Kreditobligationer. Strategi Uge 36

Kreditobligationer Strategi Uge 36 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: Arla A. P. Møller Mærsk i NOK Danske Bank Deutsche Bank DSB i NOK DSB i SEK DSG International 8/9 2010 General Electric i NOK General Electric i EURO ISS Jyske Bank Ladbrokes 8/9 2010 Nordea I USD Nordea I EURO 8/9 2010 Nykredit Reynolds Group Skandinaviska Enskilda Bank Storebrand ASA TDC til 2016 Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO ArcelorMittal Bombardier Danica Pension REC Suedzucker Sælg: British Telecom Carlsberg DONG Energy Grohe Heidelberg Cement Rexam TDC til 2012 TUI Vattenfall Vestas Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 8. september kl. 13:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Lysere nøgletal Risikoen for et double dip er blevet minimeret markant ovenpå den seneste uges nøgletal, som var bedre end forventet. Sådan har reaktionen været fra en række økonomer. Efter vores opfattelse bevæger markedet sig fortsat på en knivsæg, og vi afventer fortsat en klar retning for den globale økonomi. En trigger for retningen kan være, at Barack Obama barsler med en ny økonomisk pakke på 50 mia. USD. Spørgsmålet bliver så, om de finansielle markeder lægger fokus på det positive i form af den øgede efterspørgsel, som en sådan pakke medfører, eller om fokus bliver lagt på holdbarheden af USA s gældssætning, hvilket vil være negativt. Kreditspændsindekset itraxx Crossover 13 er, i overensstemmelse med de bedre nøgletal, kørt ind til niveau 493 fra 525 sidst. I denne publikation vil vi udvide vores portefølje af virksomhedsobligationer og fokus er derfor lagt på dette frem for selskabsspecifikke oplysninger. Vi lægger ud med to EURobligationsudstedelser i Nordea Bank. Udstedelserne Nordea Bank 4,5 % til 12. maj 2014, XS0428007081, og Nordea Bank 2,75 % til 11. august 2015, XS0532183935. Nordea er kommet meget styrket gennem krisen og er efterhånden en af de mere velpolstrede banker selv i et internationalt perspektiv. Disse obligationsudstedelser er senior usikret og den effektive forrentning er mellem 75-100 bp. højere end en tilsvarende dansk statsobligation. Vi ser obligationerne som et godt alternativ til danske statsobligationer med tilsvarende løbetid. Obligationerne skal således ses som en relativ sikker placering. Sydbanks positive holdning til GBP har medført, at vi har ledt efter et par virksomhedsobligationer i denne valuta. Vi har 650 600 550 500 450 400 350 400 350 300 250 200 150 100 150 100 50 0 50 45 40 35 30 25 20 15 Spread - Crossover 13 18-3 10 28-3 10 7-4 10 17-4 10 27-4 10 7-5 10 17-5 10 27-5 10 6-6 10 16-6 10 26-6 10 6-7 10 16-7 10 26-7 10 5-8 10 15-8 10 25-8 10 4-9 10 Spread - Financials 24-6 10 1-7 10 8-7 10 15-7 10 22-7 10 29-7 10 5-8 10 12-8 10 19-8 10 26-8 10 2-9 10 Spread - Industrials 25.6.10 2.7.10 9.7.10 16.7.10 23.7.10 30.7.10 6.8.10 13.8.10 20.8.10 27.8.10 3.9.10 VIX - Index 23.6.10 30.6.10 7.7.10 14.7.10 21.7.10 28.7.10 4.8.10 11.8.10 18.8.10 25.8.10 1.9.10

Kreditobligationer Strategi Uge 36 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, fakta og info Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 8. september kl. 13:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk derfor valgt DSG International, som er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-Giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. Finanskrisen ramte elektronikbranchen hårdt, og det medførte et par årsregnskaber med tab. Årsregnskabet for 2009-10 viser imidlertid igen et overskud på knap 50 mio. GBP. Koncernen er meget eksponeret over for tilbagefald i den globale økonomi, da forbrugerne ofte vil være tilbageholdende i forhold til udskiftning af elektronik i krisetider. DSGILN 8,75 % til 2015, XS0528872830, koster 99 og giver en eff. rente på 9 %. Forrentningen afspejler således risikoen. Vi starter anbefalingen af obligationen med en købs-anbefaling. Udover DSG International har vi tilføjet det britiske gamblingselskab Ladbrokes, som er Storbritanniens største bettingselskab, på vores liste. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. LADLN 7 5/8 % til 2017, XS0491875562, koster 102,5 og giver en eff. rente på 7,13 %. Firmaet er grundlagt i 1886, og viser normalt en stabil indtjening, hvilket også har været tilfældet under finanskrisen. Et problem i forhold til obligationsudstedelsen kan være likviditeten. Vi starter dog dækningen af Ladbrokes med en købsanbefaling. Siden sidst har de ti største tyske banker advaret meget mod et forslag fra Baselkomitéen, som vil hæve Tier 1 kapitalkravet fra de nuværende 4 % til 6-8 %. Et sådankrav vil true bankernes levedygtighed og underminere økonomien. En sådan udmelding tyder på, at der fortsat kommer ændringer i det endelige Basel III.

Credit bonds Name ISIN Rating Currency Rating Date Coupon Maturity Price YTM Min. size Buy Financials STOREBRAND ASA NO0010566805 Ingen Rating NOK Ingen Rating 5,000 19-03-2013 100,75 4,68% 500.000 NORDEA BANK AB XS0428007081 Aa2 EUR 08-09-2009 4,500 12-05-2014 108,5 2,06% 50.000 NORDEA BANK AB XS0532183935 Aa2 EUR 16-08-2010 2,750 11-08-2015 101,75 2,36% 50.000 DEUTSCHE CAP TRUST IV XS0176823424 Baa2 EUR 04-03-2010 5,330 2013/perp. 89 9,70% 1.000 NYKREDIT XS0201146064 Baa1 EUR 26-02-2010 4,901 2014/perp. 93,6 6,76% 1.000 DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5 Baa2 EUR 04-03-2010 9,500 2015/perp. 110,6 6,69% 1.000 NORDEA BANK AB XS0453319039 Baa2 USD 26-02-2010 8,375 2015/perp. 109,1 6,04% 1.000 NYKREDIT XS0347918640 Baa1 EUR 26-02-2010 9 2015/Perp. 111 6,13% 1.000 Jyske Bank XS0212590557 Baa2 EUR 26-02-2010 3,539 2015/perp. 62,5 14,58% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Ba2 EUR 26-02-2010 9,250 2015/Perp. 110,6 6,49% 1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Ba2 EUR 26-02-2010 7,0922 2017/perp. 101,25 6,86% 50.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Baa3 EUR 26-02-2010 4,878 2017/Perp. 89,5 6,88% 50.000 Industrials GENERAL ELEC CAP CORP XS0487198300 Aa2e NOK 11-02-2010 4,2 18-02-2013 101,45 3,59% 500.000 REYNOLDS GRP ISS/REYNOLD XS0307398502 Caa1 /*- EUR 18-08-2010 8 15-12-2016 96,25 8,78% 50.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Ingen Rating NOK Ingen Rating 6,25 16-12-2016 udsolgt Udsolgt 500.000 REYNOLDS GRP ISS/REYNOLD XS0307399062 Caa1 /*- EUR 18-08-2010 9,5 15-06-2017 96,5 10,22% 50.000 GE CAPITAL TRUST II XS0491211644 Aa3 EUR 03-02-2010 5,5 2017/2067 87,25 7,94% 50.000 Food ARLA FOODS DK0000372814 Ingen Rating DKK Ingen Rating 5,61 03-05-2014 udsolgt Udsolgt 50.000 Telecom TDC (ANGEL LUX COMMON SA) XS0252438899 B1 EUR 30-01-2009 8,25 01-05-2016 106,5 4,22% 50.000 Other ISS FINANCING PLC XS0441258117 B EUR 27-07-2009 11 call 2011/14 111,5 5,65% 50.000 DSB NO0010549975 Ingen Rating SEK Ingen Rating 4,05 30-10-2014 udsolgt udsolgt 600.000 DSG INTERNATIONAL PLC XS0528872830 (P)Ba3 GBP 15-07-2010 8,75 26-02-2010 99 9,00% 50.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Caa1 EUR 02-11-2006 8,875 call 2011/16 104,5 7,45% 50.000 DSB NO0010523848 Ingen Rating NOK Ingen Rating 6,2 08-07-2016 udsolgt udsolgt 500.000 LADBROKES GROUP FIN PLC XS0491875562 Ba2 GBP 02-08-2010 7,625 05-03-2017 102,5 7,13% 500.000 Hold Financials DANICA PENSION XS0270164725 BBB+ EUR 18-12-2009 4,35 2011/Perp. 98,5 5,84% 50.000 Industrials ARCELORMITTAL XS0431928414 Baa3 EUR 26-08-2009 9,375 03-06-2016 124 4,51% 50.000 BOMBARDIER INC XS0273988393 Ba2 EUR 27-10-2006 7,25 15-11-2016 106,6 4,44% 50.000 Food SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Ba2 EUR 06-07-2010 5,25 2015/Perp. 99 5,48% 1.000 Other AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Ingen Rating EUR Ingen Rating 4,875 30-10-2014 108 2,80% 50.000 RENEWABLE ENERGY CORP AS NO0010536501 Ingen Rating NOK Ingen Rating 11 16-09-2014 101,75 10,18% 500.000 Sell Industrials HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 B1 EUR 02-12-2009 7,625 25-01-2012 104,5 4,14% 1.000 TUI AG XS0237431837 Caa2 EUR 17-09-2009 5,125 10-12-2012 97 6,58% 50.000 REXAM PLC XS0248005471 Baa3 EUR 22-03-2006 4,375 15-03-2013 104 2,71% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426739354 Baa1 EUR 29-04-2009 4,875 07-05-2014 109,25 2,20% 50.000 VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Ingen Rating EUR Ingen Rating 4,625 23-03-2015 100,75 4,43% 50.000 DONG ENERGY A/S XS0426738976 Baa1 EUR 29-04-2009 6,5 07-05-2019 124,5 3,21% 50.000 TUI AG DE000TUAG059 Caa3 EUR 17-09-2009 8,625 2013/Perp. 95 11,07% 1.000 VATTENFALL AB XS0223129445 Baa2 EUR 06-07-2010 5,25 2015/Perp. 101,5 4,88% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Baa3 EUR 05-09-2005 5,5 2015/3005 101,5 5,13% 1.000 Food CARLSBERG FINANCE A/S XS0084333219 Ingen Rating GBP Ingen Rating 7 26-02-2013 110,25 2,67% 1.000 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0430698455 Baa3 EUR 19-05-2009 6 28-05-2014 112 2,58% 50.000 Telecom TDC A/S XS0146556385 Ba3 EUR 30-01-2009 6,5 19-04-2012 104,25 3,69% 1.000 BRITISH TELECOM PLC XS0306772939 Baa2 GBP 31-03-2009 6,625 23-06-2017 111,75 4,56% 50.000 Note: YTM calculation at call date for perpetuals. Else it's YTM-calculation at worst case scenario Note: Buy = Ask Price, Hold = Ask price, Sell = Bid Price Side 3 af 7

DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Danica Pension Var 11- perp. XS0270164725 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 Deutsche Bank Var 2013-perp. XS0176823424 Deutsche Bank Var 2015-perp. DE000A1ALVC5 GE Var 09/67-17 TRUST II XS0491211644 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Skandinaviska Enskilda Bank Var 15-perp. XS0454821462 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Danica giver en kupon på 4,35 % frem til call-muligheden d. 06-10 2011. Hvis obligationen ikke kaldes, bliver kuponen variabel med EURIBOR3 + 208 bp. Obligationen er en perpetual og er for så vidt evigtløbende. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d. 19-09 2013. Herefter er obligationen evigtløbende med EURIBOR3 + 199 bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR3 + 199 bp efter d. 19-09 2013. DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d. 31-03 2015. Kuponen er fast, så hvis obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5- årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 295 bp. Side 4 af 7

A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. Arla amba Arla er Nordens største mejeri-koncernder udbyder mejeriprodukter som eks mælk, smør og ost. Selskabet har et stabilt marked med monopollignende tilstande i Danmark, og er en relativ sikker investering. ArcelorMittal Verdens største stålproducent med 326 000 ansatte. Virksomheden er markedsleder inden for levering af stål til bil-, bygnings-, husholdningsmaskiner- og emballageindustrien. Ebdvidere ejer virksomheden betydelige mængder af råmaterialer. Bombardier British Telecom Carlsberg Danica Pension Danske Bank Deutsche Bank DSB DSG International DONG Energy General Electric Grohe Holding Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. British Telecom er den største udbyder af telekommunikation og internetløsninger i UK. Virksomheden er en global aktør og opererer i over 170 lande. Et af verdens førende bryggeriselskaber med bryggerier i over 50 lande. Danica Pension er en del af Danske Bank-koncernen. Selskabet har fokus på pensionsordninger samt livs- og sundhedsforsikringer. Danmarks største finansielle virksomhed. Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over 80.000 ansatte i 72 lande. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften. DSB er 100 % ejet af den danske stat. DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Ladbrokes Nordea Nykredit Renewable Energy Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Side 5 af 7

Reynolds Groupe (SIG) Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas Reynolds Groupe (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International, Evergreen Packaging og Whakatane Mill. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 6 af 7

Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 7 af 7