Morgenmelding Handelsbanken Danmark 1. maj 2012 Vigtigste begivenheder Markederne: Forsigtigt negativ aktiemarkedsstemning anført af relativt svage nøgletal fra USA samt fortsatte bekymringer om situationen i Spanien, der faldt tilbage i recession i 1. kvartal. Obligationsrenterne falder en smule og EUR holder sig nogenlunde uændret overfor USD. En del markeder i Europa er lukkede pga. ferie og ligeledes er Kina. USA: Chicago PMI skuffede med et fald til det svageste niveau siden november 2009. Personligt forbrug og indkomst viste dog positive toner med stigninger i reale termer. Kerne-PCE stiger som ventet en tand mere end forrige måned. Kina: Det officielle PMI-indeks for fremstillingssektoren steg svagere end ventet og i det hele taget en svag opgørelse taget sæsonmæssige faktorer i betragtning. Lad jer således ikke forvirre af headlinestigningen samt medie-overskrifter om stigning. EMU: Forbrugerprisinflationen og M3-væksten en tand højere end ventet. Spanien: BNP-opgørelsen bekræfter, at Spanien er tilbage i recession i 1. kvartal om end opgørelsen var en tand bedre end den foreløbige opgørelse. Dagen i dag byder som det primære på ISM-rapporten for fremstillingssektoren i USA. Der ventes et lille fald i indekset i april, hvilket er i tråd med gårsdagens fald i Chicago PMI, men går lidt i mod Empire og Philly-indeksene. Svagere Kina-PMI i april peger dog også i retning af et lille fald. Dagens vigtigste begivenheder Dagens fokus er den ene af ugens to ISM-rapporter fra USA, hvor vi lægger ud med indekset for fremstillingsindustrien. Der forventes et lille fald i indekset i april. Det er imidlertid ikke helt på linje med udviklingen i de regionale opgørelser fra distrikts-centralbankerne i New York og Philadelphia som, hvis man vægter underspørgsmålene på samme vis som i ISM, pegede på en stigning i april. Ikke desto mindre kan man argumentere for, at det nationale ISM-indeks i højere grad dækker over landets største virksomheder, som er mere eksportafhængige. Derfor er det ikke utænkeligt, at ISM-indekset i USA i større grad lader sig påvirke af de mere negative toner som vi allerede har modtaget fra PMI for euroområdet og senest fra Kina, hvor det officielle PMI-indeks skuffede med en mindre stigning end ventet og samtidig en så svag stigning, at PMI-indekset i sæsonkorrigerede termer faktisk faldt yderligere tilbage for 3. måned i træk. Højdepunkter siden sidst Gårsdagens nøgletal fra USA var af blandet karakter, med skuffende nyt fra den amerikanske fremstillingssektor og lidt opmuntrende nyt fra de amerikanske husholdninger. Fra fremstillingssektoren modtog vi Chicago PMI, der skuffede med et fald på 6 til 56,2 det svageste niveau siden november 2009. Bag faldet lå tydelige fald i indeksene for produktionen og nye ordrer, mens indekset for beskæftigelsen gik mod resten af rapporten og trak en tand op. Indekset holder sig dog stadig temmelig stærkt over 50. Samtidig viste den personlige indkomst og det personlige forbrug fremgang i reale termer. Den personlige indkomst steg således med 0,2% m-o-m mens det personlige forbrug steg med 0,1% m-o-m. I nominelle termer steg den personlige indkomst med 0,4% m-o-m i marts mens forbruget steg med 0,3%. Kerne-inflationen (PCA-core) steg som ventet med 0,2% m-o-m svarende til en stigning på 2,0% y-o-y. Afslutningsvist modtog vi Fed s Senior Loan Officers survey, der ifølge Fed fastholdt kreditstandarden til virksomheder nogenlunde uændret. Bankerne rapporterede om øget efterspørgsel efter lån fra virksomheder i takt med reduceret konkurrence fra europæiske banker. Bankerne rapporterede endvidere om strammere kreditvilkårer i forbindelse med lån til europæiske banker og til ikkefinansielle virksomheder med væsentlige aktiviteter i Europa. Kreditstandarderne for prime-lån til bolig var nogenlunde uændret om end rapporten pegede på en moderate styrkelse af efterspørgslen efter denne slags lån. Til sidst pegede rapporten på tiltagende efterspørgsel efter forbrugslån af alle typer, med den største stigning efter billån. Forbrugerprisinflationen i euroområdet faldt ikke helt så meget som ventet idet den endte på 2,6% y-o-y i april ned fra 2,7% og sammenlignet med forventninger på 2,5%. Dermed holder inflationen sig stædigt over ECB s ønskede inflationsmålsætning om en inflation under og i nærheden af 2%. Tysklands foreløbige inflationstal viste i øvrigt et fald til 2,0% i april fra 2,1% i marts. Det interessante er imidlertid, at denne gunstige basiseffekt ser ud til at ebbe ud med april og dermed ikke giver isoleret støtte til yderligere inflationsfald i de kommende måneder. På den anden side har økonomien budt ind med skuffende nyheder siden sidst med negativ udvikling i konjunkturbarometrene en opblussen i gældsbekymringerne med Spanien som omdrejningspunkt. Der kom ligeledes tal for den private kreditvækst (samt M3-pengemængdevækst) for marts. Kreditvæksten kom Svagt Kina-PMI bekræfter udsigt til lille fald i USA-ISM På den hjemlige front modtager vi danske detailsalgstal for marts. Så længe boligformuerne er under pres er det svært at se privatforbruget begynde at virke som en trækmotor for dansk økonomi. Herudover er der stadig behov for at husholdningerne nedbringer det uholdbart store gældsniveau for sektoren som helhed og i kombination med en negativ udvikling i reallønningerne virker det ikke sandsynligt at vi vil se kraftige stigninger i privatforbruget. Dette ventes også understreget i dag af udviklingen i detailsalget. Ganske vist venter vi en lille stigning på ca. 0,5% m/m, men den kommer efter 4 måneder med fald i detailsalget. Og selv den stigning ville ikke ændre ved, at detailsalget i 1. kvartal som helhed faldt med 0,4% i forhold til forrige kvartal, jf. figur. I kombination med faldet i bilsalget i 1. kvartal, ser det således ikke ud til, at vareforbruget i husholdningerne har løftet økonomien på samme måde som i de sidste måneder af 2011 en tand stærkere ud end ventet med en årsstigning på 3,2% sammenlignet med 2,8% og forventninger om en uændret fremgang på 2,8%. Nattens officielle PMI-opgørelse for fremstillingssektoren i Kina viste en skuffende fremgang. Således endte indekset blot i 53,3 i april sammenlignet med 53,1 i marts. Der var forventninger om en stigning til 53,6. Det officielle PMI-indeks er ikke sæsonkorrigeret og med en særdeles gunstig sæsonfaktor i både marts og april, var nattens opgørelse ganske svag. Faktisk skulle PMI-indekset stige med 0,8 bare for at fastholde det reelle niveau i april sammenlignet med marts. Således faldt indekset i sæsonkorrigerede termer for 3. måned i træk og nærmede sig hastigt grænsen mellem ekspansion og kontraktion på 50 (se dagens figur). Med tanke på det kraftige sæsonløft i 1. kvartal er der risiko for et tilbagefald i 2. kvartal til trods for, at der så småt er begyndt at vise sig tegn på vending. En potentiel vending bremses dog stadig af myndighedernes stramme kurs overfor især boligmarkedet samt deres generelt meget forsigtige fin-justeringspolitik, der indtil nu har betydet, at det ellers ekstremt høje reservekrav til bankerne, blot er blevet nedjusteret to gange og at renteinstrumentet fortsat ikke har været i spil. Dette til trods for, at økonomien har decelereret fra en vækst på 9,2% i 2011 til senest 8,1% i 1. kvartal i år, hvilket i q-o-q-termer indikerer at væksten meget vel kan være helt nede i nærheden af 7% i annualiserede termer. Den økonomiske afmatning udspiller sig dog i højere grad blandt små- og mellemstore virksomheder (SME), der generelt bliver langt hårdere ramt af økonomisk nedgang idet disse virksomheder ikke har adgang til kredit fra banksektoren. Dermed ser vi nu frem til at modtage HSBCs PMI-opgørelse, der generelt vægter disse SME tungere. BNP-væksten i Spanien foreløbige opgørelse for 1. kvartal bekræftede, at økonomien faldt tilbage i recession i starten af 2012. Det kvartalsvise fald var på 0,3% q-o-q og var i tråd med faldet i 4. kvartal, men en tand bedre end det foreløbige estimat fra Bank of Spain. Dermed ser det ikke ud til, at Spaniens vækst aftager lige så hurtigt som de andre sydeuropæiske økonomi om end den fulde stramningseffekt af de seneste finanspolitiske stramninger på økonomien endnu ikke har haft fuld effekt. Der er således fortsat udsigt til en yderligere vækstafmatning igennem i år og ind i næste år. Analytikere: Jes Asmussen, +45 4679 1203, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 4679 1619, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 4679 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,92% / indeks 458,75) og OMXC (+0,77% / indeks 378,96) endte i positivt territorium på ugens første handelsdag på trods af, at det amerikanske erhvervstillidsbarometeret fra Chicago skuffede og nye tal viste, at Spanien endnu engang er havnet i en recession. Den primære årsag hertil skyldes, at indekstunge Novo Nordisk (+1,91% / kurs 829,00) endte blandt dagens kursvindere, godt hjulpet på vej af gode recept-tal fra USA, som viste, at Victoza markedsandel er steget. Dermed fik Novo Nordisk indhentet noget at det tabte fra fredagen, hvor selskabet præsenterede et skuffende regnskab. I toppen af indekset endte NKT Holding (+2,39% / kurs 273,90) dog uden selskabsspecifikke nyheder. Rederiet A.P. Møller-Mærsk (+0,83% / kurs 43.960,00) endte også i positivt terræn efter indikationer på, at rederiet har haft succes med at gennemføre de annoncerede rateforhøjelser, der træder i kraft per 1. maj. I den anden ende af indekset endte Vestas (-3,39% / kurs 49,61) efter, at internationalt finanshus har sænket kursmålet på aktien. Samtidig kan faldet også skyldes, at investorerne er afventende forud for regnskabet på onsdag. Renter Generelt havde de amerikanske statsobligationsrenter pilen en smule nedad ovenpå lidt skuffende tal fra især fremstillingssektoren, der var med til at trække aktiemarkedsstemningen i rødt. Ligeledes bidrog Spanien på den negative front idet landet ikke uventet faldt tilbage i recession i 1. kvartal idet landets vækst endte på -0,3% q-o-q en tand bedre end indikeret af den spanske centralbank. Chicago PMI-indekset faldt tydeligt tilbage med 6 til 56,2, indikerende et klart faldende momentum i fremstillingssektoren om end indekset formåede at holde sig tydeligt over 50. På den positive side viste det personlige forbrug og den personlige indkomst en stigning i reale termer. Over natten viste den officielle PMI-opgørelse fra Kina endvidere en lidt svagere stigning end ventet. Taget sæsonelementet i betragtning var opgørelsen ganske svag idet PMIindekset i sæsonkorrigerede termer faldt for 3. måned i træk og nærmede sig hastigt den kritiske grænse på 50.. Det store EUR/USD-kryds holdt sig nogenlunde fladt over dagen uden den store effekt fra en lidt blandet pose af nøgletal hældende til det negative. På den negative side modtog vi en noget svagere end ventet opgørelse for Chicago PMI, der faldt med 6 til 56,2. Samtidig faldt Spanien ikke overraskende tilbage i recession i 1. kvartal om end tilbagefaldet var en anelse mindre end indikeret af centralbanken. Over natten bød Kina endvidere på en svagere end ventet PMI-rapport fra det nationale statistiske kontor. Indekset steg til 53,3 fra tidligere 53,1, hvilket umiddelbart var positivt. Det er dog vigtigt at bemærke, at forventningerne var en anelse højere og mere vigtigt, så var der et kraftigt element af sæson i opgørelsen. Renset for sæson viste indekset faktisk et fald for 3. måned i træk og nærmer sig nu hastigt den kritiske grænse på 50. På den lidt positive side, så steg både den personlige indkomst og det personlige forbrug i reale termer og det lykkedes samtidigt opsparingskvoten at stige en tand. Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Ændring Aktuelt Æ ndring OMXC20 458.8 0.92 USD/JPY 79.8-0.31 Stoxx600 257.3-0.71 EUR/USD 1.324 0.000 FT SE 5737.8-0.68 EUR/DKK 7.439 0.001 Dow Jones 13213.6-0.11 USD/DKK 5.617 0.002 Nasdaq 3046.4-0.74 SEK/DKK 0.836 0.000 Brasil. 61820.3 0.21 NOK/DKK 0.982 0.002 Hang Seng 21094.2 1.70 CHF/DKK 6.193 0.002 Nikkei 9400.3-1.27 GBP/DKK 9.11-0.03 10-årige renter Råvarer Aktu elt Ændring Aktuelt Æ ndring USA 1.92-0.01 CRB 306.0 1.64 EUR 1.67-0.03 Brent oil (1Mf) 119.3-0.24 DKK 1.64-0.03 Gold (spot) 1666.3 0.10 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 0.71 CHF3M 0.11 CIBOR3M 0.95 EURIBOR6M 1.00 CHF6M 0.19 CIBOR6M 1.19 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Svag vækst og en gældskrise der ruller videre betyder, at vi forventer nye lempelsestiltag fra ECB eventuelt i form af likviditetsteling samt sandsynligvis rentenedsættelse. Nationalbanken forventes at følge ECB ned på renten, men vi ser en mulighed for, at det ikke bliver i samme udstrækning givet den pt. lavere rente. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald slutningen af 2013. EUR ses at komme under pres fra en relativ svag økonomi samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen kombineret med muligheden for yderligere lempelser af pengepolitikken. Så venter vi en stærkere USD over for EUR over de kommende 12 måneder. NOK ses at kunne blive styrket en smule yderligere, mens SEK ses mere stabil. Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.92 2.00 2.25 2.50 EUR/USD 1.324 1.28 1.25 1.15 Euroland 1.00 1.00 0.75 0.50 1.67 1.70 1.85 2.00 USD/JPY 79.8 79.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.90 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.617 5.81 5.96 6.48 Danmark 0.70 0.70 0.50 0.50 1.64 1.70 1.95 2.10 EUR/DKK 7.439 7.44 7.45 7.45 Sverige 1.50 1.50 1.25 1.25 1.81 1.70 1.75 1.85 SEK/DKK 0.8360 0.827 0.847 0.851 Norge 1.50 1.50 1.50 1.75 2.10 2.50 2.50 2.75 NOK/DKK 0.9821 0.999 1.007 1.021 1. maj 2012 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 01/05/12 Nørresundby Bank 1. kvartal 01/05/12 Dantherm 1. kvartal 02/05/12 Lundbeck 1. kvartal 02/05/12 Vestas Wind Systems 1. kvartal 03/05/12 Ambu 2. kvartal 03/05/12 Djurslands Bank 1. kvartal 03/05/12 Gn Store Nord 1. kvartal 03/05/12 SAS 1. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 30/04/12 08:00 Tyskland Retail Sales (MoM/YoY) MAR 1.0%/0.5% - - -0.9%/2.1% 0.8%/2.3% 30/04/12 09:00 Spanien GDP (QoQ/YoY) Q1 P -0.4%/-0.6% - - -0.3%/0.3% -0.3%/0.4% 30/04/12 10:00 EMU Euro-Zone M3 s.a. (YoY) MAR 2.7% - - 2.3% 2.8% 30/04/12 11:00 EMU Euro-Zone CPI Estimate (YoY) APR 2.5% 2.4% 2.7% 2.6% 30/04/12 14:30 USA Personal Income (MoM) MAR 0.3% - - 0.3% 0.4% 30/04/12 14:30 USA Personal Spending (MoM) MAR 0.4% 0.5% 0.9% 0.3% 30/04/12 14:30 USA PCE Core (MoM/YoY) MAR 0.2%/1.8% 0.2%/ 0.1%/1.9% 0.2%/2.0% 30/04/12 15:45 USA Chicago Purchasing Manager APR 60.5 - - 62.2 56.2 30/04/12 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity APR - - - - 10.8-3.4 01/05/12 03:00 Kina PMI Manufacturing APR 53.6 53.9 53.1 53.3 01/05/12 09:00 Danm ark Retail Sales (MoM/YoY) MAR - - 0.5%/ -0.1%/-0.5% 01/05/12 15:30 USA Fed's Kocherlakota Speaks 01/05/12 16:00 USA Construction Spending MoM MAR 0.5% - - -1.1% 01/05/12 16:00 USA ISM Manufacturing APR 53.0 53.2 53.4 01/05/12 18:30 USA Fed's Lockhart, Plosser Speaks 01/05/12 23:00 USA Dom estic Vehicle Sales APR 11.20M - - 11.09M 02/05/12 04:30 Kina HSBC Manufacturing PMI APR 49.1 - - 48.3 02/05/12 09:30 Schweiz PMI Manufacturing APR - - 50.0 51.1 02/05/12 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) APR 6.7% - - 6.7% 02/05/12 10:00 EMU EU Finance Ministers Meet on Capital Requirements 02/05/12 10:00 EMU PMI Manufacturing APR F 46.0 - - 46.0 02/05/12 10:30 UK PMI Construction APR - - - - 57 02/05/12 11:00 EMU Euro-Zone Unemployment Rate MAR 10.9% - - 10.8% 02/05/12 13:00 USA MBA Mortgage Applications 27. Apr - - - - -3.8% 02/05/12 14:15 USA ADP Employment Change APR 178K - - 209K 02/05/12 16:00 Danm ark Foreign Currency Reserves APR - - - - 483.0 02/05/12 16:00 USA Factory Orders (MoM) MAR -1.5% - - 1.3% 03/05/12 03:00 Kina China Non-manufacturing PMI APR - - - - 58.0 03/05/12 06:00 USA Geithner in China for Strategic & Economic D evelopment Talks 03/05/12 08:00 UK Nat'wide House prices sa (MoM/YoY) APR 0.5%/-0.3% - - -1%/-0.9% 03/05/12 10:30 Spanien Spain sells 2015 and 2017 bonds 03/05/12 10:30 UK PMI Services APR 54.3 - - 55.3 03/05/12 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY APR - - - - -9% 03/05/12 13:45 EMU ECB Announces Interest R ates 03. May 1.0% 1.0% 1.0% 03/05/12 14:30 USA Nonfarm Productivity 1Q P -0.5% - - 0.9% 03/05/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 28. Apr - - - - 388K 03/05/12 16:00 USA ISM Non-Manf. Com posite APR 55.5 55.5 56.0 03/05/12 19:00 USA Fed's Lockhart, Plosser Speaks 04/05/12 04:30 Kina China HSBC Services PMI APR - - - - 53.3 04/05/12 10:00 EMU PMI Composite APR F 47.4 - - 47.4 04/05/12 10:00 Norge Unemployment rate(aku) FEB - - - - 3.2% 04/05/12 10:00 EMU PMI Services APR F 47.9 - - 47.9 04/05/12 11:00 EMU Euro-Zone Retail Sales (MoM/YoY) MAR 0.2%/-0.6% - - -0.1%/-2.1% 04/05/12 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls APR 175K 200K 120K 04/05/12 14:30 USA Unemployment Rate APR 8.2% 8.2% 8.2% 1. maj 2012 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accepts any liability whatsoever for any loss howsoever arising from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change, and there can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalized investment advice. Reliance should not be placed on such reports or opinions expressed therein when making investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and noninvestment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Distribution of our research in any such other jurisdictions may constitute a violation of UK or US securities laws, or the law of any such other jurisdiction. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. From time to time, we may offer investment banking and other services to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. We buy and sell the securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the FSA Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). The research reports are directed only at Relevant Persons, other persons should not act or rely on such reports or any of their contents. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. In the United Kingdom SHB is regulated by the Financial Services Authority but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme nor the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Each analyst identified in this research report certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report, and that no part of such analyst s compensation has been or will be related, directly or indirectly, to specific recommendations or views expressed in this research report. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number +1 212 326 5153. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. Those wishing to see the disclosure text who do not have the access to the website, please contact Robert Gärtner on tel +45 46 79 1613. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC