16. december 2016 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Efter en begivenhedsrig uge er der tid til at tage en lille puster i dag, i hvert fald når det kommer til antallet af spændende nøgletal. De eneste nøgletal på programmet er således industritillid fra Frankrig, endelige forbrugerpristal fra Euroområdet samt påbegyndt boligbyggeri fra USA. Med hensyn til den franske industritillid for december venter markedet en flad udvikling, om end gårsdagens mere positive udfald af PMI-indekset giver en lille risiko på opsiden. Vi venter ikke de store revisioner i de endelige inflationstal for november fra euroområdet, hvor den overordnede inflation steg en smule mens kerneinflationen fortsat ligger på 0,8% - et godt stykke fra 2%-inflationsmålsætningen. Efter den kraftige stigning i det påbegyndte boligbyggeri i USA i oktober, som steg til det højeste niveau siden medio 2007, ventes byggeriet at falde noget tilbage igen i november. Stigningen i oktober skal muligvis ses som en konsekvens af det lave udbud af nye boliger, som formentlig også har medvirket til at holde byggetilliden (NAHB) oppe. Det ser endda ud til at muligheden for øget finanspolitisk stimulans fra Trump har øget tilliden blandt boligbyggerne yderligere i december til det højeste niveau siden juli 2005, om end det dog også øger risikoen for mangel på arbejdskraft og materialer. Til trods for bedringen i byggetilliden mener vi dog som nævnt at vi vil se et vist payback i byggeaktiviteten i november efter den kraftige stigning i oktober, som vil bringe udviklingen tilbage på trenden, jf. figur. US: Boligbyggeriet ventes at falde noget tilbage Højdepunkter siden sidst Markederne: De europæiske aktiemarkeder endte dagen med pæne stigninger understøttet af positive nøgletal. De amerikanske markeder udviklede sig på den konto også fornuftigt om end fremgangen var lidt mere begrænset og en tilsvarende udvikling har vi set på de asiatiske markeder i nat. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland steg markant fra åbningen i catch-up til meldingerne fra Fed-rentemødet forleden, men udviklede sig derefter mere eller mindre fladt hen over dagen. EUR blev svækket yderligere over for USD og nåede ned på niveauer sidst set tilbage i 2003. USA: De regionale aktivitetsindikatorer fra både New York og Philadelphia Fed steg mere end ventet i december, hvor sidstnævnte nåede op på det næsthøjeste niveau siden marts 2011. Udviklingen i underkomponenterne i de regionale indeks var dog ikke helt så stærke som de overordnede tal viser, og en sammenvejning af disse på samme måde som ISM-indekset er konstrueret peger på en mere begrænset fremgang i det nationale ISM-indeks. Det blev også understøttet af det foreløbige PMI-indeks fra Markit som kun steg marginalt fra 54,1 til 54,2 i december, hvilket var lavere end ventet, men dog det stærkeste niveau siden marts sidste år. Det vi ligger mest mærke til i de regionale indeks er dog den store stigning i forventningerne til den fremtidige aktivitet, der begge steg markant, og hvor det især var positivt at forventningerne til investeringsaktiviteten sprang i vejret. Det peger imidlertid også på, at bedringen i sektoren i vid udstrækning er bygget på forventningerne til store finanspolitiske lempelser fra Donald Trumps regering. For indeværende er både timingen og størrelsen af disse dog usikre, og der er endvidere en risiko for at kombinationen af en stærkere USD og højere renter kan have en dæmpende effekt igen over de kommende måneder. De amerikanske forbrugerpriser steg som ventet med 0,2% m/m i november, hvilket løftede årsstigningstakten op på 1,7% - det højeste niveau i mere end 2 år. Kerneforbrugerpriserne steg ligeledes med 0,2% m/m, men her blev årsstigningstakten fastholdt på 2,1% mod en ventet lille stigning. Antallet af nye ledige faldt med 4.000 personer til 254.000 som sender udviklingen tilbage på trenden efter sæsonmæssige forstyrrelser i forbindelse med Thanksgiving. Antallet af fyringer er således fortsat ekstraordinært lavt, men er formentligt ikke længere faldende. NAHB-byggetilliden sprang i vejret fra 63 til 70 i december, hvilket var langt stærkere end den flade udvikling ventet i markedet og det stærkeste niveau siden juli 2005. Den kraftige stigning er lidt svær at kombinere med den faldende tendens i ansøgningerne om realkreditlån, som fremadrettet kan blive yderligere forstærket af den seneste tids stigning i realkreditrenterne. Boligmarkedet kan således efter vores vurdering meget vel blive det første offer for Trumps reflation men for indeværende ser boligbyggerne dog ud til at være uenige. Euroområdet: Det foreløbige sammensatte PMI-indeks var uændret 53,9 i december, hvilket ikke var langt fra forventningerne i markedet. Det peger på en fortsat uændret årlig BNP-vækst i omegnen af 1,7%. Detaljerne var dog lidt overraskende idet PMI for fremstillingssektoren steg fra 53,7 til 54,9 det stærkeste niveau siden april 2011 mens PMI for servicesektoren faldt fra 53,8 til 53,1. hvormed en stor del af bedringen fra forrige måned blev reverseret. Af interesse er også, at prisindekset i PMIopgørelsen steg til de højeste niveauer siden 2011, som formentligt vil være behagelig læsning for ECB efter sidste uges annoncering af en neddrosling af størrelsen af de månedlige obligationsopkøb. Storbritannien: Som ventet fastholdt Bank of England renten samt det igangværende opkøbsprogram på gårsdagens rentemøde. Derudover fremstod BoE rimeligt neutral omkring fremtidsudsigterne, idet den noterede sig at stien for pengepolitikken i kølvandet på EU-afstemningen afhænger af udviklingen i udsigterne for efterspørgsel, valutakurs og dermed inflation, og at pengepolitikken kan reagere i begge retninger på ændringer i de økonomiske udsigter. For indeværende forventer vi ikke umiddelbart renteændringer over vores to-årige forecast-horisont. Det er dog klart, at dette skøn er behæftet med store risici, især med hensyn til den videre færd i den planlagte EU-exit, hvor EUlederne på topmødet i går gjorde det klart at man gerne ser en hurtig proces samt at UK ikke skal forvente at opnå en sweet deal som kan inspirere andre lande til at følge i briternes fodspor. Detailsalget (inklusiv brændstof) steg med 0,2% m/m i november efter den markante stigning på 1,8% m/m måneden før, og ser dermed ud til at ville give et positivt løft til BNP-væksten i 4. kvartal. Schweiz: Schweiz Nationalbank (SNB) holdt som ventet renten i ro. SNB gentog dog, at CHF er signifikant overvurderet, samt at man fortsat vil være aktiv på interventionsfronten, men tilføjede, at man tager den overordnede valutasituation i betragtning eller som SNB-chef Jordan understregede på det efterfølgende pressemøde, at SNB ikke ser på CHF-kursen over for blot én valuta (EUR) men over for alle valutaer. Han understregede dog også, at interventionspolitikken og negative renter fortsat er hjørnesten i pengepolitikken, men vi læser ordlyden som en mulig erkendelse af, at man ikke kan fortsætte ufortrødent ned af interventionsvejen - valutareserven er steget til 97% af BNP. Norge: Norges Bank holdt som ventet renten uændret på 0,5%, men slog dog en noget strammere tone an end ventet og hævede skønnet for den fremtidige rentesti en smule, hvor vi havde ventet en nedjustering. Årsagen til Norges Banks noget høgeagtige udmelding skal findes i en stigende bekymring om finansielle ubalancer som følge af de fortsat store stigninger i huspriserne. Vi mener dog fortsat at Norges Bank er for optimistiske i deres vurdering af økonomien, og venter fortsat at en rentenedsættelse kan komme på tale hen over sommeren næste år. US: Fremstillingssektoren i fortsat bedring
Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (+1,27% / indeks 998,42) endte gårsdagens handel i positivt terræn. Den samme tendens gjorde sig gældende på de øvrige europæiske markeder. Den lidt hårdere renteretorik fra den amerikanske centralbank (Fed), fra aftenen forinden gav især medvind til finansaktierne. Dollaren blev også styrket relativt kraftigt, hvilket løftede mange selskaber med en stor USD eksponering. I toppen af indekset endte A.P. Møller- Mærsk (+2,67% / kurs 11.550,00). Der var ikke noget selskabsspecifikt nyt, men den seneste tids pæne styrkelse af dollaren og de stigende oliepriser er positivt nyt. Herudover har flere finanshuse hævet deres estimater i kølvandet på kapitalmarkedsdagen. Novo Nordisk (+2,50% / kurs 254,40) havde også en god dag. Konkurrenten Elli Lilly lancerede relativt positive forventninger til insulinsalget i 2017. Elli Lilly venter således fremgang i Humalogsalget i 2017. Set i et Novo Nordisk perspektiv er dette positivt nyt. Uden for eliteindekset var NKT Holding (+3,78% / kurs 488,50) i fokus. Selskabet meddelte, at det har modtaget en ny off-shore ordre vedrørende Kriegers Flak. Ordrens værdi er på omkring 42 mio. euro. Renter Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland lagde fra åbningen ud med store stigninger som en konsekvens af meldingerne fra den amerikanske centralbank onsdag aften, der signalerede en optrapning i tempoet for renteforhøjelser i USA. Efter den initiale stigning var resten af dagen dog præget af en mere flad udvikling, til trods for en ellers relativ lind strøm af fornuftige nøgletal fra begge sider af Atlanten. I euroområdet var det sammensatte PMI-indeks således uændret i december, som peger på at den lille bedring i momentum vi har set på det seneste er intakt. Fra Storbritannien fik vi et fornuftigt tal for detailsalget og i USA viste de ledende indikatorer muskler med markante stigninger i både byggetilliden og de regionale aktivitetsindikatorer for fremstillingssektoren fra både New York og Philly Fed. Antallet af nye ledige faldt også. De fornuftige nøgletal var dog ikke nok til at sende renterne yderligere i vejret, og den amerikanske kerneinflation udviklede sig da også en anelse svagere end ventet. Endvidere signalerede både den schweiziske, britiske og norske centralbank uændrede renter (sidstnævnte dog lidt mere høgeagtig end ventet) som mindede os om, at selv om USA hæver renten, så er pengepolitikken i resten af verden stadig ikke på nippet til at blive strammet. Valuta Signalerne fra den amerikanske centralbank onsdag aften om en mulig optrapning i tempoet for renteforhøjelser sætter fortsat sit præg på valutamarkederne, med en fortsat styrkelse af USD til følge. EUR blev således vækket yderligere til det svageste niveau over for USD siden 2003 og JPY er på det svageste niveau i tæt ved 10 måneder over for USD. USD-styrkelsen får formentlig også medvind af at meldingerne fra resten af verdens centralbanker fortsat ikke peger på stramninger i pengepolitikken, hvor det i går var den schweiziske, britiske og norske centralbanks tur til at holde renterne uændrede. GBP blev da også svækket over for EUR, mens CHF blev styrket efter at SNB-chef Jordan signalerede en mindre villighed til udelukkende at intervenere i CHF over for EUR. NOK blev initialt styrket efter at meldingen fra Norges Bank var mere høgeagtig end ventet, men faldt dog noget tilbage igen i løbet af dagen. Nøgletallene var generelt også understøttende for USD med markante stigninger i både byggetilliden og de regionale aktivitetsindikatorer for fremstillingssektoren fra både New York og Philly Fed og et fald i antallet af nye ledige. Dog holdt kerneinflationen sig uændret. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP 998.4 1.27 USD/JPY 118.1 0.620 USA 2.57 0.00 CRB 190.5-0.68 Stoxx600 358.8 0.86 EUR/USD 1.043-0.008 Euroområdet 0.37 0.06 Brent oil (1M fut) 54.3 0.48 FTSE 6999.0 0.72 USD/DKK 7.125 0.054 Danmark 0.47 0.06 Gold (spot) 1131.0-1.04 S&P500 2262.0 0.39 CHF/DKK 6.930 0.014 Nasdaq 5456.9 0.37 GBP/DKK 8.855-0.017 Hang Seng 22061.1 0.01 SEK/DKK 0.757-0.005 Nikkei 19416.8 0.74 NOK/DKK 0.823 0.000 Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 Aktuelt Q1 2017 Q2 2017 End 2017 USA 0.375 0.625 0.625 0.875 2.57 2.20 2.10 2.10 USD/DKK 7.120 7.10 7.10 7.10 Euroland -0.40-0.40-0.40-0.40 0.37 0.10 0.10 0.20 EUR/DKK 7.434 7.45 7.45 7.45 UK 0.25 0.25 0.25 0.25 1.49 1.20 1.20 1.20 GBP/DKK 8.848 8.47 8.47 8.47 Danmark -0.65-0.65-0.65-0.55 0.47 0.20 0.20 0.30 CHF/DKK 6.928 6.96 6.96 6.83 Sverige -0.50-0.50-0.50-0.50 0.64 0.55 0.60 0.75 SEK/DKK 0.7570 0.780 0.793 0.810 Norge 0.50 0.50 0.25 0.25 1.73 1.40 1.40 1.40 NOK/DKK 0.8231 0.828 0.828 0.837 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 13-12-16 SAS 4. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 12/12/16 00:50 Japan Machine Orders MoM/YoY Oct 1.1%/-4.9% -- -3.3%/4.3% 4.1%/-5.6% 12/12/16 01:01 UK Rightmove House Prices MoM/YoY Dec -- -- -1.1%/4.5% -2.1%/3.4% 12/12/16 09:00 Danmark CPI MoM/YoY Nov -0.1%/0.4% -- 0.2%/0.3% -0.1%/0.4% 12/12/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized MoM/YoY Nov -- -- 0.3%/0.1% -0.2%/0.1% 13/12/16 03:00 Kina Industrial Production YoY Nov 6.1% 6.2% 6.1% 6.2% 13/12/16 03:00 Kina Retail Sales YoY Nov 10.2% -- 10.0% 10.8% 13/12/16 03:00 Kina Fixed investments YTD YoY Nov 8.3% 8.3% 8.3% 13/12/16 08:00 Tyskland CPI MoM/YoY Nov F 0.1%/0.8% -- 0.1%/0.8% 0.1%/0.8% 13/12/16 09:30 Sverige CPI MoM/YoY Nov 0.1%/1.4% 0.0%/1.3% 0.3%/1.2% 0.0%/1.4% 13/12/16 09:30 Sverige CPI CPIF MoM/YoY Nov 0.1%/1.6% 0.0%/1.6% 0.4%/1.4% 0.1%/1.6% 13/12/16 10:30 UK CPI MoM/YoY Nov 0.2%/1.1% -- 0.1%/0.9% 0.2%/1.2% 13/12/16 10:30 UK CPI Core YoY Nov 1.3% -- 1.2% 1.4% 13/12/16 10:30 UK House Price Index YoY Oct 7.2% -- 7.0%(r) 6.9% 13/12/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Dec 58.8 -- 58.8 63.5 13/12/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Dec 13.5 -- 13.8 13.8 13/12/16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Nov 96.5 -- 94.9 98.4 13/12/16 14:30 USA Import Price Index MoM/YoY Nov -0.4%/0% -- 0.4%/-0.3%(r) -0.3%/-0.1% 14/12/16 00:50 Japan Tankan Large Mfg Index 4Q 10 -- 6 10 14/12/16 10:30 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Oct 2.6% -- 2.4% 2.6% 14/12/16 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3Mths Oct 4.8% -- 4.8% 4.8% 14/12/16 11:00 EMU Industrial Production MoM/YoY Oct 0.2%/1.0% 0.1%/0.9% -0.8%/1.2% -0.1%/0.6% 14/12/16 13:00 USA MBA Mortgage Applications -- -- -0.7% -4.0% 14/12/16 14:30 USA Retail Sales Advance MoM Nov 0.3% -- 0.8% 0.1% 14/12/16 14:30 USA Retail Sales Control Group MoM Nov 0.5% -- 0.8% 0.1% 14/12/16 14:30 USA PPI Final Demand MoM/YoY Nov 0.1%/0.9% -- 0%/0.8% 0.4%/1.3% 14/12/16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy MoM/YoY Nov 0.2%/1.3% -- -0.2%/1.2% 0.4%/1.6% 14/12/16 15:15 USA Industrial Production MoM Nov -0.2% -- 0.0% -0.4% 14/12/16 15:15 USA Manufacturing (SIC) Production Nov -0.4% -- 0.2% -0.1% 14/12/16 20:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 14. Dec 0.75% 0.75% 0.50% 0.75% 14/12/16 20:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 14. Dec 0.50% 0.50% 0.25% 0.50% 14/12/16 Kina Aggregate Financing CNY Nov 1098.2b -- 896.3b 1740.0b 14/12/16 Kina New Yuan Loans CNY Nov 720.0b -- 651.3b 794.6b 15/12/16 01:30 Japan Nikkei Japan PMI Mfg Dec P -- -- 51.3 51.9 15/12/16 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Nov 6.8% 6.9% 6.9% 6.80% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Lower Target Range 15. Dec -1.25% -1.25% -1.25% -1.25% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Upper Target Range 15. Dec -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB Sight Deposit Interest Rate 15. Dec -0.8% -0.8% -0.8% -0.8% 15/12/16 10:00 Norge Deposit Rates 15. Dec 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 15/12/16 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Dec P 53.6 53.0 53.7 54.9 15/12/16 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Dec P 53.7 53.5 53.8 53.1 15/12/16 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Dec P 53.8 53.4 53.9 53.9 15/12/16 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel MoM/YoY Nov 0.0%/5.2% -- 1.8%/7.2% 0.2%/5.9% 15/12/16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 15. Dec 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 15/12/16 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Dec 435b 435b 435b 435b 15/12/16 13:00 UK BOE Corporate Bond Target Dec 10b 10b 10b 10b 15/12/16 14:30 USA Empire Manufacturing Dec 4.0 -- 1.5 9.0 15/12/16 14:30 USA CPI MoM/YoY Nov 0.2%/1.7% -- 0.4%/1.6% 0.2%/1.7% 15/12/16 14:30 USA CPI Ex Food and Energy MoM/YoY Nov 0.2%/2.2% -- 0.1%/2.1% 0.2%/2.1% 15/12/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 10. Dec 255k -- 258k 254k 15/12/16 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Dec 9.1 -- 7.6 21.5 15/12/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 11. Dec -- -- 45.1 45.5 15/12/16 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Dec P 54.5 -- 54.1 54.2 15/12/16 16:00 USA NAHB Housing Market Index Dec 63 -- 63 70 15-16. EMU EU Leaders Hold Summit in Brussels 16/12/16 08:45 Frankrig Manufacturing Confidence Dec 103 -- 103 16/12/16 11:00 EMU CPI MoM/YoY Nov -0.1%/0.6% -- 0.2%/0.5% 16/12/16 11:00 EMU CPI Core YoY Nov F 0.8% -- 0.8% 16/12/16 14:30 USA Housing Starts Nov 1230k -- 1323k 16/12/16 14:30 USA Building Permits Nov 1240k -- 1260k Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3
Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 4
Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Macro Research Ann Öberg Chief Economist +46 8 701 28 37 Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC