Morgenmelding Handelsbanken Danmark 16. december 2011 Vigtigste begivenheder Markederne: Aktiemarkederne havde pilen opad i Europa, og de positive takter fortsatte i både USA og Asien i nat. Tyske og danske obligationsrenter stiger, mens italienske og spanske renter falder. EYR styrkes en smule over for USD USA: Producentpriserne steg en smule mere end ventet i november. Ny markant positiv overraskelse fra antallet af nye ledige. Regionale aktivitetsindikatorer stiger mere end ventet, men lidt mindre positive i detaljerne. Industriproduktionen skuffer med fald på 0,2% m/m. EMU: Svagt positiv overraskelse fra PMI-indeksene, men stadig på recessionært niveau. Kerneinflation holder sig uændret på 1,6% i november. Stor efterspørgsel ved auktion i Spanien over 2-årige papirer. Både ECB s Draghi og Mersch siger, at det ikke er ECB s rolle at købe ubegrænset op i statsobligationer UK: Detailsalget falder med 0,7% m/m i november Schweiz: Renten fastholde på 0% og ingen øget forsvar af CHF Danmark: Nationalbanken sænker renten fra 0,8% til 0,7% Sverige: Ledigheden falder fra 6,9% til 6,7% Dagen i dag byder kun på amerikanske forbrugerpriser samt en fransk erhvervstillidsindikator. En masse taler fra ECB-medlemmer er dog også værd at holde øje med, ligesom resultatet af en afstemning i det tyske FDP om den permanente redningsmekanisme ESM samt en tillidsafstemning i Italien også er interessante EUR: PMI-indeks peger stadig på recession Indeks % y/y Dagens vigtige begivenheder På nøgletalsfronten er det en af de mere tynde dage vi har med at gøre. I USA er eneste tal af interesse offentliggørelsen af forbrugerpriserne for november. Fortsatte fald i benzinpriserne og i priserne på biler burde resultere i et nyt fald i forbrugerpriserne på 0,1% m/m. Da kerneinflationen også ventes at udvikle sig moderat, vil der altså ikke være noget i tallene der burde give Fed bekymringer om inflationspres og inflation er da heller ikke det store tema på markederne lige nu. Højdepunkter siden sidst De amerikanske nøgletal fortsætter den seneste tids tendens til at vise mere stabile tendenser. Især bed vi i går mærke i et nyt stort fald i antallet af nye ledige, der bragte niveauet ned på det laveste i tæt ved 3½ år. Det er et yderst positivt signal for arbejdsmarkedet, og det baner i hvert fald vejen for, at decembers beskæftigelsestal kan komme ude på den stærke side. Om det er nok til at skabe den selvbærende optimisme der skal til for at holde opsvinget oppe i fart er dog tvivlsomt. Det er således endnu ikke sikkert at faldet i antallet af fyringer også følges op med flere nyansættelser. Positive takter var der også fra de regionale erhvervstillidsindeks fra New York og Philadelphia Fed, der begge steg mere end ventet. Underkomponenterne var dog lidt blødere, og et sammenvejet indeks a la ISMkonstruktionen viser en mindre gunstig udvikling i især Philadelphia Fed. Det er dog til en vis grad på baggrund af et fald i lagrene, hvilket kan være positivt hvis det skyldes en overraskelse over styrken af efterspørgselen. Industriproduktionen havde det dog svært i november med et fald på 0,2% m/m. Det kommer dog efter en pæn fremgang i november, og faldet kan muligvis tilskrives effekterne af oversvømmelser i Thailand, der har begrænset tilgangen af reservedele til bl.a. bilindustrien. De foreløbige opgørelser af euroområdets PMI-indeks for november kom ind på den lidt stærkere side end ventet. Stigningen i den sammensatte PMI-indikator fra 47,0 til 47,9 er 2. måned i træk med fremgang, og dækkede over stigning i indeksene for både fremstillings- og servicesektoren. Det ændrer dog ikke ved, at indekset fortsat befinder sig under boombust niveauet på 50, og dermed heller ikke ved vores forventning om, at eruoområdets økonomi er på vej ind i en relativ dyb recession, jf. figur, uanset hvordan situationen med gældskrisen udvikler sig. Indtil videre kender vi kun detaljerne fra Tyskland og Frankrig, hvor stigningen ser ud til at være trukket af Tyskland og til en mindre grad Frankrig, mens de sydeuropæiske lande helt klart fortsat vil ligge på dybt recessionære niveauer. Fra euroområdet er det eneste af interesse erhvervstillidstal fra Frankrig for december, handelsbalancetal fra euroområdet som helhed samt måske også de irske BNP-tal for 3. kvartal. Vi tror dog ikke for alvor at der vil være de store markedsreaktioner på baggrund af disse tal. Fokus vil derimod fortsat være rettet mod enhver form for udmelding og nyheder vedrørende gældskrisen i eruoområdet. Her kan det i første omgang være interessant at høre hvad de mange centralbank-medlemmer der fra morgenstunden taler i Rom har at sige. Budskabet fra ECB har dog været ret tydeligt på det seneste, og derfor skal man nok ikke gøre sig forhåbninger om en åbning fra ECB s side med hensyn til en optrapning af dens obligationsopkøb. På den politiske front er der også interessante begivenheder i både Tyskland og Italien. Det lille tyske regeringsparti FDP har således oplevet en splittelse gennem den seneste tid, over hvorvidt partiet vil støtte etableringen af den permanente redningsmekanisme, ESM. Generalsekretæren for partiet trak sig forleden tilbage, i et parti der kæmper for overlevelse. Et antal medlemmer i FDP har således fået gennemtrumfet en afstemning blandt partiets medlemmer om hvorvidt partiet bør støtte etableringen af ESM. I alt skal der kun stemmer fra 21.500 FDP medlemmer til for at ændre partiets politik. Resultatet af denne afstemning ventes at blive offentliggjort i dag. Støtten til ESM i det tyske parlament burde dog være på plads uden FDP, men det er klart at der er en betydelig risiko for at en anti-bailout holdning i FDP øger risikoen for et kollaps i koalitionsregeringen, med risikoen for udskriving af valg bestemt ikke noget Tysklands rolle som leder i krisebekæmpelsen har brug for. Herudover står Mario Monti også over for en tillids tillidsafstemning i det italienske parlament, der skal bane vejen for en hurtig godkendelse af den EUR 30 mia. store budgetnødplan, som skal sikre markedernes tillid til Italiens offentlige balancer. Monti har krævet at parlamentet stopper med at debattere pakken og få den på plads, og har sat sin regering på spil for at få det igennem. Der ventes en afstemning i underhuset kl. 19.30 i aften, og hvis den godkendes, skal pakken sendes videre til godkendelse i Senatet d. 23/12. Det ville nok være lidt af en katastrofe hvis Monti taber dagens afstemning, men umiddelbart venter vi dog ikke at det bliver tilfældet. Sammen med en uændret inflationsrate, og uændret kerneinflation der tegner et billede af at inflationen formentlig har toppet, er der ikke noget der på hverken den inflationære eller økonomiske front, der skulle afholde ECB fra yderligere rentenedsættelser om end de før er stoppet ved det aktuelle niveau på 1,0%. Med den seneste pakke fra de europæiske politikere i hastigt forfald er der i hvert fald udsigt til at 2012 bliver et udfordrende år for regionen, med masser af gæld der skal refinansieres i løbet af 1. kvartal her var der dog lidt godt nyt i forbindelse med en auktion i Spanien, der viste en pæn efterspørgsel. Som ventet var der ikke det store nyt på rentemødet i Schweiz, hvor Schweiz's Nationalbank (SNB) fastholdt en signalrente tæt på 0% og understregede, at banken fortsat vil forsvare loftet for CHF over for EUR på 1,20. Banken er således fortsat parat til at købe udenlandsk valuta for ubegrænsede midler, og understregede igen, at man er beredt på at foretage yderligere indgreb når som helst, i fald den økonomiske situation eller risikoen for deflation kræver det. Banken valgte ikke at sænke loftet over for EUR, sådan som der var lidt spekulationer om på forhånd Nationalbanken sænkede udlånsrenten fra 0,8% til 0,7% blot en uge efter den seneste reduktion af renteforskellen til ECB, der nu er nede på - 0,3%-point. Trods det negative rentespænd til ECB er den danske krone således fortsat med at blive styrket over for EUR hvor den generelle mistillid til euro-aktiver igen er blusset op. Renten på indskudsbeviser blev ligeledes sænket med 0,1%-point til 0,3%, mens diskontoen (der mest er en signalrente) blev fastholdt på 0,75%. Rentenedsættelsen begrundes af Nationalbanken med at den har foretaget opkøb af valuta i et forsøg på at dæmme op for kronens styrkelse. Med den seneste udvikling er det således tydeligt, at Danmark stadig vurderes som et mere sikkert alternativ til euro-aktiver, og det skal ikke udelukkes at yderligere negativ stemning om euroen kan medføre behov for yderligere rentenedsættelser. Analytikere: Jes Asmussen, +45 33 41 82 03, jeas01@handelsbanken.dk, Rasmus Gudum, +45 33 41 86 19, ragu02@handelsbanken.dk, Thomas Haugaard, +45 33 41 82 29, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.
Markedskommentarer Aktier OMXC20 (+0,73% / indeks 374,08) og OMXC (+0,52% / indeks 312,15) endte begge i positivt territorium efter positiv spansk obligationsudstedelse. Med til at hjælpe på stemingen var bedre end ventet nøgletal fra europæiske indkøschefers tilidsindeks, samt et pænt regnskab fra Fedex. I toppen af eliteindekset endte NKT (+2,64% / kurs 186,80) efter at have skrevet kontrakt på kabelprojekt til havvindmølleparken Amrumbank West til en værdi af ca. 20 mio. euro. Danske Bank (+2,63% / kurs 72,10) fulgte godt efter og oplevede en flot kursstigning på trods af, at kreditvurderingsbureauet Fitch sænkede sin vurdering af banken. Carlsberg (+0,08% / kurs 394,80) klarede en kursstigning til trods for, at et britisk finanshus var ude og sænke anbefalingen på aktien. TDC (-0,15% / kurs 46,16) oplevede et mindre kursfald efter negativ omtale i Politiken, der skriver, at selskabet holder kunderne fra at gå over på det nye fibernet. Uden for C20 havde Neurosearch (+10,06% / kurs 17,50) en god dag på markedet, efter at selskabet meldte ud, at man udskiller et af sine forskningsprojekter i et nyt selskab ved navn Acesion Pharma. I bunden af eliteindekset endte FLSmidth (-2,04% / kurs 303,20) efter et par dage med dårlige nyheder fra råvaresektoren. Renter Det blev en dag, der rent faktisk bød på lidt mindre pessimisme ud af euroområdet, hvor vi bl.a. så en stigning i det sammensatte PMI-indeks for december. Det var 2. måned i træk med fremgang, trukket af især Tyskland. Det er dog værd at bide mærke i, at indekset stadig befinder sig under boom-bust niveauet på 50, og dermed fortsat peger på økonomisk tilbagegang, men ikke desto mindre var det med til at give et løft til obligationsrenterne i Tyskland og Danmark. Med til at løfte obligationsrenterne var også en spansk auktion der løb af stablen med stor efterspørgsel og med lavere rente til følge. De amerikanske nøgletal havde også generelt et mere positivt skær over sig, med et fald i antallet af nye ledige til et 3½ årigt lavpunkt, samt stigninger i de regionale aktivitetsindeks fra Philadelphia og New York Fed. Ganske vist faldt industriproduktionen med 0,2% m/m i november, men det blev primært tilskrevet effekter på bl.a. bil og elektronikindustrien efter oversvømmelserne i Thailand. Alt i al var der altså tale om en dag med stigende 10-årige obligationsrenter, om end udviklingen dog grundlæggende stadig bærer præg af stor nervøsitet med hensyn til gældskrisen i euroområdet. Både USD og JPY blev svækket over de fleste af de større valutaer, efter at nøgletal fra USA var med til at øge risikoaversionen. De amerikanske nøgletal havde således generelt et mere positivt skær over sig, med et fald i antallet af nye ledige til et 3½ årigt lavpunkt, samt stigninger i de regionale aktivitetsindeks fra Philadelphia og New York Fed. Ganske vist faldt industriproduktionen med 0,2% m/m i november, men det blev primært tilskrevet effekter på bl.a. bil og elektronikindustrien efter oversvømmelserne i Thailand. EUR fik muligvis også et løft tidligere på dagen hvor vi bl.a. så en stigning i det sammensatte PMI-indeks for december. Det var 2. måned i træk med fremgang, trukket af især Tyskland. Det er dog værd at bide mærke i, at indekset stadig befinder sig under boom-bust niveauet på 50, og dermed fortsat peger på økonomisk tilbagegang, men ikke desto mindre var det med til at give et løft til obligationsrenterne i Tyskland og Danmark. Med til at holde hånden under EUR var også en spansk auktion der løb af stablen med stor efterspørgsel og med lavere rente til følge. CHF blev dog styrket mod EUR (og DKK) efter at centralbanken valgte ikke at sænke loftet over for EUR, sådan som der ellers var lidt spekulationer om på forhånd Dagens finansielle nøgletal Handelsbankens finansielle forventninger Aktier Aktu elt %-Æ ndring Aktuelt Æ ndring OMXC20 374.1 0.73 USD/JPY 77.9-0.15 Stoxx600 234.7 0.99 EUR/USD 1.303 0.004 FT SE 5400.9 0.63 EUR/DKK 7.433 0.000 Dow Jones 11868.8 0.38 USD/DKK 5.706-0.015 Nasdaq 2541.0 0.07 SEK/DKK 0.819 0.002 Brasil. 56331.1-0.56 NOK/DKK 0.953-0.002 Hang Seng 18136.2 0.61 CHF/DKK 6.078 0.076 Nikkei 8407.5 0.36 GBP/DKK 8.86 0.02 10-årige renter Råvarer Aktu elt Æ ndring Aktuelt Æ ndring USA 1.91 0.04 CRB 294.5 1.64 EUR 1.95 0.02 Brent oil (1Mf) 104.3-1.40 DKK 1.91 0.02 Gold (spot) 1586.1 0.98 Pengemarkedsrenter EURIBOR3M 1.42 CHF3M 0.05 CIBOR3M 1.08 EURIBOR6M 1.67 CHF6M 0.10 CIBOR6M 1.30 Alle tal er opgjort kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag kl. 7:30 Vi forventer, at ECB vil holde renten i ro på 1,00%, men vil dog ikke udelukke yderligere rentenedsættelser, skulle den økonomiske situation tilskrive det. Nationalbanken forventes at følge ECB på helt kort sigt, dog med mulighed for yderligere negativ spændudvidelse. Spændet ventes dog igen positvt på 12-måneders sigt. Det er dog usikkert og afhænger i høj grad af udviklingen i DKK. Vi forventer, at Federal Reserve holder pengepolitikken uændret lempelig frem til i hvert fald midten af 2013, med en vis sandsynlighed for at en ny omgang kvantitative lempelser (QE3) kan blive aktuel EUR er under pres fra en lempeligere pengepolitik samt den fortsatte usikkerhed i forbindelse med gældskrisen i euroområdet. Så mens der stadig er en trussel for USD fra den uafklarede situation og den politiske uenighed i forbindelse med udformningen af finanspolitikken, så venter vi generelt en stærkere USD over for EUR på 12 måneders sigt. NOK og SEK ses stadig at kunne blive styrket på 12M sigt, om end et skifte i pengepolitikken i mere lempelig retning trækker ned Officielle renter 10-årig statsobligationer Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. +12 mdr. USA 0.125 0.125 0.125 0.125 1.91 2.50 2.50 2.75 EUR/USD 1.303 1.28 1.30 1.15 Euroland 1.00 1.00 1.00 1.00 1.95 2.15 2.10 2.25 USD/JPY 77.9 76.0 80.0 86.0 Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.98 1.10 1.15 1.20 USD/DKK 5.706 5.82 5.73 6.48 Danmark 0.70 0.70 0.80 1.05 1.91 2.20 2.30 2.45 EUR/DKK 7.433 7.45 7.45 7.46 Sverige 2.00 2.00 2.00 2.00 1.64 2.15 2.25 2.50 SEK/DKK 0.8192 0.819 0.832 0.838 Norge 1.75 2.00 2.00 2.00 2.16 2.45 2.40 2.55 NOK/DKK 0.9530 0.980 0.968 0.981 16. december 2011 2
Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 12/12/11 Harboes Bryggeri As-B Q2 14/12/11 Cimber Sterling Group A/S Q2 15/12/11 Flugger A/S-B Shs Q2 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SH B Forrige Faktisk 12/12/11 06:00 Japan Forbrugertillid NOV 38.5 - - 38.6 38.1 12/12/11 09:00 Danm ark CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.8% 0.0%/2.7% 0.2%/2.8% -0.1%/2.6% 12/12/11 09:00 Danm ark CPI - EU Harm oniseret (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.7% 0.0%/2.6% 0.2%/2.7% -0.1%/2.5% 12/12/11 20:00 USA Monthly Budget Statement NOV -$139.9B - - -$150.4B -$137.3B 13/12/11 01:01 UK RICS House Price Balance NOV -25% - - -24% -17% 13/12/11 07:30 Frankrig CPI - EU Harm onised (MoM/YoY) NOV - - - - 0.3%/2.5% 0.3%/2.7% 13/12/11 09:30 Sverige CPI - Headline Rate (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.7% 0.1%/2.7% 0.0%/2.9% 0.2%/2.8% 13/12/11 09:30 Sverige SW CPI - CPIF (MoM) NOV 0.1%/1.0% 0.1%/1.0% -0.1%/1.1% 0.2%/1.1% 13/12/11 10:30 UK CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/4.8% - - 0.1%/5.0% 0.2%/4.8% 13/12/11 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) DEC -55.0 - - -55.2-53.8 13/12/11 13:30 USA NFIB Small Business Optimism NOV 91.5 - - 90.2 92.0 13/12/11 14:30 USA Detailsalg (MoM) NOV 0.6% 0.5% 0.5% 0.2% 13/12/11 14:30 USA Detailsalg ekskl. biler og brændstof (MoM) NOV 0.5% 0.4% 0.7% 0.2% 13/12/11 16:00 USA IBD/TIPP Economic Optim ism DEC 42.0 - - 40.6 42.8 13/12/11 16:00 USA Forretningslagre OCT 0.4% - - 0.0% 0.8% 13/12/11 20:15 USA FOMC, rentemøde 13. Dec 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 13-15 DEC Kina Nye CNY-lån NOV 550.0B - - 586.8B 13-16 DEC UK Nationwide Consum er Confidence NOV - - - - 36.0 14/12/11 03:00 Kina Ledende indikatorer, Conference Board 14/12/11 05:30 Japan Industrial Production (MoM/YoY) OCT F - - - - 2.4%/0.4% 2.2%/0.1% 14/12/11 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) OCT 8.3% - - 8.3% 8.3% 14/12/11 11:00 EMU Euro-Zone Ind. Prod. wda (MoM/YoY) OCT 0.0%/2.1% - - -2.0%/2.4% -0.1%/1.3% 14/12/11 13:00 USA MBA Mortgage Applications 09. Dec - - - - 12.8% 4.1% 14/12/11 14:30 Norge Rentemøde 2.00% 1.75% 2.25% 1.75% 15/12/11 00:50 Japan Tankan Outlook 4Q -3.0 - - 4.0-5.0 15/12/11 03:30 Kina HSBC Flash China Fremstilling PMI DEC - - - - 48.0 49.0 15/12/11 09:30 Sverige Unemployment Rate NOV 6.8% 6.9% 6.9% 6.7% 15/12/11 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Target Rate 15. Dec 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 15/12/11 10:00 EMU PMI Composite DEC A 46.5 - - 47.0 47.9 15/12/11 10:00 EMU PMI Manufacturing DEC A 46.0 - - 46.4 46.9 15/12/11 10:00 EMU PMI Services DEC A 47.0 - - 47.5 48.3 15/12/11 10:30 UK Retail Sales ex/auto Fuel (MoM/YoY) NOV -0.4%/0.3% - - 0.9%/1.1%(r) -0.7%/0.5% 15/12/11 11:00 EMU Euro-Zone CPI - Core (YoY) NOV 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 15/12/11 11:00 EMU Euro-Zone CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/3.0% 0.1%/3.0% 0.3%/3.0% 0.1%/3.0% 15/12/11 14:30 USA Producentpriser (MoM/YoY) NOV 0.2%/5.8% - - -0.3%/5.9% 0.3%/5.7% 15/12/11 14:30 USA Current Account Balance 3Q -$107.8B - - -$124.7B(r) -$110.3B 15/12/11 14:30 USA Empire fremstilling DEC 3.0 0.6 9.5 15/12/11 14:30 USA Antal nytilmeldte ledige 10. Dec 390K - - 385K(r) 366K 15/12/11 15:00 USA Net Long Term TIC Flows OCT $62.5B - - $68.3B $4.8B 15/12/11 15:15 USA Industriproduktion (MoM) NOV 0.2% 0.5% 0.7% -0.2% 15/12/11 15:15 USA Kapacitetsudnyttelse NOV 77.9% - - 78% (r) 77.8% 15/12/11 16:00 USA Philadelphia Fed. DEC 5.0 - - 3.6 10.3 16/12/11 09:00 EMU Draghi, King, Bini Smaghi, Visco, Regling taler 16/12/11 14:30 USA CPI (MoM/YoY) NOV 0.1%/3.5% 0.1%/- - -0.1%/3.5% 16/12/11 14:30 USA CPI Ex fødevarer og energi (MoM/YoY) NOV 0.1%/2.1% 0.2%/- - 0.1%/2.1% 16. december 2011 3
Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Global co-head of Equities +46 8 701 19 49 Björn Linden Global co-head of Equities +44 7909528735 Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products +46 8 701 30 72 Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Kjell Arvidsson Head of Loans +46 8 701 20 04 Per Jäderberg Head of Structured Finance +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 701 24 16 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging +46 8 701 20 53 Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Swedish Economy +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies +46 8 701 10 38 and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income +46 8 463 45 41 Håkan Larsson Head of Currencies +46 8 463 45 19 Magnus Strömer Head of Commodities +46 8 463 45 63 Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales +46 8 463 46 24 Lars Henriksson Head of F/X Sales +46 8 463 45 18 Trading Strategy Claes Måhlén Head +46 8 463 45 35 Martin Enlund Senior Strategist FI/FX +46 8 463 46 33 Johan Sahlström Senior Credit Strategist +46 8 463 45 37 Therese Öhlin Senior Credit Strategist +46 8 463 48 59 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets +45 467 91229 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Olli Hyytiäinen Finnish economy +358 10 444 2403 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Ida Wolden Bache Norwegian economy +47 22 39 73 40 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Andreas Edvardson +46 26 172 144 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Gunnel Welford +44 207 578 86 20 Luleå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Christiane Junio +352 274 868 244 Malmö Jonas Darte +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Umeå Kenneth Båtsman +46 90 154 581 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 12 40 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC