 11,86% 11,86% ROIC efter skat 0,0531 0,0533 0,0589 0,0639 0,0639 0,0697 0,0752 0,0752 0,0782 0,0839 0,0890 0,0890 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 374 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 65 Side 7 af 18

8 Bilag 6 Værdiansættelse base case FCFF WACC 8,590% FCFF-MODEL - BASE DO NDA FCFF Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV FCFF PV FCFF t.o.m. 21/ TV PV af TV Virksomhedsværdi Egenkapitalværdi Antal aktier 36,24 Værdi pr. aktie 65 Side 8 af 18

9 Bilag 7 budgettering worst case Vækstforudsætninger Terminal Omsætning, Europa -0,95% 1,00% 2,25% 1,50% 2,50% Omsætning, Nordamerika inkl. Canada 1,25% 2,00% 3,00% 1,50% 2,50% Omsætning, BRIK 4,00% 5,50% 6,00% 4,00% 2,50% Omsætning, resten af verden 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% Produktionsomkostninger i % af oms. 59,10% 58,85% 58,60% 58,35% 58,10% Udviklingsomkostninger i % af oms. 12,00% 12,30% 12,60% 12,80% 13,00% Distributions- og marketingsomkostninger 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% Administrationsomkostninger i % af omsætning 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% Skattesats 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% AOH 1,75 1,90 2,05 2,20 2,20 Budgettering 2011/ e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e terminalperiode Omsætning Europa 2.195, , , , , , , , , , , , ,0 Omsætning Nordamerika inkl. Canada 180,5 182,7 185,0 188,7 192,5 196,3 202,2 208,3 214,5 217,7 221,0 226,5 232,2 Omsætning, BRIK 330,8 344,1 357,8 377,5 398,3 420,2 445,4 472,1 500,5 520,5 541,3 554,8 568,7 Omsætning, resten af verden 300,8 308,3 316,0 323,9 332,0 340,3 348,8 357,5 366,5 375,6 385,0 394,6 404,5 Nettoomsætning 3.007, , , , , , , , , , , , ,9 Produktionsomkostninger Bruttofortjeneste Bruttomargin 40,42% 40,90% 40,90% 41,15% 41,15% 41,15% 41,40% 41,40% 41,40% 41,65% 41,65% 41,90% 41,90% Udviklingsomkostninger Distributions- og marketingsomkostninger Administrationsomkostninger Andre driftsindtægter Andre driftsomkostninger Driftsresultat før særlige poster Særlige poster Driftsresultat (EBIT) EBIT - margin 4,15% 5,41% 5,41% 5,36% 5,36% 5,36% 5,31% 5,31% 5,31% 5,36% 5,36% 5,41% 5,41% Skat af årets resultat Skattefordel på netto finansielle omkostninger -3 Driftsresultat efter skat Resultatandele efter skat af kap. andele i ass. virk Finansielle indtægter 9 Finansielle omkostninger -20 Skattefordel på netto finansielle omkostninger 3 Skat af øvrig totalindkomst 5 Totalindkomst 87,7 Balance Beregning af NDA (salg x (1/AOH)) Ændring i NDA Driftsoverskud Ændring i NDA FCF Side 9 af 18

10 Bilag 8 Værdiansættelse worst case RIDO WACC 8,590% RIDOMODEL - WORST DO NDA ROIC 7,00% 7,04% 7,11% 7,72% 7,72% 7,75% 8,36% 8,36% 8,37% 8,98% 9,16% 9,16% ROIC efter skat 0,0525 0,0528 0,0534 0,0579 0,0579 0,0581 0,0627 0,0627 0,0628 0,0674 0,0687 0,0687 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 59 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 53 Side 10 af 18

11 Bilag 9 værdiansættelse worst case FCFF WACC 8,590% FCFF-MODEL - WORST DO NDA FCFF Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV FCFF PV FCFF t.o.m. 21/ TV PV af TV 689 Virksomhedsværdi Egenkapitalværdi Antal aktier 36,24 Værdi pr. aktie 53 Side 11 af 18

12 Bilag 10 budgettering best case VÆKSTFORUDSÆTNINGER Terminal Omsætning, Europa 3,05% 5,00% 6,25% 5,50% 2,50% Omsætning, Nordamerika inkl. Canada 5,25% 6,00% 7,00% 5,50% 2,50% Omsætning, BRIK 8,00% 9,50% 10,00% 8,00% 2,50% Omsætning, resten af verden 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 2,50% Produktionsomkostninger i % af oms. 59,10% 58,35% 57,60% 57,10% 56,50% Udviklingsomkostninger i % af oms. 12,00% 12,30% 12,60% 12,80% 13,00% Distributions- og marketingsomkostninger 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% Administrationsomkostninger i % af omsætning 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% Skattesats 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% AOH 1,75 1,90 2,05 2,20 2,20 BUDGETTERING 2011/ e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e terminalperiode Omsætning Europa 2.195, , , , , , , , , , , , ,8 Omsætning Nordamerika inkl. Canada 180,5 189,9 199,9 211,9 224,6 238,1 254,8 272,6 291,7 307,7 324,6 332,8 341,1 Omsætning, BRIK 330,8 357,3 385,9 422,6 462,7 506,7 557,3 613,1 674,4 728,3 786,6 806,2 826,4 Omsætning, resten af verden 300,8 312,8 325,3 338,3 351,9 365,9 380,6 395,8 411,6 428,1 445,2 456,3 467,8 Nettoomsætning 3.007, , , , , , , , , , , , ,1 Produktionsomkostninger Bruttofortjeneste Bruttomargin 40,42% 40,90% 40,90% 41,65% 41,65% 41,65% 42,40% 42,40% 42,40% 42,90% 42,90% 43,50% 43,50% Udviklingsomkostninger Distributions- og marketingsomkostninger Administrationsomkostninger Andre driftsindtægter Andre driftsomkostninger Driftsresultat før særlige poster Særlige poster Driftsresultat (EBIT) EBIT - margin 4,15% 5,41% 5,41% 5,86% 5,86% 5,86% 6,31% 6,31% 6,31% 6,61% 6,61% 7,01% 7,01% Skat af årets resultat Skattefordel på netto finansielle omkostninger -3 Driftsresultat efter skat Resultatandele efter skat af kap. andele i ass. virk Finansielle indtægter 9 Finansielle omkostninger -20 Skattefordel på netto finansielle omkostninger 3 Skat af øvrig totalindkomst 5 Totalindkomst 87,7 Balance Beregning af NDA (salg x (1/AOH)) Ændring i NDA Driftsoverskud Ændring i NDA FCF Side 12 af 18

13 Bilag 11 Værdiansættelse best case RIDO WACC 8,590% RIDOMODEL - BEST DO NDA ROIC 7,29% 7,32% 8,08% 8,77% 8,77% 9,56% 10,31% 10,31% 10,72% 11,51% 11,86% 11,86% ROIC efter skat 0,0546 0,0549 0,0606 0,0658 0,0658 0,0717 0,0773 0,0773 0,0804 0,0863 0,0889 0,0889 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 498 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 70 Side 13 af 18

14 Bilag 12 Værdiansættelse best case FCFF WACC 8,590% FCFF-MODEL - BEST DO NDA FCFF Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV FCFF PV FCFF t.o.m. 21/ TV PV af TV Virksomhedsværdi Egenkapitalværdi Antal aktier 36,24 Værdi pr. aktie 70 Side 14 af 18

15 Bilag 13 Værdiansættelse ved ændret WACC WACC 7,650% RIDOMODEL - BASE - ændret wacc DO NDA ROIC 7,07% 7,11% 7,85% 8,53% 8,53% 9,29% 10,02% 10,02% 10,42% 11,19% 11,86% 11,86% ROIC efter skat 0,0531 0,0533 0,0589 0,0639 0,0639 0,0697 0,0752 0,0752 0,0782 0,0839 0,0890 0,0890 WACC Diskonteringsfaktor 1,077 1,159 1,248 1,343 1,446 1,556 1,675 1,803 1,941 2,090 2,250 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 626 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 75 Side 15 af 18

16 Bilag 14 Værdiansættelse ved ændret AOH WACC 8,590% RIDOMODEL - BASE - ændret AOH DO NDA ROIC 7,07% 8,94% 9,87% 9,87% 9,87% 10,76% 10,76% 10,76% 11,19% 11,19% 11,86% 11,86% ROIC efter skat 0,0531 0,0671 0,0740 0,0740 0,0740 0,0807 0,0807 0,0807 0,0839 0,0839 0,0890 0,0890 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 374 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 68 Side 16 af 18

17 Bilag 15 Værdiansættelse ved ændret skat WACC 8,590% RIDOMODEL - BASE - Ændret skat DO NDA ROIC 7,36% 7,40% 8,17% 8,87% 8,87% 9,66% 10,43% 10,42% 10,84% 11,63% 12,34% 12,34% ROIC efter skat 0,0552 0,0555 0,0613 0,0665 0,0665 0,0725 0,0782 0,0782 0,0813 0,0872 0,0925 0,0925 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV 428 PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 68 Side 17 af 18

18 Bilag 16 Værdiansættelse ved ændrede omkostninger WACC 8,590% RIDOMODEL - BASE - ændrede omkostninger DO NDA ROIC 10,34% 10,40% 11,60% 12,60% 12,60% 13,86% 14,95% 14,95% 15,63% 16,77% 17,78% 17,78% ROIC efter skat 0,0776 0,0780 0,0870 0,0945 0,0945 0,1039 0,1121 0,1121 0,1172 0,1258 0,1334 0,1334 WACC Diskonteringsfaktor 1,086 1,179 1,280 1,390 1,510 1,640 1,780 1,933 2,099 2,280 2,476 PV RIDO PV RIDO t.o.m. 2022e TV PV af TV PV af driftsaktiviteter MV af ikke DA Virksomhedsværdi EKV Antal aktier 36 Værdi pr. aktie 97 Side 18 af 18