19. maj 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 21 Euroområdets PMI har nok toppet Ugen der gik Politisk uro i USA gav rente- og aktiekursfald Der var små aktiekurs- og obligationsrentestigninger de fleste steder først på ugen, men det blev midt på ugen afløst af store aktiekurs- og rentefald og en udpræget dårlig markedsstemning som følge af tumult om Trump og hans administration i Washington. Uroen skyldtes blandt andet, at Donald Trump angiveligt skulle have afsløret klassificerede oplysninger til Rusland, og at han (igen angiveligt) skulle have opfordret den nu fyrede FBI-chef Comey til at droppe efterforskningen af den ligeledes nu fyrede nationale sikkerhedsrådgiver Flynn. Det sætter spørgsmålstegn ved Trumps troværdighed generelt og måske vigtigere set med markedsøjne ved hans muligheder for at få gennemført de mange bebudede finanspolitiske lempelser såsom gennemførelsen af infrastrukturprojekter og skatteomlægninger. Det hjalp ikke på den trykkede stemning, at den politiske skandale i Brasilien blussede op igen med kraftig svækkelse af valutaen og et fald i det brasilianske børnsindeks Ibovespa på 8,8% til følge. USD er svækket gennem ugen over for de fleste valutaer og dermed også over for EUR og DKK. USA s industriproduktion overraskede på den positive side ved at være steget med hele 1,0% m/m i april. Der var kun ventet en stigning på 0,4%. Ydermere var der ikke blot tale om øget elektricitetsproduktion eller øget råstofudvinding, men derimod også tale om en stigning i fremstillingsaktiviteten, hvilket indikerer gode takter i den overordnede økonomi. Fremstillingssektorens produktion steg med 1,0% m/m, det stærkeste siden februar 2014, blandt andet trukket af et rebound i bilsalget. De første regionale industriaktivitetsindikatorer for maj er også landet, dog uden at give et entydigt billede. Empires regionale fremstillingsindeks for New York faldt uventet tilbage til det laveste niveau í syv måneder. Til gengæld steg indekset fra Philadelphia Fed uventet. Samlet peger de to indeks ned for fremstillingstilliden i maj, men de har dog lagget udviklingen i ISM og befinder sig højere end ISM (se figur). Fra euroområdet bød referatet af april-rentemødet i ECB som ventet ikke på meget nyt. Det blev dog klart, at nogle medlemmer af Styrelsesrådet anså risiciene for de økonomiske udsigter som balancerede fremfor det hidtidige syn på nedsiden. På den anden side luftede ECB-medlemmerne muligheden for en nedjustering af inflationsprognosen. I Kina bremser økonomien nu op efter stærkere vækst end ventet i 1. kvartal. Væksten i alle tre aktivitetsindikatorer faldt i april og endda mere end konsensusforventningen. Det bekræfter den svagere udvikling i april, som allerede var blevet signaleret af fx PMIindikatorerne. Væksten i detailomsætningen faldt fra 10,9% y/y i marts til 10,7% i april efter stabil vækst siden november. Væksten i industriproduktionen faldt fra 7,6% y/y til 6,9% og eliminerede dermed stigningen i marts. Slutteligt faldt væksten i de faste investeringer fra 9,2% y/y år-til-dato to 8,9% ifølge de offentliggjorte Blodrøde aktiemarkeder midt på ugen Kilde: Bloomberg USA: Regionale indeks faldt Kina: Aktivitetsindikatorer faldt tilbage i april
tal, hvilket ifølge vores beregninger svarer til et endnu større fald i den almindelige vækstrate fra 9,5% til 8,1%. Selvom væksten nok aftager fremover, venter vi omvendt ikke et kollaps i økonomien. Myndighederne har stadig mange værktøjer til at stimulere økonomien og er fortsat opsatte på at leve op til målsætningerne for den økonomiske vækst. USA: Ballade mindsker tro på renteforhøjelse Ugen der kommer USA: Få nøgletal men referat af Fed-møde på tapetet I USA er der udsigt til endnu en relativ stille uge på nøgletalsfronten, og ved siden af kan der være lidt opmærksomhed på offentliggørelsen af referatet af maj-rentemødet. Mødet resulterede dog ikke i de store nyheder og gjorde dermed ikke meget for at ændre de udbredte forventninger til en renteforhøjelse i juni, hvorfor markederne tog mødet som værende let høgeagtigt og sendte den implicitte sandsynlighed for en renteforhøjelse op i lige under 100% (se figur). Siden da er den dog faldet tilbage især som følge af øget politisk usikkerhed omkring Trump. Fed noterede sig da også i rentemeddelelsen, at den seneste vækstopbremsning ventes at være midlertidig, idet faktorerne som understøtter privatforbruget fortsat er solide samt at jobfremgangen fortsat er solid. Fed noterede på den anden side, at kerneinflationen faldt tilbage i marts og fortsat udvikler sig under målet på 2%. Således ventes referatet ikke umiddelbart at få specielt stor opmærksomhed denne gang. Med hensyn til nøgletallene modtager vi lidt tal omkring boligmarkedet i form af salget af nye boliger i april (tirsdag) og salget af eksisterende boliger onsdag. For begges vedkommende ventes blot et lille fald efter ganske pæne og uventede stigninger i marts. Det er blevet peget på af opgørelsen af verserende bolighandler, men samtidigt ændrer det ikke på, at niveauet for omsætningen fortsat er robust og ligeledes kan ventes at være det i de efterfølgende par måneder i henhold til aktiviteten i realkreditansøgninger samt i NAHB s tillidsindeks for byggeriet. Således er der ikke tegn på, at det lave udbud af boliger til salg samt stigende renter har bremset aktiviteten (ind til videre). Derudover kan der onsdag blive lidt fokus på Markits opgørelse af de nationale PMI-indeks i maj. Her kan vi sandsynligvis ses frem mod en stigning i det samlede Composite-indeks, efter at dette udviklede sig mindre positivt end ISM s i april. Således ventes især service-pmi at kunne trække opad i overensstemmelse med den seneste robuste udvikling i forbrugertillidsindeksene. Udviklingen i fremstillings-pmi er nok lidt mere usikker, ikke mindst efter de regionale indeks ind til videre har peget på yderligere nedgang i aktivitetsvæksten. PMI har været lidt mere interessant de seneste tre måneder, da de korrekt har forudsagt retningen i ISMindeksene (se figur), men størrelsen på ændringerne har afveget. Derudover byder ugen på reviderede BNP-tal for 1. kvartal (fredag). Det første estimat for væksten skuffede, da den blot viste sig på 0,7% q/q (annualiseret), hvilket var den laveste vækstrate i to år. Her ventes imidlertid en lille oprevidering til 0,9% q/q (annualiseret), efter at detailsalget blev revideret lidt op for marts og handelsbalancen samt ordreindgangen på varige goder viste sig lidt bedre end frygtet i marts og februar. USA: Fortsat gang i boligomsætningen USA: PMI har ledt ISM de seneste måneder USA: ISM s ordreindeks højeste siden 2011 19. maj 2017 2
Endelig får vi opgørelsen over ordreindgangen på varige goder i april, hvor der ventes et fald især drevet af svagheder i bilindustrien. Ser man i stedet på kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly), ventes der en lidt mindre fremgang på 0,3% m/m end i marts (0,5% m/m). Således er der tegn på, at fremgangen i investeringsaktiviteten er gået lidt i stå på det sidste efter at den ellers tog pænt til i 1. kvartal og bidrog til, at BNP-væksten ikke skuffede mere end den faktisk gjorde. ISM s ordreindeks har imidlertid peget på fortsat robust ordreindgang (se figur), og et tilbagefald i april kan vise sig at være af midlertidig karakter, om end den initiale Trump-optimisme dog ser ud til at have lagt sig i forhold til den der rådede i løbet af 1. kvartal. Euroområdet: PMI ved at toppe? Onsdag modtager vi den foreløbige opgørelse over PMI-indeksene for maj. Vi forventer et fald i den samlede Composite PMIindeks til 56,4 fra forrige 56,8. Godt nok har diverse investorbaserede barometre ind til videre peget yderligere opad i maj, men en stor del af dette løft ventes under indflydelse af fortsat fremgang på aktiemarkederne først på måneden. Vi forventer, at se fald i PMI-fremstillingsindekset, og dermed afsluttes otte måneder med kontinuerlige stigninger til den største optimisme i seks år. Det ses ikke mindst at få støtte fra den faldende tendens der har kunnet ses globalt i fremstillingsindeksene de seneste to måneder, herunder især i Kina og USA (jf. figur). Dertil kan lægges den øgede modvind der trods alt må have været fra den stigende inflation, herunder især inden for energi. Vi venter også et mindre fald i PMIserviceindekset, idet dette er steget mere end forbrugertilliden samt ikke mindst end den faktiske udvikling i detailsalget berettiger. Ydermere er faldet i ledigheden bremset lidt op på det seneste, hvilket også kan dæmpe optimismen en smule (se figur). Fra Tyskland modtager vi tirsdag IFO-indekset for maj. Erhvervsbarometeret har overrasket på den positive side ved at stige mere end ventet de seneste tre måneder, hvilket har bragt det op i det højeste niveau siden 2011. Det har især været øget optimisme inden for detailhandel og byggeri, som har trukket op de sidste par måneder. Der ventes blot en marginal stigning i IFO-indekset i maj, om end vi vil pege på muligheden for et lille fald i overensstemmelse med at de svagere tendenser i fremstillingsbarometrene internationalt, herunder især USA, som kan tænkes at smitte tydeligere af (se figur). Derudover ventes den stærkere EUR-udvikling de seneste to-tre måneder ikke at give samme støtte som tidligere. Danmark: Detailsalg i flad udvikling Baseret på udviklingen i dankortforbruget så april ikke ud til at være den bedste måned for salget i butikkerne. Med til historien hører dog, at påskens sene placering betød, at der var færre handelsdage for dankortbrugerne. Men vi venter alligevel, at detailsalget udviklede sig fladt i april efter tre måneder med svag fremgang. Vores forventning om en flad udvikling understøttes også af det dårlige vejr i sidste måned som ikke har været befordrende for at opdatere forårsgarderoben. Derudover har en opbremsning i nyregistreringer af personvogne de seneste par måneder peget på en aftagende forbrugslyst blandt husholdnigerne, hvilket kan være under indflydelse af den seneste pæne stigning i vareinflationen. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk EUR: Fremstillings-PMI ned efter global trend? EUR: Service-PMI for optimistisk? Tyskland: IFO kan trækkes ned af ISM DK: Dankortomsætningen peger ned for salget 19. maj 2017 3
Makroøkonomisk Ugefokus, 19. maj 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 22-M ay 01:01 UK Rightmove House Prices M om /YoY M ay -- -- 1.1%/2.2% 22-M ay 01:50 Japan Trade Balance Adjusted Apr 215.6b -- 172.2b 22-M ay 09:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Apr -- 0.0%/ 0.3%/2.6% 22-M ay 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Apr -- -- 8.0% 22-M ay 16:00 USA Fed's Harker Speaks in Philadelphia 22.-23. EM U EU/Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 23-M ay 03:10 USA Fed's Evans Speaks in Shanghai 23-M ay 08:00 Tyskland GDP QoQ/YoY 1Q F 0.6%/1.7% -- 0.6%/1.7% 23-M ay 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence M ay -- -- 108.0 23-M ay 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Apr 6.5% -- 6.4% 23-M ay 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I M ay P 56.5 56.3 56.7 23-M ay 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I M ay P 56.3 56.0 56.4 23-M ay 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ay P 56.6 56.4 56.8 23-M ay 10:00 Tyskland IFO Business Climate M ay 113.1 -- 112.9 23-M ay 10:30 UK Public Finances (PSNCR) Apr -- -- 34.3b 23-M ay 12:00 UK CBI Retailing Reported Sales M ay -- -- 38 23-M ay 15:00 USA Fed's Kashkari Speaks with Reporters in M inneapolis 23-M ay 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I M ay P 53.4 -- 52.8 23-M ay 15:45 USA M arkit US Services PM I M ay P -- -- 53.1 23-M ay 15:45 USA M arkit US Composite PM I M ay P -- -- 53.2 23-M ay 16:00 USA New Home Sales Apr 615k -- 621k 23-M ay 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index M ay 15 -- 20 23-M ay 21:15 USA Fed's Kashkari, Harker speaks 24-M ay 02:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg M ay P -- -- 52.7 24-M ay 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Jun 10.2 -- 10.2 24-M ay 09:00 Sverige Economic Tendency Survey M ay 111.6 -- 112.8 24-M ay 13:00 USA M BA M ortgage Applications M ay 19 -- -- -4.1% 24-M ay 15:00 USA FHFA House Price Index M om M ar -- -- 0.8% 24-M ay 15:00 Belgien Business Confidence M ay -- -- -0.8 24-M ay 16:00 USA Existing Home Sales Apr 5.67m -- 5.71m 24-M ay 20:00 USA FOM C M eeting M inutes M ay 3 -- -- -- 25-M ay 10:30 UK GDP QoQ/YoY 1Q P -- -- 0.3%/2.1% 25-M ay 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Apr -$64.0b -- -$64.2b 25-M ay 14:30 USA Initial Jobless Claims M ay 20 -- -- 232k 25-M ay 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort M ay 21 -- -- 50.2 25-M ay 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity M ay -- -- 7 25-M ay 18:00 Frankrig Jobseekers Net Change Apr -- -- 43.7 25-M ay /2017 USA OPEC M eeting 25-M ay /2017 EM U EU's Tusk, Juncker M eet With U.S.'s Trump in Brussels 26-M ay 01:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Apr 0.4% -- 0.2% 26-M ay 04:00 USA Fed's Bullard Speaks on U.S. economy in Tokyo 26-M ay 14:30 USA GDP Annualized QoQ 1Q S 0.9% -- 0.7% 26-M ay 14:30 USA Durable Goods Orders Apr P -1.8% -- 0.9% 26-M ay 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Apr P 0.3% -- 0.5% 26-M ay 16:00 USA U. of M ich. Sentiment M ay F 97.5 -- 97.7 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q2 2017 Q4 2017 A ktuelt Q2 2017 Q4 2017 A ktuelt Q2 2017 Q4 2017 USA 0.875 1.125 1.375 2.24 2.40 2.25 EUR/USD 1.116 1.07 1.07 Euroland -0.40-0.40-0.40 0.36 0.50 0.65 USD/JPY 111.4 108.0 106.0 Storbritannien 0.25 0.25 0.25 1.09 1.30 1.35 EUR/GBP 0.859 0.860 0.880 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.092 1.07 1.08 Danmark -0.65-0.65-0.65 0.63 0.80 0.95 EUR/DKK 7.441 7.44 7.45 Sverige -0.50-0.50-0.50 0.52 0.70 0.80 EUR/SEK 9.785 9.30 9.25 Norge 0.50 0.50 0.50 1.53 1.70 1.80 EUR/NOK 9.399 9.10 9.00 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 19. maj 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 5
Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg +46 8 701 28 37 Head of Forecasting Jimmy Boumediene +46 8 701 30 68 Web Editor Eva Dorenius Chief Editor +46 8 701 50 54 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Johan Löf Economist +46 8 701 5093 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18 Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén +46 8 701 11 41 Fixed Income Credit Sales Karin Göransson +46 8 463 46 25 Institutional Sales Terje Polden +46 8 463 25 46 Syndication Thomas Grandin +46 8 463 45 83 Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Jaan Kivilo +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Itämerenkatu 11-13 FI-00180 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC